【正文】 武土是日本古時(shí)的一種很受尊敬的職業(yè)，后來(lái)人們習(xí)慣將一些帶有日本特性的事物同武土一詞連用、 武士債券也因此得名。（4）瑞士法郎一直比較堅(jiān)挺，投資者購(gòu)買(mǎi)以瑞士法郎計(jì)價(jià)的債券，往往可以得到較高的回報(bào)。其發(fā)行成本比歐洲美元債券低，較低的發(fā)行成本和更頻繁的息票支付次數(shù)意味著在比較揚(yáng)基債券市場(chǎng)利率和歐洲美元債券市場(chǎng)利率時(shí)要格外謹(jǐn)慎。揚(yáng)基一詞英文為Yankee，意為 美國(guó)佬。外國(guó)債券僅局限在某個(gè)國(guó)家發(fā)行，歐洲債券在幾個(gè)主要資本市場(chǎng)發(fā)行，而全球債券強(qiáng)調(diào)在全球發(fā)行，其發(fā)行范圍往往能覆蓋全球的主要資本市場(chǎng)。到20世紀(jì)80年代，瑞士逐步成為非居民發(fā)行外國(guó)債券的主要場(chǎng)所，其占外國(guó)債券市場(chǎng)總額的比重不斷上升，1983年的比重幾乎占了當(dāng)年外國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行總額的一半。資料來(lái)源：易剛，張磊：《國(guó)際金融》，上海人民出版社，1999年1月版，399頁(yè)。國(guó)際債券市場(chǎng)由在岸債券市場(chǎng)（包括國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和外國(guó)債券市場(chǎng)）和離岸債券市場(chǎng)（歐洲債券市場(chǎng)）所組成。為推進(jìn)辛迪加貸款的證券化，穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司分別于1995年4月和1996年初首次對(duì)辛迪加貸款評(píng)級(jí)，到2000年穆迪對(duì)7 500億美元的交易進(jìn)行了評(píng)級(jí)，而標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)6 230億美元的交易進(jìn)行了評(píng)級(jí)。對(duì)辛迪加貸款需求激增的原因，是因?yàn)檫@種貸款滿(mǎn)足了并購(gòu)公司對(duì)資金流動(dòng)性、做法的靈活性、操作的機(jī)密性和價(jià)格敏感性的要求。代理費(fèi)通常按年計(jì)算并按年支付，一年的代理費(fèi)一般在1萬(wàn)美元左右。主辦銀行收取的經(jīng)理費(fèi)通常高于其他經(jīng)理銀行以體現(xiàn)對(duì)其組織工作應(yīng)有的報(bào)酬。資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行《國(guó)際銀行和金融市場(chǎng)發(fā)展》。 國(guó)際辛迪加貸款快速增長(zhǎng)的原因是這種貸款方式給借貸雙方都帶來(lái)了一些獨(dú)特的好處,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 一是這種貸款既增加了國(guó)際銀行的信貸收益，又可以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，并能有效地分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少或阻止借款人違約行為的發(fā)生，尤其是有利于減少?lài)?guó)家債務(wù)人利用“主權(quán)豁免”的特權(quán)給銀行利益造成的損害。 有主辦銀行代表參與的經(jīng)理人集團(tuán)與借款人就借貸協(xié)議的各項(xiàng)條款進(jìn)一步談判，并聘請(qǐng)律師和注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專(zhuān)家起草有關(guān)貸款合同、還款擔(dān)保書(shū)、抵押協(xié)議等法律文件，談判協(xié)議一旦達(dá)成，經(jīng)理人集團(tuán)即承購(gòu)貸款所需的全部資金。其貸款過(guò)程由以下幾個(gè)部分組成： 主辦銀行（lead manager）。在國(guó)際信貸市場(chǎng)上，國(guó)際銀行提供的貸款主要分為有期限的貸款（term credits）和循環(huán)貸款（revolving credits）。國(guó)際信貸市場(chǎng)的主要參與者是各國(guó)政府的借款者，國(guó)際組織和機(jī)構(gòu)、跨國(guó)公司和跨國(guó)銀行等，其信貸活動(dòng)的特點(diǎn)類(lèi)似于歐洲貨幣市場(chǎng)，從而使這個(gè)市場(chǎng)保持著充裕的資金來(lái)源和暢通的資金投放渠道。20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際金融危機(jī)頻頻爆發(fā)，充分驗(yàn)證了這個(gè)市場(chǎng)的缺陷。 