【正文】 但是，如果在基準(zhǔn)日溢余現(xiàn)金中進(jìn)行考慮更易于理解。觀點(diǎn)二： “資本結(jié)構(gòu)的變化實(shí)質(zhì)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的體現(xiàn)，折現(xiàn)率的內(nèi)涵決定 β 和 WACC要反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，因此預(yù)測(cè)期內(nèi)應(yīng)分段采用不同的折現(xiàn)率 ”。船舶制造企業(yè)能收到的預(yù)收賬款的規(guī)模與造船市場(chǎng)行情所導(dǎo)致的造船企業(yè)手持訂單的數(shù)量有很大的關(guān)系，評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)造船市場(chǎng)行情看好，甲公司保有約 4年的手持訂單量，故已結(jié)算未完工金額較大；已有手持訂單的釋放將使所對(duì)應(yīng)的已結(jié)算未完工金額減少，考慮到行業(yè)周期性影響，此次評(píng)估按照已結(jié)算未完工呈逐年下降的趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)；③ 與采購(gòu)及付款相關(guān)聯(lián)的營(yíng)運(yùn)資金，如預(yù)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款，按照其與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例進(jìn)行預(yù)測(cè)；④ 存貨按照其與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中材料成本的比例進(jìn)行預(yù)測(cè)。n 擴(kuò)大再生產(chǎn)資本性支出的預(yù)測(cè)甲公司未來(lái)年度的擴(kuò)大再生產(chǎn)資本性支出包括二期工程剩余部分和三期工程投資。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）216。216。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)（續(xù)）n主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)（續(xù)）2023年 11月至 2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)：216。以該無(wú)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)平均值 基礎(chǔ)，根據(jù)甲公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)折算出企業(yè)的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，作為此次評(píng)估的 β值。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1折現(xiàn)率的計(jì)算n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。 通常達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：n 企業(yè)的投資回報(bào)率接近市場(chǎng)平均水平n 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平達(dá)到市場(chǎng)平均水平n 企業(yè)的資本性支出較小n 企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿接近行業(yè)平均水平 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1 本項(xiàng)目預(yù)測(cè)期限n預(yù)測(cè)期限取決于權(quán)益自由現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)。但甲公司自投產(chǎn)以后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛，至 2023年前 10個(gè)月凈利潤(rùn)達(dá)近 7億元， 2023年和 2023年凈資產(chǎn)收益率達(dá) 35%以上，資產(chǎn)獲利能力極強(qiáng)。在今天的生產(chǎn)力和科技發(fā)展水平的環(huán)境下，沒(méi)有信息技術(shù)的支持，船舶工業(yè)很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。（ 2）市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位顯著提升： 2023年我國(guó)承接的新船訂單中，散貨船、油船和集裝箱船三大主流船型的市場(chǎng)份額均為世界第二，分別為 42%、 25%和 19%。 獲取并分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容n 確定公司所處行業(yè)n 行業(yè)鉆石模型分析 波特從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度，提出了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析的基本框架— 五種競(jìng)爭(zhēng)力分析，即潛在進(jìn)入者、替代品、購(gòu)買(mǎi)者、供應(yīng)者與現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者間的抗衡。 企業(yè)在未來(lái)各年度均能維持與主要客戶(hù)及供應(yīng)商的良好業(yè)務(wù)關(guān)系；216。評(píng)估假設(shè)和限定條件的重要性如何設(shè)定和使用評(píng)估假設(shè)n資產(chǎn)評(píng)估的特定目的及其對(duì)評(píng)估的市場(chǎng)條件的宏觀限定情況；n評(píng)估對(duì)象自身的功能和在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的使用方式與狀態(tài)；n產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后評(píng)估對(duì)象的可能用途及利用方式和利用效果；n資產(chǎn)評(píng)估所要實(shí)現(xiàn)的價(jià)值類(lèi)型和價(jià)值目標(biāo)。n 限定條件是指由客戶(hù)、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師或相關(guān)法律所引致的對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的限制和約束。