【正文】 感謝學(xué)院的各位領(lǐng)導(dǎo)，是他們的辛勤工作，使我們的學(xué)習(xí)環(huán)境得到很大的改善；因?yàn)樗麄?，使我?duì)專業(yè)有了濃厚的興趣。今后，還將以此為起點(diǎn)，不斷探索，不斷創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，力求在風(fēng)險(xiǎn)投資的研究中有新的貢獻(xiàn)。事實(shí)上，Ф%可以表示提高程度。三是政府或民間機(jī)構(gòu)對(duì)信用交易和征信企業(yè)的管理。五、建立激勵(lì)與約束機(jī)制項(xiàng)目主體之間存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，可能產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，為此應(yīng)該建立健全一套完善的激勵(lì)與約束機(jī)制以利于項(xiàng)目目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)根據(jù)委托—代理理論，投資家與企業(yè)家之間的關(guān)系實(shí)質(zhì)上是一種契約關(guān)系，交易雙方的交易行為實(shí)質(zhì)上是訂立契約的行為為了確保交易前后雙方的利益均衡，設(shè)計(jì)一種合理的契約是避免由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的重要手段其核心是要建立一種刺激一致性的信息機(jī)制，這種機(jī)制要誘使具有私人信息的代理人從自身利益出發(fā)做出的行動(dòng)符合委托人的目標(biāo)，使委托人與代理人的目標(biāo)一致委托人為了使人在其不能觀察的行為中不會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱而損害自己的利益，需要設(shè)計(jì)一種既能達(dá)到委托人目的，代理人又愿意接受的契約在市場(chǎng)中就是要用市場(chǎng)規(guī)范約束項(xiàng)目主體的行為，制定出這樣的激勵(lì)方案，并約束項(xiàng)目主體按這種激勵(lì)方案履行各自的承諾，采取一種使雙方互利，市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的行為選擇，而不必導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)[12]。為此我們必須貫徹國(guó)家有關(guān)的方針政策，建立和健全各類投資市場(chǎng)管理的法律、法規(guī)和制度做到門類齊全，互相配套，避免交叉重疊，遺漏空缺和互相抵觸同時(shí)政府部門也要充分發(fā)揮和運(yùn)用法律、法規(guī)的手段，培養(yǎng)和發(fā)展我國(guó)的投資市場(chǎng)體系，確保建設(shè)項(xiàng)目納入法制軌道[11]。第三、四步，調(diào)整的主要是預(yù)期收益，R1減小。一、博弈要素參與人: {投資家，企業(yè)家}策略空間: 投資家: {向企業(yè)家發(fā)出信息1,知企業(yè)家對(duì)該信息了解,向企業(yè)家發(fā)出信息2,不知企業(yè)家對(duì)該信息是否了解。此時(shí)投資家對(duì)自身策略空間中的行動(dòng)的隱藏性傾向有了變化。如果投資家明知企業(yè)家有此方面控制力，在稱自己擁有此方面的控制力時(shí)，企業(yè)家應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出不感興趣。他就會(huì)改變?cè)瓉?lái)的行動(dòng)策略，使原來(lái)的信號(hào)顯示函數(shù)失效。而對(duì)于單次靜態(tài)博弈，投資家有可能較好的隱藏自身策略，使得獲取的信息是真實(shí)可靠的[8]。處于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇中的投資家和企業(yè)家之間的博弈，其性質(zhì)是合作博弈還是非合作博弈；是零和博弈，還是非零和博弈，處于變化之中?！Y(jié)果映射一致下形成的一、要素參與人: {投資家，企業(yè)家}策略空間 投資家:{稱企業(yè)家對(duì)某因素作用過(guò)分夸大(縮小)，預(yù)期收益應(yīng)下降 w}企業(yè)家:{堅(jiān)決反對(duì)，理由充分，讓步接近0%。從側(cè)面反對(duì)，力度弱，讓步接近100%}隱蔽信息 企業(yè)家對(duì)某方面因素:{已考慮，未考慮}目的:投資家觀察企業(yè)家策略，以推斷企業(yè)家對(duì)某方面因素已考慮，還是未考慮二、信號(hào)顯示函數(shù)（圖47信息范圍顯示函數(shù)）即，投資家采取稱企業(yè)家無(wú)此方面控制力的前提下，若企業(yè)家對(duì)此，堅(jiān)決反對(duì)，理由充分，讓步接近0%，說(shuō)明已考慮；若企業(yè)家對(duì)此，從側(cè)面反對(duì)，力度弱，讓步接近100%，說(shuō)明未考慮。故其反應(yīng)是迅速的。而不會(huì)想到可能被投資家誣陷。