歐洲貨幣市場(chǎng)主要是銀行間的市場(chǎng)，銀行間同業(yè)拆借為歐洲貨幣市場(chǎng)的主要交易，據(jù)估計(jì)，銀行間的歐洲貨幣存款約占?xì)W洲貨幣總負(fù)債規(guī)模的80以上。近年來(lái)，%%之間變化。萊維奇著：《國(guó)際金融市場(chǎng)－價(jià)格與政策》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2002年5月版。然后，圖6—4假定美國(guó)的在岸市場(chǎng)上，D和S分別為在岸的資金需求曲線(xiàn)和資金的供給曲線(xiàn)。LIBBR是指歐洲銀行拆進(jìn)歐洲美元和其它貨幣資金時(shí)需要支付的利率；LIBOR是指歐洲銀行拆出歐洲美元和其它貨幣資金時(shí)所收取的利率；LIBMR是倫敦銀行同業(yè)拆借和拆放的平均利率。巴克萊銀行把錢(qián)借給了菲利浦公司后，菲利浦公司對(duì)所借到的14 000美元的使用有幾種選擇：或立即購(gòu)買(mǎi)美國(guó)商品，或存入美國(guó)的本土銀行。表6－1 倫敦巴克萊銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)的變化負(fù)債的變化在大通銀行的存款 ＋20 000美元 顧客的存款 ＋20 000美元（大眾汽車(chē)公司的賬戶(hù)）較高的存款利率和較低的貸款利率意味著以較小差額經(jīng)營(yíng)（Operating on narrower spreads）就能獲得持續(xù)的利潤(rùn)，其利差在70年代末期大約在1％左右，可以看出，歐洲美元市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)最主要應(yīng)歸功于歐洲銀行以小差額經(jīng)營(yíng)的能力。Q項(xiàng)條款規(guī)定美國(guó)所有的儲(chǔ)蓄存款及定期存款的利率上限，而歐洲美元存款則無(wú)利率上限的限制，如果存放在歐洲的美元存款利率高于存放在美國(guó)的美元存款利率，必然促使美元向歐洲銀行轉(zhuǎn)移；同樣，在存款準(zhǔn)備金制度下，銀行及存款機(jī)構(gòu)必須保留的準(zhǔn)備金實(shí)際上是閑置資金，而歐洲美元存款不受存款準(zhǔn)備金制度的限制，可以提供相對(duì)多的貸款和投資，這意味著經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)的減少和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的相對(duì)增加，從而激勵(lì)美國(guó)銀行把美元存款轉(zhuǎn)移到?jīng)]有規(guī)章限制的歐洲美元市場(chǎng)。計(jì)劃中承諾持續(xù)兩至三年向歐洲國(guó)家提供約為美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值2％的援助，相當(dāng)于20世紀(jì)80年代末期的每年1 000億美元。此種美元之所以被冠上“歐洲”兩字，是因?yàn)榇罅烤惩饷涝婵钫Q生于歐洲的緣故。避稅港型離岸金融市場(chǎng)又稱(chēng)“走賬型”或“簿記型”離岸金融市場(chǎng)。 內(nèi)外混合型離岸金融市場(chǎng)（或稱(chēng)一體化離岸金融市場(chǎng)）。歐洲美元存款歐洲債券（公司和主權(quán)國(guó)家為發(fā)行人）本節(jié)首先闡述離岸金融市場(chǎng)的概念，歸納離岸金融市場(chǎng)的類(lèi)型，然后重點(diǎn)介紹歐洲美元市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)。如戰(zhàn)后形成的歐洲美元市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)為促進(jìn)西歐和日本等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)興發(fā)揮重要的作用，亞洲美元市場(chǎng)的發(fā)展為東亞國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和繁榮注入了大量資金，特別是許多發(fā)展中國(guó)家可以通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)籌措資金以滿(mǎn)足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資需求。國(guó)際金融市場(chǎng)通過(guò)世界各國(guó)的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，廣泛地組織和吸收世界各國(guó)（地區(qū)）以及國(guó)際社會(huì)的各種資金，把大量閑散資金積聚起來(lái)變?yōu)橛行зY本。 