【正文】 業(yè)、綠色產業(yè)，二是創(chuàng)業(yè)板要特別注重理念創(chuàng)新，要能適應高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的特點與需求。 15 我國創(chuàng)業(yè)板理念創(chuàng)新與特色構筑探析 最近幾年國內外創(chuàng)投投資的主要企業(yè)具有七大特征：非線性的成長規(guī)律；以 “輕資產 ”為特征的資產結 構：低負債率為特點的則務特征；股權結構相對復雜；盈利基礎不主要依靠固定資產或凈資產，而是技術、人力資本與創(chuàng)新模式；資源耗費相對較少；一些企業(yè)業(yè)績波動較大等。 用好創(chuàng)業(yè)板，形成六個帶動，一、帶動中小企業(yè)科技創(chuàng)新的支持體系建設；二、帶動中小企業(yè)科技創(chuàng)新金融支持體系建設；帶動創(chuàng)業(yè)板 創(chuàng)業(yè)投資 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 創(chuàng)業(yè)者四位一體良性互動格局；帶動產業(yè)導向，更新傳統(tǒng)意義上的高新的技術產業(yè)；帶動區(qū)域優(yōu)勢企業(yè)與產業(yè)的發(fā)展；帶動科學精神，創(chuàng)業(yè)文化與現(xiàn)代工商文明的形成。二是創(chuàng)業(yè)板特別需要理念創(chuàng)新 ,要能適應創(chuàng)新型企業(yè)的特點 ,把握創(chuàng)新型企業(yè)特征、規(guī)律以及特殊性需求 ,應更能與國際市場的理念接軌。需要最大限度地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的市場化機制 ,促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資源的最有效配置 ,從而在應對全球金融危機過程中避免新的產能過剩、新的金 融風險積聚、新的經濟隱患。三是動態(tài)性。創(chuàng)業(yè)板不可能一蹴而就 ,一步到位 ,也不可能一開始就十全十美。中國正站在資本大國的門檻上。改變了傳統(tǒng)的企業(yè)定價估值方法 。推出創(chuàng)業(yè)板就是深化改革創(chuàng)新的成果。中國將成為世界第二大經濟體。 二是資本市場細分的要求。用好機遇 ,不要用錯。 海外市場 中國企業(yè)家數(shù) 行業(yè)特點 代表性企業(yè) Nasdaq 互聯(lián)網、軟件、通信、芯片、設計、 52家 新浪、百度、盛大、攜程生物醫(yī)療及現(xiàn)代服務 紐交所 新能源、醫(yī)藥制造、信息技術及現(xiàn)無錫尚德、新東方、邁瑞、 55家 代服務 天合光能 香港交易所 主板 206家 國企為主、房地 產、消費品、中小騰訊控股、百麗鞋業(yè)、阿創(chuàng)業(yè)板 44家 企業(yè)以新經濟為主 里巴巴 新加坡交易所 中新藥業(yè)、大眾食品、聯(lián) 150家 傳統(tǒng)行業(yè)居多、中小企業(yè)為主 合食品 AIM 地產、 IT、機械、醫(yī)藥、太陽能、和黃制藥、易網通旅行、 68家 網絡經濟、中小企業(yè)為主 華西水泥 就以納斯達克市場為例 ,2021－ 2021年中國共有 57家在美國納斯達克上市 ,主要分布在互聯(lián)網、通訊、信息、新能源、現(xiàn)代服務和生物醫(yī)藥等新興業(yè)態(tài)（見表 1）。 行業(yè)分布以信息、通訊、現(xiàn)代服務、新能源和生物健康為主 從行業(yè)分布看 ,2021～ 2021年在中國較為活躍的 146家外資創(chuàng)投主要投資在互聯(lián)網、通訊、半導體、軟件、信息服務等細分行業(yè) ,占比為 55％ (見表 3)。 26 我國創(chuàng)業(yè)板理念創(chuàng)新與特色構筑探析 （ 2）以 “輕資產 ”為特征的資產結構。 （ 4）股權結構相對復雜。外資創(chuàng)投集中投資的行業(yè) ,相對來說大都是附加價值較高、資源消耗較少、環(huán)境污染較輕的行業(yè) ,較多屬于第三產業(yè)范圍或者跨行業(yè)。 選取中小板股價較高的 20家上市公司（按 2021年 7月 24日復權股價）以及全球金融危 機下逆勢增長的企業(yè)作為樣本 ,可以看到 ,這些企業(yè)基本具有綜合性的創(chuàng)新優(yōu)勢。 