【正文】 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 9 衰退程度的歷史比較！ ? 據(jù)美國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（ CBO）預(yù)測(cè)： ? 2020年負(fù)增長(zhǎng) %， 2020年增長(zhǎng) %。新政推演應(yīng)有四大看點(diǎn)： ? 1）整肅金融； ? 2）刺激經(jīng)濟(jì)； ? 3）慢攻財(cái)政； ? 4）護(hù)衛(wèi)美元； 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 12 什么是整肅金融？ ? 整肅金融： ?1）危機(jī) “ 急救 ” ?2）加強(qiáng)監(jiān)管 ? 急救兩題： ?1）銀行壞賬可能導(dǎo)致大范圍銀行倒閉； ?2）流動(dòng)性緊張導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人貸款難； 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 13 《 金融穩(wěn)定計(jì)劃 》 應(yīng)對(duì)思路！ ? 2月 10日蓋特納提出 《 金融穩(wěn)定計(jì)劃(financial stability plan： FSP)》 ： ?1）通過(guò)政府與私募資本合作，為剝離銀行問(wèn)題資產(chǎn)建立一只基金，啟動(dòng)時(shí)規(guī)模 5000億美元，視效果可擴(kuò)大到 1萬(wàn)億美元。問(wèn)題是管什么？怎么管？ ? 1）管高管行為：雷曼兄弟 CEO（ Dick Fuld）的 5億美元報(bào)酬?duì)幾h，金融機(jī)構(gòu)高官人士 2020年突擊發(fā)薪酬?duì)幾h，甚至引起奧巴馬本人抨擊！有媒體甚至評(píng)論華爾街成為社會(huì)公敵！ ? 2）管激勵(lì)機(jī)制：在 “ 發(fā)貸 轉(zhuǎn)移（ origin and distribute） ” 模式下，最可能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的房貸首發(fā)機(jī)構(gòu)沒(méi)有動(dòng)機(jī)控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)包含次貸資產(chǎn)的證券化終端產(chǎn)品投資方雖有動(dòng)機(jī)判斷風(fēng)險(xiǎn)但卻面臨識(shí)別障礙！ 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 16 整肅金融與加強(qiáng)監(jiān)管（ 2） ? 3）管經(jīng)營(yíng)方式：對(duì)過(guò)度證券化、過(guò)高杠桿率、住宅貸款首付以及變動(dòng)利率等，會(huì)在金融穩(wěn)健和宏觀(guān)審慎概念下加以規(guī)范！ ? 4）管組織架構(gòu)：事態(tài)和緩后會(huì)重新評(píng)估 “ 兩房” 這類(lèi)承擔(dān)政策性目標(biāo)的機(jī)構(gòu)，會(huì)評(píng)估調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)主要依賴(lài)州立監(jiān)管架構(gòu)等！ ? 5）管貨幣政策：危機(jī)對(duì)貨幣政策和金融穩(wěn)定關(guān)系傳統(tǒng)爭(zhēng)議提出新經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，學(xué)術(shù)界和決策界會(huì)對(duì)這一重大問(wèn)題重新反思！ ? …… 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 17 整肅金融與加強(qiáng)監(jiān)管（ 3） ? 相關(guān)立法：相關(guān)整頓會(huì)伴隨美國(guó)金融史上新一輪立法期？ ? 行政管制：如接受政府救助金融結(jié)構(gòu)高管薪酬限制！ ? 道義勸告：全民大合唱，領(lǐng)導(dǎo)人也參與！ ? 全球協(xié)調(diào)：需要國(guó)際合作，與歐洲以及其他國(guó)家爭(zhēng)奪領(lǐng)導(dǎo)權(quán)和話(huà)語(yǔ)權(quán)！ 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 18 新政重頭戲：刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃 ? 總額 7870億美元 “ 美國(guó)復(fù)蘇和再投資法案 ” （ ARRA） 2月中旬在美國(guó)參眾兩院通過(guò)，并被奧巴馬總統(tǒng)簽署生效。 ? 