【正文】 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率，不可行 ? ? 例： A、 B兩個(gè)項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量見(jiàn)下表，可以看出， A為投資型項(xiàng)目，B為融資型項(xiàng)目： ? 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 IRR NPV 項(xiàng)目類(lèi)型 ? 期初 第 1年 第 2年 R=15% R=40% ? A － 200 260 30％ 投資型 ? B 200 － 260 30％ 融資型 ? C － 200 460 － 264 10％和 20％ 混合型 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均為 30％ ， 但是 ， A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨著 貼現(xiàn)率的增加而降低； B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨著貼現(xiàn)率的增加而增加 。 當(dāng)貼現(xiàn)率小于 %， B方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 B方案；當(dāng)貼現(xiàn)率大于 %， A方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 A方案 。 ? 因?yàn)?，如?PI1,說(shuō)明該項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 ? 大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為正；反之，如果 ? PI1，則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)。 ? ? 初始投資金額有限制條件下的決策分析： ? 例：某企業(yè)現(xiàn)有 400萬(wàn)元資金，計(jì)劃投資 A、 B、 C、 D四個(gè)相互獨(dú)立的項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值、初始投資額如下表： ? 獨(dú)立項(xiàng)目 A、 B、 C、 D的初始投資額、 NPV、 PI比較 ? 項(xiàng)目 A B C D ? 初始投資（萬(wàn)元） 150 50 100 250 ? 凈現(xiàn)值（萬(wàn)元） 15 10 12 40 ? PI ? ? 按照 PI的大小將四個(gè)項(xiàng)目排序?yàn)?BDCA,企業(yè)優(yōu)先選擇 B項(xiàng)目，其次 ? 為 D、 C，即 BDC項(xiàng)目組合，這三個(gè)項(xiàng)目的投資總額為 400萬(wàn)元，總收益 ? 為 10＋ 40＋ 12＝ 62萬(wàn)元。按照凈現(xiàn)值法，應(yīng)該優(yōu)先選擇 ? C；按照盈利指數(shù)法，應(yīng)該優(yōu)先選擇 B。 盈利指數(shù)與凈現(xiàn)值密切相關(guān) 。 下圖表示了兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間的關(guān)系 。即，如果 ? 用于項(xiàng)目投資的資金全部為借入資金，以?xún)?nèi)含報(bào)酬率作為利率計(jì)息， ? 則項(xiàng)目投資所得的凈收益剛好全部用于償還借款的本金和利息。 ? （二）內(nèi)部收益率的測(cè)定： 0)1(0????ntttIR RC? 計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率就是要對(duì)一個(gè)一元高次方程進(jìn)行求解。 ? B項(xiàng)目三年累計(jì)的現(xiàn)金流入為 8萬(wàn)元，小于初始投資額 10萬(wàn)元；四年累 ? 計(jì)的現(xiàn)金流入為 12萬(wàn)元，大于初始投資額 10萬(wàn)元，因此 n=3， B項(xiàng)目的 ? 投資回收期： ? PBB=3+ =。 相反 ， 如果接受 A項(xiàng)目 ， 用去 100萬(wàn)元初始投資 ， 剩 下 300萬(wàn)元投資于 C項(xiàng)目 ， 則 A、 C項(xiàng)目?jī)羰找婵偤蜑?25萬(wàn)元 ， 大于項(xiàng) 目 B的收益 ， 因此 ， 企業(yè)應(yīng)該投資項(xiàng)目 A和 C。 凈現(xiàn)值法只能將實(shí)際的投資收益率與事先設(shè)定的預(yù)期收 益率作比較 ， 得出實(shí)際投資收益率是大于 、 小于還是等于預(yù)先設(shè)定 收益率的結(jié)論 。 ? 凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。 ? 貼現(xiàn)率在數(shù)值上相當(dāng)于項(xiàng)目的融資成本或金融市場(chǎng)中 ? 相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融資產(chǎn)的收益率。 ? r—— 貼現(xiàn)率； ? n—— 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年）。 當(dāng) NPVGO 0時(shí)， EPS/P r, 公司股票的資本利得大于 0。