【正文】 性的提出“完整股權(quán)”的概念。 2)復(fù)權(quán)思想方案的實(shí)質(zhì)是什么？ 認(rèn)識(shí)到在中國(guó)的股票發(fā)行中，人為的將一個(gè)完整的股權(quán)分割成兩種不同性質(zhì)的股票在市場(chǎng)上出現(xiàn)。但是這種效應(yīng)相當(dāng)于A股股東將潛在“權(quán)”進(jìn)行變現(xiàn)得來(lái)的。簡(jiǎn)單的例子，國(guó)務(wù)院是運(yùn)動(dòng)規(guī)則的制定者，社會(huì)所有股東是運(yùn)動(dòng)中的運(yùn)動(dòng)員，證監(jiān)會(huì)是裁判。為了配合這一過(guò)渡，在維持 A 股市場(chǎng)正常交易的同時(shí)，單獨(dú)開(kāi)辟一個(gè)非流通股的交易平臺(tái)或者在目前 A 股市場(chǎng)上增加非流通股的交易功能。然后向機(jī)構(gòu)詢價(jià)，詢價(jià)結(jié)果提交流通股東進(jìn)行表決，如果半數(shù)通過(guò)就可以按詢價(jià)結(jié)果定向按比例向流通股東配售。 4)復(fù)權(quán)全流通的實(shí)例說(shuō)明： 假設(shè)一個(gè)上市公司總股本是 S 股其中非流通股 M 股也有流通股 N 股，其中流通股和非流通股的比例是 K=M/N(K 是流通股的含權(quán)系數(shù)，不同的上市公司具有不同的 K 值 )。也就是說(shuō)該公司的流通股的含權(quán)系數(shù) K 是 4。 在“復(fù)權(quán)過(guò)渡期”內(nèi)，通過(guò)交易最終形成一個(gè)比較合理的市場(chǎng)價(jià)格。也避免了對(duì)證券市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊。他還需要在非流通股市場(chǎng)上賣(mài)出相應(yīng)的非流通股。整個(gè)股票的市贏率下降到與國(guó)際接軌的水平。 相信通過(guò)詢價(jià)和流通股股東的類別表決，會(huì)形成一個(gè)跟其實(shí)際價(jià)值相符的交易價(jià)格。相當(dāng)于變相給予流通股股東以補(bǔ)償。 4)含 B 股的市場(chǎng)全流通應(yīng)當(dāng)進(jìn)行專門(mén)的研究。重點(diǎn)設(shè)計(jì)了一種《復(fù)權(quán)全流通》的方案，并對(duì)其的基本原理和實(shí)施辦法進(jìn)行了詳 細(xì)的論述，并對(duì)該方案中實(shí)現(xiàn)全流通的兩個(gè)必要過(guò)程進(jìn)行了論述。 目前不是考慮要不要全流通的問(wèn)題，而是考慮如何實(shí)施全流通的問(wèn)題。下面是具體的市場(chǎng)化解決股權(quán)分置的方案。不得參與表決的相關(guān)聯(lián)流通股按相應(yīng)最少比例進(jìn)行扣除。因此要改變這一承諾，必須經(jīng)過(guò)流通股股東的批準(zhǔn)。因?yàn)榱魍ü晒蓶|是一個(gè)群體，只有投票表決的方式才能反映大多數(shù)股東的利益。具體流通比例可進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，以更好的兼顧各方利益。 舉例來(lái)說(shuō)，如果第一只第一批實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)流通的股票最終損害了原流通股股東的利益，那么，當(dāng)?shù)诙善鄙暾?qǐng)流通時(shí)，原流通股股東就會(huì)要求更多的補(bǔ)償。 4. 實(shí)現(xiàn)多方共贏 這是典型的共贏方案，沒(méi)有哪方面會(huì)受到損失。只要付出的成本小于價(jià)值的收獲，那么交易就是有利可圖的。在 A 股市場(chǎng)流通只需向 A 股股東進(jìn)行補(bǔ)償，交易僅在相 應(yīng)股東之間進(jìn)行，與其他股東無(wú)關(guān)。 6. 容易出臺(tái) 以前談到股權(quán)分置堅(jiān)決方案，總是說(shuō)證監(jiān)會(huì)要同這個(gè)部門(mén)協(xié)商，也要同那個(gè)部門(mén)協(xié)商，因?yàn)椴块T(mén)利益的不同最終都不了了之。 n 解決新股全流通問(wèn)題：通過(guò)確認(rèn)歷史發(fā)行 A股為含權(quán)股，將歷史股票與新發(fā)行股票脫鉤，新發(fā)行股票可以按照全流通模式市場(chǎng)化發(fā)行，從而避免問(wèn)題越積越多，增加以后解決問(wèn)題的難度和成本。 5. 一舉解決多個(gè)歷史遺留問(wèn)題 n 解決不同股份之間的問(wèn)題：上市公司流通股有 A股、 B 股和 H 股，如何對(duì)不同的流通股進(jìn)行補(bǔ)償是個(gè)懸而未解的問(wèn)題。 其它股份股東（包括非流通股股東和其它市場(chǎng)流通股東）：如果股權(quán)不能交易或者交易成本非常高，股權(quán)本身就必然存在流動(dòng)性折價(jià)。直到合適的時(shí)機(jī)出現(xiàn)。通過(guò)明確流通股股東具有獨(dú)享的流通權(quán)，而其它股東則有流通權(quán)的購(gòu)買(mǎi)權(quán)利，使利益的雙方有了市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)，然后市場(chǎng) 化的交易方式逐步解決股權(quán)分置。 