【正文】 單向共同出售權(quán)指的是當(dāng)企業(yè)家有機(jī)會(huì)出售自己股權(quán)時(shí)，即使基金不買的話，企業(yè)家也要單方面給私募基金共同出售股權(quán)的機(jī)會(huì)；但是，基金如果有機(jī)會(huì)退出的話不會(huì)反過(guò)來(lái)給企業(yè)家共同出售的機(jī)會(huì)?；刳H權(quán)是最容易導(dǎo)致?tīng)?zhēng)議的條款，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，私募投資款早已用完，無(wú)論企業(yè)還是企業(yè)家都沒(méi)有財(cái)力來(lái)回贖股權(quán)。強(qiáng)制隨售權(quán)強(qiáng)制隨售權(quán)（Drag Along Right，有翻譯作強(qiáng)賣權(quán)、拖帶權(quán)、拉動(dòng)權(quán)或者帶領(lǐng)權(quán)），是基金為了主導(dǎo)后續(xù)交易，需要有強(qiáng)制企業(yè)家接受基金后續(xù)交易安排的權(quán)利，保證小股東說(shuō)話也算數(shù)。從專業(yè)律師角度出發(fā)，一般建議企業(yè)家對(duì)該要求予以婉拒。因此，基金往往要求創(chuàng)立某些可以由他們派駐董事可以在董事會(huì)上一票否決的“保留事項(xiàng)”，這是對(duì)私募基金最重要的保護(hù)。那么怎么區(qū)分每一輪次投進(jìn)來(lái)的股份呢，因?yàn)槿绻蠹叶假?gòu)買的是優(yōu)先股，不就是分不開(kāi)了嘛？為了從名稱上予以明確區(qū)分，首輪私募就命名為A系列優(yōu)先股，次輪私募就命名為B系列優(yōu)先股，并依此類推。巴菲特特別喜歡投資優(yōu)先股。根據(jù)律師的經(jīng)驗(yàn)，由于我國(guó)法律禁止流質(zhì)行為，基金在處理出質(zhì)的股權(quán)時(shí)沒(méi)有什么太好的變現(xiàn)方法。貸款期一般是12年。以股權(quán)并購(gòu)方式設(shè)立的紅籌公司在取得擬上市主體時(shí)不存在太大法律問(wèn)題。商務(wù)部在2008年12月發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入管理指引手冊(cè)》規(guī)定：“已設(shè)立的外商投資企業(yè)中方向外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不參照并購(gòu)規(guī)定（10號(hào)令）。10號(hào)令規(guī)定的審批程序與審批材料盡管繁瑣，但是總體說(shuō)來(lái)，除敏感行業(yè)以外，省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)（外商投資主管機(jī)關(guān)）對(duì)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)持歡迎態(tài)度，對(duì)于可以讓外資參股的民營(yíng)企業(yè)尚無(wú)成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、利潤(rùn)考核、注冊(cè)資本方面的要求，尺度比較寬松。有說(shuō)法說(shuō)是搜狐最先使用了該方法，也有說(shuō)法說(shuō)是新浪最先使用了該方法，故有前述兩種別稱。只是企業(yè)股改后治理結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，運(yùn)營(yíng)成本更高，做私募交易更為復(fù)雜。以純內(nèi)資方式私募融資的最終目標(biāo)是在境內(nèi)A股主板、中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市。簽署Term Sheet是為了給談判企業(yè)一顆定心丸，使得其至少在獨(dú)家鎖定期內(nèi)（一般為2個(gè)月）不再去繼續(xù)尋找白馬王子，專心與該基金獨(dú)家談判。估值方法：市盈率法與橫向比較法。法律盡職調(diào)查：●基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷清單，要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可、治理結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)員工、對(duì)外投資、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)納稅、業(yè)務(wù)合同、擔(dān)保、保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)、涉訴情況等各方面提供原始文件。一般而言，企業(yè)在簽署保密協(xié)議前后，就應(yīng)當(dāng)請(qǐng)執(zhí)業(yè)律師擔(dān)任融資法律顧問(wèn)。●好的財(cái)務(wù)顧問(wèn)判斷標(biāo)準(zhǔn)：其經(jīng)手項(xiàng)目最終上市沒(méi)有。多數(shù)情況下，簽署的保密協(xié)議以使用基金的版本為主，我們?cè)趲涂蛻舭盐毡Ｃ軈f(xié)議的利益上，一般堅(jiān)持以下要點(diǎn)：第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上；第二，凡是企業(yè)提交的標(biāo)明“商業(yè)秘密”字樣的企業(yè)文件，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)入保密范圍，但保密信息不包括公知領(lǐng)域的信息；第三，保密人員的范圍往往擴(kuò)大到基金的顧問(wèn)（包括其聘請(qǐng)的律師）、雇員及關(guān)聯(lián)企業(yè)。