國(guó)際商業(yè)銀行貸款大多是跨國(guó)銀行，如花旗銀行、匯豐銀行和渣打銀行等提供的無(wú)約束貸款，貸款利率視市場(chǎng)行情變化和貸款人信用而定。國(guó)際信貸市場(chǎng)。 國(guó)際貼現(xiàn)市場(chǎng)。以美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的短期可轉(zhuǎn)讓國(guó)庫(kù)券為例，其期限分別為13周、26周和52周三種，按折扣發(fā)行，到期按面額償還本息。 國(guó)際短期信貸市場(chǎng)。三、國(guó)際金融市場(chǎng)的分類(lèi)和作用 （一）金融市場(chǎng)的分類(lèi) 隨著金融全球化步伐的加快，國(guó)際金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的界限已經(jīng)越來(lái)越模糊，意味著若以“國(guó)際”和“國(guó)內(nèi)”為標(biāo)準(zhǔn)將很難對(duì)具有不同特點(diǎn)的金融市場(chǎng)作出清晰的界定。網(wǎng)絡(luò)金融迅猛發(fā)展。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，1990年，國(guó)際金融市場(chǎng)上全部流入到發(fā)展中國(guó)家的資金中，從官方來(lái)源的凈借入占42％，到了1997年私人資本占到90％左右。由于衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)具有降低交易成本、增強(qiáng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)再分配三大優(yōu)點(diǎn)，因而其市場(chǎng)發(fā)展非常迅速。1981年3月波蘭政府宣布無(wú)力償還25億美元到期外債，拉開(kāi)了國(guó)際債務(wù)危機(jī)的序幕；接著在1982年8月，墨西哥政府宣布全部外匯儲(chǔ)備耗盡，要求延期償還債務(wù)；巴西和阿根廷緊隨其后，于同年9月和12月宣布無(wú)力償還債務(wù)，其他發(fā)展中國(guó)家紛紛效仿，國(guó)際債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。在同一時(shí)期，西歐的瑞士因免受戰(zhàn)爭(zhēng)災(zāi)難，并且具有良好的金融環(huán)境和瑞士法郎能夠自由兌換的優(yōu)勢(shì)，使蘇黎世金融市場(chǎng)的外匯交易和黃金交易非?；钴S，金融市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大。20世紀(jì)90年代以來(lái)，各國(guó)紛紛開(kāi)放市場(chǎng)，加速貿(mào)易和金融的自由化，越來(lái)越多的國(guó)家作出承諾，在統(tǒng)一的全球規(guī)則（世界貿(mào)易組織、國(guó)際貨幣基金組織等制定的規(guī)則）下從事貿(mào)易和金融活動(dòng)，同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)金融和電子商務(wù)迅猛發(fā)展，使國(guó)際金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)日趨融合，從而形成了全球一體化的金融市場(chǎng)。圖61：金融市場(chǎng)的構(gòu)成 Domestic Investorsor Depositors國(guó)內(nèi)投資者或存款人Domestic Borrowers國(guó)內(nèi)借款人Foreign Investorsor Depositors國(guó)外投資者或存款人Foreign Borrowers國(guó)外借款人Offshore Finance Market離岸金融市場(chǎng)第六章 國(guó)際金融市場(chǎng)自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，尤其是20世紀(jì)80年代到今天的20多年里，世界經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境發(fā)生了巨大變化，在推動(dòng)國(guó)際金融市場(chǎng)迅速發(fā)展的同時(shí)，又促使這個(gè)市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和功能上出現(xiàn)一系列新變化。國(guó)際金融市場(chǎng)International Finance MarketInternational Finance Market國(guó)際金融市場(chǎng)Domestic Finance Market國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)需要說(shuō)明的是，在本書(shū)中把國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)區(qū)別開(kāi)來(lái)，僅僅是為了更加清晰地分析國(guó)際金融市場(chǎng)的金融活動(dòng)。