【正文】 單向共同出售權(quán)指的是當(dāng)企業(yè)家有機(jī)會出售自己股權(quán)時，即使基金不買的話，企業(yè)家也要單方面給私募基金共同出售股權(quán)的機(jī)會；但是，基金如果有機(jī)會退出的話不會反過來給企業(yè)家共同出售的機(jī)會?；刳H權(quán)是最容易導(dǎo)致爭議的條款，如果企業(yè)經(jīng)營不善，私募投資款早已用完，無論企業(yè)還是企業(yè)家都沒有財力來回贖股權(quán)。強(qiáng)制隨售權(quán)強(qiáng)制隨售權(quán)（Drag Along Right，有翻譯作強(qiáng)賣權(quán)、拖帶權(quán)、拉動權(quán)或者帶領(lǐng)權(quán)），是基金為了主導(dǎo)后續(xù)交易，需要有強(qiáng)制企業(yè)家接受基金后續(xù)交易安排的權(quán)利，保證小股東說話也算數(shù)。從專業(yè)律師角度出發(fā)，一般建議企業(yè)家對該要求予以婉拒。因此，基金往往要求創(chuàng)立某些可以由他們派駐董事可以在董事會上一票否決的“保留事項”，這是對私募基金最重要的保護(hù)。那么怎么區(qū)分每一輪次投進(jìn)來的股份呢，因為如果大家都購買的是優(yōu)先股，不就是分不開了嘛？為了從名稱上予以明確區(qū)分，首輪私募就命名為A系列優(yōu)先股，次輪私募就命名為B系列優(yōu)先股，并依此類推。巴菲特特別喜歡投資優(yōu)先股。根據(jù)律師的經(jīng)驗，由于我國法律禁止流質(zhì)行為，基金在處理出質(zhì)的股權(quán)時沒有什么太好的變現(xiàn)方法。貸款期一般是12年。以股權(quán)并購方式設(shè)立的紅籌公司在取得擬上市主體時不存在太大法律問題。商務(wù)部在2008年12月發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入管理指引手冊》規(guī)定：“已設(shè)立的外商投資企業(yè)中方向外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不參照并購規(guī)定（10號令）。10號令規(guī)定的審批程序與審批材料盡管繁瑣，但是總體說來，除敏感行業(yè)以外，省級商務(wù)主管部門（外商投資主管機(jī)關(guān)）對于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)持歡迎態(tài)度，對于可以讓外資參股的民營企業(yè)尚無成立時間、經(jīng)營業(yè)績、利潤考核、注冊資本方面的要求，尺度比較寬松。有說法說是搜狐最先使用了該方法，也有說法說是新浪最先使用了該方法，故有前述兩種別稱。只是企業(yè)股改后治理結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，運(yùn)營成本更高，做私募交易更為復(fù)雜。以純內(nèi)資方式私募融資的最終目標(biāo)是在境內(nèi)A股主板、中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市。簽署Term Sheet是為了給談判企業(yè)一顆定心丸，使得其至少在獨家鎖定期內(nèi)（一般為2個月）不再去繼續(xù)尋找白馬王子，專心與該基金獨家談判。估值方法：市盈率法與橫向比較法。法律盡職調(diào)查：●基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問卷清單，要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可、治理結(jié)構(gòu)、勞動員工、對外投資、風(fēng)險內(nèi)控、知識產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)、財務(wù)納稅、業(yè)務(wù)合同、擔(dān)保、保險、環(huán)境保護(hù)、涉訴情況等各方面提供原始文件。一般而言，企業(yè)在簽署保密協(xié)議前后，就應(yīng)當(dāng)請執(zhí)業(yè)律師擔(dān)任融資法律顧問。●好的財務(wù)顧問判斷標(biāo)準(zhǔn)：其經(jīng)手項目最終上市沒有。多數(shù)情況下，簽署的保密協(xié)議以使用基金的版本為主，我們在幫客戶把握保密協(xié)議的利益上，一般堅持以下要點：第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上；第二，凡是企業(yè)提交的標(biāo)明“商業(yè)秘密”字樣的企業(yè)文件，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)入保密范圍，但保密信息不包括公知領(lǐng)域的信息；第三，保密人員的范圍往往擴(kuò)大到基金的顧問（包括其聘請的律師）、雇員及關(guān)聯(lián)企業(yè)。第四，企業(yè)拿了錢以后要進(jìn)入一個新行業(yè)或者新領(lǐng)域。第二，行業(yè)有政策風(fēng)險、業(yè)務(wù)依賴于具體幾個人脈、技術(shù)太高深或者商業(yè)模式太復(fù)雜。第三，律師有時還是融資企業(yè)的法律顧問，往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營特點與法律風(fēng)險。中國經(jīng)濟(jì)周期性特點非常明顯，在不同的經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)尋求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始地循環(huán)。根據(jù)我們的經(jīng)驗，服務(wù)型企業(yè)在成長到100人左右規(guī)模，1000萬以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過500萬元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。此外，政府信息是私募基金獵物的一個重要來源。企業(yè)接受基金的投資也是一種危險的賭博。更多金融業(yè)資訊，案例、法規(guī)、分析、創(chuàng)新、PE/VC、IPO、三板、并購重組、銀行、債市、信托、項目融資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證劵化、風(fēng)險管控、基金管理、小貸、典當(dāng)、擔(dān)保、保險、互聯(lián)網(wǎng)金融、行業(yè)知識等，學(xué)習(xí)、交流，盡在《中國資本聯(lián)盟》平臺微信公眾賬號：CACNORG。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。無論業(yè)績?nèi)绾?，基金管理人幾乎個個是空中飛人、工作強(qiáng)度驚人。