保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究方法-免費(fèi)閱讀
【正文】 ? 主要的障礙：稅收優(yōu)惠短期難以推出；短期投資收益率看不到大幅回升的跡象。 38 償付能力比較 2020年末 實(shí)際資本 （億元） 最低資本 （億元） 償付能力溢額 （億元） 償付能力 充足率 中國人壽 1, 304% 中國平安 1, 302% 壽險(xiǎn) 227% 產(chǎn)險(xiǎn) 144% 中國太保 445% 壽險(xiǎn) 257 208% 產(chǎn)險(xiǎn) 173% 39 目 錄 ? 何為 “ 好 ” 壽險(xiǎn)公司 ? 如何為壽險(xiǎn)公司估值 ? 投資帳戶的不同分類 ? 財(cái)務(wù)分析與研究總結(jié) 主要內(nèi)容 40 資產(chǎn)負(fù)債表兩大科目：投資資產(chǎn)與準(zhǔn)備金負(fù)債 41 利潤表 :投資收益是影響利潤的主要科目 ? 收入科目 :: 營業(yè)收入 : 2084億 已賺保費(fèi) : 1723億 投資收益 : 352億 ? 費(fèi)用支出科目 :: 退保及賠付 : 649億 提取準(zhǔn)備金 : 937億 保單紅利支出 :80億 手續(xù)費(fèi)及傭金 :123億 業(yè)務(wù)及管理費(fèi) :84億 ? 利潤總額 : 178億 (2020年 102億 ) ? 綜合收益 :235億 (2020年 308億 ) 42 內(nèi)涵價(jià)值表 43 內(nèi)涵價(jià)值變動(dòng)分析 44 45 2020 2020 2020 1H2020 1H2020 同比增長率 個(gè)人人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 150,441 163,489 263,398 160,774 159,067 % 首年業(yè)務(wù) 79,219 85,662 176,495 112,070 98,524 % 躉交 54,833 57,917 141,109 89,242 75,295 % 期交首年 24,386 27,745 35,386 22,828 23,229 % 續(xù)期業(yè)務(wù) 71,222 77,827 86,903 48,704 60,543 % 團(tuán)體人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 22,230 23,034 21,430 15,832 8,010 % 首年業(yè)務(wù) 22,193 22,997 21,421 15,825 8,004 % 躉交 22,102 22,766 21,412 15,817 8,000 % 期交首年 91 231 9 8 4 % 續(xù)期業(yè)務(wù) 37 37 9 7 6 % 意外險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù) 11,090 11,899 13,042 6,618 6,984 % 短期意外險(xiǎn)業(yè)務(wù) 5,148 5,495 6,153 3,061 3,544 % 短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù) 5,942 6,404 6,889 3,557 3,440 % 合計(jì) 183,761 198,422 297,870 183,224 174,061 % APE 43,261 47,943 64,689 39,960 38,547 % 一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 10,481 12,047 13,924 7,506 10,346 % 新單利潤率 % % % % % % 新業(yè)務(wù)價(jià)值測算 :APE與利潤率 σ（ PVNB） σ (內(nèi)涵價(jià)值 )σ (凈資產(chǎn) )σ (EPS) 46 凈利潤 凈資產(chǎn) 內(nèi)涵價(jià)值 一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 中國人壽 2020 % % % % 2020 % % % % 2020 % % % % 標(biāo)準(zhǔn)差 % % % % 中國太保 2020 % % NA NA 2020 % % % % 2020 % % % % 標(biāo)準(zhǔn)差 % % % % 中國平安 2020 % % % % 2020 % % % % 2020 % % % % 標(biāo)準(zhǔn)差 % % % % 壽險(xiǎn)消費(fèi)和投資的雙重屬性 ? 壽險(xiǎn)增長比產(chǎn)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)和健康險(xiǎn)更有波動(dòng)性。 3 . 0 03 . 5 04 . 0 04 . 5 05 . 0 05 . 5 06 . 0 06 . 5 0J an 05Apr 05J ul 05Oct 05J an 06Apr 06J ul 06Oct 06J an 07Apr 07J ul 07Oct 07J an 08Apr 08J ul 08Oct 08J an 09Apr 09J ul 09Oct 09J an 10Apr 10泰康 國壽 平安銀保 平安個(gè)人 新華 太保金豐利 人保智勝金 太平盈利多31 萬能賬戶 ——投資貢獻(xiàn)利差的基本模式 列舉各家司采用的指標(biāo)水平。 。 