現(xiàn)代價值模型_ver_12-免費閱讀
【正文】 本章小結(jié) 資本市場線 是在均值 —— 方差理論中引入無風險資產(chǎn)后新的有效邊界，它反映了當資本市場達到均衡時，投資者將資金在市場組合和無風險資產(chǎn)之間進行分配，從而得到的所有有效組合的預期收益和風險的關(guān)系。 ikb 1 .0 0 O B APL 本章小結(jié) 收益和風險 是所有金融資產(chǎn)的兩個基本屬性，也是投資者選擇金融資產(chǎn)的重要參考指標。 套利定價理論 APT比 CAPM的假設(shè)更為合理，不需要： ?投資者以定義在風險和收益上的二次效用函數(shù)（ Quadratic Utility Function）作為其投資組合最優(yōu)化的標準； ?所有的資產(chǎn)的預期收益率在一定持有期內(nèi)都存在確定的概率分布； ?一個均值方差有效的市場組合，包含所有風險資產(chǎn)。 ? 與市場組合協(xié)方差較大資產(chǎn)及組合必須按比例地提供更大的預期收益率以吸引投資者。 2T 1T M B （ 右圖為 1990年諾貝爾獎獲得者 W. Sharpe ） 資本資產(chǎn)定價模型 模型假設(shè) ?投資者都是馬可維茨型投資者 (Markowitz Optimizer )，MV理論中的所有假設(shè)在 CAPM中都成立； ?投資者可以以無風險收益率借入或貸出任何資金量； ?所有的投資工具可以無限分割 ； ?市場無摩擦： ? 沒有稅收和交易成本存在； ? 對資產(chǎn)交易沒有制度性限制； ?所有投資者的 預期相同（ Homogeneous Expectations） 資本資產(chǎn)定價模型 無風險借入與貸出 ?無風險資產(chǎn)（ Risk Free Assets） ：收益率固定 Rf，且與任何一項風險資產(chǎn)或投資組合的協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)都為零。 C D （ a ） （ b ） E F ?有效組合 (Efficient Portfolio） : ? 對每一風險水平，提供最大的預期收益率（圖 a中的 BCD部分） ? 對每一預期收益率水平提供最小的風險（圖 a中的 ABC部分） p? O ? ?pER A B C D p? O ? ?pER A B ? ?pER g? O I C 1 B 1A 2A ? ?pER gR???? O I CT? 1 BV? 1A 2A （ a ） （ b ） ? ?pER? R?? ? ?pER? V 2A 1A I T 均值方差分析 均值方差理論 (MeanVariance Theory) ?1952年，哈里 (如圖 c)。 關(guān)關(guān) 于于 投投 資資 組組 合合 歷歷 史史 平平 均均 收收 益益 率率 的的 計計 算算 與與 單單 個個 資資 產(chǎn)產(chǎn) 的的 計計 算算 方方 法法相相 同同 ， 也也 有有 算算 術(shù)術(shù) 平平 均均 法法 和和 幾幾 何何 平平 均均 法法 兩兩 種種 ， 一一 般般 應(yīng)應(yīng) 用用 的的 仍仍 然然 是是 前前 者者 。 收益和風險的衡量 單一資產(chǎn)的歷史收益 單一資產(chǎn)的歷史波動 ? ?, , 1 ,1i t i t i tititP P DrP????? ,11 ni i ttrrn?? ? ? ?11,11nititnr??????????? ? ?22,111ni i t itrrn????? ?,itP和和,1itP ?分分 別別 表表 示示 該該 資資產(chǎn)產(chǎn) 在在 第第 t 和和 1t ? 期期 期期 末末 的的價價 格格 ，,itD表表 示示 在在 該該 期期 內(nèi)內(nèi)由由 于于 持持 有有 該該 資資 產(chǎn)產(chǎn) 所所 獲獲 得得的的 現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 。對這樣的投資者來說，其效用僅由收益率確定，效用函數(shù)退化為單變量型式；他們僅根據(jù)最大期望收益率準則進行資產(chǎn)選擇，也不期望在購買風險資產(chǎn)時得到補償 (如圖 b）。 收益和風險的衡量 投資者決策 —— Tobin的資產(chǎn)選擇理論 ?投資組合的風險和收益 ? 收益： ? 風險（由于非現(xiàn)金資產(chǎn)的利息收入是固定的） ： ? 根據(jù)以上公式得到 機會軌跡（ Opportunity Locus） ： ? ? ? ?1 2 2 20 0 1pR A A r g A r g A? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?22pE R E A r g A r? ? ?????2RgA???? ?pRgrER ??? 收益和風險的衡量 風險規(guī)避者的資產(chǎn)選擇 對對 于于 風風 險險 厭厭 惡惡 型型 的的 投投 資資 者者 ， 當當 其其 無無差差 異異 曲曲 線線 與與 機機 會會 軌軌 跡跡 相相 切切 時時 ， 效效 用用達達 到到 最最 大大 化化 ；； 如如 圖圖 aa 所所 示示 ， 當當 投投 資資者者 的的 無無 差差 異異 曲曲 線線 I 與與 機機 會會 軌軌 跡跡 相相 切切于于 點點 T 時時 ， 投投 資資 者者 實實 現(xiàn)現(xiàn) 效效 用用 最最 大大 化化 ，對對 應(yīng)應(yīng) 的的 組組 合合 預預 期期 收收 益益 率率 及及 風風 險險 分分別別 是是 ? ?pER? 和和R??， 這這 時時 組組 合合 中中 的的 風風險險 資資 產(chǎn)產(chǎn) 比比 例例2A相相 當當 于于 圖圖 中中 O 點點 和和V 點點 的的 垂垂 直直 距距 離離 。 ? 投資者選擇投資組合的標準是預期效用的最大化，即在既定的收益水平下，使風險最小，或者在既定的風險水平下，使收益最大。 區(qū)域 4 區(qū)域 3 A ? ?pER p? O C 均值方差分析 n (n2)種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的情況 ?為了簡化說明，下面假定： ? 1. ? 2. ? 3. ?組合的風險則由以下公式?jīng)Q定： 投投 資資 組組 合合 中中 每每 種種 證證 券券 所所 占占 的的 比比 例例 都都 是是 1 n ；； 這這 n 種種 證證 券券 風風 險險 各各 自自 的的 風風 險險1?、2?…… ……n?， 都都 小小 于于 一一 個個 常常 數(shù)數(shù) ??；； 這這 n 種種 證證 券券 的的 收收 益益 率率 彼彼 此此 之之 間間 完完 全全 無無 關(guān)關(guān)
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