第四，企業(yè)拿了錢(qián)以后要進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)或者新領(lǐng)域。第二，行業(yè)有政策風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)依賴于具體幾個(gè)人脈、技術(shù)太高深或者商業(yè)模式太復(fù)雜。第三，律師有時(shí)還是融資企業(yè)的法律顧問(wèn)，往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性特點(diǎn)非常明顯，在不同的經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)尋求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始地循環(huán)。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)型企業(yè)在成長(zhǎng)到100人左右規(guī)模，1000萬(wàn)以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過(guò)500萬(wàn)元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。此外，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來(lái)源。企業(yè)接受基金的投資也是一種危險(xiǎn)的賭博。更多金融業(yè)資訊，案例、法規(guī)、分析、創(chuàng)新、PE/VC、IPO、三板、并購(gòu)重組、銀行、債市、信托、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證劵化、風(fēng)險(xiǎn)管控、基金管理、小貸、典當(dāng)、擔(dān)保、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、行業(yè)知識(shí)等，學(xué)習(xí)、交流，盡在《中國(guó)資本聯(lián)盟》平臺(tái)微信公眾賬號(hào)：CACNORG。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢(qián)與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾危鸸芾砣藥缀鮽€(gè)個(gè)是空中飛人、工作強(qiáng)度驚人。2000年起，一大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所，為外資基金帶來(lái)了不菲的回報(bào)。國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢(qián)追逐太少的投資額度。我們建議中小企業(yè)在私募融資時(shí)，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的VC越來(lái)越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬(wàn)人民幣級(jí)別的項(xiàng)目，多數(shù)基金無(wú)論叫什么名字，實(shí)際上主要參與2000萬(wàn)人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。已經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)報(bào)送創(chuàng)業(yè)板上市材料的企業(yè)，絕大多數(shù)都得到過(guò)私募基金的支持。20世紀(jì)七十年代末，美國(guó)稅法的變化使得美國(guó)大眾、私人退休基金以及大學(xué)的捐款開(kāi)始投資小額資金于私募基金。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。中國(guó)也不例外，中國(guó)目前已經(jīng)成為全球最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯(cuò)過(guò)（好項(xiàng)目），PE的心態(tài)是不能做錯(cuò)（指投資失誤）。因此，大型PE基金傾向于投資過(guò)億人民幣的項(xiàng)目，而千萬(wàn)至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)空白。據(jù)統(tǒng)計(jì)，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財(cái)團(tuán)等會(huì)習(xí)慣性地配置10％～15％比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場(chǎng)的平均收益率。國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。普通老百姓無(wú)緣問(wèn)津投資這類基金。因此，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力門(mén)檻同樣非常高。一個(gè)項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(zhǎng)則一年?