【正文】 此次收購的估值市盈率為： ?2023年，飛利浦公司以 35,000萬元收購 深圳金科威 100%的股權(quán)，收購當(dāng)年 深圳金科威 的凈利潤約為 2,000萬元，估值市盈率為： ?2023年 8月，北京某醫(yī)藥股份有限公司收購廣東某醫(yī)藥有限公司 100%的股權(quán)，該醫(yī)藥有限公司以藥品、器械、試劑、疫苗等的銷售為主。鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院 ，同比提高 %； 村衛(wèi)生室診療人次 全國衛(wèi)生醫(yī)療機構(gòu)總診療人數(shù)和出院人數(shù) 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部 需求：診療人次增長，病床使用率提高、醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)增加需要消費更多的醫(yī)療器械產(chǎn)品 ? 中國醫(yī)療器械行業(yè)市場運行情況 — 增長強勁 （ 續(xù) ） （續(xù)） ?2023年 15月，醫(yī)院病床使用率為 ％，同比提高 ?社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心為 %，同比降低 ，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院為 %，同比提高 ?三級醫(yī)院平均住院日為 ，同比縮短 ；二級醫(yī)院平均住院日為 ，同比縮短 病床使用情況 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部 需求：診療人次增長，病床使用率提高、醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)增加需要消費更多的醫(yī)療器械產(chǎn)品 ? 中國醫(yī)療器械行業(yè)市場運行情況 — 增長強勁 （ 續(xù) ） （續(xù)） ?截至 2023年 5月底，全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)數(shù)達 ?醫(yī)院 ，基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu) ，其他機構(gòu) ?基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)中 ： 社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心 (站 )，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院 ，村衛(wèi)生室 ，診所(醫(yī)務(wù)室 ) 全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)數(shù)（個） 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部 需求：診療人次增長，病床使用率提高、醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)增加需要消費更多的醫(yī)療器械產(chǎn)品 ? 中國醫(yī)療器械行業(yè)市場運行情況 — 增長強勁 （ 續(xù) ） （續(xù)） ?2023 年 1 季度，我國醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入達 億元，同 比增長 %，增速較上年同期小幅降低 個百分點 2023 年以來我國醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入及增速 數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委 單位：億元 在供給與需求共同推動下，我國醫(yī)療器械行業(yè)增長強勁 ? 中國醫(yī)療器械行業(yè)進出口情況 （續(xù)） ?進口： 2023年 1季度 醫(yī)療器械進口增速同比小幅下滑，診療設(shè)備進口增長較快 ?出口： 2023年 1 季度醫(yī)療器械出口增速下滑，傳統(tǒng)市場低迷，非洲中東增長較快 2023 年以來我國醫(yī)療儀器及器械累計進口額及增速 數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) 2023 年以來我國醫(yī)療儀器及器械累計出口額及增速 數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) ? 中國醫(yī)療器械行業(yè)銷售成本及利潤情況 （續(xù)） ?銷售成本 ： 2023 年以來隨著醫(yī)療器械的主要原材料（包括鋼鐵、有色金屬和部分化工原 料等）價格指數(shù)小幅下滑，醫(yī)療器械銷售成本增速減緩 ?行業(yè)利潤： 銷售收入保持較快增長，帶動了行業(yè) 利潤增速快速上升 2023 年以來我國醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)產(chǎn)品銷售成本及增速 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 2023 年以來我國醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)利潤總額及增速 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 ? 