【正文】 目融資在我國(guó)得到較大發(fā)展 目前國(guó)內(nèi)已有一些項(xiàng)目采用BOT方式進(jìn)行融資，其中已建成或正在建設(shè)的項(xiàng)目主要是電廠、交通和環(huán)保項(xiàng)目。經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施存量增長(zhǎng)1%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP也會(huì)增長(zhǎng)1%，而且，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對(duì)于貧困、改善生存環(huán)境會(huì)起到良好的作用。 區(qū)別于前四種方式，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為融資主體，不僅籌集資金量大，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集資金的方式包括：直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、BOT，以及資產(chǎn)證券化等方式。按照投資主體不同，資本金可分為國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金以及外商資本金。 2）技術(shù)改造貸款。 從70年代初到80年代初，可轉(zhuǎn)換債券逐步發(fā)展成熟。,?,可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn),1)行業(yè)分布越來越廣泛，不僅大型企業(yè)如福特汽車、克里斯勒、摩托羅拉介入可轉(zhuǎn)券市場(chǎng)，中小型企業(yè)如熱電力公司、伊蘭國(guó)際融資公司等亦熱衷于可轉(zhuǎn)券的發(fā)行； 2)可轉(zhuǎn)券質(zhì)量愈來愈高，如今可轉(zhuǎn)券有48%達(dá)到投資級(jí)標(biāo)準(zhǔn)； 3)可轉(zhuǎn)券的期限急劇縮短，從1986年的20年以上縮減到目前的9年，甚至更短。,?,我國(guó)《公司法》對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行作了明確規(guī)定，1997年3月國(guó)務(wù)院證券委又發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，并提出將在國(guó)家確定的500家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)未上市的公司中進(jìn)行試點(diǎn)。發(fā)行后的債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。 1994年泉州市政府決定建造泉州刺桐大橋，在資金短缺，引進(jìn)外資失敗的情況下，由15家泉州民營(yíng)企業(yè)組成的泉州市名流實(shí)業(yè)有限公司與泉州市政府簽定了刺桐大橋特許勸經(jīng)營(yíng)協(xié)議。工程自1995年5月18日開始施工，整個(gè)工程提前一年半竣工。 基本參與者是項(xiàng)目融資方式的主體，包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、借款方、貸款銀行。 貸款銀行——本項(xiàng)目中為東京銀行、花旗銀行、亞洲開發(fā)銀行,?,一般參與者 承建商——負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)，還可以通過合同將自己的部分工作分包給分包商。本項(xiàng)目為美國(guó)紐約一家銀行。 其他參與方還包括財(cái)務(wù)融資顧問、律師、專家等,?,圖52 菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu),項(xiàng)目公司： Pagbilao發(fā)電有 限公司,東京、花旗 銀行,進(jìn)出口銀行,紐約一家銀行,國(guó)家電力公司,營(yíng)運(yùn)方,菲律賓政府,承建商,政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保,還款,電力 收入,剩余收入,建設(shè)合同,貸款合同,履約擔(dān)保,經(jīng)營(yíng)合同,電能出售合同,?,融資過程,融資過程主要有七個(gè)階段：項(xiàng)目確定階段、項(xiàng)目準(zhǔn)備階段、項(xiàng)目招標(biāo)階段、合同談判階段、建設(shè)階段、經(jīng)營(yíng)階段、轉(zhuǎn)讓階段，也有的人將項(xiàng)目準(zhǔn)備和招標(biāo)合為一個(gè)階段。,?,TOT方式的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì),優(yōu)勢(shì)： 1）可以盤活資金；2）能引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理方法； 3）具有很強(qiáng)的操作性，無需人民幣即可自由兌換，也無需投融資體制的全部完善； 4）僅轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，不涉及產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，以避免不必要的爭(zhēng)執(zhí)和糾紛； 5）不存在外商對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期控制問題，不會(huì)威脅國(guó)家安全。1994年，山東省交通投資開發(fā)公司與天津天瑞公司（外商獨(dú)資公司）達(dá)成協(xié)議，將煙臺(tái)至威海全封閉四車道一級(jí)汽車專用公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓給天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通投資開發(fā)公司12億元人民幣，投資開發(fā)公司將得到的12億元資金再投資于公路建設(shè)，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司 受托管理人——服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。 在貸款償還前，貸款方擁有部分或全部產(chǎn)品的所有權(quán)。 無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資。專門負(fù)責(zé)從項(xiàng)目公司中購(gòu)買一定比例的項(xiàng)目產(chǎn)量。 一般為20%40%。包括專業(yè)租賃公司、銀行等 有合伙制的金融租賃公司籌集購(gòu)買資產(chǎn)所需的資金。 當(dāng)租賃公司收回成本并盈利后，項(xiàng)目公司僅交納很少租金。 融資成本 貸款成本 債券成本 股本成本 企業(yè)利潤(rùn)留存（簡(jiǎn)稱留利）的成本 加權(quán)平均資金成本,?,貸款成本,實(shí)際利率計(jì)算公式： i——實(shí)際利率 r——名義利率 m——計(jì)息周期,?,債券成本,B0—— 債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格； I —— 債券應(yīng)得的年利息（面值息票利率）； M—— 債券面值； Kb—— 投資者對(duì)該債券期望收益率； n—— 現(xiàn)在至債券到期的年限。,由于股票不還本，股息可永久支付，故股票無到期年限。即： 權(quán)益資本成本=企業(yè)平均債務(wù)成本 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,?,企業(yè)利潤(rùn)留存的資金成本,股份制企業(yè)利潤(rùn)留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本。 