【正文】 84 五、歐洲貨幣期權(quán) 利率下限在每一個(gè)利息結(jié)算日的收益圖如下： 85 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率上下限 利率上下限（ Collar）也稱“領(lǐng)子期權(quán)”。 實(shí)際成本為： +＝ 78 五、歐洲貨幣期權(quán) 換算為年利率為：（ ） *（ 360/90）＝ ％ 即一個(gè)月后，如果市場(chǎng)利率下降到了 ％時(shí)，那么采用期貨期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值的措施可以使其以 ％的成本籌資 300萬美元。比如直接通過利率期貨來進(jìn)行，考慮賣出一份利率期貨，收益為 ，那么他的籌資成本為 100＝ ％。事實(shí)上，只要屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格高于 ，那么無論該價(jià)格為多少，其結(jié)果都是投資者執(zhí)行期權(quán)并損失 650美元。賣方在收取了一定的費(fèi)用后則要承擔(dān)在一定時(shí)間（之內(nèi)）按照約定價(jià)格買進(jìn)或賣出某種債務(wù)憑證的責(zé)任。特別是當(dāng)收益率曲線發(fā)生變化時(shí)，它可以使基差風(fēng)險(xiǎn)降到最小 56 三、歐洲貨幣期貨 ? 分批與集中套期保值 ? 分批套期保值 分批套期保值（ Strip Hedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。 因此我們可以看到，如果到時(shí)的利率出現(xiàn)下跌，那么借款者會(huì)獲得借款利息的節(jié)約，但同時(shí)在期貨上存在損失；而如果到時(shí)的利率出現(xiàn)上漲，那么借款者會(huì)獲得利率上的損失，但同時(shí)會(huì)在期貨交易中獲益，因此總的損益保持不變，借款者也因此得以獲得一個(gè)中等水平的固定利率并避免了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。若現(xiàn)在市場(chǎng)上 56天期（ 1月 22日到 3月 8日）的歐洲美元定期存款利率為 3％，而 146天期（ 1月22日到 6月 7日）的歐洲美元定期存款利率為 ％，那么這份 3月份的歐洲美元期貨合約價(jià)格為多少？ 43 三、歐洲貨幣期貨 解： 運(yùn)用公式 可以求出隱含的 3月 8號(hào)到期的 90天歐洲美元存款利率為： 因此該 3月份歐洲美元期貨的價(jià)格為： 0 2 2 0120 1 1 0 2 1[ 1 ( , ) ( ) / 360 ] 360( , ) { 1 }[ 1 ( , ) ( ) / 360 ]i t t t ti t ti t t t t t t????? ? ?1 5 *14 6 / 360 360[ 1 ] 091 * 56 / 360 90i ?? ? ??100( 1 09) 1P ? ? ? 美 元44 三、歐洲貨幣期貨 也就是說，如果交易者不再進(jìn)行中途轉(zhuǎn)手，那么買入一份歐洲美元期貨的買家可以在 3月 8日獲得 元，而在 6月 7日到期后應(yīng)該歸還 100萬美元。 37 三、歐洲貨幣期貨 歐洲美元期貨價(jià)格定義為 100－ 3個(gè)月期遠(yuǎn)期交割的歐洲美元存款利率 *100。 35 三、歐洲貨幣期貨 經(jīng)過近三十年的發(fā)展，歐洲美元期貨已經(jīng)稱為全球金融期貨市場(chǎng)上最具流動(dòng)性、最受歡迎的合約之一。 28 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨概述 ? 歐洲貨幣期貨定義 歐洲貨幣期貨（ EuroCurrency Future）實(shí)際上是一種利率期貨，該期貨指雙方簽訂標(biāo)準(zhǔn)化合同，并約定在未來以一定的利率進(jìn)行借貸一定數(shù)量的歐洲貨幣的一種交易。 20 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 其次，按照慣例， FRA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（起息日），而不是協(xié)議的貸款到期日，因此利息起算日所交付的差額要按照參照利率貼現(xiàn)方式計(jì)算。 根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式可得 FRA價(jià)格的計(jì)算公式為： 1 ( , ) ( / 360) 360( , ) [ 1 ]1 ( , ) ( / 360)i t T TI t n T ni t n t T n?? ? ? ???15 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 FRA的報(bào)價(jià)方式和貨幣市場(chǎng)的利率表達(dá)方式類似，但 FRA的報(bào)價(jià)多了合約指定的協(xié)議利率期限。 與國內(nèi)的信貸市場(chǎng)一樣，歐洲貨幣遠(yuǎn)期交易的關(guān)鍵就是要確定遠(yuǎn)期利率。如果當(dāng)前的參照利率變?yōu)?，那么意味著銀行要放棄現(xiàn)貨市場(chǎng)上 %的收益率而以較高的利率將資金提供給借款者。此時(shí) FRA的買方仍然是從市場(chǎng)中以較高的市場(chǎng)利率借款，然后由 FRA的賣方向買方支付差價(jià)，以保證 FRA的買方最終以較低的協(xié)定借款成本相同。