在這一階段，紐約、倫敦和蘇黎世被公認(rèn)為世界三大國(guó)際金融市場(chǎng)。1982年發(fā)展中國(guó)家的外債總額達(dá)到7248億美元，1984年突破8000億美元，為8124億美元。近十幾年來(lái)，金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)模急劇膨脹，據(jù)國(guó)際清算銀行對(duì)金融衍生產(chǎn)品名義價(jià)值余額的統(tǒng)計(jì)，僅在1990年～1994年，交易所衍生產(chǎn)品交易從22 902億美元上升到88 629億美元，％。這表明，不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)際金融市場(chǎng)上私人資本流動(dòng)都占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位。網(wǎng)絡(luò)金融是金融業(yè)的重大創(chuàng)新， 1995年10月18日，世界第一家網(wǎng)絡(luò)銀行——“安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行”（SFNBSecurity First Network Bank）在美國(guó)誕生，并且從誕生之日起就具有“全球銀行”的特色，在其后短短幾年里，網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)就在全球金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，網(wǎng)絡(luò)銀行已經(jīng)遍及世界各地，能為客戶(hù)提供超越時(shí)空的“AAA”式服務(wù)，即在任何時(shí)候“Anytime”、任何地方“Anywhere”、以任何方式“Anyhow”為客戶(hù)提供每年365天，每天24小時(shí)的全天候、全功能的和個(gè)性化的服務(wù)。因此，需要針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)日趨融合的現(xiàn)實(shí)，淡化國(guó)家間的物理邊界，來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)（包括了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)）進(jìn)行分類(lèi)（見(jiàn)表6－1）。這是國(guó)際銀行業(yè)對(duì)客戶(hù)提供一年或一年以?xún)?nèi)短期貸款的市場(chǎng)，目的在于解決臨時(shí)性的資金需要和以風(fēng)險(xiǎn)管理為目的的頭寸調(diào)劑。另外美國(guó)財(cái)政部還發(fā)行一種現(xiàn)金管理國(guó)庫(kù)券（cash management bills），其目的是為平衡財(cái)政收支的暫時(shí)余缺，這種國(guó)庫(kù)券的期限是可變的。這是對(duì)未到期的信用憑證（短期國(guó)庫(kù)券、存單、匯票等）按貼現(xiàn)方式進(jìn)行融資的國(guó)際性交易場(chǎng)所。國(guó)際信貸市場(chǎng)是各國(guó)政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際商業(yè)銀行向客戶(hù)提供中長(zhǎng)期信貸的場(chǎng)所，其主要業(yè)務(wù)是政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和國(guó)際商業(yè)銀行貸款等。 國(guó)際證券市場(chǎng)是指籌資者直接到國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行債券或股票，以及買(mǎi)賣(mài)債券或股票的場(chǎng)所。特別是跨國(guó)公司和跨國(guó)銀行的發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子商務(wù)在金融業(yè)的廣泛運(yùn)用、以及貿(mào)易和金融自由化的持續(xù)推進(jìn)、生產(chǎn)和金融資本在全球統(tǒng)一規(guī)則下實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置，并能提供各種形式的不同貨幣的高效能的國(guó)際結(jié)算服務(wù)。國(guó)際金融市場(chǎng)提供的資金有力推動(dòng)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一、離岸金融市場(chǎng)的類(lèi)型 本章第一節(jié)已闡述了離岸金融市場(chǎng)的定義，并指出，“離岸”金融是相對(duì)于“在岸”金融而言的。