【正文】 [14] 楊帆，證券業(yè)發(fā)展的三種模式及我國券商的選擇，證券市場導報，2001年9期。參考文獻[1] 周愛民、劉乃岳，金融風險的實時監(jiān)測，經(jīng)濟管理出版社，2000年7月第一版[2] 國際清算銀行編，中國人民銀行國際司譯，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會文獻匯編，中國金融出版社，1998年7月[3] 莊恩閱，最新上市公司會計報表閱讀與分析，中國財政經(jīng)濟出版社，2000年7閱第一版。2．在90％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，對于上證180成員股票，券商的最低換倉速度不應超過26天（歷史模擬法的結論）或三周（壓力測試法的結論）。另外考慮到券商重倉股與SSE180的不同，券商的大規(guī)模建倉和出貨都會對股價產(chǎn)生較大的影響，但無法在模型中予以考慮，所以仍以公布的收盤價作為計算收益率的基礎，而不考慮券商建倉和出貨對其實際收益率的影響，而對于SSE180，可以認為其走勢主要受市場的影響，單個券商的行動對其影響很小，所以本文的檢驗結論對于SSE180和券商重倉股而言，對SSE180的檢驗結果更具說服力，而對于券商重倉股的檢驗，更多的是起到參考的作用。所以現(xiàn)在可以在16天收益率的基礎上，利用從SSE180發(fā)布之日起的數(shù)據(jù)，對二者之間的關系進行回歸，回歸的結果如下表（表3）所示：表3，SSE180和SHCOMP的回歸結果（從2002723 到 20041022):Dependent Variable: SSE180Method: Least SquaresDate: 11/14/04 Time: 19:37Sample: 1 544Included observations: 544VariableCoefficienttStatisticProb.SHCOMPCRsquaredMean dependent varAdjusted Rsquared. dependent var. of regressionAkaike info criterionSum squared residSchwarz criterionLog likelihoodFstatisticDurbinWatson statProb(Fstatistic)回歸公式如下：SSE180=+ 公式(2)R2= () ()利用上述公式，我們可以得到更長時間段內的SSE180的數(shù)據(jù)，其分布情況如下圖（圖15）圖15，SSE180的16天收益率的分布圖（從1995－2－6到20041022）則SSE180的16天收益率分布和置信度情況如下表（表4）所示：表4，SSE180的16天收益率分布和置信度情況（從1995－2－6到20041022）收益率總樣本損失超過–10%的樣本數(shù)損失超過–10%的樣本比例置信度16 day’s2352120從上表中可以看出，在16天收益率上，損失超過10％的樣本的比率剛剛超過了5％，也就是說，在95％的置信度下，16天收益率的損失會剛好在10％的臨界上，換句話說，16天同樣是一個臨界，如果券商的調倉速度慢于3周，則在5％可能性下，券商的SSE180頭寸的損失將超過10%，所以，如果券商普遍的調倉速度慢于3周，則10％的風險比例就是不足的，只有增加資產(chǎn)的折扣比例。從圖13上可以看出，在8個樣本中，有2年的損失是大于10％的，所以即使以“一年”為監(jiān)控單位，10％的凈資本要求仍無法完全保障該指數(shù)面臨的風險。由于我們一般都假設券商是采用組合投資的，而對于上海180指數(shù)成分股，最簡單和最具代表性的組合莫過于該指數(shù)本身（忽略成份股成員的調整），因此本文就以上證180（SSE180）指數(shù)作為考察的具體對象。土地使用權折扣比例50%，其他無形資產(chǎn)的折扣比例為0%。新舊計算方法的對比如下表：表1，券商凈資本的新舊計算規(guī)則對比原規(guī)則新規(guī)則自營證券自營證券按90%比例折扣計入凈資本。目前美國和我國采用的就是“削發(fā)法”，在美國，由于存在著多頭和空頭，因此也稱為綜合法（Comprehensive Approach），具體模型如下：假設：L、S分別是多頭和空頭的價值占總頭寸價值的比例，則總頭寸風險為：PPR=α{max(L,S)+Max(min(L,S)βMax(L,S),0)} 公式(1)α、β是由監(jiān)管部門確定的監(jiān)管比例，該比例的不同反映了不同國家監(jiān)管理念上的差異，如果β為0，則稱為“純粹綜合法”。與之前的研究相比，本文的不同在于，一是研究的對象是新的凈資本計算規(guī)則，二是對于監(jiān)控周期，由于券商換倉時間的難以把握性，本文不首先假設券商的調倉速度為多少，而是反向逆推，在假設滿足監(jiān)管部門要求的前題下，券商的調倉周期最低應該為多少，從而從監(jiān)管部門和證券公司兩個角度，為監(jiān)管部門的有效監(jiān)控和券商自身的凈資本管理提供更為直接的參考。目 錄3. 實證分析5參考文獻3143 / 47由于券商風險的不斷增加，出于謹慎監(jiān)管的需要，2003年下半年，證監(jiān)會向券商公布了新的凈資本計算規(guī)則，并于2004年開始試行（由于新的會計制度也開始執(zhí)行，二者同時執(zhí)行給券商帶來了很大壓力，因此直到目前，該凈資本計算規(guī)則并沒有完全執(zhí)行。主要結論是：新的凈資本計算規(guī)則仍然是不充分的，其應用的條件是滿足一定的置信度和券商需要提高調倉的速度：在95％的置信區(qū)間下，對于上證180成員股票，券商的最低換倉速度不應超過26天或三周；對于券商超過15％的重倉股，券商的最低調倉速度不應超過60天；對于ST類股票，券商的最低調倉速度不應超過24天。在國外也存在類似的情況，在西方，關于券商凈資本充分性要求的實證檢驗，以Dimson,Elroy, and Marsh,Paul （1995） Dimson, Elroy, and Marsh, Paul ”Capital Requirements For Securities Firms”, Journal of Finance 50(3),821851,1995的論文為最具說服力，他們在得到相關投資銀行允許的情況下，從特殊的渠道取得了他們的交易記錄，作為第一手的資料，用來做研究，所以最有說服力，結論是組合模型法的監(jiān)管效率最高。目前應用的主要有“削發(fā)法”、“分塊法”和“內部模型法” 其它方法還有歷史風險評估方法等，由于并不常用，本文不做過多闡述?！皟炔磕Ｐ头ā笔侵敢越鹑跈C構內部的風險計量模型，即VAR模型計量的結果作為計量市場風險資本要求的標準。長期投資長期股權投資的折扣比例為70%，長期國債投資的折扣比例為90%，中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券和其他長期債券的折扣比例分別為80%、50%、50%。采用的方法主要是歷史模擬法和壓力測試法，所謂歷史模擬法，就是假設把現(xiàn)在的組合放到過去，檢驗在過去的歷史情形下，該組合頭寸可能的損失及分布；而壓力測試法是采用情景分析的方法，在假設其它變量不變，而某一個或幾個變量（如利率等）發(fā)生較大幅度變化的情況下，該組合頭寸可能發(fā)生的損失及分布。為便于后文壓力測試的分析，在假設上證綜指（SHCOMP）為市場組合的情況下，此處同時參照列舉了SSE180和SHCOMP的損失情況，如下圖1—圖8：圖1:SHCOMP從2002712到2004101的周收