1 2 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements， FRA）是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方（客戶與銀行或兩個(gè)銀行之間）商定將來一定時(shí)間點(diǎn)（指利息起算日）開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率作為參照利率。反之，如果合同到期時(shí)的市場(chǎng)借款利率低于協(xié)定利率，那么 FRA的買方將以較低的市場(chǎng)利率借款，并向賣方支付差價(jià)。此時(shí)買方會(huì)以 %的收益率在現(xiàn)貨市場(chǎng)上籌集資金，但同時(shí)要要補(bǔ)償銀行現(xiàn)貨市場(chǎng)借款和遠(yuǎn)期利率協(xié)議之間的差價(jià) %，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于買方仍然以 （賣方）那里借得資金。 為了推導(dǎo)方便，假設(shè)存貸利差為零，并引入 i(t, n)與 i (t, T)兩個(gè) t期的即期利率，其中 nT。 FRA市場(chǎng)定價(jià)是每天隨著市場(chǎng)變化而變化的，該市場(chǎng)價(jià)格僅做參考用，而實(shí)際交易的價(jià)格要由每個(gè)報(bào)價(jià)銀行自己來決定。記貼現(xiàn)后的利息差額為 A，如果 A0，由 FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的買方；當(dāng) A0時(shí)，則有 FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的賣方。 29 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨分類 按照歐洲貨幣的種類，歐洲貨幣期貨可以分為歐洲美元期貨、歐洲歐元期貨和歐洲日元期貨等等；按照利率的種類又可以分為歐洲貨幣的 LIBOR期貨、DIBOR期貨以及 EURIBOR期貨等等。目前，最活躍的歐洲美元期貨是在 CME上市交易的 3個(gè)月歐洲美元期貨。該報(bào)價(jià)格式的含義為：現(xiàn)在支付價(jià)格 P可以在未來獲得 100萬美元，相當(dāng)于對(duì)價(jià)格 P按照約定的利率（隱含利率）進(jìn)行儲(chǔ)蓄，在期末可以恰好獲得 100萬美元。 ? 歐洲美元期貨報(bào)價(jià) 歐洲美元期貨的價(jià)格往往在世界主要期貨交易所中都可以找得到，這里向大家介紹一下如何從獲得的數(shù)據(jù)中了解想要的信息。 51 三、歐洲貨幣期貨 ? 買空套期保值 同樣假設(shè)現(xiàn)在為 1月 22日，某公司于 3月 19日將獲得閑置的美金 1000萬元可以放貸 3個(gè)月。 當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限是期貨合約的一個(gè)倍數(shù)，且期貨合約的流動(dòng)性較高時(shí)，分批套期保值是一個(gè)理想的選擇。 62 五、歐洲貨幣期權(quán) 歐洲美元期貨期權(quán)為美式期權(quán)，與期貨合約同時(shí)到期。 69 五、歐洲貨幣期權(quán) 而如果屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格（假設(shè)為 P）低于執(zhí)行價(jià)格，那么該交易者將不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)交易者會(huì)損失期權(quán)費(fèi)，因此其收益為： ＝ 由此我們可以得知，當(dāng)屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)，但高于 ，投資者會(huì)虧損，而當(dāng)歐洲美元期貨價(jià)格低于 ，投資者會(huì)出現(xiàn)盈利。 同樣， A公司也可以選擇用利率期貨期權(quán)來進(jìn)行套期保值，如果這樣的話，那么他面臨的最高籌資成本為 100協(xié)定價(jià) +期權(quán)費(fèi)＝ 10091+＝ ％ 74 五、歐洲貨幣期權(quán) 表面看來，通過利率期貨進(jìn)行套期保值是比較劃算的，籌資成本比較低。 79 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率上限、利率下限與利率上下限 ? 利率上限 利率上限（ Cap）也稱為“帽子期權(quán)”，是指雙方確定一個(gè)利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場(chǎng)參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如 果市場(chǎng)利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)，同時(shí)，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。買入利率上下限是買入利率上限與賣出利率下限的結(jié)合；而賣出利率上下限則是買入利率下限與賣出利率上限的一個(gè)結(jié)合。是固定利率借款者和浮