【正文】 項(xiàng)目 預(yù)期到期收益率 承諾到期收益率 息票支付（元） 45 45 周期數(shù) 20 20 最終支付（元） 700 1000 價格（元） 750 750 ? 已實(shí)現(xiàn)的收益復(fù)利與到期收益率 從到期收益率的計算我們已經(jīng)知道， 如果將所有息票利息以與到期收益率相等的利率進(jìn)行再投資，那么債券在整個生命期內(nèi)的回報率就等于到期收益率。國債通常被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險的，公司債券則存在違約風(fēng)險。當(dāng)應(yīng)付現(xiàn)值高于贖回價格時，發(fā)行人將在贖回價格處行使贖回的權(quán)利。 ?思考：根據(jù)式（ 22）計算得到的債券價格是全價還是凈價？ ? 債券的收益率 復(fù)習(xí)： 收益率的基本定義 名義收益率 當(dāng)期收益率 持有期收益率 ? 到期收益率 到期收益率（ Yield to Maturity） 定義為使債券未來收入的現(xiàn)值與其當(dāng)前價格相等的比率，簡單地說，也就是投資者從買入債券之日起至債券到期日所獲得的收益率。 c、 從投資者的角度，解釋為什么需要償債基金條款？ 第 2章 債券的價格與收益 ? 債券定價 ? 債券的收益率 ? 債券的時間價值 ? 債券定價 債券的內(nèi)在價值，或者稱為債券的理論價格，是指債券到期日前的全部現(xiàn)金收入流的現(xiàn)值。 ? 2020年上半年，招商銀行等 4家股份制商業(yè)銀行發(fā)行次級債，票面利率都高于同期長城證券發(fā)行的期限相當(dāng)?shù)母∠?。該方法將公司按財?wù)狀況打分，分值超過臨界點(diǎn)的公司被認(rèn)為是可以信賴的，低于臨界點(diǎn)則表明在不久的將來有重大破產(chǎn)風(fēng)險。 ?評價債券安全性時所依據(jù)的指標(biāo)主要包括： ? 償債能力指標(biāo) 如 利息支付倍數(shù) 、固定費(fèi)用保證程度比率、 流動比率和速動比率 等。 標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)的 BBB及以上等級的債券、穆迪的 Baa及以上等級的債券都被認(rèn)為是投資級債券。面值通常為 100元。如歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲先令債券等。由于得到美國政府的擔(dān)保，這種抵押支持證券在市場上的流通性很強(qiáng)。一是一般責(zé)任債券，它以發(fā)行人的完全信用作保證。所以，對持有人來講，優(yōu)先股實(shí)際上相當(dāng)于終身年金。與凈價交易相對的是全價交易，即報價和成交價格中包含了應(yīng)計利息。 ? 應(yīng)計利息的計算 應(yīng)計利息的計算公式為： 上面例子中的債券如果是美國中長期國債，則按照第一種天數(shù)計算慣例，應(yīng)計利息為30 77/184＝ 。 所以，兩個日期之間的天數(shù)為 (53) 30+(3115)=76天 交割日至下一個付息日之間的天數(shù)計算如下： 因?yàn)?D1＝ 31， 所以將其轉(zhuǎn)換為 30。 ⅰ )若 D1為 31， 則轉(zhuǎn)換為 30； ⅱ ) 若 D2為 31， 則轉(zhuǎn)換為 30； ⅲ )兩個日期之間的天數(shù)為 (Y2 Y1) 360+( M2 M1) 30+( D2 D1) 例、假設(shè)投資者于 2020年 5月 30日購買了面值 1000元，息票利率 6％的某種債券， 5月 31日交割。 應(yīng)計利息是指債券的上一個付息日至買賣結(jié)算日（交割日）期間所產(chǎn)生的利息，也就是未來最近一個周期的利息的應(yīng)攤份額。 零息票債券和附息票債券。期限包括中期和長期，其中以 7年和 10年最多。如揚(yáng)基債券、武士債券、叭喇狗債券 (猛犬債券 )等。抵押貸款的長期性大大降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動性， 抵押貸款證券化正是適應(yīng)銀行等金融機(jī)構(gòu)提高資產(chǎn)流動性的需求而產(chǎn)生的。