【正文】 風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)影響報(bào)酬系統(tǒng)的組合，減少 風(fēng)險(xiǎn)有利于增加與業(yè)績(jī)相關(guān)的報(bào)酬的比例。 2023/2/3 100 風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化 結(jié)論： ?經(jīng)理人的報(bào)酬設(shè)計(jì)和公司會(huì)采取什么樣的風(fēng)險(xiǎn)管理政策是有關(guān)的，和企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)的激勵(lì)性報(bào)酬（如股票擁有計(jì)劃）的公司很可能會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取套期保值措施； ?提供固定工資企業(yè)的經(jīng)理人仍然會(huì)采取套期保值措施，但這種可能性會(huì)降低； ?經(jīng)理人回報(bào)主要來(lái)自企業(yè)股票期權(quán)的經(jīng)理人則很少可能會(huì)采取套期保值措施。 2023/2/3 98 風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化 股票期權(quán) 假設(shè)經(jīng)理的收入是股票的買(mǎi)入期權(quán)。 假定公司的價(jià)值（未來(lái)現(xiàn)金流的期望現(xiàn)值）可能是 5億元或 10億元，概率均為 。因此，盡管該項(xiàng)目具有正的 NPV，股權(quán)所有者也可能會(huì)放棄它。 資產(chǎn)置換 債權(quán)人的反應(yīng) ： 預(yù)計(jì)到股權(quán)所有者會(huì)出于誘惑而可能從事具有高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，因而在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)，會(huì)相應(yīng)地要求對(duì)債券進(jìn)行打折以反應(yīng)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)置換風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)責(zé)任保險(xiǎn)保單的限額為 2500萬(wàn)元 ， 保費(fèi)為 134萬(wàn)元， 其中期望索賠成本為 125萬(wàn)元 （ ?2500萬(wàn)元 ） ， 附加保費(fèi)為 9萬(wàn)元 。 2023/2/3 84 保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性 為已發(fā)生的損失進(jìn)行融資的分析小結(jié)： ?如果公司沒(méi)有足夠的內(nèi)部資金支付未投保損失，公司就不得不通過(guò)借款或發(fā)行新證券（假設(shè)破產(chǎn)不是最好的選擇）的方式來(lái)籌集新資金。 公司 不會(huì)喪失 能夠帶來(lái)增加公司價(jià)值的 再投資機(jī)會(huì) 公司 可能喪失 能夠帶來(lái)增加公司價(jià)值的 再投資機(jī)會(huì) 為已發(fā)生的損失進(jìn)行融資 方式一： 方式二： 2023/2/3 82 保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性 假設(shè) B公司將運(yùn)作兩年。 結(jié)果 可能性 年末現(xiàn)金流 無(wú)訴訟發(fā)生 有訴訟發(fā)生 100 元－ 0 元 =9 元 100 元－ 30 元＋ 30 元－ 0 元=9 元 期望現(xiàn)金流 = （ 元） +( 9 5 .80 元 )= 9 元 2023/2/3 79 保險(xiǎn)公司提供的服務(wù) ? 保險(xiǎn)公司在提供損失賠償服務(wù)的同時(shí)，一般還能提供許多其它方面的服務(wù)，特別是損失控制和理賠方面的服務(wù)，這些服務(wù)往往是和賠付承諾聯(lián)系在一起的。 2023/2/3 77 附加保費(fèi) 沒(méi)有附加保費(fèi)的保險(xiǎn) ? 假設(shè) A公司購(gòu)買(mǎi)了一份責(zé)任保單，其保額為每股 30元，并且對(duì)每股收取 3元的保險(xiǎn)費(fèi)， 保費(fèi) 在年末支付。 2023/2/3 73 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 可分散風(fēng)險(xiǎn) 可以被投資者分散 不影響資本機(jī)會(huì)成本 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 不能被投資者分散增加資本的機(jī)會(huì)成本 全部風(fēng)險(xiǎn) 由于投資者能夠獨(dú)立地以非常低的成本消除可分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者不會(huì)對(duì)這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)要求得到補(bǔ)償。如果 A公司未遭到訴訟的話(huà)，年末時(shí)每股凈現(xiàn)金流為 100元； 但如果遭到訴訟，每股將損失 30元。在給定了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)算的規(guī)模約束后，優(yōu)化算法將能確定使目標(biāo)函數(shù)值最大的備選策略組合。 ?一種可能是用這三個(gè)指標(biāo)的加權(quán)組合作為比較各種策略組合的目標(biāo)函數(shù)，權(quán)數(shù)反映了決策者（他或許代表的是股東的利益）的風(fēng)險(xiǎn)偏好。 ?