在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，如果企業(yè)家有足夠的能力解決技術(shù)問(wèn)題那么他對(duì)投資家關(guān)于這方面的見解的興趣就遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有如果他在市場(chǎng)開拓方面能力欠缺，面對(duì)投資家關(guān)于市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建立方面的見解的興趣大。正如投資家不知道企業(yè)家有無(wú)該方面控制力一樣，企業(yè)家也無(wú)法知道投資家是否真正具有這種控制力。為了獲得資金，他必須不能讓投資家獲取項(xiàng)目的真相，因此偽造外部關(guān)聯(lián)單位，偽造外部關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)是必須的。因此，作為外部投資者雖然不能從該企業(yè)直接獲得有關(guān)該企業(yè)的真實(shí)信息，但從其與發(fā)生外部關(guān)系的單位獲取真實(shí)信息卻是可能的。當(dāng)今社會(huì)的經(jīng)濟(jì)事物更是如此。因此從企業(yè)家角度，當(dāng)項(xiàng)目為真時(shí)，他必選擇同時(shí)向多家投資公司發(fā)出申請(qǐng)。乙的行為al，a2是甲可以觀察的，如果上述對(duì)應(yīng)關(guān)系可靠，則甲可以通過(guò)觀察乙采取的是al還是a2策略，來(lái)判斷乙的內(nèi)部狀態(tài)是真，還是假。投資家有必要了解企業(yè)家對(duì)每種信息與預(yù)期收益的映射關(guān)系是什么，映射關(guān)系是否合理，進(jìn)而與企業(yè)家進(jìn)行信息交流，影響預(yù)期收益，最終達(dá)到雙方一致認(rèn)同的預(yù)期收益值。如果雙方能進(jìn)行信息交流，投資家不一定能完全同意企業(yè)家所選的每一項(xiàng)信息，企業(yè)家也不見得能完全同意投資家所選的每一項(xiàng)信息。因此只有他才能真正估計(jì)該項(xiàng)目的預(yù)期收益。從效率的角度，收益一定的情況下，成本當(dāng)然越小越好，投資家首選的應(yīng)當(dāng)是只要將資金撥劃給企業(yè)以后，完全不需操心，到時(shí)只要坐等利潤(rùn)分成就好的項(xiàng)目。對(duì)存在此類問(wèn)題的項(xiàng)目，企業(yè)家的態(tài)度是盡量隱藏這些信息，以獲取投資。對(duì)投資家選取投資項(xiàng)目而言，項(xiàng)目開辦的真假無(wú)疑是最大的風(fēng)險(xiǎn)。委托代理風(fēng)險(xiǎn)在決策前主要是兩類，一是企業(yè)家對(duì)投資家隱瞞真實(shí)意圖，二是企業(yè)家對(duì)投資家隱瞞真實(shí)信息。虛擬投資風(fēng)險(xiǎn)有股票投資風(fēng)險(xiǎn)，債券投資風(fēng)險(xiǎn)，期貨投資風(fēng)險(xiǎn)，外匯投資風(fēng)險(xiǎn)之分。具體講，自然首先選擇局中人的類型，局中人自己知道自己的真實(shí)類型，其他局中人不知道被選擇的局中人的真實(shí)類型，僅知道其各種可能類型的概率分布。如果給定別人的始略選樣，每個(gè)局中人的最優(yōu)策略依賴于自己的類型。由于局中人是理性的，根據(jù)對(duì)先行動(dòng)者行動(dòng)的觀察，后行動(dòng)者能夠并且必然對(duì)先行動(dòng)者的策略選擇做出合乎理性的反應(yīng)。作為其基本均衡概念的納什均衡是指，在其他局中人的策略選擇既定的前提下，每個(gè)局中人都會(huì)選樣自己的最優(yōu)策略(每個(gè)局中人的個(gè)人選擇均依賴于其他局中人的選擇，不依賴的情況只是例外)，所有局中人的最優(yōu)策略組合就是納什均衡。評(píng)選包括評(píng)估、談判、協(xié)議簽訂的反復(fù)和交錯(cuò)，評(píng)選的最終的結(jié)果是簽訂投資合同。(3)產(chǎn)生交易流程，識(shí)別有潛力的新公司。第二，資金匹配功能：由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般都擁有龐大的資金和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，它對(duì)吸引資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程產(chǎn)生較強(qiáng)的示范和吸引作用，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中起到種子融資的作用，能夠吸引一批資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行匹配。風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的主要投資對(duì)象是處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè)(包括企業(yè)的種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期)，這些企業(yè)存在較多風(fēng)險(xiǎn)因素。