風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)與證券組合管理運(yùn)用-免費(fèi)閱讀
【正文】 有了這14億“打底”，往后的日子就好過了?！ ‘?dāng)然這并不表示，股市在這段期間不會(huì)出現(xiàn)明顯的反彈。市盈率？完全沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。百花還沒有齊放卻看到中國經(jīng)濟(jì)已達(dá)到了峰頂中國真正的投資力量“莊家”早就在01年開始就被全面清肅掉了，剩下這些稚嫩的基金經(jīng)理和經(jīng)驗(yàn)并不豐富的新機(jī)構(gòu)根本就沒有為改變自己命運(yùn)發(fā)動(dòng)牛市的能力。 本文考察的事件是基金公布基金投資組合（利好假設(shè)），考察對(duì)象是事件發(fā)生前后，基金投資組合中的重倉股票股價(jià)的異常波動(dòng)，從而導(dǎo)致的超常收益率?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定：″1個(gè)基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％；1個(gè)基金投資于國家債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20％″。而且，基金漢盛和基金漢興同屬于富國基金管理有限公司基金，裕陽和基金裕陽同屬于博時(shí)基金管理有限公司，這顯然反映了兩家基金管理公司操作風(fēng)格上的某種共性。雖然泰和基金的這個(gè)季度的收益并不高，但它通過分散投資，有效地降低了可能的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，RAROC可以被認(rèn)為是業(yè)務(wù)部門（包括放款）的一種Sharpe比率，其分子是未來一段時(shí)期（下一年）或過去一段時(shí)期（上一年）調(diào)整后收入的某種度量；分母是作為那種活動(dòng)的結(jié)果的未預(yù)料到的損失或在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）的度量。作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，Var首先是一種運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)技術(shù)估計(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的方法?！ ㈦p向表與OLS回歸結(jié)果結(jié)合起來還是可以得出一些結(jié)論的?！ ?3個(gè)基金在2000年11月1日－2001年3月31日期間內(nèi)月風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的雙向表結(jié)果表明：2000年11月－2000年12月、2000年12月－2001年1月和2001年1月－2001年2月大致呈現(xiàn)輸贏各半的現(xiàn)象，2001年2月－2001年3月表現(xiàn)出較明顯的持續(xù)性特征?！ 。?）最小二乘回歸分析（OLS） 本文利用雙向表先對(duì)14個(gè)基金在1999年9月1日－2001年3月31日期間內(nèi)的季度原始收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行分析，再對(duì)33個(gè)基金在2000年11月1日－2001年3月31日期間內(nèi)的月原始收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行分析，以驗(yàn)證基金業(yè)績?cè)诓煌瑫r(shí)間間隔取樣情況下的持續(xù)性?！ ”肀?的結(jié)果驗(yàn)證了表1的結(jié)果。盡管目前行為金融理論還有很多缺陷 ,研究的范圍還相對(duì)狹窄 ,缺乏完整的理論體系 ,但無疑行為金融理論是順應(yīng)科學(xué)范式的轉(zhuǎn)換趨勢(shì)的 ,代表了金融學(xué)未來的發(fā)展方向的。在前一種判斷中投資者認(rèn)為收益變化只是一種暫時(shí)的現(xiàn)象 ,因此他們并未根據(jù)收益變化充分調(diào)整自身對(duì)股票未來收益狀況的預(yù)期 ,導(dǎo)致反應(yīng)不足。行為資產(chǎn)定價(jià)模型則是對(duì)現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型ＣＡＰＭ的擴(kuò)展 ,在ＢＡＰＭ中投資者被分為信息交易者和噪音交易者兩類 ,前者是嚴(yán)格按照ＣＡＰＭ行事的理性投資者 ,后者則會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤 ,并沒有嚴(yán)格地對(duì)均值方差的偏好。因此 ,不但需要討論人們應(yīng)該如何最優(yōu)決策 ,而且需要建立一套能夠正確反映投資者實(shí)際決策行為和市場運(yùn)用狀況的描述性模型來討論投資者行為 ,在標(biāo)準(zhǔn)金融理論范式中幾乎已被完全忽略了的對(duì)人的行為心理決策的研究卻在行為金融理論范式中占有舉足輕重的作用?？礉q期權(quán)內(nèi)在價(jià)值（call）市場價(jià)格超出執(zhí)行價(jià)格的部分。有效資本市場的三種形式強(qiáng)式有效市場圖116：信息完全公開、無傳輸滲漏、完全解讀、無時(shí)滯反饋。ＥＭＨ對(duì)金融工程和公司金融具有重要的意義。Ｓａｍｕｅｌｓｏｎ)曾指出,如果金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是社會(huì)科學(xué)王冠上的寶石,那幺有效率市場假說(Ｅｆｆｉｃｉｅｎｔ Ｍａｒｋｅｔｓ Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ,ＥＭＨ)必定構(gòu)成這顆寶石一半的刻面。**套利的概念在研究金融市場中一些非常簡單的價(jià)格關(guān)系中也是非常有用的，從這個(gè)角度看，凈現(xiàn)值(Net Value)的概念也是一種套利關(guān)系。