【正文】 當(dāng)多的交易是一半投資額是股權(quán)投資，另外一半是可轉(zhuǎn)股貸款，投資后根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營實(shí)績進(jìn)行選擇。因?yàn)橥馍掏顿Y企業(yè)仍屬于境內(nèi)法人，并作為生產(chǎn)經(jīng)營、盈利的直接主體，所以該外商投資企業(yè)經(jīng)營業(yè)績能夠正常體現(xiàn)，業(yè)績可以連續(xù)計(jì)算的可能性較大，該外商投資企業(yè)變更為股份有限公司后可以作為擬上市主體。國內(nèi)上市中的首要問題是確認(rèn)擬上市企業(yè)的實(shí)際控制人。不論中外方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不論外方是原有股東還是新進(jìn)投資者。另外，交割價格不可偏離境內(nèi)企業(yè)股權(quán)價值評估報(bào)告的價格太遠(yuǎn)，特別是如果與審計(jì)報(bào)告體現(xiàn)的企業(yè)價值如果差距過大，過高的交割價格使得海外投資有熱錢之嫌，過低的交割價格則有賤賣中國資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易之嫌。但是，主管機(jī)關(guān)具體經(jīng)辦人員的素質(zhì)與其對于私募交易的理解程度將很大程度上決定其審批的進(jìn)程。在10號令基本關(guān)閉紅籌架構(gòu)大門的同時，它又打開了另外一扇大門——合資架構(gòu)。10號令對于跨境私募與海外上市的影響深遠(yuǎn)。在紅籌架構(gòu)下，根據(jù)控制境內(nèi)權(quán)益的方式不同發(fā)展出不少變種，其中以“協(xié)議控制”模式最為知名。紅籌架構(gòu)紅籌架構(gòu)是歷史最為悠久的私募交易架構(gòu)。先做私募，后做股改是通常的做法。隨著國內(nèi)證券市場逐步恢復(fù)融資功能，除非是公司體量太大或者行業(yè)上的限制，民營企業(yè)家越來越傾向于在國內(nèi)上市。某些架構(gòu)已經(jīng)決定了企業(yè)未來在資本市場的歸宿，如果企業(yè)最初在選擇私募交易架構(gòu)時選擇不當(dāng)或者后來中途變卦，把架構(gòu)推倒重來的代價是慘重的，不僅要花費(fèi)數(shù)十萬元人民幣，而且耗時良多，甚至還會耽擱上市進(jìn)程。簽署Term Sheet以后，基金仍然可能以各種理由隨時推翻交易，Term Sheet獲得簽署但最終交易流產(chǎn)的案例比比皆是。經(jīng)驗(yàn)數(shù)值：制造業(yè)企業(yè)首輪私募的市盈率一般為8～10倍或者58倍EBITDA；服務(wù)型企業(yè)首輪私募估值在5000萬1億人民幣之間。市盈率法：對于已經(jīng)盈利的企業(yè)，可以參考同業(yè)已上市公司的市盈率然后打個折扣，是主流的估值方式。對于企業(yè)來說，估值不是越高越好。●為了更有力地配合法律盡職調(diào)查，企業(yè)一般由企業(yè)律師來完成問卷填寫。常見情形是當(dāng)私募談判完成后，我們還會受邀擔(dān)任企業(yè)的常年法律顧問，企業(yè)在日后的下一輪私募以及IPO業(yè)務(wù)時，同樣會使用我們的服務(wù)。常見的做法是求助于企業(yè)的常年法律顧問，但是中國合格的私募交易律師太少，自己的常年法律顧問碰巧會做私募交易的可能性很低，因此建議聘請這方面的專業(yè)資深律師來提供指導(dǎo)。傭金是一筆較大的金額，羊毛出在羊身上，企業(yè)未經(jīng)過投資人同意支出這筆金額，理論上損害投資人的利益。而索要高額前期費(fèi)用的FA多是騙子，頂級FA不要求或者索要很合理的前期費(fèi)用。盡管如此，如果企業(yè)自我感覺對資本市場比較陌生，請最有名氣的財(cái)務(wù)顧問（中國前5強(qiáng)）的確有助于提高私募成功率，企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值。五、企業(yè)應(yīng)當(dāng)請專職融資財(cái)務(wù)顧問嗎？對融資財(cái)務(wù)顧問（FA）正面的評價與負(fù)面的口碑都很突出。我們律師也是往往在這個階段接到企業(yè)的電話，要求提供交易指導(dǎo)。有些企業(yè)家在主業(yè)上已經(jīng)非常成功，但是突然心血來潮要進(jìn)入自己從來沒玩過的一個新領(lǐng)域，因此就通過私募找錢來玩這些項(xiàng)目。基金永遠(yuǎn)錦上添花，而不會雪中送炭。作為專業(yè)的私募律師，我們曾經(jīng)考察過千奇百怪的企業(yè)，有的企業(yè)是靠政府、壟斷國企的人脈設(shè)置政策壁壘來拿業(yè)務(wù)；有的企業(yè)技術(shù)特別先進(jìn)，比如最近非常熱門的薄膜電池光伏一體化項(xiàng)目、生物質(zhì)能或者氨基酸生物醫(yī)藥項(xiàng)目；有的企業(yè)商業(yè)模式要繞幾個彎才能夠明白做什么生意。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對于企業(yè)有深厚的感情，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺得自己的企業(yè)也非常偉大，同時現(xiàn)在又有基金上門來談私募了，更加進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的強(qiáng)大，因此，不是一個高得離譜的價格是不會讓別人分享企業(yè)的股權(quán)?；鹪谂袛嗥髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)前景時往往要征詢律師的意見。私募基金對于律師的推薦與意見是相當(dāng)重視的，對于律師推介的企業(yè)，基金一般至少會前往考察。一般而言，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，一家好企業(yè)往往同時被多家基金追求，特別是在TMT、新能源、環(huán)保、教育、連鎖等領(lǐng)域，只要企業(yè)有私募意愿，企業(yè)素質(zhì)不是太差，基金往往聞風(fēng)而動。只要有機(jī)會，中國多數(shù)的民營企業(yè)家愿意接受私募投資。這些節(jié)點(diǎn)與企業(yè)融資時的估值有關(guān)，如果企業(yè)沒有成長到這個階段，私募融資時企業(yè)的估值就上不去，基金會因?yàn)榻灰滓?guī)模太小而喪失投資的興趣。因此，私募股權(quán)投資基金對于項(xiàng)目的甄選非常嚴(yán)格。