財(cái)務(wù)模型的結(jié)果連接了所有和 FCF有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，可以用 FCF這個(gè)基準(zhǔn)性財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)后面的風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行評(píng)估。 ?不同企業(yè)的經(jīng)理在對(duì)用哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)管理業(yè)務(wù)方面具有不同的偏好和傾向性，財(cái)務(wù)指標(biāo)也會(huì)隨企業(yè)的目標(biāo)和目的而不同。因此，還需要建立由每?jī)深?lèi)風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)系數(shù)構(gòu)成的矩陣，從而便于將各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和基準(zhǔn)性財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。如果監(jiān)管方面的變化和新技術(shù)的引進(jìn)之間不相關(guān)的話(huà)，可以將 P(Ri, Ti)分解成 P(Ri ) 和 P(Ti )的乘積。 ? 最后，在交貨時(shí)間增加的條件下確定銷(xiāo)售損失。如果其它兩家工廠(chǎng)具有很快滿(mǎn)足所有需求的生產(chǎn)能力，則不會(huì)出現(xiàn)銷(xiāo)售額的損失。 ? 在下個(gè)財(cái)政年度面臨以下風(fēng)險(xiǎn)： ? 倉(cāng)庫(kù)著火 ? 生產(chǎn)過(guò)程需要的原料價(jià)格的波動(dòng) ? 在法國(guó)工廠(chǎng)的雇員工會(huì)可能會(huì)組織罷工 ? 新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng) ? 注意，這里選擇的風(fēng)險(xiǎn)既包括了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域所涉及的風(fēng)險(xiǎn)（自然風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)），也包括了那些非傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)（如運(yùn)作方面的風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)者風(fēng)險(xiǎn)）。 ? 其它合約化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段 ?利用合同來(lái)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制 ?（ 1）分散化；（ 2）信息方面的投入。 第四步： 實(shí)施所選定的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。 2023/2/3 26 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的意義 ? 中國(guó)企業(yè)實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理的意義 – 企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了急劇變化，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了越來(lái)越多、越來(lái)越大的不確定性，需要將全面風(fēng)險(xiǎn)管理及時(shí)提到日程上來(lái)。 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理可以減少公司面臨財(cái)務(wù)困境的可能性，從而降低預(yù)期破產(chǎn)成本。 減少用于應(yīng)對(duì)非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)方面的支出 187。純粹風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的結(jié)果可能有三種：有損失、無(wú)損失、獲利。2023/2/3 1 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 2023/2/3 2 主要內(nèi)容 1. 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理概述 2. 風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值 3. 風(fēng)險(xiǎn)管理與資本管理 4. 風(fēng)險(xiǎn)管理策略 5. 損失融資方法 2023/2/3 3 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理概述 l 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) l 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 l 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和意義 l 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程 l 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織 2023/2/3 4 企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)的定義 風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi) 2023/2/3 5 風(fēng)險(xiǎn)的定義 風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)的不確定性對(duì)組織實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響 時(shí)間 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在 ,使得實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果之間總會(huì)存在一定偏差，風(fēng)險(xiǎn)管理就是要將這種偏差控制在可接受的范圍內(nèi)。