【正文】 今年1－10月份，鋼鐵業(yè)主要下游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)勢(shì)頭十分明顯，電冰箱、空調(diào)、冷柜的產(chǎn)量增幅在27%65%之間；%； 倍。公司值得關(guān)注的另一方面是QFII對(duì)公司的看好為公司未來發(fā)展提供了想象空間。行業(yè)中處于低端的包裝材料則由于一個(gè)較大的供給缺口的存在，而具有成長(zhǎng)潛力。圖19 造紙行業(yè)利潤(rùn)同比圖投資增度不減受需求和企業(yè)盈利水平的快速的提高，造紙業(yè)的投資規(guī)模不斷增大。雖然中國(guó)即將對(duì)開征紡織品出口關(guān)稅，但出口關(guān)稅將采取從未有過的從量計(jì)征，即按照紡織品出口的件數(shù)或重量來征收，而不是傳統(tǒng)的從價(jià)稅，因此，部分“薄利多銷”的小紡織品企業(yè)將遭受致命打擊，對(duì)有一定規(guī)模和附加值高的紡織企業(yè)來說，更容易擴(kuò)大市場(chǎng)份額。從這類具有自主定價(jià)能力的品牌公司實(shí)際業(yè)績(jī)來看，多年來一直保持良好增長(zhǎng)，市場(chǎng)表現(xiàn)也很好。這類企業(yè)一般能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，并且受宏觀調(diào)整及經(jīng)濟(jì)周期的影響較小，屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)的防御性公司，使防御投資的理想品種。（三）消費(fèi)品行業(yè)。圖16: 煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)圖重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股上海石化上海石化主要以煉油為主，其煉油能力居全國(guó)前5位。（二）能源石化行業(yè)2004年，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求上升、國(guó)際油價(jià)上漲、新增生產(chǎn)能力不足等因素的影響，全球石化行業(yè)景氣度大幅度提高，大部分石化產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲，毛利率上升。東方航空東方航空是國(guó)內(nèi)和國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展比較均衡的航空公司，近年來在國(guó)內(nèi)客運(yùn)和國(guó)際貨運(yùn)上具有長(zhǎng)足進(jìn)展，公司擬收購(gòu)西北航空和云南航空，收購(gòu)方案實(shí)施后公司凈利潤(rùn)可增長(zhǎng)30%，每股收益也有大幅提高，公司目前價(jià)格較低，值得關(guān)注。上港集箱上港集箱是目前比較穩(wěn)健的公司之一，2004年取得了相當(dāng)好的業(yè)績(jī)，%；，%；，%。對(duì)于目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的擁有石油運(yùn)輸能力的企業(yè)而言，這將是非常重要的擴(kuò)張機(jī)遇。不過，中原高速值得關(guān)注。預(yù)計(jì)2005年客運(yùn)周轉(zhuǎn)量仍以15%以上的速度增加，而運(yùn)力增加僅有9%左右，運(yùn)力增長(zhǎng)速度低于需求增長(zhǎng)速度，這將有利于航空公司效益的進(jìn)一步提高。在港口類上市公司中，部分公司由于目前處在飽和狀態(tài)，2005年業(yè)績(jī)難以有較大的提升，如鹽田港、天津港等，但仍有一些上市公司2005年業(yè)績(jī)將有較大生，如上港集箱、深赤灣、營(yíng)口港等。另外，對(duì)于那些折價(jià)比例較高的封閉型基金也可以適當(dāng)關(guān)注，因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)值是實(shí)實(shí)在在被低估。