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衍生工具套期保值(存儲版)

2025-10-09 13:08上一頁面

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【正文】 —————— ———————— —————— ——————— 11% AAA公司實際借款成本 ==LIBOR+%+%11%==LIBOR— % BBB公司實際借款成本 ==LIBOR+%+11%( LIBOR+%) ==% AAA公司 BBB公司86 互換收益分配 AAA公司實際借款成本減少 : ( LIBOR+%) ( %) ==% BBB公司實際借款成本減少 : 12%%==% 互換收益 %, 被 AAA公司分享了 %, 被 BBB公司分享了 %。 89 公司 B支付固定利率 5%并接受 LIBOR浮動利率的 三年期利率互換 當(dāng)有最后本金交換時現(xiàn)金流狀況一覽表 (單位:百萬) 日期 LIBOR( %) 浮動利率現(xiàn)金流 固定利率現(xiàn)金流 凈現(xiàn)金流 1996年 3月 1日 1996年 9月 1日 + 1997年 3月 1日 + 1997年 9月 1日 + + 1998年 3月 1日 + + 1998年 9月 1日 + + 1999年 3月 1日 + + 注:在互換結(jié)束時交換本金,因收支本金相同,不產(chǎn)生金融價值,但對于互換定價有重要意義。按連續(xù)復(fù)利計算的 3個月、 9個月及 15個月期的貼現(xiàn)率分別為 %、%、 %。而資金的機(jī)會成本則是以 LIBOR為代表的市場利率。上一次支付日的 6個月期的 LIBOR為 %(半年復(fù)利)。 到期期限 負(fù)值 合約 正值 合約 向上傾斜的 利率結(jié)構(gòu) 遠(yuǎn)期利率 99 三、貨幣互換 (一)貨幣互換( currency swap)的原理 直接互換 貨幣互換的動因也有兩點: 一是不同借款人在不同市場上籌資的比較優(yōu)勢 ; 二是不同借款人需要的貨幣不同 , 這一點如同利率互換中不同借款人存在的不同偏好 , 與借款地位無關(guān) 。但是,金融機(jī)構(gòu)實際上還是要承擔(dān)匯率變動帶來的風(fēng)險,它可以通過。請計算該互換的價值。 依本題條件 : 即期匯率為 1美元 =110日元 ,換成直接標(biāo)價 :1日元 = 用公式 : F=S 計算 1年期、 2年期和 3年期的遠(yuǎn)期匯率分別為: = = = ))(( tTrr fe ??1%)4%9( ??e2%)4%9( ??e3%)4%9( ??e109 上例中利息交換包括收取 60百萬日元并支付 美元,美元的無風(fēng)險利率為 9%,因此,對應(yīng)于利息交換的遠(yuǎn)期合約價值為: ( 60 ) =; ( 60 ) =; ( 60 ) =。 對應(yīng)于低利率貨幣的支付者,他經(jīng)常處于這樣的情形,即互換期內(nèi)大多數(shù)時候互換價值為負(fù),這是因為對應(yīng)于早期利息現(xiàn)金流交換的遠(yuǎn)期合約價值為正,一旦這些交換發(fā)生,總體上其它遠(yuǎn)期合約價值傾
。互換期限為三年,當(dāng)前的匯率為 1美元 =110日元。一家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換,它每年以日元收取 5%的利息貿(mào)易美元支付 8%的利息,以兩種貨幣表示的本金分別為 10百萬美元和1,200百萬日元。但是,兩家公司的幣種需求與借款的比較優(yōu)勢是錯位的,所以可以通過互換來降低總體借款成本。 既然遠(yuǎn)期合約的總價值為零,那么,這一定意味著較早支付日的遠(yuǎn)期利率低于 %,對金融機(jī)構(gòu)而言此時的遠(yuǎn)期合約價值為正;而其后較晚支付日的遠(yuǎn)期利率則高于 %,對金融機(jī)構(gòu)而言其價值為負(fù)。