如股市的波動(dòng)、商品價(jià)格的變動(dòng)、賭博等都屬于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。 利用企業(yè)內(nèi)部存在的自然套期和組合效應(yīng) – 支持更有效的決策 187。財(cái)務(wù)困境還會(huì)將成本強(qiáng)加于和公司簽訂了合同的其他當(dāng)事人，如雇員、貸款人、供應(yīng)商和顧客。 – 實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理有利于加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的轉(zhuǎn)型 ——由注重目標(biāo)（結(jié)果）控制向注重過(guò)程控制的轉(zhuǎn)型 。 第五步： 持續(xù)地對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理方法和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略實(shí)施情況和適用性進(jìn)行監(jiān)督。 2023/2/3 41 風(fēng)險(xiǎn)管理的方法：策略與方法 ? 損失融資類(lèi)方法 ? 自留和自保 ?自留是指公司自己承擔(dān)部分或全部的損失。 2023/2/3 42 風(fēng)險(xiǎn)管理決策 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理決策：選擇最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理方案 ? 每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理方案都是針對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的管理策略的組合 ? 不同的方案對(duì)應(yīng)著不同的策略組合，應(yīng)選擇使風(fēng)險(xiǎn)成本（風(fēng)險(xiǎn)損失成本 +風(fēng)險(xiǎn)管理成本）最小的方案加以實(shí)施 2023/2/3 43 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 1步，建立每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的概率分布模型，并確定不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之間的相關(guān)性，這些概率分布描述的是不同財(cái)務(wù)指標(biāo)或運(yùn)作指標(biāo)的分布。 2023/2/3 45 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin 對(duì)歷史數(shù)據(jù) 的實(shí)證分析 貝葉斯方法 解析模型 假設(shè)服從某理論概 率分布密度，利用 數(shù)據(jù)得到有關(guān)參數(shù) 對(duì)相對(duì)可能性或 百分比的直接估計(jì) 影響分析圖 隨機(jī)模擬 對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)的 變量進(jìn)行回歸 分解成容易進(jìn)行評(píng) 估的風(fēng)險(xiǎn)組成部分 確定對(duì)最 好值或最差 值的偏好 Delphi方法 基于數(shù)據(jù) 基于模型 基于專(zhuān)家意見(jiàn) 確定風(fēng)險(xiǎn)因素概率分布的方法 2023/2/3 46 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ?第 1步：建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型 ?風(fēng)險(xiǎn) 1 火災(zāi) ?工廠(chǎng)或倉(cāng)庫(kù)發(fā)生火災(zāi)會(huì)給銷(xiāo)售額帶來(lái)直接和間接損失。但如果所有三家工廠(chǎng)都已經(jīng)滿(mǎn)負(fù)荷工作了，則一家工廠(chǎng)的損失將導(dǎo)致更長(zhǎng)的交貨時(shí)間。根據(jù)掌握的交貨時(shí)間增加方面的信息，銷(xiāo)售和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)理會(huì)對(duì)銷(xiāo)售做出評(píng)估。 ? 比直接評(píng)估 P(C)更容易的方式是請(qǐng)不同的專(zhuān)家直接對(duì)聯(lián)合概率和條件概率進(jìn)行評(píng)估。 ? 數(shù)據(jù)不可能完全支持風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性分析，因此，需要利用專(zhuān)業(yè)判斷和專(zhuān)家意見(jiàn)。重要的是，在所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)上要達(dá)成一致，這是非常重要的。 