【正文】 日前，《福布斯》中文版發(fā)布 2020“ 中國頂尖企業(yè) ” 百強(qiáng)榜，格力電器名列第 16 位，連續(xù)第三年入選，較去年上升了 6 位。其今年中報(bào)顯示，該公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤 7628 萬元，同比增長了 48%。進(jìn)入 2020 年，廣船國際及時(shí)調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和接單策略，加大了國內(nèi)船舶市場的開拓力度，保住了上半年穩(wěn)定的凈利潤增長率。 廣船國際（ 600685）： 結(jié)構(gòu)調(diào)整平穩(wěn)遠(yuǎn)航 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自 1998 年至 2020 年末，廣船國際平均每年銷售毛利率 %。尤其對其在資本市場中的獲利能力提出了質(zhì)疑。上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182125 萬元，同比增長 %；凈利潤 39880 萬元，同比增長 %；每股收益 元。我的忠告就是絕不賠錢，做自己熟悉的事，等到發(fā)現(xiàn)大好機(jī)會(huì)才投錢下去。 具體到個(gè)股上，軍工行業(yè)主要有中核科技（ 000777）、火箭股份（ 600879）、中國衛(wèi)星（ 600118）；煤炭行業(yè)主要有中國神華（ 601088）、中煤能源（ 601898）；電力行業(yè)有華能國際（ 600011）、長江電力（ 600900）、國投電力（ 600886）等。 2020 年 12 月，國資委下達(dá)《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》。 首先，要看資產(chǎn)注入的動(dòng)機(jī)。 2020 年，其在注入云南冶金集團(tuán)昭通鉛鋅礦后，每股收益大幅增厚，從 2020 年的 元飆升至2020 年 元。 注入資產(chǎn)的盈利能力大增使得中國船舶受益匪淺。今年以來，從中央到地方都在積極推動(dòng)上市公司層面的資產(chǎn)整合。銀河證券分析師朱力軍認(rèn)為，該公司擁有優(yōu)秀的品牌，在銷售渠道上具有獨(dú)特的優(yōu)勢，是一家專注空調(diào)生產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造型公司，目前行業(yè)景氣的回落有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位，未來預(yù)期較明朗。遠(yuǎn)的不說，僅以今年來看，一汽轎車上半年的業(yè)績出現(xiàn)了大幅上漲，歸屬母公司凈利潤增長率較去年同期上升了 206%。而像中國石化（ 600028）、工商銀行 （ 601398）、中國銀行（ 601988）、寶鋼股份（ 600019）、中國石油（ 601857）這些大盤股，在過去十年堪稱滬深兩市的 “ 超級慈善家 ” 。從分紅派現(xiàn)記錄來看，該公司與天業(yè)股份類似，自上市之初就不曾派現(xiàn)。 天業(yè)股份自 1994 年登陸滬市以來，除了 1995 年、 1998 年曾每 10 股分別派送 2 股、 3 股以外， 14 年從未見其派現(xiàn)。 Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去十年中，有 512 家上市公司從未實(shí)施分紅，占滬深兩市上市公司總量的 %。 股市不僅是上市公司融資的沃土，更應(yīng)該對投資者有所回報(bào)，兩者缺一不可。 可見，檢視公司利潤的第一步是探討它的毛利率，也就是說，算出每一元的營業(yè)額含有多少營業(yè)利潤。 同樣在行業(yè)中具有壟斷地位的還有張?jiān)?A（ 000869），公司擁有我國乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)基地，擁有上百年紅酒生產(chǎn)歷史。歌華有線是北京市政府批準(zhǔn)的唯一一家建設(shè)、經(jīng)營和管理全市有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)的公司。