貨幣供應量貨幣政策中介目標的有效性分析-免費閱讀
【正文】 首先，應逐漸引入資本項目下的意愿結匯制，使整個外匯供求有效地出清價格，靈活地引導和調(diào)節(jié)供求。(2)對企業(yè)而言，應盡快轉(zhuǎn)換國有企業(yè)的經(jīng)營管理機制，提高企業(yè)整體素質(zhì)，增強企業(yè)信用觀念，引入競爭機制和成本約束機制，增強投資主體的利率靈敏度，以確保利率政策傳導機制的順暢。因此，我國央行需要不斷總結貨幣乘數(shù)的變化規(guī)律，提高對貨幣乘數(shù)的預測能力。 根據(jù)以上分析，本文認為，在我國現(xiàn)行的經(jīng)濟金融條件下，針對中介目標選擇的一個可行思路是：近期宜在完善貨幣供應量可測性、可控性和相關性的基礎上，繼續(xù)使用貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標。因此，利率作為我國貨幣政策中介目標具有一定的可操作性。另外，從宏觀金融運行的角度看，金融深化的推進，必然要求相應的貨幣政策及貨幣政策中介目標做出調(diào)整，從而動態(tài)地與金融發(fā)展的進程保持協(xié)調(diào)。從本文的脈沖響應函數(shù)分析圖中也可以看出，貨幣供應量的最佳作用效果存在時滯(在第2期達到最大)。四、對實證結論的進一步分析 前文結論表明，貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標的有效性正在降低。 (六)實證結論 本文將GDP增長率、物價指數(shù)增長率、貨幣供應量M2增長率、匯率增長率、實際利率等作為變量，通過建立向量自回歸模型(VAR)，考察模型的脈沖響應函數(shù)、沖擊響應分析、方差分解貢獻值等途徑，研究得出：(1)貨幣政策沖擊(M2沖擊)造成了實際產(chǎn)出的短期波動，但長期來看，貨幣總量沖擊不能有效地刺激實際產(chǎn)出。這是因為，當利率增加時，人們預期未來收益會增加，所以會減少當期消費，結果導致了消費物價指數(shù)降低 分析圖7：在匯率受到?jīng)_擊后，物價各期的反應都大于零，即物價增長率與匯率增長之間具有正相關關系。圖5至圖7分別表示給廣義貨幣M2增長(LM2)、實際利率(RR)和匯率增長(LH)一個外部沖擊后引起價格增長變化的脈沖響應函數(shù)。結果表明：在10%的顯著水平下，LC(1)、RR(1)、LH(1)系數(shù)的t檢驗均拒絕原假設，即系數(shù)顯著不為零，說明LC、RR和LH三個變量對物價增長率的影響是顯著的。即給貨幣供應量以沖擊，其對經(jīng)濟增長的影響在短期內(nèi)效果比較明顯，但隨著時間推移，貨幣沖擊對GDP的長期影響并不大?！ ?下面分別給各變量(LMRR、LH)一個標準差大小的沖擊，得到關于LGDP的脈沖響應函數(shù)。LGDP、RR、LH采用的是含截距項、不含趨勢項和滯后1階的ADF檢驗。在匯率方面，盡管現(xiàn)階段我國實行的是有管理的浮動匯率制度，但是，這并不排除在將來某個時期貨幣政策中介目標轉(zhuǎn)向匯率的可能，因此，本文在模型中加入了匯率(間接標價法)指標?！ ims于1980年提出了方差分解方法，它用來定量分析變量間的影響關系。由方程(1)得到的向量移動平均模型 (VMA)為： 其中ψP=(ψP,ij)為系數(shù)矩陣，p=0，1，2……，則對Xj的脈沖引起的Xi的響應函數(shù)為：ψ0，ij、ψ1，ij、ψ2，ij。下面，本文將運用經(jīng)濟計量方法對貨幣供應量作為中介目標的有效性作進一步深入分析?！ D1是19942004年我國GDP增長率、零售物價指數(shù)增長率、名義M２同比增長率、實際利率四個變量的增長趨勢圖。(2)我國規(guī)定定期儲蓄存款可以被存款人持有效證件隨時支取，這使得MM2的準確統(tǒng)計出現(xiàn)困難。然而，范從來(2004)、韓平(2005)等認為，不能否認貨幣供應量作為中間目標的重要性；當前，貨幣供應量作為中介目標依然具有現(xiàn)實合理性。 從各國實踐來看，常見的貨幣政策中介目標有通貨膨脹率、利率、貨幣供應量和匯率。本文認為，基礎貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導機制不完善等因素是產(chǎn)生上述實證結論的重要原因。凱恩斯等認為，利率是中介目標變量的最佳選擇?！ ∥覈泿耪咧薪槟繕说倪x擇，經(jīng)歷了從流通中現(xiàn)金到貸款規(guī)模再到貨幣供應量的轉(zhuǎn)變?！ 《?、貨幣供應量作為現(xiàn)行中介目標的效果：一般評價 現(xiàn)代貨幣理論認為，貨幣政策中介目標一般應具備可測性、可控性及相關性等性質(zhì)。目標值與實際值的大幅度偏離使得貨幣供應量作為中介目標的可控性難以體現(xiàn)(見表1)。這意味著，即使實現(xiàn)了目標貨幣量，也很難實現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標?！ ?IRF) VAR模型的一個用途是探尋系統(tǒng)對某一變量的一個新生(innovation)擾動的反應，當模型中某一變量期的擾動項變動時，會通過VAR模型變量之間的動態(tài)聯(lián)系，對t期以后的各變量產(chǎn)生一連串連鎖反應。由于我們把對某個經(jīng)濟變量的突發(fā)變化稱為經(jīng)濟沖擊，那么經(jīng)濟沖擊的來源和作用方式是比較復雜的，x中的每一個變量變化都可產(chǎn)生一種對經(jīng)濟特征變量的沖擊，而且各個變量沖擊之間還會產(chǎn)生交互影響。本文VAR模型建立如下：以上數(shù)據(jù)來源于《中國人民銀行統(tǒng)計季報》1994年1月2004年12月、《中國金融年鑒》以及中國人民銀行網(wǎng)站()?！ ∑渲校Ｐ拖吕ㄌ杻?nèi)的數(shù)值為各系數(shù)的t值。LM2受到?jīng)_擊后通過整個VAR系統(tǒng)的傳導，將對GDP增長率產(chǎn)生一個相同方向的沖擊，在第二期達到最大值，到第4期之后各期脈沖響應值比較穩(wěn)定。這是由我國匯率水平浮動幅度太小決定的。這也印證了20世紀90年代以來我國貨幣政策效力較弱這一事實。許多學者圍繞著“中國之謎”展開了研究。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展壯大，這一問題將變得更加普遍?！ 「鶕?jù)表6至表8，我們可以看出：實際利
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