2021年至 2021年 ,17家中關村企業(yè)僅 6家在第一次上發(fā)審會時獲批 ,通過率 35%,而同期市場整體審核通過率在75％左右。 國內某創(chuàng)投公司最近十年共投資項目 212個 ,退出 42個 ,在 持項目 170個 ,已計提壞賬項目 18個 ,失敗概率為 28％ ,損失概率為 %。家族化管理 ,缺乏輔助決策保障 。 企業(yè)出現(xiàn)風險的概 率較大 ,業(yè)績波動的情況會較多 ,這將是創(chuàng)業(yè)板固有特點之一。另一方面在我國結構調整、產業(yè)升級中能夠發(fā)揮骨干性作用。而以信息技術、新能源、新材料、生物工程為核心的知識經濟時代也同時降臨，要求我們在非常短的時間內搭乘上知識經濟時代的高速列車。消費升級將成為創(chuàng)新型經濟發(fā)展、拉動內需的內在驅動力。去年一年 就新增 1億網民，相當于日本總人口數(shù)。 33 我國創(chuàng)業(yè)板理念創(chuàng)新與特色構筑探析 （二）關注之二：中國創(chuàng)造 “中國創(chuàng)造 ”正處于快速發(fā)展時期與關鍵性突破口，開始從量變轉向 “質變 ”，進入技術創(chuàng)新起飛階段。影響研發(fā)、創(chuàng)新最重要的兩大元素主要是需求與靈感。不 僅僅是技術創(chuàng)新，幾項專利或發(fā)明，也可能是工藝創(chuàng)新、服務創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、模式創(chuàng)新，或者是多種創(chuàng)新元素的聚集。西方發(fā)達國家服務業(yè)占 GDP比重達到 2/3，發(fā)展中國家普遍達到 1/2，印度達到 60%，而中國也就 1/3。我國商業(yè)連鎖已有一定程度發(fā)展。 十七大報告指出： “當今時代，文化越來越成為民族凝聚力和創(chuàng)造力的重要源泉，越來越成為綜合國力競爭的重要因素 ”。各國都把文化產業(yè)作為國家戰(zhàn)略性產業(yè)來扶持。 （五）關注之五：現(xiàn)代農業(yè) 現(xiàn)代農業(yè)的實質是通過應用現(xiàn)代科學技術與現(xiàn)代管理，把傳統(tǒng)簡單、粗放的農業(yè)生產方式，變成融合現(xiàn)代工業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)在內的產業(yè)鏈條，應用品牌戰(zhàn)略，提高農產品 (000061)附加值，形成規(guī)?；⒓s化、產 ?禱 Ｏ執(zhí) ┮ 狄 蟠癰 舊細謀浯 車吶 ┟ 襠 絞健 ?培育、篩選現(xiàn)代農業(yè)企業(yè)特別需要從四個方面評判，區(qū)別于傳統(tǒng)農業(yè) 企業(yè)。 最近兩年盛行養(yǎng)豬熱，高盛投 行養(yǎng)豬，網易丁磊也在養(yǎng)豬，而且聲稱養(yǎng)豬比研發(fā)互聯(lián)網還難，因為它對綜合性管理、創(chuàng)新的要求絕不亞于其它高科技企業(yè)。 新模式企業(yè)的風險要點：（ 1）較少 “硬技術 ”門檻，其創(chuàng)新點容易被復制，進而喪失先發(fā)優(yōu)勢；（ 2）企業(yè)沉迷于新概念和標新立異，不具備持續(xù)性實際盈利基礎。 節(jié)能低耗指標較為突出（每億元產值的土地、資源與能源消耗）。 創(chuàng)業(yè)板在制度設計上設立了相對較低的門檻。 （三）客觀看待創(chuàng)業(yè)板門檻 單從部分財務指標來衡量，一些創(chuàng)業(yè)板上市 資源的財務指標可能同時符合中小板上市條件，短期內會有一定交叉（連續(xù)三年盈利、最近三年凈利潤合計超過 3000萬元）。最近兩年收入或利潤年均增長率更高，凈資產收益率、收入利潤率、人均產出等指標明顯高于同行業(yè)其它企業(yè)。很多經濟形態(tài)、新興業(yè)態(tài)已經不能簡單按照傳統(tǒng)的行業(yè)標準進行分類，有的可能就是 “復合型 ”行業(yè)。四是注重區(qū)域特色、不易復制的資源價值的發(fā)現(xiàn)與重造。日本、韓國的動漫、網游居全球前列，很多卻運用了中國文化元素。 上世紀 30年代華爾街金融危機時美國文化娛樂產業(yè)就逆市增長。文化創(chuàng)意產 業(yè)就是要依靠創(chuàng)造性理念，借助于高新科技手段，對文化資源進行商業(yè)開發(fā)，增加其商業(yè)價值并使之產業(yè)化；或者對知識產權進行開發(fā)和運用，生產具高附加值的創(chuàng)意性產品和服務并產業(yè)化，以滿足人們日益增長的文化消費需求。