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容n 將評(píng)估基準(zhǔn)日溢余資 產(chǎn) 萬(wàn) 元分離出來(lái)后單獨(dú)評(píng)估。216。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。n市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。 n 環(huán)境問(wèn)題是制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中不可回避的大問(wèn)題，評(píng)估制造業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，還需關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的合法、合規(guī)性，以及相關(guān)的成本費(fèi)用。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第一部分 案例背景四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（續(xù)）四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（續(xù)）n 生產(chǎn)能力和銷(xiāo)售能力是制造業(yè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的焦點(diǎn)。離散制造企業(yè)通過(guò)加工或裝配過(guò)程實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品增值，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，非標(biāo)產(chǎn)品較多，工藝路線(xiàn)和設(shè)備配置非常靈活，零部件種類(lèi)繁多，所用的原材料和外購(gòu)件具有確定的規(guī)格。截止于評(píng)估基準(zhǔn)日，甲公司一期工程已經(jīng)完工并投產(chǎn)，二期工程仍在建設(shè)。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society 2023年企業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)程培訓(xùn)某造船企業(yè)股權(quán)評(píng)估案例分析阮詠華 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society主要內(nèi)容第一部分 案例背景第二部分 案例內(nèi)容第三部分 案例點(diǎn)評(píng) 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第一部分 案例背景一、案例背景情況一、案例背景情況甲公司是一家船舶制造企業(yè)，股東乙集團(tuán)公司持有其70%的股權(quán)。甲公司的資產(chǎn)集中在 A市的廠區(qū)內(nèi)，沒(méi)有對(duì)外長(zhǎng)期投資企業(yè)。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第一部分 案例背景四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（續(xù)）四、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（續(xù)）n 流程制造業(yè)主要有表現(xiàn)為流水線(xiàn)生產(chǎn)方式的重復(fù)生產(chǎn)行業(yè)，如家電產(chǎn)品、各種電器等；通過(guò)管道進(jìn)行各工序之間傳遞的連續(xù)生產(chǎn)行業(yè)，如化工、食品、飲料、制藥、煙草等。企業(yè)具備多大的產(chǎn)能，市場(chǎng)占有率有多高，是確定企業(yè)未來(lái)收入規(guī)模的主要依據(jù)。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容一、收益法簡(jiǎn)介一、收益法簡(jiǎn)介企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路 。n市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類(lèi)型包括投資價(jià)值、在用價(jià)值、清算價(jià)值、殘余價(jià)值等。資產(chǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系、資產(chǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營(yíng)性收益 收益現(xiàn)值非經(jīng)營(yíng)性?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)值溢余資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn) 收益 評(píng)估值 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一般不產(chǎn)生營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運(yùn)營(yíng)的情況下單獨(dú)進(jìn)行出售：(1) 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運(yùn)營(yíng)相關(guān)聯(lián)，或者(2) 對(duì)于企業(yè)合理、必要的運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)是 “過(guò)剩的 ”。 經(jīng)向公司財(cái)務(wù)部門(mén)有關(guān)人員咨詢(xún)了解，基準(zhǔn)日生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的必備現(xiàn)金規(guī)模大致為當(dāng)年 3個(gè)月付現(xiàn)成本的金額，即：必備現(xiàn)金 =（稅金及附加 +營(yíng)業(yè)費(fèi)用 +財(cái)務(wù)費(fèi)用 +管理費(fèi)用 +主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 折舊和攤銷(xiāo)） /123 ； = （萬(wàn)元）216。n 根據(jù)企業(yè) 2023年董事會(huì)關(guān)于利潤(rùn)分配的決議，企業(yè)擬分配評(píng)估基準(zhǔn)日之前所形成的利潤(rùn) 50000萬(wàn)元。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評(píng)估假設(shè)和限定條件。