9. 確定逐步流通原則 即使獲得流通的股份也不能馬上全部流通，必須從制度上防止一些股東惡性減持，造成股市大的波動(dòng)。只有利益對(duì)立的雙方根據(jù)各自的權(quán)利，本著公平、自愿的原則進(jìn)行協(xié)商，才能尋找到共贏的補(bǔ)償方案。 二 . 方案說(shuō)明 1. 確定流通股是含權(quán)股 流通股享有相應(yīng)市場(chǎng)的單獨(dú)流通權(quán)利是中國(guó)政府和上市公司向流通股股東做出的承諾（具體載體為各股份公司上市批準(zhǔn)文件和招股說(shuō)明書(shū)）。 6. 與提出流通申請(qǐng)的股東相關(guān)聯(lián)的流通股必須進(jìn)行回避，不得參與表決。為中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展掃請(qǐng)障礙。為政府的正 確決策提供依據(jù)。確保整個(gè)工作穩(wěn)妥流暢的進(jìn)行。但是這一細(xì)則的推出沒(méi)有明確 A股含權(quán)的事實(shí)。至于具體的價(jià)格市場(chǎng)會(huì)用市場(chǎng)的辦法給出來(lái)的。 10年鎖定期過(guò)后，張江 高科技的所有股本實(shí)現(xiàn)全流通。 流通股股東擁有的 1 完整股成本是 1 完整股價(jià)格 =1 流通 A股價(jià)格 + 非流通股配售價(jià)格 = 8 元 +* 元 =12 元 最后張江的股本狀況是如下： 完整股總股本數(shù)量 ： 431470806 股完整股 每完整股的凈資產(chǎn) ： 元 每完整股收益 ： 元 流通完整股均價(jià) ： 12 元 靜態(tài)市贏率 ： 30 倍 流通完整股本比例 ： 50% 未流通完整股本比例： 50% 根據(jù)約定未流通完整股 (原法人股股東擁有 )須經(jīng)過(guò) 10 年的鎖定期，每年實(shí)現(xiàn) 5%的解凍投入流通， 10 年過(guò)后所有股本完成全流通。 第六篇 復(fù)權(quán)全流通的實(shí)際案例 讓我們舉一個(gè)現(xiàn)實(shí)中的例 子來(lái)實(shí)盤(pán)演練一下復(fù)權(quán)全流通的整個(gè)操作模型。股權(quán)分置問(wèn)題也就獲得了圓滿解決。每一個(gè)股東都可以在遵守市場(chǎng)規(guī)則的前提下，在兩個(gè)市場(chǎng)中買(mǎi)入和賣(mài)出一定數(shù)量流通股和非流通股，具體的數(shù)量由 自己來(lái)決定，具體的價(jià)格在市場(chǎng)交易中形成。其中非流通股本是 8000 萬(wàn)，流通股本是 2021萬(wàn)。比如每年 5%或 10%?？梢愿哂趦糍Y產(chǎn)也可以低于凈資產(chǎn) 3)引入技術(shù)手段保證“非流通股”定價(jià)的合理性 非流通股因?yàn)榉浅＜校谶M(jìn)行交易時(shí)，價(jià)格的形成將會(huì)比較容易被操縱，所以必須引入必要的技術(shù)手段來(lái)解決。限定時(shí)間完成轉(zhuǎn)換工作。證監(jiān)會(huì)是市場(chǎng)規(guī)則執(zhí)行的監(jiān)督者。不存在兩類股東中誰(shuí)補(bǔ)償 誰(shuí)的問(wèn)題，更談不上如何補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題。那該公司完整股股本應(yīng)當(dāng)是 2021萬(wàn)完整股。所以也具有 公平的特性。在一些類似方案中為了解決這一問(wèn)題設(shè)計(jì)了很多明顯帶有利益傾向的計(jì)算方法。 二、復(fù)權(quán)思想方案 的基本構(gòu)思 市場(chǎng)中所有股票按照流通性質(zhì)不同分為流通股和非流通股兩大類。現(xiàn)在我們認(rèn)識(shí)到了危害就應(yīng)當(dāng)在新的解決方案 中充分引入市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，避免再次過(guò)多的行政干預(yù)造成新的不合理。股權(quán)分置問(wèn)題解決了，全流通的主要困難也就沒(méi)有了，最后再用 1020 年來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)所有股權(quán)全流通。這兩個(gè)方式在目前都不可能采用。從最早的國(guó)有股減持到后來(lái)國(guó)有股減持被叫停，再到出臺(tái)《非流通股的場(chǎng)內(nèi)交易細(xì)則》，再到幾任主席一起否認(rèn)全流通有具體的時(shí)間表和整體方案 。股權(quán)的全部流通在股權(quán)分 置解決之后一定要穩(wěn)妥實(shí)施，避免影響金融穩(wěn)定。第二個(gè)矛盾：很多股權(quán)不能實(shí)現(xiàn)自由流通。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，使我們認(rèn)識(shí)到建立金融體系防火墻的重要性。比如惡性圈錢(qián)、市盈率過(guò)高、股票市場(chǎng)的定位模糊，資本使用效率低下，不能有效與國(guó)際接軌等很多問(wèn)題的根源，都來(lái)自于股權(quán)割裂所造成的“不同股不同權(quán)”。這些誤解和懷疑是文章