可轉(zhuǎn)債作為一種非常有效的金融工具，在我國(guó)越來越受到投資者的重視，可轉(zhuǎn)債是防御性投資的重要品種，由于2005年仍然是一種轉(zhuǎn)型市場(chǎng)，在投資結(jié)構(gòu)中，可轉(zhuǎn)債應(yīng)該占有一定的比例。投資流程：首先判斷05年市場(chǎng)走勢(shì)，然后確定總體原則，并配置投資品種，再進(jìn)行行業(yè)選擇，并選擇個(gè)股或轉(zhuǎn)債，最后進(jìn)行驗(yàn)證和調(diào)整。根據(jù)股票價(jià)格波動(dòng)分析，我們得出2005年市場(chǎng)股票的振幅不會(huì)太大，預(yù)計(jì)上證指數(shù)大約在1260點(diǎn)到1750點(diǎn)之間運(yùn)行，并判斷2005年上半年可能出現(xiàn)反彈行情；從市盈率與指數(shù)的高度相關(guān)關(guān)系，我們認(rèn)為，2005年行情會(huì)在1220－1648點(diǎn)之間波動(dòng)整理，中樞偏下；通過新股收益率與上證指數(shù)的關(guān)系分析，我們認(rèn)為該指標(biāo)是一個(gè)研判大盤的前瞻性指標(biāo)，預(yù)計(jì)2005年的上證指數(shù)將基本會(huì)維持在1246點(diǎn)和1730點(diǎn)之間，并預(yù)計(jì)從2001年6月的這波調(diào)整，時(shí)間可能在70個(gè)月左右，2005年一年恰是移動(dòng)平均收益率小幅波動(dòng)的期間，如果2006年平均收益率再次快速下降，即可能成為產(chǎn)生大牛行情的初期；最后，從證券市場(chǎng)籌集資金的金額與大盤指數(shù)（以上證指數(shù)為例）的漲跌相關(guān)關(guān)系，預(yù)計(jì)上證指數(shù)目前已處于相對(duì)底部，下跌的空間不會(huì)太大。因此，預(yù)計(jì)目前股指難以再大幅下跌，目前股指應(yīng)該屬于相對(duì)的階段底部，以前期低點(diǎn)的3％計(jì)算，難以跌破前期低點(diǎn)1222點(diǎn)。預(yù)計(jì)2005年行情還會(huì)在這以區(qū)間波動(dòng)。在移動(dòng)平均收益率小幅波動(dòng)期間，都難以再創(chuàng)下新低，（95年曾創(chuàng)下新低，但新低不超過5％的幅度）。（1）時(shí)間周期預(yù)測(cè)根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算，在97年大盤高點(diǎn)后開始調(diào)整階段，新股上市首日移動(dòng)平均收益率的調(diào)整經(jīng)歷三個(gè)階段：第一階段是新股上市首日移動(dòng)平均收益率先經(jīng)歷了半年的快速下降階段；第二階段開始長(zhǎng)期小幅波動(dòng)，經(jīng)歷時(shí)間共一年；隨后又快速下降4個(gè)月為第三階段。即新股的收益率極低時(shí)（新股的收益率最好保持2個(gè)月以上在50％以下，且由低到高變化，說明市場(chǎng)極其低迷并開始轉(zhuǎn)暖），而新股的換手率卻快速提高（說明市場(chǎng)上已有資金在悄悄大肆活動(dòng)）。而同時(shí)，總會(huì)伴隨著市場(chǎng)上資金的暗流涌動(dòng)而發(fā)生（這將在下面的新股換手中分析）。而在行情結(jié)束之初，大調(diào)整開始之前，新股收益總是有一個(gè)瘋狂時(shí)期，一般總超過250％，如97年5月的行情結(jié)束前，新股收益率兩次突然超過該值，％，2001年6月的行情結(jié)束前，形成頭部區(qū)域，新股收益率曾三次摸高250％以上。圖8: 上證指數(shù)與A股平均市盈率關(guān)系圖（三）新股收益及換手率與股指的前瞻性關(guān)系相關(guān)解釋：我們對(duì)新股的分析主要從新股的收益、新股上市首日的換手率等方面來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，與大盤走勢(shì)進(jìn)行比較，以得出規(guī)律。因此，上證180、上證50以及深證100成份股的價(jià)值是被低估的。此外。單獨(dú)考察市盈率指標(biāo)，其始終具有一個(gè)合理的市盈率區(qū)間，并且具有以下特點(diǎn)：(1)、市盈率存在一個(gè)常規(guī)性的波動(dòng)范圍，超過常規(guī)范圍的極值往往持續(xù)一個(gè)較短時(shí)間。