所以，政府機(jī)構(gòu)債券也被認(rèn)為是相當(dāng)安全的資產(chǎn)， 其 收益率略高于國庫券。 ?公司債券的 贖回條款 ：大多數(shù)的公司債券都附有可贖回條款， 該條款賦予發(fā)行者在到期日之前以特定價格贖回債券的權(quán)利。 債券的凈價交易是國際上普遍采用的交易方式。 所以，兩個日期之間的天數(shù)為 (95) 30+(1530)=105天 兩個付息日之間的天數(shù)為 360/2＝ 180天。 按照第 4種慣例（比如這種債券是美國的公司債券、政府機(jī)構(gòu)債券或市政債券），上一個付息日至交割日之間的天數(shù)計算如下： D2＝ 31， 但 D1≠30或 31，因而保留 D2＝ 31。 ⅰ )若 D1為 31， 則轉(zhuǎn)換為 30； ⅱ ) 若 D2為 31， D1為 30或 31，則將 D2轉(zhuǎn)換為 30，否則保留 D2＝ 31； ⅲ )兩個日期之間的天數(shù)為 (Y2 Y1) 360+( M2 M1) 30+( D2 D1) 第 5種慣例假設(shè)每月 30天 ， 并根據(jù)以下規(guī)則確定上一個付息日至交割日 ， 或交割日至下一個付息日之間的天數(shù)： 仍然設(shè)前一個日期為 Y1年 M1月 D1日 ， 后一個日期為 Y2年 M2月 D2日 。這樣的價格稱為凈價（ clean price或 flat price）?！坝靡杂涊d債務(wù)人向債權(quán)人所借債務(wù)的憑證”。 面值通常為 100元或 1000元 。對不同的債券發(fā)行者，或者在不同的國家，有不同的天數(shù)計算慣例。 兩個付息日之間的天數(shù)為實(shí)際天數(shù) 184天 。 D1＝15。 不包含應(yīng)計利息的價格稱為凈價（ Clean price 或Flat price） 。 例如，在前面的例子中，假設(shè)該債券為中國國債，成交價格為 （中國國債一般都是 100元面值），手續(xù)費(fèi)率為 2‰ 。 ? 思考：稅收方面的上述特點(diǎn)會對優(yōu)先股的發(fā)行和購買產(chǎn)生什么影響？ ? 政府機(jī)構(gòu)債券和市政債券 除了國債和公司債券外，還有市政債券和政府機(jī)構(gòu)債券（聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券）。 典型的項(xiàng)目包括機(jī)場、醫(yī)院、收費(fèi)路橋、港口、電廠等。這種情況十分類似于投資者購買附有贖回條款的債券。 可贖回債券＝不含期權(quán)債券＋賣出看漲期權(quán) 可轉(zhuǎn)換債券＝不含期權(quán)債券＋買進(jìn)看漲期權(quán)（標(biāo)的為公司普通股） 可回售債券＝不含期權(quán)債券＋買進(jìn)看跌期權(quán) ?浮動利率債券 (floatingrate bonds) 除了以上可謂經(jīng)典的創(chuàng)新，債券市場中其他的創(chuàng)新不計其數(shù)。問哪一種債券有較高的到期收益率？為什么？ 固定收益證券 西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王敬 第 1章 債券的特性 第 2章 債券的價格與收益 第 3章 利率的期限結(jié)構(gòu) 第 4章 久期與凸度 第 5章 固定收益資產(chǎn)組合的管理 ? 參考書 [1] （美）滋維 .博迪，亞歷克斯 .凱恩，艾倫 ，《投資學(xué)》（第 5版），機(jī)械工業(yè)出版社 [2]（美）弗蘭克 .，《固定收益證券手冊》（第6版），中國人民大學(xué)出版社 [3]葉永剛主編，《固定收入證券概論》，武漢大學(xué)出版社 2020年 [4]（美）布魯斯 .塔克曼，《固定收益證券》，宇航出版社 /科文（香港）出版有限公司， 1999年 [5]Sundaresan, Suresh M., Fixed Ine Markets and Their Derivatives, SouthWestern/Thomson Learning, 2020. 第 1章 債券的特性 ? 不同種類的債券 ? 違約風(fēng)險 比較：債券與股票特性的差異 ? 