全部投資為I，自有資金（或權(quán)益資本）為E，貸款為L(zhǎng)，則有： I = E + L 定義自有資金收益率為：,?,只要 RI≥RL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RE≥RI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。但隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債負(fù)擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營(yíng)狀況惡化，銷售收入減少，則企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。 5.1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類 項(xiàng)目的進(jìn)展 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式,?,項(xiàng)目的進(jìn)展,項(xiàng)目建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目建設(shè)前所從事的項(xiàng)目規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計(jì)、地質(zhì)勘探等工作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)有項(xiàng)目投資者承擔(dān)；項(xiàng)目建設(shè)階段，購(gòu)買工程用地、設(shè)備和支付工程價(jià)款等工作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，由貸款銀行承擔(dān)，且在完工時(shí)，貸款銀行達(dá)到最高。 在項(xiàng)目融資中，即使對(duì)借款人、項(xiàng)目發(fā)起人有一定的追索權(quán)、貸款人也將評(píng)估項(xiàng)目參與方的信用、業(yè)績(jī)和管理技術(shù)，而項(xiàng)目發(fā)起人同樣關(guān)心參與方的可靠性和信用。 主要表現(xiàn)為：項(xiàng)目竣工延期、項(xiàng)目建設(shè)成本超支、達(dá)不到規(guī)定的設(shè)計(jì)指標(biāo)；在特殊情況下，項(xiàng)目完全停工放棄。主要包括：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。 法律風(fēng)險(xiǎn)：法律條款的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 1確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型 項(xiàng)目投資收益和凈現(xiàn)值的計(jì)算基礎(chǔ)是選定的貼現(xiàn)率。,?,2 項(xiàng)目的NPV敏感性分析 1） 確定分析指標(biāo)，如NPV 2） 需要分析測(cè)度的變量 3） 計(jì)算個(gè)變量要素的變動(dòng)對(duì)指標(biāo)的影響程度。 需要解決的兩個(gè)問題： 1） 如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)因素在未來的發(fā)展趨勢(shì) 2） 項(xiàng)目融資中，如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)揮作用。如政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。 利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。項(xiàng)目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，項(xiàng)目A需要將美元收入換成日元還款。項(xiàng)目A取得貸款本金，支付給銀行B，銀行B按約定的匯率水平向項(xiàng)目A支付相應(yīng)的美元。銀行B向項(xiàng)目A支付日元本金，項(xiàng)目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。,?,物權(quán)擔(dān)保：借款人或擔(dān)保人以自己的有限資產(chǎn)或權(quán)益資產(chǎn)為履行債務(wù)而設(shè)定的擔(dān)保物權(quán)，如抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)、留置權(quán)等。 2) 項(xiàng)目擔(dān)?？梢詫⒁徊糠诛L(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目的第三方。包括政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)機(jī)構(gòu)（如承包商、供應(yīng)商）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。,?,6.3 主要擔(dān)保形式,1信用擔(dān)保形式 1）項(xiàng)目完工擔(dān)保 項(xiàng)目融資過程中風(fēng)險(xiǎn)最大的是項(xiàng)目建設(shè)階段，因此，項(xiàng)目完工擔(dān)保就成為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的最主要的擔(dān)保條件。,?,完工擔(dān)保的提供者包括： 1） 項(xiàng)目的投資者 2） 承建項(xiàng)目的工程公司或有關(guān)保險(xiǎn)公司。 該合同可以有不同方式：主要是產(chǎn)品購(gòu)買方同項(xiàng)目公司簽訂該合同，項(xiàng)目公司以此為憑進(jìn)行項(xiàng)目融資；另外，管道和交通項(xiàng)目還通常靠用戶“包產(chǎn)量”協(xié)議支持項(xiàng)目融資。因此，該合同實(shí)質(zhì)上是項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買者為項(xiàng)目所提供了一種財(cái)務(wù)擔(dān)保，項(xiàng)目公司可以利用其擔(dān)保的絕對(duì)性和無條件進(jìn)行融資。,?,主要形式,1）不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)擔(dān)保（土地、建筑物等財(cái)產(chǎn)） 2）動(dòng)產(chǎn)物權(quán)擔(dān)保（指項(xiàng)目公司以自己或第三方的動(dòng)產(chǎn)作為履約的技術(shù)保證，如特定的股份、特需權(quán)等） 3） 浮動(dòng)設(shè)押 前二者是固定的物權(quán)擔(dān)保，即資產(chǎn)是確定的，當(dāng)借款方違約時(shí)，貸款方一般只能從這些擔(dān)保物受償。 融資租賃 出售和租回 出租和購(gòu)回 所有權(quán)保留 2) 東道國(guó)政府支持 可以通過代理機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行權(quán)益投資，或者是 項(xiàng)目最大的買主或用戶。02:31:5102:31:5102:3111/18/2024 2:31:51 AM 做一枚螺絲釘，那里需要那里上。2024年11月18日上午2時(shí)31分24.11.1824.11.18 精益求精，追求卓越，因?yàn)橄嘈哦鴤ゴ蟆Ｉ衔?時(shí)31分51秒上午2時(shí)31分02:31:5124.11.18 每天都是美好的一天，新的一天開啟