因此2005年上證指數(shù)的最大振幅應(yīng)該處在5年熊市的平均水平以上，但又難以超過10年來的平均水平。其一，造成資金供給總體規(guī)模的壓力；其二，由于新資產(chǎn)對(duì)資金的吸引力更大，將加大對(duì)存量資金的影響；其三，由于造成A股市場(chǎng)的估值水平向下的壓力。至于匯率方面，外部推進(jìn)因素的作用更大一些。具體包括：理順雙向擴(kuò)容的關(guān)系與節(jié)奏、繼續(xù)完善發(fā)行制度、規(guī)范中介機(jī)構(gòu)、擴(kuò)大對(duì)外開放和提高資本市場(chǎng)的回報(bào)率等。因此我預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)總量和增長(zhǎng)速度上的影響仍能保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，畢竟2005年GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)是8－%，%的增速。二、影響2005年市場(chǎng)走勢(shì)重要事件分析2004年市場(chǎng)運(yùn)行的特點(diǎn)是，價(jià)值投資型的主流理念進(jìn)一步得到了基本面（如瓶頸產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和宏觀調(diào)控帶來的業(yè)績(jī)預(yù)期由整體向好轉(zhuǎn)化為區(qū)別對(duì)待）和市場(chǎng)改革（如莊股的倒塌的示范效應(yīng)對(duì)投資策略的影響、嚴(yán)查券商帶來市場(chǎng)資金面的緊張等）的大力配合。在這一基調(diào)下，是不會(huì)出現(xiàn)“一刀切”“一大片”的情況的。物價(jià)方面（CPI）總的來看，明年供大于求的局面不會(huì)得到很大改善，加之糧價(jià)漲幅回落和過熱行業(yè)降溫等因素的影響，CPI上升速度可能達(dá)到一個(gè)令人相對(duì)滿意3－%。有研究預(yù)計(jì)，在城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)的支持下，2005年的消費(fèi)需求將回升到12－13%，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比今年有所上升。偏緊土地政策：土地調(diào)控將成為重要的宏觀調(diào)控手段。它所映射出的是：長(zhǎng)期以來以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的政策取得了相當(dāng)光輝的成果，同時(shí)也付出足夠的代價(jià)、積累了大量的矛盾，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)極為重要的轉(zhuǎn)折期。個(gè)股兩極分化，殼資源貶值。2004年雖然“二八”現(xiàn)象被打破，但從全年整體表現(xiàn)看,藍(lán)籌股仍然表現(xiàn)較佳。這一年，以投資過熱和相應(yīng)的宏觀調(diào)控為主線的基本面為股市的運(yùn)行框定了總體架構(gòu)。2005年市場(chǎng)走勢(shì)及投資策略民生證券研究所課題組策劃：鐘金龍組織：袁緒亞成員：田東紅 李斌 李國(guó)正2004年12月27日要 點(diǎn)★2005年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特點(diǎn)明年經(jīng)濟(jì)政策總體偏緊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是以內(nèi)需拉動(dòng)為主的增長(zhǎng)框架，消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)較投資需求有所增加。同時(shí)，股市自身的運(yùn)行也呈現(xiàn)出以規(guī)范為主基調(diào)的特征，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)制度和主體進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。