該互換還有 。 ? 在上例中金融機(jī)構(gòu)同意將收到的固定利率設(shè)定為 %,這意味著在每個付息日,金融機(jī)構(gòu)都將固定地按 %的利率水平收到利息。 fixBntir itfixB it1i i n nnr t r tfixiB k e Q e??????flB1 1 1 1*r t r tftB Q e k e????92 例:考慮這樣一個利率互換協(xié)議,某金融機(jī)構(gòu)同意支付 6個月期 LIBOR,同時收取 8%(半年復(fù)利)的利率,名義本金為 100百萬。如前例,金融機(jī)構(gòu)支付 LIBOR給公司 B,公司 B支付 %的固定利率給金融機(jī)構(gòu)的互換,等價于以下兩筆交易: 一、金融機(jī)構(gòu)出售給公司 B面值 $10,000,000的,浮動利率為LIBOR的債券; 二、金融機(jī)構(gòu)從公司 B購買面值 $10,000,000的,固定利率為%的債券。 則兩家公司的借款總成本為: LIBOR+%+12%==LIBOR+% 如果按照比較優(yōu)勢進(jìn)行互換 , AAA公司按固定利率 %借款 , BBB公司按浮動利率 LIBOR+%借款 。 % % LIBOR+% ———— ————— ————— ———— ————— ————— LIBOR LIBOR 當(dāng)金融機(jī)構(gòu)參與時,公司 A和公司 B利率互換的圖示 公司 A 金融機(jī)構(gòu) 公司 B 82 (三)利率互換的比較優(yōu)勢觀點 互換的基本原理是發(fā)揮相互的比較優(yōu)勢,然后通過互換來獲取和分配交換收益。假定公司 A已經(jīng)擁有 1億元債券,在此后三年的收益為%。當(dāng)公司簽署利率互換協(xié)議后,它具有以下三種現(xiàn)金流: ( 1)支付給外部貸款人的利率為 %; ( 2)按互換條款支付 LIBOR; ( 3)按互換條款接受 5%。 76 上表的第 3列表示一個浮動利率債券多頭的現(xiàn)金流狀況; 上表的第 4列表示一個固定利率債券空頭的現(xiàn)金流狀況。兩種利息現(xiàn)金流所使用的貨幣相同。 兩個國家的母公司之間相互直接貸款 , 貸款的幣種不同但幣值相等 , 貸款的到期日相同 , 按期各自支付利息 , 到期各自償還本金 。 在貨幣互換實務(wù)中 , 利息流可以都按固定利率或浮動利率計算 ,也可一種按固定利率計算 , 另一種按浮動利率計算 , 重要的區(qū)別在于名義本金以不同的貨幣來表示 。 固定利率的報價方式為國庫券收益 TN加上若干基點數(shù)。 利率互換 ( 1) 概念 。 63 非平行移動 ? 久期的計算是建立在收益率曲線平行移動的假設(shè)上,事實上,短期利率的波動率和長期利率的波動率并不完全一致。 現(xiàn)在該種債券的年收益率為 % , 在期貨合約到期時 , 該債券久期為 。 ? 與此類似,財務(wù)主管計劃投資的 6個月期的短期國債的久期就是 6個月或 。 ? 現(xiàn)在 6個月期短期國債的收益率為 %,每半年復(fù)利一次。 也稱為價格敏感的套期比率 (price sensitivity hedge ratio)。 ∵ ΔB=BDΔy = = 如果 Δy=+ ,即 :y增加到 。假定該債券連續(xù)復(fù)利的年利率為12%,即 y=。假定 1996年 10月份的期貨合約以每桶 的價格賣空 , 以每桶 , 每桶獲利 $; 1997年 3月份的期貨合約以每桶 $ , 以每桶 $倉 , 每桶獲利 $; 1997年 7月份的期貨合約以每桶 $ , 以每桶 $價格平倉 , 每桶獲利 $。 34 五、向前延展的套期保值 ? 如果套期保值的到期日比任何一個可供使用的期貨合約的交割日期都要晚,則必須將套期保值組合進(jìn)行延展。P500指數(shù)期貨合約來對沖某個價值為 $2,100,000的股票組合 。 ? β是組合超出無風(fēng)險利率的超額收益對市場超出無風(fēng)險利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最優(yōu)擬合直線 (the bestfit line)的斜率。 