【正文】 調(diào)控的組合拳下，房地產(chǎn)熱已經(jīng)降溫，炒房者的投機(jī)行為受到遏制，居民買(mǎi)房的意愿回落。 以下我們對(duì) 公司 2020 年報(bào)的資產(chǎn)構(gòu)成中占比較大的資產(chǎn)進(jìn)行 分類分析： ，約占資產(chǎn)總額的 13%。總體上看來(lái)長(zhǎng)期投資壞帳準(zhǔn)備占總投資的比率較高。 （ 2）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 我們 選取廈門(mén)建發(fā) 作 為 行業(yè) 比較對(duì)象 。 ④現(xiàn)金流量指標(biāo)分析 附表 6 單位：元 指標(biāo) 2020 年 2020 年 2020 年 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 217,866, 174,573, 投資現(xiàn)金凈流量 219,781, 58,848, 籌資現(xiàn)金凈流量 449,195, 336,872, 凈現(xiàn)金流量 11,546, 221,146, 可以看出： 公司 2020 年有較好的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量均為 正值，說(shuō)明公司有能創(chuàng)造現(xiàn)金的穩(wěn)定主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而有較好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。 2020 年，公司的權(quán)益 乘數(shù)有所下降， 但 仍處于較高水平 。 ②流動(dòng)性管理方面 公司的短期債務(wù)較多，流動(dòng)性較同業(yè)差，但公司通過(guò)相對(duì)于同業(yè)較高的現(xiàn)金比率，這使其保持著較充分的財(cái)務(wù)彈性，短期內(nèi)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可控的。 廈門(mén)國(guó)貿(mào)作為回購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，也受到的眾多股民的關(guān)注，現(xiàn)在我們就該公司自創(chuàng)辦以來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及利潤(rùn)分配政策進(jìn)行分析，并對(duì)目前公司進(jìn)行股票回購(gòu)的可行性進(jìn)行探討性研究。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司于1996 年 9 月 18 日在上海證券交易所以上網(wǎng)定價(jià)方式向社會(huì)公眾發(fā)行每股面值為 1 元人民幣普通股 1000 萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 元，共募集股款人民幣 10680 萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用 450 萬(wàn)元后，凈額為人民幣 10230 萬(wàn) 元。債務(wù)資本中，除應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金等項(xiàng)目屬于自發(fā)（自然）性融資，隨公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而自動(dòng)增加，可供公司 “ 免費(fèi) ” 使用外，短期借款和長(zhǎng)期負(fù)債的使用都會(huì)給公司帶來(lái)利息負(fù)擔(dān)。 如果公司向所有股東發(fā)放現(xiàn)金股利，則 199 199 1995 三年分別要向股東中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財(cái)案例報(bào)告 廈門(mén)國(guó)貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁(yè) 第 17頁(yè) 支付 3400 萬(wàn)、 5100 萬(wàn)、 5100 萬(wàn)元的現(xiàn)金。從理性的理財(cái)角度講，與其按如此高的利率向股東籌資，還不如向銀行貸款。如果每股發(fā)放 元的現(xiàn)金股利，則公司現(xiàn) 金股利的發(fā)放額也將隨股本的擴(kuò)容而分別由 1560 萬(wàn)元增加到 2184 萬(wàn)元和 萬(wàn)元。實(shí)際上，隨 著 證券監(jiān)管力度的不斷增大，這種做法無(wú)異于搬起石頭砸自己的腳。 廈門(mén)國(guó)貿(mào)有可能實(shí)施股票回購(gòu)嗎？讓我們先來(lái)看看目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)及 2020 年來(lái)的利潤(rùn)分配情況： 附表 12 時(shí)間 國(guó)家股 內(nèi)部職工股 社會(huì)公眾股 總股 本 股數(shù) 占比 ％ 股數(shù) 占比％ 股數(shù) 占比％ 至今 12802 % 0 0 22860 % 7112 % 0 0 12700 % 19812 7112 % 7620 % 5080 % 19812 6272 % 6720 % 4480 % 17472 3920 % 4200 % 2800 % 10920 2800 % 4000 % 1000 % 7800 2800 % 4000 % 0 0 6800 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財(cái)案例報(bào)告 廈門(mén)國(guó)貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁(yè) 第 20頁(yè) 7000 % 10000 % 0 0 17000 附表 13 時(shí)間 總股數(shù) 現(xiàn)金股利（萬(wàn)元） 說(shuō)明 35,662 10 派人民幣 元 19,812 10 派人民幣 元 ,轉(zhuǎn)增 8 股 19,812 10 派人民幣 元 廈門(mén)國(guó)貿(mào)三年間共分發(fā)了 萬(wàn)元的現(xiàn)金股利，由于 2020 年轉(zhuǎn)增 8 股，使得2020 年的現(xiàn)金股利發(fā)放達(dá)到了 萬(wàn)元。 第二種辦法：發(fā)行債券或銀行貸款。同時(shí)又要關(guān)注相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)讓某子公司或控股公司的股權(quán)，找到合適的買(mǎi)家需要機(jī)遇；而發(fā)行債券或銀行貸款則使該公司則面臨巨大的還款壓力，則 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 必然加大 。 