在2004年漲幅(截止12月16日)超過50%的29只股票中,，占總數(shù)的66%，其中中集集團(tuán)、貴州茅臺(tái)、中興通訊、中化國(guó)際、東方鍋爐、海油工程、深赤灣Ａ、小商品城、西山煤電、華海藥業(yè)、海虹控股、上海機(jī)場(chǎng)、中遠(yuǎn)航運(yùn)榜上有名。證券市場(chǎng)個(gè)股表現(xiàn)明顯兩極分化。針對(duì)于此，以“五統(tǒng)籌”為核心的科學(xué)發(fā)展觀的提出成為必然。將通過對(duì)土地的嚴(yán)格供給和改革、完善土地管理制度，促進(jìn)合理利用市場(chǎng)進(jìn)行資源配置，提高土地資源的利用效率；在政策的制訂和執(zhí)行上重視貨幣政策等宏觀調(diào)控政策的配合。投資需求方面：本輪宏觀調(diào)控最大特點(diǎn)是多元利益主體的博弈?？偟膩砜矗髂杲?jīng)濟(jì)將是以內(nèi)需拉動(dòng)為主的增長(zhǎng)框架，消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)較投資需求有所增加。在此背景下，我們認(rèn)為（工業(yè)）企業(yè)盈利的增長(zhǎng)仍將保持，雖會(huì)有小幅下降，但總體上來看，仍處于一個(gè)較高的水平，預(yù)計(jì)2002005年的增幅約為32%%。在此基礎(chǔ)上，以基金為主的多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者被限制在一個(gè)可投資品種（具有投資價(jià)值的品種）稀缺的市場(chǎng)框架里面；進(jìn)一步，則導(dǎo)致了個(gè)股“二八”格局的鞏固與加深，對(duì)基本面的判斷與預(yù)期居為左右投資者行為的最重要依據(jù)之一。明年上市公司的整體業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３忠欢ǔ潭鹊脑鲩L(zhǎng)，能夠?yàn)楣墒械倪\(yùn)行（我們的預(yù)測(cè)值1220－1750）提供支撐。值得關(guān)注的是，在2005年這些制度建設(shè)將得到管理層的著力推動(dòng)，良好的建設(shè)成效是可期的。雖然政府對(duì)升值仍將非常謹(jǐn)慎，但是也做出了“實(shí)行更靈活匯率制度”的承諾。三、2005年大盤走勢(shì)預(yù)測(cè)經(jīng)過實(shí)證分析我們認(rèn)為：2005年上證指數(shù)將在1220點(diǎn)—1750點(diǎn)之間運(yùn)行，最低點(diǎn)可能在2005年1月到2月之間，最高點(diǎn)可能在5月到6月之間。我們通過計(jì)算，5年熊市的平均最大振幅為25%，1995年以來10年來的平均最大振幅為52%，如果取兩者的平均水平作為2005年度的最大振幅的話，%。隨后即是一個(gè)反向的運(yùn)動(dòng)，這一點(diǎn)在PE值向下突破下軌時(shí)更為明顯。圖5: 19942004年市盈率情況走勢(shì)圖 當(dāng)前A股市的PE值處于合理區(qū)間1）、A股市場(chǎng)與國(guó)際成熟市場(chǎng)市盈率的對(duì)比從1992－2004年期間，A股市場(chǎng)市盈率大約在14－66倍的區(qū)間運(yùn)行。圖6： 中外主要市場(chǎng)市盈率對(duì)比資料來源： BLOOMBERG 天相系統(tǒng) 另注：海外市場(chǎng)的數(shù)據(jù)均取11月15日、國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)取于1月30日2）、進(jìn)入合理投資區(qū)域的股票日益增加從市盈率結(jié)構(gòu)來看，目前市盈率在20倍以上的股票仍然占據(jù)較大比例。分析中采用的樣本包括所有94年1月至2002年12月22日上市的A股，（由于這些上市公司中有部分是屬于歷史遺留問題的股票，為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，剔除90年以前發(fā)行的股票。％。 新股上市當(dāng)日換手率 新股換手率的計(jì)算采用新股上市首日的成交量與當(dāng)日上市流通股的比值。