假定式(9)中各因素相互獨(dú)立,即E()=0。套利行為利用同一種實(shí)物資產(chǎn)和證券的不同價(jià)格來獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的行為。特征線模型***是證券i的實(shí)際收益率ri與市場收益率的之間回歸模型稱為證券I的特征方程。2）資源配置 積極的組合管理人喜歡追蹤價(jià)格，獲取價(jià)差，利用CAPM的理念，預(yù)測市場走勢(shì)，計(jì)算資產(chǎn)β值，調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。無論是單個(gè)證券還是證券組合，其風(fēng)險(xiǎn)均可由β系數(shù)來測定，資產(chǎn)期望收益率與市場風(fēng)險(xiǎn)由線性關(guān)系所反映，在Ep─βp坐標(biāo)系中確定為一條直線，這條直線稱為證券市場線。資本市場線CML任何一個(gè)與市場中各風(fēng)險(xiǎn)證券市值比例一致的風(fēng)險(xiǎn)證券組合稱為一個(gè)市場證券組合。實(shí)證研究表明,資本資產(chǎn)定價(jià)模型可為金融市場的收益結(jié)構(gòu)提供相當(dāng)好的初步近似。四、傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型大體上是由夏普(Sharpe,1964)、林特納(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)獨(dú)立提出的。結(jié)論1963年馬科維茨的學(xué)生夏普對(duì)證券組合理論進(jìn)行了簡化,提出了現(xiàn)在稱之為單指數(shù)模型(ｓｉｎｇｌｅｉｎｄｅｘ ｍｏｄｅｌ),在實(shí)踐上特別有用。但由于其嚴(yán)格的苛刻條件，在現(xiàn)實(shí)中缺乏可操作性。繼馬柯維茨之后,經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏普(ＷｉｌｌｉａｍＦＳｈａｒｐ)在1963年發(fā)表了《證券組合分析的簡化模型》一文,提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ＣＡＰＭ)。馬科威茨因此被譽(yù)為“現(xiàn)代投資組合理論”之父,獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的基本內(nèi)涵 馬柯威茨模型運(yùn)算煩瑣，嚴(yán)重脫節(jié)于現(xiàn)實(shí)投資世界，而且前提是必須能夠持續(xù)精確估計(jì)標(biāo)點(diǎn)證券的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)系數(shù)。證券市場中不同證券所具有的不同系數(shù)βi正反映了各種證券的收益結(jié)構(gòu)。存在無風(fēng)險(xiǎn)利率，市場完全競爭。p點(diǎn)右上方的點(diǎn)集表示賣空無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。可將現(xiàn)行的實(shí)際市場價(jià)格與均衡的期初價(jià)格進(jìn)行比較。通常以某市場指數(shù)（及其β值）替代市場組合（β值）。(2)分散化將減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)n很大時(shí)，s2(ep)將趨于0。在一個(gè)有效益的均衡市場中，不存在無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。研究均衡狀態(tài)下的定價(jià)規(guī)則的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)基本概念，即均衡狀態(tài)下完全替代品都是以相同的價(jià)格進(jìn)行交易。六、有效率資本市場理論有效率市場假說(ＥＭＨ)是現(xiàn)代西方微觀金融理論的基本范式,是理性預(yù)期理論在金融投資領(lǐng)域的集中反映，也是現(xiàn)代投資理論的核心思想之一。有效率市場假說(ＥＭＨ)涉及資本市場在形成證券價(jià)格中對(duì)信息的反映程度。(3)強(qiáng)效率市場（假說）:投資者在市場上按以任何信息來源為基礎(chǔ)的交易規(guī)則進(jìn)行交易都不能獲得超額收益。無效市場圖119：信息不完全公開（存在“內(nèi)幕信息”）、傳輸滲漏、不完全解讀（投資是否專業(yè)）、反饋時(shí)滯。上述兩種經(jīng)典的投資理論CAMP和APT都是建立在人的理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化以及相機(jī)抉擇等為假設(shè)前提 ,同時(shí)承認(rèn)市場是有效的,理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)淘汰非理性投資者。行為金融發(fā)展至今 ,尚未形成一個(gè)完整的理論體系 ,但是行為金融理論的先行者在行為金融理論的范式基礎(chǔ)上 ,已經(jīng)成功地進(jìn)行了一些理論創(chuàng)新 ,這其中主要有行為組合理論與行為資產(chǎn)定價(jià)模型ＢＡＰＭ、ＢＳＶ與ＤＨＳ模型。此外 ,ＢＡＰＭ還對(duì)噪音交易者存在的條件下 ,市場組合的分布、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、期限結(jié)構(gòu)、期權(quán)定價(jià)等問題進(jìn)行了全面的研究。無信息的投資者沒有判斷偏向 ,但股票價(jià)格是由有信息的投資者決定的 ,而他們受制于過分自信和有偏的自我歸因的制約 ,前者導(dǎo)致他們夸大關(guān)于一種股票價(jià)值的私人信號(hào)的準(zhǔn)確性 ,后者則使他們低估有關(guān)股票的公開信號(hào) ,尤其是當(dāng)公開信號(hào)與他們的私人信號(hào)相沖突時(shí)。然后利用方程II、方程III對(duì)同一樣本進(jìn)行回歸分析，以分別評(píng)價(jià)
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