2000年起，一大批中國互聯(lián)網(wǎng)、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所，為外資基金帶來了不菲的回報。國企、民企、上市公司的閑置資金。私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。我們建議中小企業(yè)在私募融資時，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項目的VC越來越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬人民幣級別的項目，多數(shù)基金無論叫什么名字，實際上主要參與2000萬人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。已經(jīng)向中國證監(jiān)會申請報送創(chuàng)業(yè)板上市材料的企業(yè)，絕大多數(shù)都得到過私募基金的支持。20世紀(jì)七十年代末，美國稅法的變化使得美國大眾、私人退休基金以及大學(xué)的捐款開始投資小額資金于私募基金。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實現(xiàn)投資收益。中國也不例外，中國目前已經(jīng)成為全球最活躍的私募股權(quán)投資市場。VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯過（好項目），PE的心態(tài)是不能做錯（指投資失誤）。因此，大型PE基金傾向于投資過億人民幣的項目，而千萬至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來填補(bǔ)市場空白。據(jù)統(tǒng)計，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財團(tuán)等會習(xí)慣性地配置10％～15％比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報率高于證券市場的平均收益率。國內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長，基金投資人的培育也需要一個漫長的過程。普通老百姓無緣問津投資這類基金。因此，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實力門檻同樣非常高。一個項目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長則一年。基金日常運(yùn)營的員工工資、房租與差旅開支都在2%的資產(chǎn)管理費中解決。并購?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。因此，基金在招募員工時很注重來源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長企業(yè)。因此，私募股權(quán)投資基金對于項目的甄選非常嚴(yán)格。只要有機(jī)會，中國多數(shù)的民營企業(yè)家愿意接受私募投資。私募基金對于律師的推薦與意見是相當(dāng)重視的，對于律師推介的企業(yè)，基金一般至少會前往考察。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對于企業(yè)有深厚的感情，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺得自己的企業(yè)也非常偉大，同時現(xiàn)在又有基金上門來談私募了，更加進(jìn)一步驗證企業(yè)的強(qiáng)大，因此，不是一個高得離譜的價格是不會讓別人分享企業(yè)的股權(quán)。基金永遠(yuǎn)錦上添花，而不會雪中送炭。我們律師也是往往在這個階段接到企業(yè)的電話，要求提供交易指導(dǎo)。盡管如此，如果企業(yè)自我感覺對資本市場比較陌生，請最有名氣的財務(wù)顧問（中國前5強(qiáng)）的確有助于提高私募成功率，企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值。傭金是一筆較大的金額，羊毛出在羊身上，企業(yè)未經(jīng)過投資人同意支出這筆金額，理論上損害投資人的利益。常見情形是當(dāng)私募談判完成后，我們還會受邀擔(dān)任企業(yè)的常年法律顧問，企業(yè)在日后的下一輪私募以及IPO業(yè)務(wù)時，同樣會使用我們的服務(wù)。對于企業(yè)來說，估值不是越高越好。經(jīng)驗數(shù)值：制造業(yè)企業(yè)首輪私募的市盈率一般為8～10倍或者58倍EBITDA；服務(wù)型企業(yè)首輪私募估值在5000萬1億人民幣之間。某些架構(gòu)已經(jīng)決定了企業(yè)未來在資本市場的歸宿，如果企業(yè)最初在選擇私募交易架構(gòu)時選擇不當(dāng)或者后來中途變卦，把架構(gòu)推倒重來的代價是慘重的，不僅要花費數(shù)十萬元人民幣，而且耗時良多，甚至還會耽擱上市進(jìn)程。先做私募，后做股改是通常的做法。在紅籌架構(gòu)下，根據(jù)控制境內(nèi)權(quán)益的方式不同發(fā)展出不少變種，其中以“協(xié)議控制”模式最為知名。在10號令基本關(guān)閉紅籌架構(gòu)大門的同時，它又打開了另外一扇大門——合資架構(gòu)。另外，交割價格不可偏離境內(nèi)企業(yè)股權(quán)價值評估報告的價格太遠(yuǎn)，特別是如果與審計報告體現(xiàn)的企業(yè)價值如果差距過大，過高的交割價格使得海外投資有熱錢之嫌，過低的交割價格則有賤賣中國資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易之嫌。國內(nèi)上市中的首要問題是確認(rèn)擬上市企業(yè)的實際控制人。舉例來說，相當(dāng)多的交易是一半投資額是股權(quán)投資，另外一半是可轉(zhuǎn)股貸款，投資后根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營實績進(jìn)行選擇。如果基金不轉(zhuǎn)股，說明企業(yè)接受融資以后經(jīng)營得一塌糊涂，本身不是好事。由于我國法律規(guī)定，企業(yè)之間直接進(jìn)行拆借違反金融管理秩序，因此謹(jǐn)慎的投資者會安排某家銀行在拆借企業(yè)與借款企業(yè)之間做一個委托貸款，以規(guī)范該行為。優(yōu)先性主要體現(xiàn)在另外兩個權(quán)利上，公司如果清算的話，基金投資的優(yōu)先股優(yōu)先受償；在股息分配上，公司分紅的話基金先分。因此，如何保護(hù)作為小股東的入股基金的權(quán)益，成為基金最為關(guān)注的問題。對賭無論輸贏，投資人都有利可圖：投資人如果贏了，投資人的股權(quán)比例進(jìn)一步擴(kuò)大，