私募基金在西方還有個綽號“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈?duì)栐趧P鵬任職。因此，基金在招募員工時很注重來源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長企業(yè)。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無望時，基金的任何試圖退出的努力勢必會干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營。并購?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。讓我們以誠攜手共進(jìn)，締造中國金融未來?；鹑粘＿\(yùn)營的員工工資、房租與差旅開支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。在一個典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：●LP承諾提供基金98％的投資金額，它同時能夠有一個最低收益的保障（即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%），超過這一收益率以后的基金回報(bào)，LP有權(quán)獲得其中的80％。一個項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長則一年。六、私募股權(quán)投資基金如何決策投資？企業(yè)家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來考察三輪了，什么時候才是個盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運(yùn)作與管理特點(diǎn)。因此，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力門檻同樣非常高。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來的回報(bào)同樣驚人。普通老百姓無緣問津投資這類基金。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項(xiàng)時髦的理財(cái)手段。國內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長，基金投資人的培育也需要一個漫長的過程。新成立的基金正常規(guī)模為1～10億美元，承諾出資的多為老主顧，可以開放給新投資者的額度非常有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財(cái)團(tuán)等會習(xí)慣性地配置10％～15％比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場的平均收益率。本土基金：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、啟明創(chuàng)投、深圳市東方富海投資管理有限公司、 弘毅投資、新天域資本、鼎暉投資、中信資本控股有限公司等。因此，大型PE基金傾向于投資過億人民幣的項(xiàng)目，而千萬至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來填補(bǔ)市場空白。交易的大型化與資本市場上基金的募集金額越來越大有關(guān)。VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯過（好項(xiàng)目），PE的心態(tài)是不能做錯（指投資失誤）。二、風(fēng)險投資/創(chuàng)業(yè)投資基金與PE基金有何區(qū)別？風(fēng)險投資/創(chuàng)業(yè)投資基金（Venture Capital，簡稱VC）比PE基金更早走入中國人的視野。中國也不例外，中國目前已經(jīng)成為全球最活躍的私募股權(quán)投資市場。這些潛力龐大的資金成為私募股權(quán)投資的資金來源，對私募基金的形成起了非常大的推動作用。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。所謂私募股權(quán)投資，是指向具有高成長性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過程。20世紀(jì)七十年代末，美國稅法的變化使得美國大眾、私人退休基金以及大學(xué)的捐款開始投資小額資金于私募基金。在美國次貸危機(jī)爆發(fā)及隨后的信貸市場緊縮等不利環(huán)境下，IPO退出不暢，私募股權(quán)融資成為企業(yè)融資的首要渠道，而多數(shù)上市的企業(yè)，背后都能夠找到私募股權(quán)投資基金的身影。已經(jīng)向中國證監(jiān)會申請報(bào)送創(chuàng)業(yè)板上市材料的企業(yè)，絕大多數(shù)都得到過私募基金的支持。一般情況下，PE投資PreIPO、成熟期企業(yè)；VC投資創(chuàng)業(yè)期和成長期企業(yè)。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的VC越來越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬人民幣級別的項(xiàng)目，多數(shù)基金無論叫什么名字，實(shí)際上主要參與2000萬人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。單個基金限于人力成本，管理的項(xiàng)目一般不超過30個。我們建議中小企業(yè)在私募融資時，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。四、誰來投資私募股權(quán)投資基金？私募股權(quán)投資屬于“另類投資”，是財(cái)富擁有者除證券市場投資以外非常重要的分散投資風(fēng)險的投資工具。私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。再一方面，多數(shù)私募股權(quán)投資基金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項(xiàng)目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進(jìn)行相應(yīng)的出資。國企、民企、上市公司的閑置資金。如果是直接向個人募集，起投的門檻資金大概在人民幣1000萬元以上；