【正文】 此次收購(gòu)的估值市盈率為： ?2023年，飛利浦公司以 35,000萬(wàn)元收購(gòu) 深圳金科威 100%的股權(quán)，收購(gòu)當(dāng)年 深圳金科威 的凈利潤(rùn)約為 2,000萬(wàn)元，估值市盈率為： ?2023年 8月，北京某醫(yī)藥股份有限公司收購(gòu)廣東某醫(yī)藥有限公司 100%的股權(quán)，該醫(yī)藥有限公司以藥品、器械、試劑、疫苗等的銷售為主。鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院 ，同比提高 %； 村衛(wèi)生室診療人次 全國(guó)衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人數(shù)和出院人數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)生部 需求：診療人次增長(zhǎng)，病床使用率提高、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)增加需要消費(fèi)更多的醫(yī)療器械產(chǎn)品 ? 中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行情況 — 增長(zhǎng)強(qiáng)勁 （ 續(xù) ） （續(xù)） ?2023年 15月，醫(yī)院病床使用率為 ％，同比提高 ?社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心為 %，同比降低 ，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院為 %，同比提高 ?三級(jí)醫(yī)院平均住院日為 ，同比縮短 ；二級(jí)醫(yī)院平均住院日為 ，同比縮短 病床使用情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)生部 需求：診療人次增長(zhǎng)，病床使用率提高、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)增加需要消費(fèi)更多的醫(yī)療器械產(chǎn)品 ? 中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行情況 — 增長(zhǎng)強(qiáng)勁 （ 續(xù) ） （續(xù)） ?截至 2023年 5月底，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá) ?醫(yī)院 ，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu) ，其他機(jī)構(gòu) ?基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)中 ： 社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心 (站 )，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院 ，村衛(wèi)生室 ，診所(醫(yī)務(wù)室 ) 全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)數(shù)（個(gè)） 數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)生部 需求：診療人次增長(zhǎng)，病床使用率提高、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)增加需要消費(fèi)更多的醫(yī)療器械產(chǎn)品 ? 中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行情況 — 增長(zhǎng)強(qiáng)勁 （ 續(xù) ） （續(xù)） ?2023 年 1 季度，我國(guó)醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入達(dá) 億元，同 比增長(zhǎng) %，增速較上年同期小幅降低 個(gè)百分點(diǎn) 2023 年以來(lái)我國(guó)醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入及增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委 單位：億元 在供給與需求共同推動(dòng)下，我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁 ? 中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)進(jìn)出口情況 （續(xù)） ?進(jìn)口： 2023年 1季度 醫(yī)療器械進(jìn)口增速同比小幅下滑，診療設(shè)備進(jìn)口增長(zhǎng)較快 ?出口： 2023年 1 季度醫(yī)療器械出口增速下滑，傳統(tǒng)市場(chǎng)低迷，非洲中東增長(zhǎng)較快 2023 年以來(lái)我國(guó)醫(yī)療儀器及器械累計(jì)進(jìn)口額及增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān) 2023 年以來(lái)我國(guó)醫(yī)療儀器及器械累計(jì)出口額及增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān) ? 中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)銷售成本及利潤(rùn)情況 （續(xù)） ?銷售成本 ： 2023 年以來(lái)隨著醫(yī)療器械的主要原材料（包括鋼鐵、有色金屬和部分化工原 料等）價(jià)格指數(shù)小幅下滑，醫(yī)療器械銷售成本增速減緩 ?行業(yè)利潤(rùn)： 銷售收入保持較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)了行業(yè) 利潤(rùn)增速快速上升 2023 年以來(lái)我國(guó)醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)產(chǎn)品銷售成本及增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2023 年以來(lái)我國(guó)醫(yī)療設(shè)備及器械制造業(yè)利潤(rùn)總額及增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 ? 研發(fā)能力逐漸成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力 ? 醫(yī)療信息化 、 網(wǎng)絡(luò)化 、 遠(yuǎn)程化 ? 品牌建設(shè)成為影響公司發(fā)展的關(guān)鍵因素 ? 中國(guó)市場(chǎng)集中度逐漸升高 ? 產(chǎn)品性價(jià)比逐漸成為重要競(jìng)爭(zhēng)因素 （續(xù)） ?