保費(fèi) 保單年度 所有保單利潤貼現(xiàn)值 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 …… 承保時(shí)間 0 100 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 …… 1 …… 2 …… 3 …… 4 …… 5 …… 6 …… 7 …… 8 …… 9 …… 10 …… …… …… …… …… 利潤加總 …… 利潤增速 % % % % % % % % % % …… 新業(yè)務(wù)倍數(shù) 19 新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)計(jì)算案例，相關(guān)假設(shè)：保費(fèi)增速 10%、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 15%、利潤率 1% 0510152025303540內(nèi)含價(jià)值 市場給與溢/ 折價(jià) 市值0102030405060708090內(nèi)含價(jià)值 市場給與溢/ 折價(jià) 市值2020年底中國人壽評(píng)估價(jià)值 十億美元 2020年底北美 M公司評(píng)估價(jià)值 如果以市值作為資本市場給予一家壽險(xiǎn)公司的評(píng)估價(jià)值，中國壽險(xiǎn)公司的評(píng)估價(jià)值中，資本市場給予的對未來的期望值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場的壽險(xiǎn)公司 成長性差異決定 P/EV或 P/NBV的高低 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)， Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)， Bloomberg 十億美元 十億美元20 21 核心參數(shù)：投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 數(shù)據(jù)來源：上市公司 2020年年報(bào) 參數(shù) 作用點(diǎn) 計(jì)算方法 投資收益率假設(shè) 通過利差形式形成未來每個(gè)年度的可分配利潤預(yù)期 基于目前市場狀況和未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期、未來承保業(yè)務(wù)的負(fù)債特征，對當(dāng)前和未來各大類資產(chǎn)的配置組合比例和投資回報(bào)預(yù)期進(jìn)行判斷和加權(quán)而來 風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè) 在有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新單業(yè)務(wù)價(jià)值等計(jì)算中，用于折現(xiàn)未來可分配利潤 ① 無風(fēng)險(xiǎn)利率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)額度； ② 無風(fēng)險(xiǎn)利率參考十年期國債收益率 ③ 風(fēng)險(xiǎn)額度應(yīng)當(dāng)反映未來股東現(xiàn)金流 /可分配稅后利潤的風(fēng)險(xiǎn)情況 2020年風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè) 長期壽險(xiǎn)投資收益率假設(shè) 2020 2020 2020 2020 2020 中國人壽 % % % % % % 中國平安 % % % % % % 中國太保 % % % % % % 目 錄 ? 何為 “ 好 ” 壽險(xiǎn)公司 ? 如何為壽險(xiǎn)公司估值 ? 投資帳戶的不同分類 ? 財(cái)務(wù)分析與研究總結(jié) 主要內(nèi)容 22 保險(xiǎn)公司幾個(gè)關(guān)鍵參數(shù) 資料來源：中信證券研究部 參數(shù) 應(yīng)用 大致水平 投資收益率 負(fù)債評(píng)估、有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新單業(yè)務(wù)價(jià)值、利源分析等 一般為 3%～ 10% 定價(jià)利率 產(chǎn)品定價(jià)、最低保證成本 低利率保單不高于 % 分紅利率 分紅產(chǎn)品的客戶收益水平 通常為 3%～ 6% 結(jié)算利率 萬能產(chǎn)品的賬戶凈值增長 近兩年為 %～ % 評(píng)估利率 長期保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金評(píng)估 與預(yù)期投資收益率或 3年平均國債收益率相關(guān) 風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 新單業(yè)務(wù)價(jià)值和有效業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算中未來可分配稅后利潤貼現(xiàn)率 11%～ 12% ① 實(shí)際操作中，投資收益率的概念涉及精算投資收益率假設(shè)、總投資收益率和綜合投資收益率 ② （客戶的）分紅利率 + 公司分紅 = 總投資收益率 ③ （客戶的
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