這一過(guò)程少則需要35年，多則要710年。具體來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱將會(huì)造成以下不良經(jīng)濟(jì)后果：(1)劣貨驅(qū)逐良貨。一些人沒有能力搜尋信息，因?yàn)楦恫黄鹚褜べM(fèi)用。然而，不對(duì)稱信息就是在相互對(duì)應(yīng)的經(jīng)紀(jì)人之間有關(guān)事件的知識(shí)或概率分布是不對(duì)稱的。本文的意義就在于在確保信息的正確性情況下做出一定的工作，以提高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)確率。而風(fēng)險(xiǎn)投資體系正是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的重要支持系統(tǒng),高科技成果的商業(yè)化與產(chǎn)業(yè)化離不開風(fēng)險(xiǎn)投資。 選題的目的風(fēng)險(xiǎn)投資的前景是廣闊的，但其極高的失敗率也是不容忽視的，據(jù)美國(guó)50年代起的數(shù)據(jù)表明，失敗率一直在90%以上[15]。只有高新技術(shù)相對(duì)于別國(guó)有更大發(fā)展，才能稱產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更為高級(jí)化了[2]。 whether or not there are some serious risk hided in the project。 whether or not the anticipated return is earned in the same information range。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特征是風(fēng)險(xiǎn)大、失敗率高，但一旦成功，成果商品化，就能獲得極大的經(jīng)濟(jì)租金，回報(bào)極高。究其原因，我們可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)選擇準(zhǔn)確率會(huì)直接影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的收益率。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資亦被稱為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“助推器”,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。當(dāng)然這種信息不對(duì)稱消除思路和做法在各個(gè)領(lǐng)域中都是適用的，本文之所以選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目選擇做本文研究樣本，是因信息不對(duì)稱程度在該領(lǐng)域是最為嚴(yán)重的[7]。不對(duì)稱信息主要是指反映經(jīng)濟(jì)資源、主體行為在時(shí)空分布上的不均勻、不對(duì)等及相互聯(lián)系著的事物間不協(xié)調(diào)等方面的信息[5]。一些人不愿意搜尋信息，因?yàn)樾畔⑺褜こ杀究赡軙?huì)超過(guò)其所能獲得的收益，從而使搜尋信息變得無(wú)利可圖。(2)使市場(chǎng)縮小或使市場(chǎng)不存在。因此風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期性是相對(duì)而言的。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資是個(gè)連續(xù)投資，資金需求量可能很大，而且在投資初期很難準(zhǔn)確估計(jì)。第三，效益功能：投資行為的最基本的動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)效益，與以高效益為主的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合在一起的風(fēng)險(xiǎn)投資必然具有較高的效益功能。(4)篩選，評(píng)價(jià)交易。博弈論，也稱“對(duì)策論”，英文是Game Theory，博弈論開始于五十年代，博弈論(Game Theory)研究的是，各個(gè)理性決策個(gè)體在其行為發(fā)生直接相互作用時(shí)的決策及決策均衡問(wèn)題。它意味著，在給定別人策略的情況下，任何一個(gè)局中人都不能通過(guò)改變自己的策略得到更大的效用或收益，從而沒有任何人有積極性打破這個(gè)均衡。先行動(dòng)者也知道這一點(diǎn)。由于每個(gè)局中人僅知道其他局中人的類型的概率分布而不知道其真實(shí)類型，他就不可能準(zhǔn)確地知道其他局中人實(shí)際上會(huì)選擇什么策略。之后，局中人開始行動(dòng)，局中人的行動(dòng)有先后順序，后行動(dòng)者能觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng)，但不能觀察到先行動(dòng)者的類型。