而在銷售毛利率上，年銷售毛利率穩(wěn)定增長，平 均每年的銷售毛利率達(dá)到 50%。它們是深高速（ 600548）、福建高速（ 600033）、贛粵高速（ 600269）、天津港（ 600717）、貴州茅臺（ 600519）、鹽湖鉀肥（ 000792）、歌華有線（ 600037）等。只有瞻前顧后，才能發(fā)現(xiàn)金礦。在熊市中，低價(jià)分批買入，長期持有才是價(jià)值投資的關(guān)鍵。平均凈資產(chǎn)收益率達(dá) %。 對于公司未來的預(yù)期，劉金滬認(rèn)為，在現(xiàn)有股本基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)公司 2020 年、2020 年的每股收益分別有望達(dá)到 元、 元，以目前價(jià)位計(jì)算，公司 2020年的市盈率在 23 倍左右。 茅臺，最后的百元股 有一點(diǎn)值得注意，凈資產(chǎn)收益率會(huì)因行業(yè)不同而標(biāo)準(zhǔn)各異，但我們可以根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的歷史變化，對上市公司的發(fā)展趨勢加以精確把握。 根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在過去十年中，凈資產(chǎn)收益率低于 1%的上市公司共有25 家，其中東方賓館（ 000524）凈資產(chǎn)收益率僅為 %，處于凈資產(chǎn)收益率榜的榜尾。上市滿十年，且凈資產(chǎn)收益率保持在 20%以上的七家上市公司十年來股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了翻番。 其中蘇寧電器及天地科技以絕對優(yōu)勢站上了凈利潤增長率及主營業(yè)務(wù)增長率榜單，截至本周二，蘇寧電器在過去五年的漲幅達(dá) %，而天地科技漲幅達(dá) %。 5％～ 10％之間，說明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn) 定期，不久將進(jìn)入衰退期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。公司是國內(nèi) MDI 生產(chǎn)的龍頭企業(yè)， 2020 年公司 MDI 產(chǎn)品占中國 MDI 市場份額的 %，成為中國主流的MDI 供應(yīng)商，處于國內(nèi) MDI 市場的龍頭地位；在國際市場上，公司的 MDI 產(chǎn)品逐漸得到海外客戶的青睞，逐步樹立了萬華 MDI 產(chǎn)品品牌。業(yè)內(nèi)人士表示，僅從一年的增長率來看， 61%的年增長率其實(shí)不算什么，但是連續(xù)十年能保持這樣的一個(gè)增速，可見這個(gè)公司的成長性。 雖然此后藍(lán)籌股、績優(yōu)股在本輪的大調(diào)整中未能幸免，但是在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們可以做足功課，通過凈利潤增長等指標(biāo)優(yōu)選個(gè)股，提前埋伏下一輪牛市。 —— 沃倫 微軟要是沒有蓋茨可能就會(huì)一文不值，我覺得中國企業(yè)管理者的管理水平不見得比國外的職業(yè)經(jīng)理人差，如招商銀 行的馬蔚華就不錯(cuò)。比如說蘇寧電器，現(xiàn)在只在中國的一線城市比較多，而在二、三線城市就很少，這就說明了蘇寧電器還具有一定的擴(kuò)張空間。 謝京：價(jià)值投資對市場的變化并不是很關(guān)注，也就是說價(jià)值投資與市場處于牛熊市并沒有太大的直接關(guān)系，任何市場環(huán)境下都可以進(jìn)行價(jià)值投資。當(dāng) 然要做堅(jiān)定的價(jià)值投資者的前提，是要對股票本身的投資價(jià)值做出合理和正確的判斷。當(dāng)然，巴菲特一直專注一些增長比較平穩(wěn)的股票，而沒有去觸及一些某段時(shí)間內(nèi)增長特別快的個(gè)股，如網(wǎng)絡(luò)股，這實(shí)際上就是巴菲特價(jià)值投資理念的體現(xiàn)。 進(jìn)行價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)是：第一，用產(chǎn)業(yè)資本的眼光去發(fā)現(xiàn)低估或未發(fā)現(xiàn)的行業(yè)，如目前一些食品、鋼鐵等破凈行業(yè)就已具備價(jià)值投資的條件了。