它對精細化、標準化、流程化提出特別的要求，第一千家店執(zhí)行與第一家店同樣的流程標準，要求有強大的后臺研發(fā)體系與培訓體系。 （三）關注之三：中國服務 中國已成為世界制造中心，而服務業(yè)在三大產業(yè)中比重還很低，第一、二、三產業(yè)之間不協(xié)調。 “中國創(chuàng)造 ”所標識的創(chuàng)新必須具有差異化，能在相當一段時間內領先于同行，具有應用價值，同樣的研發(fā)團隊、技術原理、產品可延展到相關領域或行業(yè)。中國技術專利數(shù)已僅次于美國，全球第二。深圳三年前約 3000多家音像店，而今驟降到 1000余家，就是受像 “A8音樂 ”這樣的網上音樂商店的沖擊。 單就中國互聯(lián)網、手機、電腦、電視的用戶來說，全球最多，而且增長速度最快。隨著經濟的發(fā)展，我國人均收入水平將在 2021年達到 4000美元，根據國際經驗，在這個階段消費將快速升級，大眾消費完成從傳統(tǒng)家電類耐用消費品向汽車、住房等高端消費品的升級換代過程，同時個性化、碎片化服務需求大幅增長，部分人群將向更高端的消費轉型，追求文化藝術、旅游、娛樂等精神滿足。 創(chuàng)業(yè)板要在結構調整的導向、新興產業(yè)的培育方面留下強烈的印記，適應中國經濟發(fā)展階段的轉型與消費升級的需求： 第一，人類經濟發(fā)展史中不同階段對知識技術、材料技術、能源技術、通訊技術 以及核心技術與主導產業(yè)提出不同的要求。以上可以簡括為 “二高六新 ”,即高成長、高科技、新經濟、新服務、新能源、新材料、新農業(yè)、新模式。 財務管理存在漏洞。 公司治理不完善和激勵機制不到位。而美國則反過來 ,平均年齡 64歲 ,自主創(chuàng)業(yè)率 67％ 。 （四 ）觀察樣本之四 :中關村 (000931)園區(qū)企業(yè)境內上市通過率較低現(xiàn)象 中關村系全國首家綜合性自主創(chuàng)新試驗示范區(qū) ,擁有高新技術企業(yè) 2萬家 ,2021年高新技術產業(yè)總收入突破 1萬億元 ,創(chuàng)造增加值 1786億元。哪些企業(yè)優(yōu)勢不再 ,甚至不堪一擊？資本市場是對企業(yè)、產業(yè)最具市場化的檢驗平臺。企業(yè)的創(chuàng)新能力成為主要競爭力所在 ,先發(fā)者往往占據行業(yè)內主導地位 ,獲取超額利潤 ,擠占效用明顯 ,“贏家通吃 ”,“以快吃慢 ”。創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型企業(yè)有形的傳統(tǒng)固定資產較少 ,資產用于銀行貸款的抵押品有限 。 外資創(chuàng)投投資企業(yè)具有七大特征 （ 1）非線性的成長規(guī)律。據深交所綜合研究所研究報告統(tǒng)計 ,2021－ 2021年間我國有 407家企業(yè)赴海外上市 ,其中外資創(chuàng)投所投企業(yè)共 84家 ,占全部海外上市企業(yè)總數(shù) 21％。研究中國中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)在海外上 市的類型、基本情況、市場表現(xiàn) ,可以給中國創(chuàng)業(yè)板市場以更多啟示。中國資本市場是在國外發(fā)達國家已有一、二百年的資本市場發(fā)展史的基礎上 ,才開始建設。其成長階段、風險特征、融資需求都不一樣。 19 我國創(chuàng)業(yè)板理念創(chuàng)新與特色構筑探析 一是中小企業(yè)細分的要求。當前經濟領域里思想解放的一個重要標志就是對資本市場的認識和應用程度。多層次資本市場的加快推進 ,是又一次生產力大解放 ,是培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家以及世界級 “隱形冠軍 ”的時代 ,從根本上改變了傳統(tǒng)的社會資源配置方式 ,提高了配置效率 。創(chuàng)業(yè)板最鮮明的標識就 18 我國創(chuàng)業(yè)板理念創(chuàng)新與特色構筑探析 是支持自主創(chuàng)新。新興產業(yè)也是在不斷演變、調整。二是綜合性。 “自主創(chuàng)新、結構調整、新興產業(yè)、綠色產業(yè) ”應能成為創(chuàng)業(yè)板最鮮明的標識。 中國創(chuàng)業(yè)板與中 小企業(yè)板相比、與海外創(chuàng)業(yè)板相比 ,要突出鮮明的創(chuàng)新特色。 