研發(fā)能力逐漸成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動力 ? 醫(yī)療信息化 、 網(wǎng)絡(luò)化 、 遠程化 ? 品牌建設(shè)成為影響公司發(fā)展的關(guān)鍵因素 ? 中國市場集中度逐漸升高 ? 產(chǎn)品性價比逐漸成為重要競爭因素 （續(xù)） ?隨著全球醫(yī)學(xué)的進步和科技的持續(xù)發(fā)展，新的病理發(fā)現(xiàn)和診斷方法不斷增加，要求企業(yè)持續(xù)提升醫(yī)療電子設(shè)備的性能和科技含量，并根據(jù)客戶需求不斷開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù) ?具備快速和強大的產(chǎn)品研發(fā)能力，才能緊跟行業(yè)的技術(shù)發(fā)展趨勢，并通過產(chǎn)品的研發(fā)持續(xù)驅(qū)動企業(yè)的發(fā)展 ?醫(yī)院通過醫(yī)療信息化，顯著提升了醫(yī)療信息處理和設(shè)備使用效率 ?互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)與醫(yī)療電子設(shè)備的結(jié)合，實現(xiàn)各地醫(yī)療電子設(shè)備通過網(wǎng)絡(luò)和城市醫(yī)院中央信息系統(tǒng)實現(xiàn)互聯(lián)互通，各國政府逐步通過遠程醫(yī)療解決偏遠地區(qū)的醫(yī)療資源配置問題 ?國務(wù)院 《 關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見 》 中提出加快醫(yī)療衛(wèi)生信息系統(tǒng)建設(shè)，推進醫(yī)院信息化建設(shè)；利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，促進城市醫(yī)院與社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)的合作；積極發(fā)展面向農(nóng)村及邊遠地區(qū)的遠程醫(yī)療 ?中國醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展逐漸正規(guī)化，市場逐漸向規(guī)?；钠放茝S商聚集，品牌逐漸成為影響公司發(fā)展的關(guān)鍵因素之一 ?品牌成為影響客戶認(rèn)可度以及經(jīng)銷商忠誠度的重要因素 ?在產(chǎn)品質(zhì)量得以保證的前提下，政府側(cè)重于購買價格實惠、功能豐富的產(chǎn)品 ?全球醫(yī)療機構(gòu)對性價比的關(guān)注程度亦較金融危機前大幅上升，給中國等新興醫(yī)療器械生產(chǎn)國帶來了機遇 ?2023年，中國前十大醫(yī)療銷售企業(yè)市場國內(nèi)市場份額為 %，市場集中度較低 ?國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)基于優(yōu)秀的質(zhì)量控制能力，逐漸擴展產(chǎn)品領(lǐng)域，占領(lǐng)渠道資源、提升市場份額，導(dǎo)致行業(yè)集中度持續(xù)提升 行業(yè)發(fā)展趨勢 中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展預(yù)測 ? 市場預(yù)測 ? 政策落實預(yù)測 （續(xù)） ?國內(nèi)醫(yī)療器械市場至少還有 5～ 10 年的高速增長期，預(yù)計未來幾年將繼續(xù)維持 20%～ 30%的行業(yè)增速 ?當(dāng)前階段，基礎(chǔ)診斷設(shè)備市場正在萎縮。機密信息 縣醫(yī)院和基層衛(wèi)生機構(gòu)購買力不足，其使用的低端設(shè)備的需求受政府支出的影響很大，要保持高速增長需要相關(guān)政策的不斷刺激 ?高端產(chǎn)品方面，有雄心的國產(chǎn)高端設(shè)備制造商正在蠶食外企份額，實現(xiàn)進口替代，但是實現(xiàn)進口替代是一個虎口奪食的過程。此次收購的估值市盈率為： ?健源所處的醫(yī)療行業(yè)具有高成長性，在政策推動與需求拉動的作用下，該行業(yè)未來將保持高速增長 ?醫(yī)療器械行業(yè)公司能夠獲得較高的發(fā)行市盈率，市場認(rèn)可度很高 ?近年來醫(yī)療器械行業(yè)并購頻繁，估值市盈率均較高 ?健源為國內(nèi)極為優(yōu)質(zhì)的醫(yī)用泵生產(chǎn)企業(yè) ?綜上，對健源進行價值評估時采用的合理市盈率為： 15~20倍 ?健源 2023年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤保守估計為： 1,200萬元 ?以市盈率法計算健源企業(yè)價值為： ~ ? 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （ DCF） 簡介 ? 健源自由現(xiàn)金流量預(yù)測假設(shè) ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF） ?該方法經(jīng)常為企業(yè)并購所采用，其根據(jù)企業(yè)未來預(yù)期獲利能力來評估企業(yè)價值，同時還可以有效的把計劃期間內(nèi)的盈利波動、投資計劃、資產(chǎn)變賣計劃等因素綜合考慮進去，從而更加準(zhǔn)確的評估企業(yè)價值 ?自由現(xiàn)金流量法的重點在于預(yù)測企業(yè)的自由現(xiàn)金流量（ FCF），并考慮貨幣的時間價值，予以折現(xiàn) ?