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來(lái)是股東 可以得到的現(xiàn)金股利）進(jìn)行投資不能向股東提供其要求的回報(bào)率， 投資者當(dāng)然要降低公司股票的價(jià)格。 TrA,TrA ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 5年后的終值； FV＝ 100 FIVFA5%,5＝ 100 ＝ ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 共 5年 ,求現(xiàn)值； PV＝ 100 PVIFA5%,5＝ 100 ＝ 第二節(jié) 債券和股票的定價(jià) 一 、 債券的定價(jià) （一）純貼現(xiàn)債券（零息債券） （二）平息債券 （三）金邊債券（永久公債） TrFPV)1( ??TTr rFP V I F ACPV )1/(, ????rCPV ?? 二、與債券價(jià)格有關(guān)的因素： ? （一）利率與債券價(jià)格的關(guān)系 ? 例：面值 100元，票面利息率 8％，期限 3年的債券在市場(chǎng)利率為 6％時(shí)的價(jià)值： ? 債券情況不變，但市場(chǎng)利率變?yōu)?10％時(shí)債券的價(jià)值： ? 債券價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反比 ( ) ( )238 8 8 1 0 0 1 0 5 . 41 0 . 0 6 1 0 . 0 6 1 0 . 0 6p+= + + =+ ++( ) ( )238 8 8 1 0 0 951 0 . 1 0 1 0 . 1 0 1 0 . 1 0p+= + + =+ ++? （二）到期收益率 (Yield to Maturity YTM) ? YTM衡量的是購(gòu)買(mǎi)債券并持有到期所得到的平均年收益率。如果每年支付復(fù)利 m次，當(dāng) m趨近于無(wú)窮大時(shí)，其終值為： ? nr)1( ?mnmr )/1( ?nrernmnm P V emrPV ???? )/1(lim? 現(xiàn)值方法 （ 兩期 ） ? 是金融領(lǐng)域價(jià)值衡量的最基本方法 ， 是基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)的基本方法 ，也是投資項(xiàng)目評(píng)估的基本方法 。 ? （ 2）你計(jì)算比率的基礎(chǔ)應(yīng)該是市場(chǎng)價(jià)值還是帳面價(jià)值？ （含資本公積） 表 第二部分 投資篇：價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)衡量和資本預(yù)算 ? 第三章 資本投資方法 ? 第一節(jié) 價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)：時(shí)間價(jià)值 ? 金融資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源于貨幣的時(shí)間價(jià)值 ， 它是指貨幣隨著時(shí) ? 間的推移而形成的增值 。 ? （ 1）討論這種方法的局限性。丁山很少獲得現(xiàn)金折扣，因?yàn)樗傁搿氨M可能長(zhǎng)時(shí)間地控制現(xiàn)金”，并且認(rèn)為這一折扣條件并不慷慨，因?yàn)榘俜种攀诺呢浛钊匀灰Ц冻鋈?。一位部門(mén)經(jīng)理提出，建立一個(gè)服裝潮流發(fā)布中心。 ? 王鵬并不確切了解這些財(cái)務(wù)問(wèn)題，但他擔(dān)心過(guò)份逃避債務(wù)籌資會(huì)明顯地降低公司經(jīng)營(yíng)的靈活性，因?yàn)檫@意味著所有的投資需求都要由所有者提供。因?yàn)樗€是非常希望做一家服裝公司的股東的。 ? 首先，王鵬考慮賣(mài)掉他在金橋公司百分之五十的股份。 資產(chǎn)總額 所有者權(quán)益 + 負(fù)債 ? 銷(xiāo)售收入－總成本 固定資產(chǎn) ＋ 流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 + 短期負(fù)債 ? 其它經(jīng)營(yíng)成本＋折舊＋所得稅＋利息 ? 應(yīng)收帳款＋存貨＋現(xiàn)金及有價(jià)證券 ? 杜邦等式： ? 資產(chǎn)凈收益率 ROA ＝銷(xiāo)售利潤(rùn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ＝ (凈收益 / 銷(xiāo)售收入 ) (銷(xiāo)售收入 / 資產(chǎn)總額 ) 擴(kuò)展的杜邦等式： ? 權(quán)益收益率 ROE ＝銷(xiāo)售利潤(rùn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) ＝ (凈收益 / 銷(xiāo)售收入 ) (銷(xiāo)售收入 / 資產(chǎn)總額 ) (資產(chǎn)總額 /普通股權(quán)益總額 ) 練習(xí)： 以教材第二章提供的美國(guó)聯(lián)合公司的數(shù)據(jù) （ 包括附錄中的表格 ） 為基礎(chǔ) 。 二 、 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法 比率分析法；通過(guò)一些比率指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況 現(xiàn)金流量分析法；公司理財(cái)活動(dòng)中有一句話叫 “ 現(xiàn)金為王 現(xiàn)金流量分析包括結(jié)構(gòu)分析和水平分析 。