不同種類的債券 債券是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。 ?交易 ? 報價 ? 交易方式：實(shí)行凈價交易。實(shí)際操作中通常有以下 5種慣例： 1)實(shí)際天數(shù) /實(shí)際天數(shù)（如美國中長期國債、加拿大國債、法國國債、澳大利亞國債等）； 2)實(shí)際天數(shù) /365（ 如中國國債 、 英國國債等 ） ； 3)實(shí)際天數(shù) /360（ 如美國的短期國債和其他貨幣市場工具 ） ； 4)30/360（ 如美國的公司債券 、 政府機(jī)構(gòu)債券 、 市政債券等 ） ； 5)30E/360（ 如德國國債、瑞士國債、意大利國債、歐洲債券等）。 按照第二種慣例 （ 比如這種債券是中國國債 ） ， 上一個付息日至交割日之間的天數(shù)及交割日至下一個付息日之間的天數(shù)與第一種慣例相同 ， 分別為 77天和 107天 ， 但兩個付息日之間的天數(shù)為 365/2＝ ， 而不是184天 。 所以，兩個日期之間的天數(shù)為 (53) 30+(3015)=75天 交割日至下一個付息日之間的天數(shù)計算如下： 因?yàn)?D1＝ 31， 所以將其轉(zhuǎn)換為 30。 ?? 上一個付息日至交割日的天數(shù)應(yīng)計利息 一次息票支付額 一個付息周期的天數(shù) ? 凈價交易 所謂凈價交易，是指將債券的價格與應(yīng)計利息分解，以凈價進(jìn)行報價和成交的交易方式。 ?公司債券市場的成交量通常很小，使得公司債券具有一定的“流動性風(fēng)險”。 盡管中央政府并未明確為政府機(jī)構(gòu)債券提供擔(dān)保，但由于這些機(jī)構(gòu)屬于國有或由政府資助，因此一般認(rèn)為，如果有關(guān)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金償還方面的問題，中央政府決不會坐視不管。 ? 抵押支持證券 抵押支持證券是 抵押貸款證券化 的產(chǎn)物。 ?外國債券是由債券銷售所在國之外的另一國的籌資者發(fā)行的、以債券銷售所在國的貨幣為計價單位的債券。 ?思考：債券市場的上述創(chuàng)新品種對于發(fā)行者和投資者來講分別有哪些意義？ ? 中國的債券品種 ?國債 ? 特性 債券的形式包括憑證式國債、無記名國債、記賬式國債等。這些機(jī)構(gòu)都提供商業(yè)公司的財務(wù)信息并對大公司發(fā)行的債券和市政債券進(jìn)行信用評級。 20世紀(jì)七、八十年代，垃圾債券在美國曾輝煌一時。 資料來源： Standard amp。 ? 償債基金贖回與一般的債券贖回的區(qū)別 ? 償債基金條款是否會反而損害持有人利益？ ?次級額外債務(wù) 決定債券安全性的因素之一是發(fā)行人全部的未償還債券的數(shù)額 。 ? 抵押債券與信用債券 (debenture bond) ?練習(xí)題 假設(shè)中國聯(lián)通公司將發(fā)行一種 10年期債券 ， 它的條款中包括設(shè)立償債基金以及再融資和贖回保護(hù)等 。按照“華爾街規(guī)則 ”的計算方法是： （ 22） 式中 W為交割日至下一個付息日之間的天數(shù)折算為付息周期的比例， W ? 交割日至下一個付息日之間的天數(shù) 計息周期110 ( 1 ) ( 1 )Tt W T WtCAVrr?? ? ???? ??? W的計算也涉及到天數(shù)計算慣例。圖 2－ 1解釋了可贖回債券持有者的風(fēng)險。 投資人在購買某種債券時的預(yù)期到期收益率要考慮違約風(fēng)險。由于公司面臨財務(wù)困境，投資者雖然相信公司有能力按期支付利息，但預(yù)期在債券到期日公司將被迫破產(chǎn)，屆時債券持有人將只能收回面值的 70％。 到期收益率的計算公式： 根據(jù)收益率的基本定義，有 rn=[C(1+YTM/2)n1+ C(1+YTM/2)n2+…+C+A P]/P 這實(shí)際上可以看作是考慮了復(fù)利的持有期收益率。 這一關(guān)系有時被稱為“利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)”，可以用圖 22的曲線來表示。其到期收益率與贖回收益率分別計算如下： 贖回收益率為 ％，而到期收益率為 ％。