；鹑粘＿\(yùn)營(yíng)的員工工資、房租與差旅開(kāi)支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。并購(gòu)?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見(jiàn)，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來(lái)源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長(zhǎng)企業(yè)。因此，私募股權(quán)投資基金對(duì)于項(xiàng)目的甄選非常嚴(yán)格。只要有機(jī)會(huì)，中國(guó)多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)家愿意接受私募投資。私募基金對(duì)于律師的推薦與意見(jiàn)是相當(dāng)重視的，對(duì)于律師推介的企業(yè)，基金一般至少會(huì)前往考察。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對(duì)于企業(yè)有深厚的感情，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺(jué)得自己的企業(yè)也非常偉大，同時(shí)現(xiàn)在又有基金上門(mén)來(lái)談私募了，更加進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的強(qiáng)大，因此，不是一個(gè)高得離譜的價(jià)格是不會(huì)讓別人分享企業(yè)的股權(quán)?；鹩肋h(yuǎn)錦上添花，而不會(huì)雪中送炭。我們律師也是往往在這個(gè)階段接到企業(yè)的電話，要求提供交易指導(dǎo)。盡管如此，如果企業(yè)自我感覺(jué)對(duì)資本市場(chǎng)比較陌生，請(qǐng)最有名氣的財(cái)務(wù)顧問(wèn)（中國(guó)前5強(qiáng)）的確有助于提高私募成功率，企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值。傭金是一筆較大的金額，羊毛出在羊身上，企業(yè)未經(jīng)過(guò)投資人同意支出這筆金額，理論上損害投資人的利益。常見(jiàn)情形是當(dāng)私募談判完成后，我們還會(huì)受邀擔(dān)任企業(yè)的常年法律顧問(wèn)，企業(yè)在日后的下一輪私募以及IPO業(yè)務(wù)時(shí)，同樣會(huì)使用我們的服務(wù)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，估值不是越高越好。經(jīng)驗(yàn)數(shù)值：制造業(yè)企業(yè)首輪私募的市盈率一般為8～10倍或者58倍EBITDA；服務(wù)型企業(yè)首輪私募估值在5000萬(wàn)1億人民幣之間。某些架構(gòu)已經(jīng)決定了企業(yè)未來(lái)在資本市場(chǎng)的歸宿，如果企業(yè)最初在選擇私募交易架構(gòu)時(shí)選擇不當(dāng)或者后來(lái)中途變卦，把架構(gòu)推倒重來(lái)的代價(jià)是慘重的，不僅要花費(fèi)數(shù)十萬(wàn)元人民幣，而且耗時(shí)良多，甚至還會(huì)耽擱上市進(jìn)程。先做私募，后做股改是通常的做法。在紅籌架構(gòu)下，根據(jù)控制境內(nèi)權(quán)益的方式不同發(fā)展出不少變種，其中以“協(xié)議控制”模式最為知名。在10號(hào)令基本關(guān)閉紅籌架構(gòu)大門(mén)的同時(shí)，它又打開(kāi)了另外一扇大門(mén)——合資架構(gòu)。另外，交割價(jià)格不可偏離境內(nèi)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的價(jià)格太遠(yuǎn)，特別是如果與審計(jì)報(bào)告體現(xiàn)的企業(yè)價(jià)值如果差距過(guò)大，過(guò)高的交割價(jià)格使得海外投資有熱錢(qián)之嫌，過(guò)低的交割價(jià)格則有賤賣中國(guó)資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易之嫌。國(guó)內(nèi)上市中的首要問(wèn)題是確認(rèn)擬上市企業(yè)的實(shí)際控制人。舉例來(lái)說(shuō)，相當(dāng)多的交易是一半投資額是股權(quán)投資，另外一半是可轉(zhuǎn)股貸款，投資后根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)進(jìn)行選擇。如果基金不轉(zhuǎn)股，說(shuō)明企業(yè)接受融資以后經(jīng)營(yíng)得一塌糊涂，本身不是好事。由于我國(guó)法律規(guī)定，企業(yè)之間直接進(jìn)行拆借違反金融管理秩序，因此謹(jǐn)慎的投資者會(huì)安排某家銀行在拆借企業(yè)與借款企業(yè)之間做一個(gè)委托貸款，以規(guī)范該行為。優(yōu)先性主要體現(xiàn)在另外兩個(gè)權(quán)利上，公司如果清算的話，基金投資的優(yōu)先股優(yōu)先受償；在股息分配上，公司分紅的話基金先分。因此，如何保護(hù)作為小股東的入股基金的權(quán)益，成為基金最為關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)賭無(wú)論輸贏，投資人都有利可圖：投資人如果贏了，投資人的股權(quán)比例進(jìn)一步擴(kuò)大，