【正文】 84 五、歐洲貨幣期權 利率下限在每一個利息結算日的收益圖如下： 85 五、歐洲貨幣期權 ? 利率上下限 利率上下限（ Collar）也稱“領子期權”。 實際成本為： +＝ 78 五、歐洲貨幣期權 換算為年利率為：（ ） *（ 360/90）＝ ％ 即一個月后，如果市場利率下降到了 ％時，那么采用期貨期權的方式進行套期保值的措施可以使其以 ％的成本籌資 300萬美元。比如直接通過利率期貨來進行，考慮賣出一份利率期貨，收益為 ，那么他的籌資成本為 100＝ ％。事實上，只要屆時的歐洲美元期貨價格高于 ，那么無論該價格為多少，其結果都是投資者執(zhí)行期權并損失 650美元。賣方在收取了一定的費用后則要承擔在一定時間（之內(nèi)）按照約定價格買進或賣出某種債務憑證的責任。特別是當收益率曲線發(fā)生變化時，它可以使基差風險降到最小 56 三、歐洲貨幣期貨 ? 分批與集中套期保值 ? 分批套期保值 分批套期保值（ Strip Hedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。 因此我們可以看到，如果到時的利率出現(xiàn)下跌，那么借款者會獲得借款利息的節(jié)約，但同時在期貨上存在損失；而如果到時的利率出現(xiàn)上漲，那么借款者會獲得利率上的損失，但同時會在期貨交易中獲益，因此總的損益保持不變，借款者也因此得以獲得一個中等水平的固定利率并避免了利率波動的風險。若現(xiàn)在市場上 56天期（ 1月 22日到 3月 8日）的歐洲美元定期存款利率為 3％，而 146天期（ 1月22日到 6月 7日）的歐洲美元定期存款利率為 ％，那么這份 3月份的歐洲美元期貨合約價格為多少？ 43 三、歐洲貨幣期貨 解： 運用公式 可以求出隱含的 3月 8號到期的 90天歐洲美元存款利率為： 因此該 3月份歐洲美元期貨的價格為： 0 2 2 0120 1 1 0 2 1[ 1 ( , ) ( ) / 360 ] 360( , ) { 1 }[ 1 ( , ) ( ) / 360 ]i t t t ti t ti t t t t t t????? ? ?1 5 *14 6 / 360 360[ 1 ] 091 * 56 / 360 90i ?? ? ??100( 1 09) 1P ? ? ? 美 元44 三、歐洲貨幣期貨 也就是說，如果交易者不再進行中途轉手，那么買入一份歐洲美元期貨的買家可以在 3月 8日獲得 元，而在 6月 7日到期后應該歸還 100萬美元。 37 三、歐洲貨幣期貨 歐洲美元期貨價格定義為 100－ 3個月期遠期交割的歐洲美元存款利率 *100。 35 三、歐洲貨幣期貨 經(jīng)過近三十年的發(fā)展，歐洲美元期貨已經(jīng)稱為全球金融期貨市場上最具流動性、最受歡迎的合約之一。 28 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨概述 ? 歐洲貨幣期貨定義 歐洲貨幣期貨（ EuroCurrency Future）實際上是一種利率期貨，該期貨指雙方簽訂標準化合同，并約定在未來以一定的利率進行借貸一定數(shù)量的歐洲貨幣的一種交易。 20 三、歐洲貨幣的遠期交易 其次，按照慣例， FRA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（起息日），而不是協(xié)議的貸款到期日，因此利息起算日所交付的差額要按照參照利率貼現(xiàn)方式計算。 根據(jù)遠期利率公式可得 FRA價格的計算公式為： 1 ( , ) ( / 360) 360( , ) [ 1 ]1 ( , ) ( / 360)i t T TI t n T ni t n t T n?? ? ? ???15 三、歐洲貨幣的遠期交易 FRA的報價方式和貨幣市場的利率表達方式類似，但 FRA的報價多了合約指定的協(xié)議利率期限。 與國內(nèi)的信貸市場一樣，歐洲貨幣遠期交易的關鍵就是要確定遠期利率。如果當前的參照利率變?yōu)?，那么意味著銀行要放棄現(xiàn)貨市場上 %的收益率而以較高的利率將資金提供給借款者。