列各類創(chuàng)新型企業(yè)的關注電必然是開放式思維，不是一成不變。創(chuàng)業(yè)板與中小板應有明顯的區(qū)別，平均經營規(guī)模相對較小，成長性與自主創(chuàng)新能力更突出，企業(yè)創(chuàng)新特色鮮明，代表新興產業(yè)、綠色產業(yè)、結構調整的企業(yè)較多，擁有高精尖、關鍵性技術創(chuàng)新，節(jié)能低耗指標與輕資產特征相對明顯 ,當然經營業(yè)績的波動性也會較突出 ,中介機構在篩選創(chuàng)業(yè)上市資源時 ,要優(yōu)選充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板特色的企業(yè) ,不應 把創(chuàng)業(yè)板當成中小板的復制 ,不應只看重規(guī)模大小 ,利潤與傭金多少 ,不應以為中小板暫時上不了就轉為創(chuàng)業(yè)板 .還要謹防編造 “創(chuàng)新 ”與 “成長性 ”概念進行包裝和粉飾。 13 創(chuàng)業(yè)板上市過程中監(jiān)管部門關注問題的匯總 . 公允價值計量及房地產投資，計量方法一般不能改變； . 固定資產，余額特別小關注是否和生產能力匹配； . 資產減值，固定資產、無形資產、商譽減值測試，減值計提不足、會計政策有缺陷，如關聯(lián)方應當計提壞賬準備； . 職工薪酬，股份支付，一般情況下以凈資產為基礎轉讓是認可的。 . 關注無形資產占比，但不作為發(fā)行條件；關注如下： . 金額等于無形資產、開發(fā)支出、商譽之和； 11 創(chuàng)業(yè)板上市過程中監(jiān)管部門關注問題的匯總 . 商譽涉稅處理； . 開發(fā)支出以及形成無形資 產的加計扣除。紅籌架構的公司，創(chuàng)業(yè)板與主板一樣，不允許申報；分拆上市的，也不允許；期權激勵的，在申報階段要終止；對于存在對賭協(xié)議的，必須在發(fā)行前解除掉。有限公司變更的，應以有限公司設立時考慮股份變化，最近一年新進入的股東要披露股份價格，并延長鎖定期限，對于國有企業(yè)個人持股的，要關注資金來源，對于歷史遺留問題公司，由地方政府承擔責任。三，被重組方重組前一個會計年度末的資產總額或前一個會計年度的營業(yè)收入或利潤總額達到或超過重組前發(fā)行人相應項目 20%的，申報財務報表至少須包含重組完成后的最近一期資產負債表。 . 發(fā)審會審核，網站公告（ 5日前），會議當天公告表決結果； . 封卷工作； . 發(fā)出持續(xù)監(jiān)管建議書； . 處理會后事項，發(fā)行人會后二個月內，發(fā)生影響發(fā)行人上市條件的，應當上報； . 處理群眾來信，通常要求保薦機構核查； . 核準，發(fā)行監(jiān)管。 . 持續(xù)經營能力； . 創(chuàng)新能力，保薦人出具創(chuàng)新能力專項報告。 . 對于核心高管的依賴程序較高； . 對于單一產品核心技術過于依賴； 4 創(chuàng)業(yè)板上市過程中監(jiān)管部門關注問題的匯總 . 核心信息掌握在核心高管手中，可能產生舞弊動機。（世界范圍最寬松條件僅憑投資計劃即可申請 IPO） . 民營企業(yè)占絕大數(shù)，國有成份企業(yè)少數(shù)，必須承認民企在發(fā)展過程中存在些原罪，應當客觀認識這些民營企業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題。 . 發(fā)行人設立時對投入資產價值的認定 。 3. 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的特殊性： . 收入、利潤指標的操縱； . 資產結構不同，固定資產投資較少。以若干公司法人名義持股的，但是其股東均為公司員工的，也要合并計算；如果是以有限公司持有，但其股東非公司員工（大量）主要追究當時發(fā)行股份是否鑒定為公開發(fā)行股份； 2021年以前超過 200人的要辨別， 2021年以后股東超過 300人的肯定不能申報； 在改制過程中，將代持股東還原為公司股東，證監(jiān)會是鼓勵的，但是前提條件是不得超過 200人； . 公司設立三年的條件，是因新公司法要求三年業(yè)績； . 注冊資本應該足額繳納，凈資產不得低于 2021萬，注冊資本底限未作規(guī)定， 2021年 1月 1日前，必須 1:1比例折股， 2021年 1月 1日新公司法執(zhí)行之后，可以按比例折股，發(fā)行人不得以第三方債權轉為公司股份；產權不能有瑕疵，有問題的不能過渡，可以申報前置換，