以持續(xù)經(jīng)營假設(shè)為基礎(chǔ)，分為預(yù)測期和后續(xù)期 ?FCF=稅后經(jīng)營凈利潤 +折舊與攤銷－資本性支出－凈營運資本增加 =稅后經(jīng)營凈利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 ?以 2023年為基期，所得企業(yè)價值再折算到 2023年 ?預(yù)測期為 2023~2023年， 2023年及以后為后續(xù)期 ?銷售收入：得益于醫(yī)療器械行業(yè)的高成長性，公司未來銷售收入仍將保持高速增長，預(yù)計 2023~2023年的銷售收入年復(fù)合增長率為 %； 2023~2023年的年復(fù)合增長率為 % ?銷售成本：隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，公司在原材料采購等環(huán)節(jié)更易獲得價格優(yōu)惠，從而降低企業(yè)生產(chǎn)成本，預(yù)測假設(shè) 2023~2023年銷售成本率為 45%； 2023~2023年為 44% ?銷售和管理費用 /銷售收入：預(yù)測假設(shè)為 25% ?軟件增值稅即征即退額 /銷售收入：根據(jù)財稅 [2023]100號，公司內(nèi)銷產(chǎn)品的軟件部分可獲得增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠，且該優(yōu)惠政策具有可持續(xù)性，預(yù)測假設(shè) 2023~2023年該比率為 5%；之后為 % ?凈經(jīng)營營運資本增加 /銷售收入：預(yù)測假設(shè)該比率逐年下降到 25% ?凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增加 /銷售收入： 2023年購入新廠房，當(dāng)年該比率為 22%；其余各年為 2% ?折舊和攤銷 /銷售收入：生產(chǎn)用固定資產(chǎn)的增加使折舊增加，預(yù)測假設(shè)該比率為 2% ?所得稅率：公司軟件企業(yè)所得稅享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，公司 2023年獲得這一優(yōu)惠政策，2023年為最后一年，所得稅率為 %；以后各年預(yù)計只享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，稅率為 15% ?預(yù)測假設(shè)后續(xù)期現(xiàn)金流量保持不變， 2023年的自由現(xiàn)金流量為 2023年的 （即增長 20%）， 2023年自由現(xiàn)金流量除以折現(xiàn)率，再折現(xiàn)到 2023年即為后續(xù)期價值 ? 自由現(xiàn)金流量預(yù)測假設(shè) ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF）（續(xù)） 預(yù)測假設(shè) 基期 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 銷售增長率（ %） 銷售成本率（ %） 銷售和管理費用 /銷售收入（ %） 軟件增值稅即征即退/銷售收入（ %） 折舊和攤銷 /銷售收入（ %） 經(jīng)營營運資本增加 /銷售收入（ %） 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 /銷售收入（ %） 所得 稅率（ %） （ 雙高雙軟） 折現(xiàn)率（ %） 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF）（續(xù)） 年份 基期 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 一、銷售收入 25,258, 41,676, 64,597, 100,126, 145,183, 203,257, 減：銷售成本 18,754, 29,069, 45,057, 65,332, 91,465, 銷售和管理費用 10,419, 16,149, 25,031, 36,295, 50,814, 二、稅前經(jīng)營利潤 12,502, 19,379, 30,038, 43,555, 60,977, 減：所得稅 1,562, 2,906, 4,505, 6,533, 9,146, 三、稅后經(jīng)營利潤 10,939, 16,472, 25,532, 37,021, 51,830, 加 ：軟件增值稅即征即退 2,083, 3,229, 5,006, 7,259, 10,162, 加：折舊與攤銷 833, 1,291, 2,002, 2,903, 4,065, 四：營業(yè)現(xiàn)金毛流量 13,857, 20,994, 32,541, 47,184, 66,058, 減：經(jīng)營 營運資本增加 12,502, 18,733, 28,035, 39,199, 52,846, 五、營業(yè)現(xiàn)金凈流量 1,354, 2,260, 4,505, 7,985, 13,211, 減：凈經(jīng)營性長期 資 產(chǎn) 增加 9,168, 1,291, 2,002, 2,903, 4,065, 折舊與攤銷 833, 1,291, 2,002, 2,903, 4,065, 六、自由 現(xiàn)金流量 8,647, 322, 500, 2,177, 5,081, 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 七、預(yù)測期各期現(xiàn)值 7,861, 266, 376, 1,487, 3,155, ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF）（續(xù)） 年份 基期 2023年 2023年 2023年 2023年