【正文】 ? 比如某種類型組合經(jīng)理的方法和優(yōu)劣，比如選股型、趨勢型、價值型、噪音型、操縱型投資經(jīng)理的方法和優(yōu)劣；某種選股思路與指標(biāo)的優(yōu)劣與市場背景，某些投資經(jīng)理背后的假定是否合理。尋求極限？另辟蹊徑？ ? 但我們還是要回避相對估值高極限區(qū)域的行業(yè)，等待相對估值處于低極限區(qū)域的行業(yè)。 宏觀策略分析 行業(yè)配置 行業(yè)研究 自上而下 催化劑、驅(qū)動力體系 邏輯求證 邏輯求證 行業(yè)配置 常規(guī)性信息 產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)庫體系 非常規(guī)信息 公司跟蹤調(diào)研體系 行業(yè)催化劑、驅(qū)動力體系 宏觀策略、資產(chǎn)周期專題指導(dǎo) 市場監(jiān)測框架 產(chǎn)業(yè)監(jiān)測框架 風(fēng)格特征 行業(yè)股價運(yùn)動規(guī)律 市場情緒 基金倉位監(jiān)測 行業(yè)配置框架 38 行業(yè)配置之構(gòu)建自下而上體系 ? 宏觀環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期、政策等自上而下的行業(yè)傳導(dǎo)前文已闡述 ? 構(gòu)建自下而上的行業(yè)比較體系 ?理解行業(yè)的基本面：例如行業(yè)生命周期、產(chǎn)業(yè)政策、上下游等 ?跟蹤行業(yè)驅(qū)動要素的變化，構(gòu)建行業(yè)驅(qū)動力、催化劑跟蹤體系 ?建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫跟蹤體系，判斷行業(yè)景氣度 ?行業(yè)基本面和市場走勢的相互驗證 39 統(tǒng)一的宏觀假設(shè)不是必需的 ? 宏觀分析師可以給出宏觀假設(shè)表，但對于自下而上的構(gòu)建體現(xiàn)而言，這不是必須的，否則就失去了相互驗證的意義。 1000150020222500300035004000Jan09Jan09Jan09Feb09Feb09Mar09Mar09Mar09Mar09Apr09Apr09Apr09May09May09Jun09Jun09Jun09Jul09Jul09Jul09Jul09Aug09Aug09Aug09Sep09Sep09Sep09Oct09Oct09Nov090%5%10%15%20%25%30%35%上證綜合指數(shù) 一致預(yù)期上證A 股業(yè)績增速（右軸）3 月份開始P M I 數(shù)據(jù)超過5 0 并逐月回升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策變化四萬億投資繼續(xù)推動、詳細(xì)規(guī)劃十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃陸續(xù)出臺十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃陸續(xù)出臺1 月信貸投放創(chuàng)出天量多次上調(diào)部分行業(yè)出口退稅率上海雙中心建設(shè)、海西經(jīng)濟(jì)特區(qū)、成渝改革區(qū)、遼寧沿海經(jīng)濟(jì)區(qū)等區(qū)域政策信貸投放和M 2 增速持續(xù)高企銀監(jiān)會發(fā)布涉及固定資產(chǎn)貸款、流動資金貸款、個人貸款的管理辦法央行重啟央票發(fā)行并加大回籠資金政策重點轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)下滑大量農(nóng)民工返鄉(xiāng)5 月份工業(yè)增加值同比增速觸底回升出口快速下滑 農(nóng)民工就業(yè)得到妥善解決家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等促進(jìn)消費(fèi)政策工業(yè)增加值同比增速保持上升趨勢出口訂單恢復(fù)，同比跌幅收窄3 季度G D P 同比8 . 9 %2 季G D P 同比7 . 9 % ，出口訂單陸續(xù)恢復(fù)政策走勢 經(jīng)濟(jì)走勢2022政策推動了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 股市大幅增長 流動性和股市關(guān)系之解讀 ? 貨幣 流動性指標(biāo) M0、 M M2 M0：流通中現(xiàn)金 M1：現(xiàn)金 +企事業(yè)單位活期存款 M2： M1+居民儲蓄存款 +單位定期存款 +單位其他存款 +證券公司客戶保證金 ? 在這三個層次中， M0與消費(fèi)變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣； M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)，流動性僅次于 M0； M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指 M2 。 宏觀普遍關(guān)注的變量 增長指標(biāo) 物價指標(biāo) 標(biāo) 投 資 指 標(biāo) 消 費(fèi) 指 標(biāo) 出口指 標(biāo) 業(yè) 活 動 指 標(biāo) 工 業(yè) 增加 值 工 業(yè) 利 潤 采 購經(jīng) 理指數(shù) （消 費(fèi) 者物價指數(shù)）（生 產(chǎn) 者價格指數(shù)） 縮 減指數(shù) 政策指標(biāo) 政策 公開市 場 操作 再 貼現(xiàn) 、再 貸 款 法定準(zhǔn) 備 金率 利率 匯 率 信 貸 /窗口指 導(dǎo) 政政策 投 資 政策 稅收政策 ?我們關(guān)注的是這些變量背后的策略含義是什么 ? 經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的策略含義 ?經(jīng)濟(jì)增長與股市上漲并非簡單的線性關(guān)系，經(jīng)濟(jì)和緩減速并不影響股市的良好表現(xiàn)。 ? 我們試圖在多因素下，關(guān)注相對的確定性，關(guān)注相對短中期的市場運(yùn)動軌跡。 ? 我們需要解決多因素下，買什么賣什么的問題，這便是策略 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 策略體系需解決的問題 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?公司選擇 ?組合構(gòu)建策略 （本文暫不涉及） 季度經(jīng)濟(jì)增長 投資消費(fèi)進(jìn)出口 OECD領(lǐng)先指數(shù) 集裝箱吞吐量 PPI和 PMI細(xì)分 房地產(chǎn)價格銷量 汽車銷售 經(jīng)濟(jì)基本面 自上而下業(yè)績預(yù)測 自下而上業(yè)績預(yù)測 一致業(yè)績預(yù)期調(diào)整 企業(yè)盈利 DDM估值 歷史估值比較 估值與盈利增長匹配度 估值 總體政策 行業(yè)政策 領(lǐng)導(dǎo)言行 政策面 準(zhǔn)備金率 利息 美元指數(shù) M1和 M2增速 熱錢估算 融資規(guī)模 資金面 基金倉位監(jiān)測 投資者普遍態(tài)度 行為金融 市場情緒 市場風(fēng)格 技術(shù)分析 大類資產(chǎn)配置 行業(yè)配置 公司選擇 多因素驅(qū)動策略模型 策略分析路徑 宏觀信息 政策信息 行業(yè)信息 調(diào)研信息 信息收集 自上而下 自下而上 投資時鐘 驅(qū)動力型 評分體系 ………… 分析框架 基本面 +市場面 領(lǐng)先和獨有的信息搜集 股價與預(yù)期的相互追逐 擇時：行業(yè)輪動 空間：能拿多久 投資判斷 市場未來的趨勢 買什么，賣什么 策略結(jié)論 ?賣方策略的典型分析路徑 浙商基金策略擬采用路徑 大類資產(chǎn)配置 行業(yè)配置 公司選擇 自上而下 自下而上 指引 自下而上 ?自上而下與自下而上的相互驗證 ?基本面與市場走勢相互驗證 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 大類資產(chǎn)配置 (宏觀策略） 宏觀經(jīng)濟(jì)增長及經(jīng)濟(jì)周期下 股市行業(yè)的表現(xiàn)特征 大類資產(chǎn)配置和股市所處階