2023/2/3 54 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 建立連接風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)模型 銷(xiāo)售量 單價(jià)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售成本經(jīng)營(yíng)收入 S G A 稅收經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流2023/2/3 55 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 對(duì) HypoCom來(lái)說(shuō) ，基準(zhǔn)財(cái)務(wù)模型為 銷(xiāo)售量 單價(jià)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售成本經(jīng)營(yíng)收入 S G A 稅收經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)投資自由現(xiàn)金流$4,850 $4,072 $778 $252 $1,031 $1,663 $4,204 $9,838 $23,355 $13,418 $228 $102 2023/2/3 56 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響 銷(xiāo)售量 單價(jià)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售成本經(jīng)營(yíng)收入 S G A 稅收經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流分布 火災(zāi)損失分布 2023/2/3 57 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響 自由現(xiàn)金流分布 銷(xiāo)售量 單價(jià)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售成本經(jīng)營(yíng)收入 S G A 稅收經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流價(jià)格波動(dòng)的分布 2023/2/3 58 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 罷工風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響 自由現(xiàn)金流分布 銷(xiāo)售量 單價(jià)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售成本經(jīng)營(yíng)收入 S G A 稅收經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流交貨期的分布 2023/2/3 59 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響 自由現(xiàn)金流分布 銷(xiāo)售量 單價(jià)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售成本經(jīng)營(yíng)收入 S G A 稅收經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流市場(chǎng)份額損失的分布 2023/2/3 60 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 現(xiàn)金流的波動(dòng)性模擬 自由現(xiàn)金流的波動(dòng)性反映了 4種風(fēng)險(xiǎn)因素整體性影響 2023/2/3 61 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 3步：建立風(fēng)險(xiǎn)控制策略組合 ? 確定風(fēng)險(xiǎn)控制策略 ?根據(jù)已經(jīng)建立的對(duì) FCF風(fēng)險(xiǎn)性的度量指標(biāo)，就可以來(lái)確定如何減少風(fēng)險(xiǎn)。 ?另一種替代方案是用 FCF的期望效用作為目標(biāo)函數(shù)?？梢愿淖儾煌念A(yù)算水平并重復(fù)這個(gè)過(guò)程，將每次計(jì)算結(jié)果中的風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)算額標(biāo)在 x軸，相應(yīng)的最大目標(biāo)函數(shù)值標(biāo)于 y軸，就得到了一個(gè)有效前沿面。 表 21 A公司 每股現(xiàn)金流的分布結(jié)果 概率 年末每股現(xiàn)金流沒(méi)有訴訟 100元發(fā)生訴訟 10030=70元期望現(xiàn)金流 =（ 100元 )+ (70元 )= 97元)()( 97 元公司每股的價(jià)值 ???A假設(shè)采取的適當(dāng)折現(xiàn)率為 % 2023/2/3 71 公司價(jià)值評(píng)估公式 ??? ??1 )1(ttrt年的期望凈現(xiàn)金流公司價(jià)值決定公司價(jià)值的兩個(gè)基本因素： （ 1）期望現(xiàn)金流的數(shù)額和獲得的時(shí)間； （ 2）用于折現(xiàn)的折現(xiàn)率。影響資本機(jī)會(huì)成本的是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)橥顿Y者要求對(duì)他們自己所承擔(dān)的不能被分散的風(fēng)險(xiǎn)獲得補(bǔ)償。因?yàn)楸ＹM(fèi)與期望索賠成本相等（索賠發(fā)生的概率為 ，索賠額為每股 30元），因此在保費(fèi)中并沒(méi)有附加保費(fèi)。 ? 為什么將其它保險(xiǎn)服務(wù)與承諾賠付捆綁在一起會(huì)降低成本呢？ – 提供捆綁服務(wù)的保險(xiǎn)人會(huì)有更高的積極性提供高質(zhì)量的服務(wù) ? 同時(shí)提供損失控制服務(wù)和損失賠付的公司在開(kāi)發(fā)和采用低成本的損失控制措施方面會(huì)具有更大的動(dòng)力； ? 同時(shí)提供理賠服務(wù)和損失賠付的公司會(huì)在識(shí)別欺詐性索賠方面具有更高的積極性。 15元，概率 第一年末 每股 現(xiàn)金流 =