歐洲英鎊存款歐洲英鎊債券（公司和主權(quán)國(guó)家為發(fā)行人）內(nèi)外混合型離岸金融市場(chǎng)是最早出現(xiàn)的離岸金融市場(chǎng)，倫敦是目前世界上最著名的內(nèi)外混合型離岸金融市場(chǎng)。這種市場(chǎng)實(shí)際上不進(jìn)行實(shí)際的金融交易，各銀行只是在這個(gè)不征稅的地區(qū)（國(guó)家）建立“空殼”分行（Shell Branches），通過(guò)這種名義上的機(jī)構(gòu)在賬簿上中介境外與境外的交易，以逃避稅收和管制。由此，“歐洲”并非指地理上的歐洲，而是泛指“境外”的意思。 1956年蘇伊士運(yùn)河危機(jī)使英國(guó)的中央銀行－英格蘭銀行（Bank of England）無(wú)力維持英鎊匯率在國(guó)際貨幣基金組織IMF規(guī)定的平價(jià)上下1％以?xún)?nèi)的水平，而美國(guó)中央銀行欲大舉出售英鎊以迫使英國(guó)自埃及撤退，因而導(dǎo)致1957年的英鎊危機(jī)。據(jù)有關(guān)資料顯示，在20世紀(jì)60年代末期，歐洲美元存款利率與美國(guó)美元存款利率的差額高達(dá)5％，這導(dǎo)致美元大量流向歐洲。 （二）歐洲美元的創(chuàng)造理解歐洲美元的創(chuàng)造過(guò)程，有利于深入客觀的認(rèn)識(shí)歐洲美元市場(chǎng)的成長(zhǎng)。 表6－2顯示，由于花旗銀行支付了大眾汽車(chē)公司的支票，所以它在紐約的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行里的支票賬戶(hù)上借記了20 000美元。表6－3 大通銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)的變化負(fù)債的變化在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的準(zhǔn)備金 ＋20 000美元顧客存款 ＋20 000美元（巴克萊銀行的賬戶(hù)）如果這樣，歐洲美元的供給將不再增加，14 000美元從巴克萊銀行賬戶(hù)流入到美國(guó)本土銀行賬戶(hù)。格雷布（ Grabbe）于1982年通過(guò)實(shí)證分析得出1978年美國(guó)每轉(zhuǎn)移1美元到歐洲美元市場(chǎng)。其中LIBOR是歐洲美元市場(chǎng)最重要的利率，也是國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵利率，它是歐洲銀行向客戶(hù)發(fā)放貸款的記息基礎(chǔ)。當(dāng)在岸市場(chǎng)（美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）銀行存貸總成本為X時(shí)，那么，在岸市場(chǎng)將在存款利率為RS，貸款利率為RD和市場(chǎng)規(guī)模為Q的情況下達(dá)到資金供求的均衡水平。294頁(yè)。歐洲貨幣市場(chǎng)是一個(gè)自由的市場(chǎng)，沒(méi)有中央管理機(jī)構(gòu)，不受存款利率最高限和法定準(zhǔn)備金等制度的限制，這意味著經(jīng)營(yíng)歐洲貨幣有相對(duì)低的成本和相對(duì)高的利潤(rùn)；歐洲貨幣市場(chǎng)有獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)，銀行可以在歐洲貨幣市場(chǎng)以較高的存款利率吸收存款，并以較低的貸款利率發(fā)放貸款，同時(shí)又可以擴(kuò)張貸款數(shù)額；在經(jīng)營(yíng)靈活自由的環(huán)境下，歐洲貨幣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)效率很高。國(guó)際信貸的形式有國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、政府貸款、國(guó)際銀行貸款等，其中國(guó)際銀行貸款尤其是國(guó)際辛迪加貸款占國(guó)際信貸市場(chǎng)絕大比重，因此備受市場(chǎng)的關(guān)注。有期限的貸款是指有放款期限的貸款，借款人必須在一定期間內(nèi)全額借取款項(xiàng)，并屆滿(mǎn)一次還款，定期支付利息，利率可以是固定利率，也可以采用展期定價(jià)法或稱(chēng)滾動(dòng)定價(jià)法（rollover pricing）定期調(diào)整利率。也叫“牽頭銀行”或“首席經(jīng)理銀行”，是辛迪加貸款的主要承辦銀行。 在經(jīng)理人集團(tuán)和借款者之間已就貸款的所有條件達(dá)成協(xié)議的基礎(chǔ)上，正式簽署貸款合同及附件。 二是提供辛迪加貸款的主辦銀行都是國(guó)際信貸市場(chǎng)上著名的資金實(shí)力雄厚的大銀行，通過(guò)主辦銀行牽頭組織對(duì)該項(xiàng)目貸款