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容本項(xiàng)目的評(píng)估假設(shè)216。 根據(jù)企業(yè) 2023年董事會(huì)關(guān)于利潤(rùn)分配的決議，企業(yè)擬分配評(píng)估基準(zhǔn)日之前所形成的利潤(rùn) 50000萬(wàn)元，此次評(píng)估假設(shè)該利潤(rùn)分配事項(xiàng)在 2023年實(shí)施分配，即相應(yīng)形成 2023年度的現(xiàn)金流出；216。n 確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素 成功關(guān)鍵因素是指公司在特定市場(chǎng)獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入世界造船業(yè)第一方陣，成為國(guó)際主流造船市場(chǎng)的一支重要力量。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容 本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論 (續(xù) )在國(guó)務(wù)院《船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》的指導(dǎo)下，我國(guó)船舶工業(yè)發(fā)展總體目標(biāo)是 :(1)到 2023年，自主開(kāi)發(fā)、建造的主流船型實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化，具備自主設(shè)計(jì)高新技術(shù)船舶與海洋工程裝備能力，突破大功率船用主機(jī)等配套產(chǎn)品產(chǎn)能不足、自主開(kāi)發(fā)能力不強(qiáng)的瓶頸，主流船型本土化配套設(shè)備裝船率達(dá)到 60％，造船產(chǎn)量占世界份額達(dá)到 25％以上，接近或超過(guò)日本，形成中、日、韓三足鼎立的格局。從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，甲公司在 2023年投產(chǎn)年度總資產(chǎn)達(dá) 55億元，凈資產(chǎn)達(dá) ，且各年度資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度很快，屬于特大型船廠，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。被評(píng)估企業(yè)是船舶制造企業(yè)，無(wú)特殊原因企業(yè)不會(huì)終止經(jīng)營(yíng)，因此，本次評(píng)估采用持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，將預(yù)測(cè)期限確定為無(wú)限期。n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。被評(píng)估企業(yè)預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期 D/E值為 0(甲公司評(píng)估基準(zhǔn)日的有息負(fù)債 ，預(yù)測(cè)至 2023年全部還清 ) ，故測(cè)算被評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 。造船行業(yè)的特點(diǎn)是手持訂單簽訂以后將嚴(yán)格履行手持訂單所簽訂的價(jià)格等條款，不考慮自訂單簽訂日到交船日之間的船舶市場(chǎng)需求變化、原材料價(jià)格變化等因素的影響，故評(píng)估基準(zhǔn)日已簽訂合同船舶預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售額已經(jīng)確定。此次評(píng)估在和企業(yè)管理層討論的基礎(chǔ)上，結(jié)合甲公司各方面的綜合經(jīng)營(yíng)情況分析，從 2023年至 2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的下降幅度取 7%。攤銷(xiāo)的計(jì)算 待攤銷(xiāo)的內(nèi)容包括土地使用權(quán)攤銷(xiāo)、其他無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和遞延資產(chǎn)攤銷(xiāo)，根據(jù)各攤銷(xiāo)項(xiàng)目的原始發(fā)生額和攤銷(xiāo)期限，計(jì)算未來(lái)各年度的攤銷(xiāo)金額。二期工程建設(shè)期為 2023年至 2023年共三年，評(píng)估基準(zhǔn)日后的 14個(gè)月尚需要完成投資 ；三期工程投資總額為202300萬(wàn)元 (其中固定資產(chǎn)投資 10億元，土地使用權(quán)投資 10億元 )，建設(shè)期為 2023年至 2023年共三年。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容2其他項(xiàng)目的預(yù)測(cè)n利潤(rùn)分配所導(dǎo)致現(xiàn)金流出的預(yù)測(cè)根據(jù)甲公司 2023年 3月三屆五次董事會(huì)關(guān)于利潤(rùn)分配的決議，甲公司擬分配評(píng)估基準(zhǔn)日之前所形成的利潤(rùn) 50000萬(wàn)元。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第三部分 案例點(diǎn)評(píng)三、周期性行業(yè)的長(zhǎng)期盈利預(yù)測(cè)n造船業(yè)周期性比較明顯，確定明確的預(yù)測(cè)期，以及穩(wěn)定增長(zhǎng)期的盈利水平時(shí)，要充分考慮周期的影響。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第三部分 案例點(diǎn)評(píng)五、其他注意事項(xiàng)n被評(píng)估企業(yè)使用造船百分比法核算在建船舶，評(píng)估預(yù)測(cè)未來(lái)收入和成本，以及營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模時(shí)，要考慮完工百分比法的規(guī)則。該處理方式得到的結(jié)論，對(duì)經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)日的價(jià)值參考意義更大。觀點(diǎn)一： “企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) (Miller與 Modigliani兩教授在1958年所提出 MM無(wú)公司稅資本結(jié)構(gòu)模型 )，或企業(yè)價(jià)值與實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，確定折現(xiàn)率時(shí)