事實(shí)上，國外的一些著名的投資大師對宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)注就比較少，主要還是集中在對企業(yè)的關(guān)注上。 價(jià)值投資理念，在股市暴跌后重回江湖。 去年 10 月以來， A 股向下調(diào)整幅度已超過 60%，部分權(quán)重股已跌去 80%以上。 2020 年，對網(wǎng)絡(luò)概念股的投機(jī)暴富更是讓中國投資者 “ 放棄 ” 了價(jià)值投資。 價(jià)值投資貴在堅(jiān)持 事實(shí)上， “ 價(jià)值投資 ” 的火花一直閃爍在中國股市的牛熊起伏中。 來自 Wind 的數(shù)據(jù)顯示，林園長期持有的 云南白藥 （ 000538）從 1998 年初到2020 年底股價(jià)漲幅達(dá) 倍，十年來，除了 2020 年和 2020 年出現(xiàn)負(fù)增長外，其余八年股價(jià)均保持在 15%以上的年漲幅。 次年，在深圳從事醫(yī)生職業(yè)的林園手揣 8000 余元，以每股 元的高價(jià)買進(jìn)深發(fā)展（ 000001），之后反復(fù)買賣此只股票，幾個(gè)月內(nèi)贏利 12 萬元。 錯(cuò)的是你。但斌僅在貴州茅臺上的收益 就多達(dá)十幾倍。而其中以機(jī)械設(shè)備最為突出，如 三一重 工 （ 600031）上市僅五年時(shí)間，期間股價(jià)漲幅高達(dá) 15 倍，截至 2020 年底復(fù)權(quán)股價(jià)為 元，而其上市發(fā)行價(jià)為 元。當(dāng)時(shí)， 四川長虹 （ 600839）、深發(fā)展 A 和 青島海爾 （ 600690）由于其良好的業(yè)績、雄厚的資本和龐大的市場規(guī)模，受到市場 的一致追捧。 然而泡沫最終破滅， “ 價(jià)值投資 ” 也成為深套者的自嘲詞。 價(jià)值投資的精髓在于所選擇的公司成長性要好、安全邊際高、經(jīng)營狀況良好。價(jià)值投資的精髓在于所 選擇的公司成長性要好、安全邊際高、經(jīng)營狀況良好。由于它是億萬人參與的活動(dòng)，那么億萬人的投資心態(tài)會(huì)對股市的好壞起非常大的作用。比如說，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)發(fā)展前景很好，但是市場認(rèn)為它已經(jīng)到頂了，那你只能接受市場對鋼鐵的估值。比如說普通投資者很難判定企業(yè)合理的投資價(jià)值，因?yàn)檫@有一定的專業(yè)門檻，因此普通投資者在進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)，要學(xué)會(huì)一些基本的財(cái)務(wù)知識。 滿足價(jià)值投資的股票少之 又少 理財(cái)一周報(bào)：價(jià)值投資首先是選擇企業(yè)，其次還講究介入的價(jià)格，也就是投資的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在大盤不到一年跌了 2/3，行情非常差，價(jià)值投資的時(shí)機(jī)是否已經(jīng)到來？ 桂浩明：從去年來看，很多具有價(jià)值投資意義的股票股價(jià)上漲太快，本身已經(jīng)偏離了價(jià)值投資，但是今年整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生變化，價(jià)值投資從大環(huán)境來說是可行的，但是從小環(huán)境來講實(shí)際上并不理想，一些股票的股價(jià)仍然比較高，仍侵蝕了價(jià)值投資的意義，如果在這種情況下，盲目、機(jī)械地用價(jià)值投資理念去操作肯定是有問題的。我們不得不發(fā)問：房地產(chǎn)行業(yè)接下去還會(huì)不會(huì)如前些年一 樣是高增長的景氣行業(yè)？蘇寧電器現(xiàn)有的盈利模式是否還能穩(wěn)步增長？ 如果說一只股票同時(shí)滿足以下三個(gè)條件：公司業(yè)績持續(xù)保持在 10%的增長速度， PE（市盈率）低于 15 倍， PB（市凈率）在 2 倍左右，那么這只股票已具備中長期投資價(jià)值。