另外，還存在一些有利的因素，如隨著廈門(mén)港口物流的地位越來(lái)越重要， 未來(lái)廈門(mén)港物流發(fā)展的潛力很大，該公司應(yīng)該 好好把握這些機(jī)遇， 可以考慮增加在港口碼頭的投資。另外，國(guó)際環(huán)境的負(fù)責(zé)多變也可能會(huì)對(duì)其貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利的影響。 該公司有可能希望通過(guò)股票的回購(gòu)來(lái)減輕以后年度股利支付壓力，但其目前現(xiàn)金流量不能支撐回購(gòu)股票所需付出的現(xiàn)金。 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財(cái)案例報(bào)告 廈門(mén)國(guó)貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁(yè) 第 21頁(yè) 第 一種辦法：轉(zhuǎn)讓某子公司或控股公司的股權(quán)，公司可以選擇幾家效益不是很好的子公司或投資見(jiàn)效不快的項(xiàng)目進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但此舉需要有恰當(dāng)?shù)馁I(mǎi)家恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格?；刭?gòu)股份并注銷(xiāo)，公司股本減少，使公司每股盈利增加，凈資產(chǎn)收益率提高，資本結(jié)構(gòu)得以調(diào)整和 優(yōu)化，從而提高了股票的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)降低了公司未來(lái)權(quán)益資本的融資成本，有利于公司有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在國(guó)家證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放尚未出臺(tái)有效監(jiān)管措施之前，上市公司利用送股或轉(zhuǎn)增的非現(xiàn)金股利分配方式進(jìn)行股利分配，確實(shí)可以使公司爭(zhēng)取一定的時(shí)間，但這并不意味著公司就此可以永久性地免費(fèi)使用權(quán)益資本。 這一減資方案為公司理財(cái)帶來(lái)了諸多便利 ： 一方面，在一定程度上減輕了公司資本成本和現(xiàn)金流量的壓力；另一方面，以更高的價(jià)格（或更少的股數(shù)）籌集一定金額的資金，降低了公司的資本成本水平，同時(shí)為以后的利潤(rùn)分配增添了空間。按每股 2 元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，內(nèi)部職工股股東得到的報(bào)酬率高達(dá) 15％，而且這 15％是稅后利潤(rùn)支付的。就理財(cái)而言，公司對(duì)股東發(fā)放股利與公司向債權(quán)人支付利息沒(méi)有本質(zhì)上的差異，都是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流出，所差異的僅僅是會(huì)計(jì)的賬戶處理不同而已。資產(chǎn)負(fù)債表右邊的各個(gè)項(xiàng)目構(gòu)成了公司的全部資本，包括流動(dòng)負(fù)債。 1996 年 4 月 19 日召開(kāi)的公司 1995 年度股東大會(huì)通過(guò)了公司董事會(huì)提出的關(guān)于減資及變更股本結(jié)構(gòu)的議案，根據(jù)該方案，為了使公司 現(xiàn)有股本結(jié)構(gòu)符合《公司法》規(guī)定的發(fā)行與上市要求，公司以每股 2 元的價(jià)格購(gòu)回每個(gè)股東持有本公司股份數(shù)的 60％部分，并予以注銷(xiāo)。 ⑤現(xiàn)金流量與公司戰(zhàn)略布局 公司 2020 年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相當(dāng)充裕，但籌資現(xiàn)金流量的支出較大 ,說(shuō)明公司還了部份銀行借款 ,從而降低了權(quán)益乘數(shù) ,同時(shí)投資的現(xiàn)金流出量較少 ,說(shuō)明公司處于投資回收期 。 ⑵其他方面總體評(píng)價(jià) ①資產(chǎn)質(zhì)量方面 作為一家整體上市的股份公司，公司的資產(chǎn)質(zhì)量是較為透明的，同時(shí)也是較為理想的，不良占用較少。但由此也帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題，即公司資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)。 ，這可能和在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面的發(fā)展有關(guān)。 雖然整個(gè)公司的負(fù)債權(quán)益比偏高 ， 但 在市場(chǎng)看好中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財(cái)案例報(bào)告 廈門(mén)國(guó)貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁(yè) 第 8 頁(yè) 時(shí) ,其應(yīng)付款短期內(nèi)將基本持平，不會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金支出造成壓力 。 億元，約占資產(chǎn)總額的 %。 以下通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析進(jìn)一步解析公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)。 廈門(mén)港已成為國(guó)家的主樞紐港和集裝箱運(yùn)輸干線港。2020年，中國(guó)限制轎車(chē)進(jìn)口的關(guān)稅稅率將統(tǒng)一降到３０％，汽車(chē)進(jìn)口配額也將于今年取消。我國(guó)公布《紡織品出口臨時(shí)中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財(cái)案例報(bào)告 廈門(mén)國(guó)貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁(yè) 第 5 頁(yè) 管理辦法（暫行）》，并決定自 7 月 20 日起實(shí)施，中國(guó)的紡織品出口由被動(dòng)配額轉(zhuǎn)為主動(dòng)配額。 預(yù)計(jì) 今年出口將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)出口貿(mào)易有望繼續(xù)保持順差 。減資后，公司總股本為 6800 萬(wàn)股， 結(jié) 構(gòu) 為：國(guó)家股