被保值的現(xiàn)貨頭寸用于保值的期貨頭寸套期保值率 ?23 (二)用最小方差法求最佳套期保值率 做空頭套期保值時,在套期保值期內(nèi),保值者頭寸的變化為: ΔShΔF 做多頭套期保值時,在套期保值期內(nèi),保值者頭寸的變化為: hΔFΔS 兩種情況下,套期保值頭寸變化的方差 v為 FSFS hhv ????? 2222 ???24 ? 由于 h的二階導(dǎo)數(shù)為正值,所以令 v最小的最佳套期保值率 h*值為: FSFhhv ???? 22 2 ????* SFh????25 26 ? (三)合約的最佳數(shù)量 ? NA:被保值的現(xiàn)貨數(shù)量 ? QF:每份期貨合約所代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量 ? N*:用于套期保值的期貨合約的最佳數(shù)量。公司準(zhǔn)備在 11月 10日購買原油。當(dāng) 7月底收到日元時 , 公司平倉其期貨合約 。 14 ( 2)如果被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)不一致,基差風(fēng)險就會更大。 11 ? 符號假定: ? S1:在 t1時刻現(xiàn)貨的價格; ? S2:在 t2時刻現(xiàn)貨的價格 。 操作 :售出 1000手 8月份到期的石油期貨合約 8月 20日 現(xiàn)貨價格為 $ 平倉期貨 , 價格為 $ 價值變動 () 100=–150萬 凈盈虧 150+125=25萬 平均每桶總收入 ( 1750+125) /100=將未來的銷售收入鎖定在 7 針對現(xiàn)貨先期多頭部位進(jìn)行的多頭套期保值 現(xiàn)貨 期貨 1月 15日 某加工商 5月 15日需要購買 10萬磅銅 , 當(dāng)前銅的即期價格為每磅 140美分 5月份到期的銅期貨價格為每磅 120美分 , 合約單位: /手 。 操作 :售出 10手 3月份到期的長期國債期貨合約 2月 22 現(xiàn)貨價格為 11430 平倉期貨 , 價格為 8718 價值變動 凈盈虧 5 針對現(xiàn)貨空頭部位的多頭套期保值 9 8 2 7101$ 8 ??2 36 21 17 87 63 78 82 210 8 ?? 2 6 6 0 0 0 0 09 9 9 1 6 2 5 07 3 3 1 6 2 5 0 ??? 現(xiàn)貨 期貨 10月16日 Samp。 3 套期保值決策 現(xiàn)貨 部位 現(xiàn)貨部位的虧損發(fā)生于 要求期貨合約達(dá)到的效果 期貨市場上的套期保值操作 多頭 現(xiàn)貨價格下降 價格下降時能盈利 售出期貨 空頭 現(xiàn)貨價格上升 價格上升時能盈利 買入期貨 現(xiàn)貨部位 套期保值的目的 套期保值的操作 先期多頭 預(yù)先鎖定購買成本 買入期貨 先期空頭 預(yù)先鎖定銷售價格 售出期貨 4 針對現(xiàn)貨多頭部位的空頭套期保值 4 4 6 8 71 0 0%32131 2 932301 1 4 ???? 萬)( 1 2 4 7 3 51010%3218871 0 0 ???? 萬)( 現(xiàn)貨 期貨 9月 16日 面額 100萬美元 2022年 5月到期的長期國債 , 價格指數(shù)為 12913 3月份到期的長期國債期貨價格指數(shù)為 100。 當(dāng)前原油現(xiàn)貨價格為 $19/桶 8 月份到期的原油期貨價格為$, 合約單位: 1000桶 /手 。 基差風(fēng)險:由于基差的變動給套期保值帶來的不確定性。 ? 基差風(fēng)險主要來源于無風(fēng)險利率水平以及將來資產(chǎn)收益的不確定性。 ? 因此 , 公司在 3月 1日賣出 4個
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