隨著全球醫(yī)學(xué)的進(jìn)步和科技的持續(xù)發(fā)展，新的病理發(fā)現(xiàn)和診斷方法不斷增加，要求企業(yè)持續(xù)提升醫(yī)療電子設(shè)備的性能和科技含量，并根據(jù)客戶需求不斷開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù) ?具備快速和強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力，才能緊跟行業(yè)的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，并通過(guò)產(chǎn)品的研發(fā)持續(xù)驅(qū)動(dòng)企業(yè)的發(fā)展 ?醫(yī)院通過(guò)醫(yī)療信息化，顯著提升了醫(yī)療信息處理和設(shè)備使用效率 ?互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)與醫(yī)療電子設(shè)備的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)各地醫(yī)療電子設(shè)備通過(guò)網(wǎng)絡(luò)和城市醫(yī)院中央信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，各國(guó)政府逐步通過(guò)遠(yuǎn)程醫(yī)療解決偏遠(yuǎn)地區(qū)的醫(yī)療資源配置問題 ?國(guó)務(wù)院 《 關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見 》 中提出加快醫(yī)療衛(wèi)生信息系統(tǒng)建設(shè)，推進(jìn)醫(yī)院信息化建設(shè)；利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，促進(jìn)城市醫(yī)院與社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)的合作；積極發(fā)展面向農(nóng)村及邊遠(yuǎn)地區(qū)的遠(yuǎn)程醫(yī)療 ?中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展逐漸正規(guī)化，市場(chǎng)逐漸向規(guī)?；钠放茝S商聚集，品牌逐漸成為影響公司發(fā)展的關(guān)鍵因素之一 ?品牌成為影響客戶認(rèn)可度以及經(jīng)銷商忠誠(chéng)度的重要因素 ?在產(chǎn)品質(zhì)量得以保證的前提下，政府側(cè)重于購(gòu)買價(jià)格實(shí)惠、功能豐富的產(chǎn)品 ?全球醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)性價(jià)比的關(guān)注程度亦較金融危機(jī)前大幅上升，給中國(guó)等新興醫(yī)療器械生產(chǎn)國(guó)帶來(lái)了機(jī)遇 ?2023年，中國(guó)前十大醫(yī)療銷售企業(yè)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為 %，市場(chǎng)集中度較低 ?國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)基于優(yōu)秀的質(zhì)量控制能力，逐漸擴(kuò)展產(chǎn)品領(lǐng)域，占領(lǐng)渠道資源、提升市場(chǎng)份額，導(dǎo)致行業(yè)集中度持續(xù)提升 行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展預(yù)測(cè) ? 市場(chǎng)預(yù)測(cè) ? 政策落實(shí)預(yù)測(cè) （續(xù)） ?國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)至少還有 5～ 10 年的高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將繼續(xù)維持 20%～ 30%的行業(yè)增速 ?當(dāng)前階段，基礎(chǔ)診斷設(shè)備市場(chǎng)正在萎縮。機(jī)密信息 縣醫(yī)院和基層衛(wèi)生機(jī)構(gòu)購(gòu)買力不足，其使用的低端設(shè)備的需求受政府支出的影響很大，要保持高速增長(zhǎng)需要相關(guān)政策的不斷刺激 ?高端產(chǎn)品方面，有雄心的國(guó)產(chǎn)高端設(shè)備制造商正在蠶食外企份額，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，但是實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代是一個(gè)虎口奪食的過(guò)程。此次收購(gòu)的估值市盈率為： ?健源所處的醫(yī)療行業(yè)具有高成長(zhǎng)性，在政策推動(dòng)與需求拉動(dòng)的作用下，該行業(yè)未來(lái)將保持高速增長(zhǎng) ?醫(yī)療器械行業(yè)公司能夠獲得較高的發(fā)行市盈率，市場(chǎng)認(rèn)可度很高 ?近年來(lái)醫(yī)療器械行業(yè)并購(gòu)頻繁，估值市盈率均較高 ?健源為國(guó)內(nèi)極為優(yōu)質(zhì)的醫(yī)用泵生產(chǎn)企業(yè) ?綜上，對(duì)健源進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)采用的合理市盈率為： 15~20倍 ?健源 2023年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)保守估計(jì)為： 1,200萬(wàn)元 ?以市盈率法計(jì)算健源企業(yè)價(jià)值為： ~ ? 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （ DCF） 簡(jiǎn)介 ? 健源自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)假設(shè) ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF） ?該方法經(jīng)常為企業(yè)并購(gòu)所采用，其根據(jù)企業(yè)未來(lái)預(yù)期獲利能力來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，同時(shí)還可以有效的把計(jì)劃期間內(nèi)的盈利波動(dòng)、投資計(jì)劃、資產(chǎn)變賣計(jì)劃等因素綜合考慮進(jìn)去，從而更加準(zhǔn)確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值 ?自由現(xiàn)金流量法的重點(diǎn)在于預(yù)測(cè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量（ FCF），并考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，予以折現(xiàn) ?