實(shí)體投資風(fēng)險(xiǎn)，可以分為新上項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，更新改造投資風(fēng)險(xiǎn)。隱瞞真實(shí)意圖主要表現(xiàn)為欺詐。詐騙銀行貸款，騙取企業(yè)購(gòu)貨款等事件在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時(shí)有耳聞。但為什么企業(yè)家明知項(xiàng)目極可能失敗，還要申請(qǐng)投資?這主要是企業(yè)家申請(qǐng)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較的結(jié)果。只有當(dāng)這類良好項(xiàng)目不夠，才可能考慮那些需要自己其它付出的項(xiàng)目。投資家不考慮企業(yè)家的存在，想計(jì)算某個(gè)客觀存在的項(xiàng)目預(yù)期收益是荒謬的。雙方信息有一個(gè)融合過(guò)程，最終形成的信息范圍，雙方都應(yīng)是認(rèn)同的。第四章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱解決方案[8]博弈直接涉及利益分割，假設(shè)博弈各方擁有一定實(shí)力，這是內(nèi)部信息，他人不知。上述對(duì)應(yīng)關(guān)系就是信號(hào)顯示機(jī)制。企業(yè)家項(xiàng)目為假設(shè)任一家投資公司通過(guò)調(diào)查該項(xiàng)目能發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目為假的概率為p。一個(gè)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目從概念的提出直到它能夠向社會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)而獲得成功為止，要與無(wú)數(shù)的外部單位和個(gè)人發(fā)生聯(lián)系。雖然從某一特定的外部關(guān)系單位獲取其全部真實(shí)信息是不可能的，但從其所有外部關(guān)系單位獲取信息，經(jīng)過(guò)綜合獲取其全部信息卻是可能的。企業(yè)家為了增大欺騙成功率，必對(duì)項(xiàng)目的相關(guān)單位提前聯(lián)合偽裝，以應(yīng)付投資家調(diào)查。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種關(guān)系型投資，只要雙方愿意合作，則一方能力不夠并不意味著項(xiàng)目不可行，只要雙方合并能力足夠就行。因此，如果企業(yè)家本身能夠控制局面，則投資家在此方面的控制力對(duì)他沒有任何吸引力。即冷靜據(jù)理反駁。這種心理反應(yīng)在投資家和企業(yè)家的談判中也是存在的。三、顯示函數(shù)的推導(dǎo)已考慮預(yù)期收益的大小由企業(yè)家提出，由信息范圍和信息→結(jié)果的映射關(guān)系決定。從側(cè)面反對(duì)，力度弱，讓步接近100%}隱蔽信息 企業(yè)家對(duì)某方面因素: { 過(guò)分夸大(縮小)，未過(guò)分夸大(縮小)}目的:投資家觀察企業(yè)家策略，以推斷企業(yè)家對(duì)某方面因素過(guò)分夸大(縮小)，還是未過(guò)分夸大(縮小)。比如在判斷項(xiàng)目是真還是假的博弈當(dāng)中，如果項(xiàng)目為假，那么投資家與企業(yè)家之間的博弈就是非合作博弈，是零和博弈。在所有上述投資家獲取企業(yè)家內(nèi)部信息的博弈中，只有項(xiàng)目開辦真假的博弈屬于單次博弈。導(dǎo)致投資家獲得錯(cuò)誤的企業(yè)家內(nèi)部信息，從而使投資決策失誤。而如此時(shí)企業(yè)家表現(xiàn)出感興趣，說(shuō)明企業(yè)家已認(rèn)識(shí)到此信號(hào)顯示函數(shù)，已經(jīng)改變了策略，使信號(hào)顯示函數(shù)失效。因?yàn)槿绻灾灰l(fā)現(xiàn)企業(yè)家在不斷重復(fù)博弈過(guò)程中有一次說(shuō)謊就取消該項(xiàng)目融資資格為準(zhǔn)繩的話，如果企業(yè)家沒有認(rèn)識(shí)到投資家擁有信號(hào)顯示函數(shù)的同時(shí)，還擁有信號(hào)核對(duì)函數(shù)，那么不管他真實(shí)信息如何，他總會(huì)提供對(duì)他最有利的信息，而不管是講真話還是講假話。用信號(hào)顯示函數(shù)獲取信息，用核對(duì)函數(shù)檢驗(yàn)信息}企業(yè)家: {說(shuō)謊，說(shuō)真話}隱蔽信息 企業(yè)家對(duì)某信息:{知道，不知道}投資家對(duì)某信息:{知企業(yè)家對(duì)該信息了解，不知企業(yè)家對(duì)該信息是否了解}二、博弈單元如下:投資家企業(yè)家企業(yè)家投資家投資家投資家投資家P1P真假真假顯示函數(shù)有效,企業(yè)家無(wú)損(0,0)顯示函數(shù)無(wú)效,投資家避損,企業(yè)家失敗(5,5)