從新股的表現(xiàn)情況這個(gè)指標(biāo)來看目前的大盤，目前新股的收益04年8月份就達(dá)到50％以下，但由于暫停新股上市，難以判斷是否保持低收益率兩月以上。而95年的調(diào)整中，中間小幅波動(dòng)的時(shí)間約為6個(gè)月，其前后快速下降的時(shí)間分別約3和2個(gè)月；根據(jù)上述情況，總結(jié)以下規(guī)律：1）忽略小幅的波動(dòng)，新股上市首日移動(dòng)平均收益率在見頂后總是快速的滑落，然后開始長(zhǎng)時(shí)間的小幅波動(dòng)，隨后的再次快速下滑，這將往往是新一輪行情啟動(dòng)的前兆。也即大盤總是在首輪下跌中已基本探明底部，隨后的只是漫長(zhǎng)的橫盤調(diào)整。（四）市場(chǎng)融資與指數(shù)的互動(dòng)關(guān)系從滬深兩市上市公司自1998年以來募集資金的變化趨勢(shì)來看，籌集資金的金額與大盤指數(shù)（以上證指數(shù)為例）的漲跌大致呈正相關(guān)關(guān)系，只不過不完全同步。表10 1994年以來各月證券市場(chǎng)的籌資金額（億元）年 月19941995199619971998199920002001200220032004010203040506070809101112圖12 以上分析的因素中，宏觀經(jīng)濟(jì)和政策是外生的因素，而市盈率、新股收益率、股價(jià)差異、運(yùn)行周期分析是內(nèi)生因素，證券市場(chǎng)籌集資金額具有外生因素又有內(nèi)生因素，各因素對(duì)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)情況見附圖。具體流程圖如下：判斷2005年市場(chǎng)走勢(shì)確定投資原則確定品種配置比例基金轉(zhuǎn)債股票進(jìn)行行業(yè)配置選擇個(gè)股二、品種配置原則在投資品種的配置上，2005年應(yīng)選擇相對(duì)多元化的投資策略,投資品種應(yīng)包括股票、轉(zhuǎn)債、基金，并適當(dāng)增加可轉(zhuǎn)債的比重。目前可轉(zhuǎn)債具有相對(duì)理想的投資價(jià)值部分轉(zhuǎn)債目前已經(jīng)基本沒有風(fēng)險(xiǎn)。三、行業(yè)配置策略行業(yè)投資價(jià)值的判斷，主要根據(jù)行業(yè)發(fā)展的前景，對(duì)于那些處在上升或穩(wěn)定時(shí)期的行業(yè)，我們進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。圖14: 2004年我國(guó)港口吞吐量示意圖航運(yùn)業(yè)2004年是航運(yùn)業(yè)高速發(fā)展的一年，到目前航運(yùn)景氣仍然較高，近期波羅地干散貨指數(shù)BDI再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)2005年全球航運(yùn)市場(chǎng)仍處于景氣周期。不過航油價(jià)格的增加、國(guó)際航空公司的競(jìng)爭(zhēng)以及加息等因素也將對(duì)國(guó)內(nèi)航空業(yè)造成一定的影響。重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股深赤灣2004年深赤灣的業(yè)務(wù)調(diào)整使得公司的散雜貨吞吐略有下降，但集裝箱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同時(shí)平均裝卸費(fèi)率略有上升，支持了公司盈利水平的提高。2005年國(guó)內(nèi)電力仍將緊張，運(yùn)輸能力有限，沿海電煤運(yùn)輸?shù)拿嗜詫⒕S持高位。上港集箱參與洋山深水港項(xiàng)目，公司長(zhǎng)期發(fā)展前景良好。中信海直中信海直主要為國(guó)內(nèi)外用戶提供海洋石油服務(wù)及其他通用航空業(yè)務(wù)，2004年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入30,977萬元，%；利潤(rùn)總額8,252萬元，%；凈利潤(rùn)6,931萬元，%。2005年，受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將有所放緩，使得