以持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)為基礎(chǔ)，分為預(yù)測(cè)期和后續(xù)期 ?FCF=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) +折舊與攤銷－資本性支出－凈營(yíng)運(yùn)資本增加 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 ?以 2023年為基期，所得企業(yè)價(jià)值再折算到 2023年 ?預(yù)測(cè)期為 2023~2023年， 2023年及以后為后續(xù)期 ?銷售收入：得益于醫(yī)療器械行業(yè)的高成長(zhǎng)性，公司未來(lái)銷售收入仍將保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2023~2023年的銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為 %； 2023~2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 % ?銷售成本：隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司在原材料采購(gòu)等環(huán)節(jié)更易獲得價(jià)格優(yōu)惠，從而降低企業(yè)生產(chǎn)成本，預(yù)測(cè)假設(shè) 2023~2023年銷售成本率為 45%； 2023~2023年為 44% ?銷售和管理費(fèi)用 /銷售收入：預(yù)測(cè)假設(shè)為 25% ?軟件增值稅即征即退額 /銷售收入：根據(jù)財(cái)稅 [2023]100號(hào)，公司內(nèi)銷產(chǎn)品的軟件部分可獲得增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠，且該優(yōu)惠政策具有可持續(xù)性，預(yù)測(cè)假設(shè) 2023~2023年該比率為 5%；之后為 % ?凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 /銷售收入：預(yù)測(cè)假設(shè)該比率逐年下降到 25% ?凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加 /銷售收入： 2023年購(gòu)入新廠房，當(dāng)年該比率為 22%；其余各年為 2% ?折舊和攤銷 /銷售收入：生產(chǎn)用固定資產(chǎn)的增加使折舊增加，預(yù)測(cè)假設(shè)該比率為 2% ?所得稅率：公司軟件企業(yè)所得稅享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，公司 2023年獲得這一優(yōu)惠政策，2023年為最后一年，所得稅率為 %；以后各年預(yù)計(jì)只享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，稅率為 15% ?預(yù)測(cè)假設(shè)后續(xù)期現(xiàn)金流量保持不變， 2023年的自由現(xiàn)金流量為 2023年的 （即增長(zhǎng) 20%）， 2023年自由現(xiàn)金流量除以折現(xiàn)率，再折現(xiàn)到 2023年即為后續(xù)期價(jià)值 ? 自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)假設(shè) ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF）（續(xù)） 預(yù)測(cè)假設(shè) 基期 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 銷售增長(zhǎng)率（ %） 銷售成本率（ %） 銷售和管理費(fèi)用 /銷售收入（ %） 軟件增值稅即征即退/銷售收入（ %） 折舊和攤銷 /銷售收入（ %） 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 /銷售收入（ %） 凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加 /銷售收入（ %） 所得 稅率（ %） （ 雙高雙軟） 折現(xiàn)率（ %） 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF）（續(xù)） 年份 基期 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 一、銷售收入 25,258, 41,676, 64,597, 100,126, 145,183, 203,257, 減：銷售成本 18,754, 29,069, 45,057, 65,332, 91,465, 銷售和管理費(fèi)用 10,419, 16,149, 25,031, 36,295, 50,814, 二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 12,502, 19,379, 30,038, 43,555, 60,977, 減：所得稅 1,562, 2,906, 4,505, 6,533, 9,146, 三、稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 10,939, 16,472, 25,532, 37,021, 51,830, 加 ：軟件增值稅即征即退 2,083, 3,229, 5,006, 7,259, 10,162, 加：折舊與攤銷 833, 1,291, 2,002, 2,903, 4,065, 四：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量 13,857, 20,994, 32,541, 47,184, 66,058, 減：經(jīng)營(yíng) 營(yíng)運(yùn)資本增加 12,502, 18,733, 28,035, 39,199, 52,846, 五、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 1,354, 2,260, 4,505, 7,985, 13,211, 減：凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期 資 產(chǎn) 增加 9,168, 1,291, 2,002, 2,903, 4,065, 折舊與攤銷 833, 1,291, 2,002, 2,903, 4,065, 六、自由 現(xiàn)金流量 8,647, 322, 500, 2,177, 5,081, 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 七、預(yù)測(cè)期各期現(xiàn)值 7,861, 266, 376, 1,487, 3,155, ：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（ DCF）（續(xù)） 年份 基期 2023年 2023年 2023年 2023年