最理想的價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)然包括對管理層的參考和評價(jià)，但是在中國這一標(biāo)準(zhǔn)并不能成為進(jìn)行價(jià)值投資的充分必要條件。 ” —— 沃倫 牛股共性： 凈利潤穩(wěn)定增長 在過往十年，中國股市經(jīng)歷了兩輪牛市，兩輪熊市 ,正所謂 “ 滄海橫流，方顯英雄本色 ”, 價(jià)值投資在時(shí)間中彰顯出英雄本色。其中有 12 家上市公司其十年的累計(jì)凈利潤增長率高達(dá) 500%以上，包括煙臺萬華（ 600309） %、民生銀行（ 600016）%、萬科 A（ 000002） %、華微電子（ 600360） %、鹽湖鉀肥（ 000792） %。但是近 3 年，其增長率有一定的起伏，2020 年，該公司凈利潤增長率為 %， 2020 年為 %，去年又突然大幅上揚(yáng)至 %。 對于煙臺萬華來講，過去幾年主營業(yè)務(wù)收入對其凈利潤增長起到了極大的推動(dòng)作用。 提前埋伏雙高企業(yè) 過去的已成為歷史，對于投資者而言，在熊市中選擇成長預(yù)期良好的個(gè)股，提前埋伏才是真正的投資之道。如果想靠一 “ 博 ” 而發(fā)財(cái)，你大可離開股市，去賭場好了。統(tǒng)計(jì)顯示，過去十年，前者股價(jià)漲幅為 224%，而后者只有 151%。而已經(jīng)上市滿十年，且凈資產(chǎn)收益率在20%以上的上市公司有貴州茅臺（ 600519）、煙臺萬華（ 600309）、外運(yùn)發(fā)展（ 600270）、健康元（ 600380）、中集集團(tuán)（ 000039）、廣匯股份（ 600256）、神火股份（ 000933）。長城證券分析師郭怡嫻表示，目前，貴州茅臺的供求矛盾并未逆轉(zhuǎn)，在可預(yù)見的將來，被賦予重要社交潤滑劑功能的高端白酒業(yè)績將穩(wěn)定增長， 2020 年，依然是值得期待的一年 。其每年的凈資產(chǎn)收益率呈穩(wěn)步上漲趨勢，且上升勢頭強(qiáng)勁。同時(shí)，公司董事會(huì)已經(jīng)通過對會(huì)澤老系統(tǒng)進(jìn)行移地改造，建成現(xiàn)代化的鉛鋅冶煉系統(tǒng)，年產(chǎn)鋅 10 萬噸，鉛 6 萬噸。 —— 彼得 通常經(jīng)歷了多輪熊牛市風(fēng)雨洗禮的股票能更好地反映其成長性和競爭力，如果將十年來銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率的前 100 只個(gè)股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以十年漲跌幅（總市值加權(quán)平均）為 指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)銷售毛利率前 100 名的上市公司整體漲幅為 %、主營業(yè)務(wù)利潤率前 100 名的整體漲幅為 %、銷售凈利率前 100 名的整體漲幅為 %，三項(xiàng)指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏 A 股十年來%的漲幅，而三項(xiàng)指標(biāo)排名后 100 名的股票漲幅分別為 %、 %、%。興業(yè)證券分析師王爽認(rèn)為，深高速一直以來路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，經(jīng)營狀況穩(wěn)定，這是其增長穩(wěn)定的重要保證。近十年鹽湖鉀肥的毛利率基本上處于穩(wěn)步上升，從 1998 年的 %到 2020年 %，這意味著十年來鹽湖鉀肥利潤也在同時(shí)上升，主營業(yè)務(wù)利潤率由 2020年的 42%逐步上升到 2020 年的 %，而銷售凈利率從 2020 年的 %上升至2020 年的 %。恒瑞醫(yī)藥憑借一定的先發(fā)優(yōu)勢，在市場開拓了積累經(jīng)驗(yàn)，而這是同業(yè)競爭者無法企及的。 但是已經(jīng)有不少的業(yè)內(nèi)人士開始質(zhì)疑蘇寧電器目前的盈利模式。 512 只 “ 鐵公雞 ” 當(dāng)向工行致敬 如果你沒有做好承受痛苦的準(zhǔn)備 ,那就離開吧 ,別指望會(huì)成為常勝將軍。