此時 FRA的買方仍然是從市場中以較高的市場利率借款，然后由 FRA的賣方向買方支付差價，以保證 FRA的買方最終以較低的協(xié)定借款成本相同。1 2 三、歐洲貨幣的遠期交易 ? 遠期利率協(xié)議 ? 什么是遠期利率協(xié)議 遠期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements， FRA）是一種遠期合約，買賣雙方（客戶與銀行或兩個銀行之間）商定將來一定時間點（指利息起算日）開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率作為參照利率。反之，如果合同到期時的市場借款利率低于協(xié)定利率，那么 FRA的買方將以較低的市場利率借款，并向賣方支付差價。此時買方會以 %的收益率在現(xiàn)貨市場上籌集資金，但同時要要補償銀行現(xiàn)貨市場借款和遠期利率協(xié)議之間的差價 %，實質上相當于買方仍然以 （賣方）那里借得資金。 為了推導方便，假設存貸利差為零，并引入 i(t, n)與 i (t, T)兩個 t期的即期利率，其中 nT。 FRA市場定價是每天隨著市場變化而變化的，該市場價格僅做參考用，而實際交易的價格要由每個報價銀行自己來決定。記貼現(xiàn)后的利息差額為 A，如果 A0，由 FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的買方；當 A0時，則有 FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的賣方。 29 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨分類 按照歐洲貨幣的種類，歐洲貨幣期貨可以分為歐洲美元期貨、歐洲歐元期貨和歐洲日元期貨等等；按照利率的種類又可以分為歐洲貨幣的 LIBOR期貨、DIBOR期貨以及 EURIBOR期貨等等。目前，最活躍的歐洲美元期貨是在 CME上市交易的 3個月歐洲美元期貨。該報價格式的含義為：現(xiàn)在支付價格 P可以在未來獲得 100萬美元，相當于對價格 P按照約定的利率（隱含利率）進行儲蓄，在期末可以恰好獲得 100萬美元。 ? 歐洲美元期貨報價 歐洲美元期貨的價格往往在世界主要期貨交易所中都可以找得到，這里向大家介紹一下如何從獲得的數(shù)據(jù)中了解想要的信息。 51 三、歐洲貨幣期貨 ? 買空套期保值 同樣假設現(xiàn)在為 1月 22日，某公司于 3月 19日將獲得閑置的美金 1000萬元可以放貸 3個月。 當基礎資產(chǎn)風險暴露的期限是期貨合約的一個倍數(shù)，且期貨合約的流動性較高時，分批套期保值是一個理想的選擇。 62 五、歐洲貨幣期權 歐洲美元期貨期權為美式期權，與期貨合約同時到期。 69 五、歐洲貨幣期權 而如果屆時的歐洲美元期貨價格（假設為 P）低于執(zhí)行價格，那么該交易者將不會執(zhí)行期權，此時交易者會損失期權費，因此其收益為： ＝ 由此我們可以得知，當屆時的歐洲美元期貨價格低于執(zhí)行價，但高于 ，投資者會虧損，而當歐洲美元期貨價格低于 ，投資者會出現(xiàn)盈利。 同樣， A公司也可以選擇用利率期貨期權來進行套期保值，如果這樣的話，那么他面臨的最高籌資成本為 100協(xié)定價 +期權費＝ 10091+＝ ％ 74 五、歐洲貨幣期權 表面看來，通過利率期貨進行套期保值是比較劃算的，籌資成本比較低。 79 五、歐洲貨幣期權 ? 利率上限、利率下限與利率上下限 ? 利率上限 利率上限（ Cap）也稱為“帽子期權”，是指雙方確定一個利率上限水平，在此基礎上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如 果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務，同時，買方由于獲得了上述權利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權手續(xù)費。買入利率上下限是買入利率上限與賣出利率下限的結合；而賣出利率上下限則是買入利率下限與賣出利率上限的一個結合。是固定利率借款者和浮