它更是一個(gè)用于考核公司各級(jí)、各部門(mén) ? 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好標(biāo)準(zhǔn)；不足之處是容易受到認(rèn)識(shí)因素的影響。 利潤(rùn)分配表基本格式： 項(xiàng)目 行次 本年實(shí)際 上年實(shí)際 一、凈利潤(rùn) 加：年初未分配利潤(rùn) 盈余公積金轉(zhuǎn)入 二、可供分配利潤(rùn) 減：提取法定盈余公積金 提取法定公益金 三、可供股東分配利潤(rùn) 減：應(yīng)付優(yōu)先股股利 提取任意盈余公積金 應(yīng)付普通股股利 轉(zhuǎn)作股本的普通股股利 四、未分配利潤(rùn) ? 四、 現(xiàn)金流量表 ? 現(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的運(yùn)動(dòng)過(guò)程的會(huì)計(jì)報(bào)表。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表的左邊是“資產(chǎn)”項(xiàng)目，反映公司某一日 ? 所擁有的總資產(chǎn)； ? 右邊項(xiàng)目是“負(fù)債”和“所有者權(quán)益”，反映了公司 ? 這一時(shí)點(diǎn)的資金來(lái)源。 ? 報(bào)表分析有助于發(fā)現(xiàn)公司的潛在價(jià)值。 ? 其目的是評(píng)價(jià)過(guò)去 、 認(rèn)識(shí)現(xiàn)在和預(yù)測(cè)未來(lái) ， 因此 ， ? 它是公司理財(cái)決策的基本分析工具 。 ? 會(huì)計(jì)信息失真。 ? 損益表編制的基本會(huì)計(jì)等式為： ? 收入 — 費(fèi)用 == 利潤(rùn) 損益表與企業(yè)基本活動(dòng)： 利潤(rùn)表項(xiàng)目 企業(yè)的基本活動(dòng) 一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收入 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用 二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 主要活動(dòng)毛利 加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn) 次要活動(dòng)毛利 減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用 管理費(fèi)用 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 籌資活動(dòng)費(fèi)用（債權(quán)人所得） 三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)（已扣除債權(quán)人利息） 加：投資收益 投資活動(dòng)收益 補(bǔ)貼收入 非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益 營(yíng)業(yè)外收入 投資和其它非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益 減：營(yíng)業(yè)外支出 投資和其它非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損失 四、利潤(rùn)總額 全部活動(dòng)凈利潤(rùn)（未扣除） 減：所得稅 全部活動(dòng)費(fèi)用（政府所得） 五、凈利潤(rùn) 全部活動(dòng)凈利潤(rùn)（所有者所得） 分析損益表需要注意的問(wèn)題： ? 公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（如何確認(rèn)收入） ? 權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)該與實(shí)際） ? 配比原則（收入與費(fèi)用相配比） ? 非現(xiàn)金項(xiàng)目（如何估算費(fèi)用） ? 折舊 ? 遞延稅款 時(shí)間和成本（長(zhǎng)期費(fèi)用與短期費(fèi)用；變動(dòng)費(fèi)用與固定費(fèi)用） 產(chǎn)品成本 期間費(fèi)用 三 、 利潤(rùn)分配表 利潤(rùn)分配表 ， 即留存收益表 ， 是反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間所實(shí) 現(xiàn)凈利潤(rùn)的分配情況或彌補(bǔ)虧損情況以及期末未分配利潤(rùn)的結(jié)余情 況的動(dòng)態(tài)報(bào)表 。 ? 現(xiàn)金流量與凈收益之間的關(guān)系： ? 凈現(xiàn)金流量＝凈收益－非現(xiàn)金收入＋非現(xiàn)金費(fèi)用 ? 企業(yè)的活動(dòng)： ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) ? 包括凈收益、折舊以及除現(xiàn)金之外的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng) ? 負(fù)債和短期債務(wù)的變動(dòng) ?