二是 14項(xiàng)“專(zhuān)項(xiàng)撥款支出（ appropriations, discretionary spending）”， 3100多億美元，最能體現(xiàn)新政能動(dòng)性戰(zhàn)略意圖！ 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 20 刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃（ ARRA）大致構(gòu)成 ? 專(zhuān)項(xiàng)撥款支出四項(xiàng)超過(guò) 500億美元： ? 1） “ 能源和水資源發(fā)展 （ Energy and water development） ” 508億美元 ， 其中 “ 能源效率和可再生能源 ” 168億美元 ， 能源研發(fā)擔(dān)保貸款和其他能源項(xiàng)目 284億美元 。 加 “ 直接支出 ” 中州財(cái)政救助項(xiàng)目 900億美元 ， 是支出計(jì)劃中獲資助最大項(xiàng) 。 加上其他消費(fèi)部分 ， 一半以上資金用在消費(fèi) ！ ? 美國(guó)精英深知 “ 不能指望消費(fèi)刺激啟動(dòng)增長(zhǎng) ” ， 但資源分配仍不得不側(cè)重消費(fèi) ！ 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 23 投資能否提升美國(guó)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力 ? 結(jié)構(gòu)調(diào)整主要通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)裁量支出體現(xiàn)： ? 對(duì)交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施投資：近 500億美元投資高速公路以及隧道、橋梁和高速鐵路等。 ? 美國(guó)財(cái)政問(wèn)題具有結(jié)構(gòu)性 ， 即便目前情況不至于進(jìn)一步惡化 ， 萬(wàn)億美元赤字可能也要持續(xù)多年 。 ? 2） 可直接發(fā)行本幣標(biāo)價(jià)證券在國(guó)際市場(chǎng)融資 （ 不存在國(guó)外融資手段與國(guó)內(nèi)投資收益在貨幣種類(lèi)上必須匹配的 “ 原罪 ” 約束 ）。 ? 目前美國(guó)財(cái)政漏洞百出 ， 國(guó)債收益率反創(chuàng)新低 ， 提供生動(dòng)經(jīng)驗(yàn)素材 ！ 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 35 國(guó)際貨幣地位的歷史可變性 ? 國(guó)際貨幣地位本質(zhì)上具有歷史性 ， 美國(guó)人不可能無(wú)限期透支其國(guó)際貨幣地位 ！ ?1） 歷史上大英帝國(guó)衰落伴隨英鎊喪失最強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣地位 。 ? 這是目前市面上悲觀(guān)論暢銷(xiāo)書(shū)的大致思路 ?？焖僭鲩L(zhǎng)累積多方面結(jié)構(gòu)性矛盾 ， 導(dǎo)致2020年下半年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)快速下滑調(diào)整 。該項(xiàng)目對(duì)中國(guó) GDP、 CPI、工業(yè)增加值等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)提供季度預(yù)測(cè)。 1 9 7 8 2 0 0 7 )050010001500200025001978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2020 2020010203040506070外貿(mào)額 ( 左軸 )依存度 ( 右軸 )本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 49 外貿(mào)順差超常增長(zhǎng)！ 圖3 、我國(guó)貨物貿(mào)易順差季度數(shù)據(jù)（億美元， 1 9 9 2 / 1 2 0 0 7 / 4 ） 1 0 001002003004005006007008001992Q11993Q11994Q11995Q11996Q11997Q11998Q11999Q12000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q1本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 50 順差增長(zhǎng)與宏觀(guān)周期關(guān)系變形！ 圖6 、我國(guó)貿(mào)易順差占 G D P 比重與 G D P 增長(zhǎng)率相對(duì)變動(dòng)關(guān)系 （ 1 9 7 8 2 0 0 7 ， % ，）y = 0 . 3 8 0 8 x 0 . 3 6 9 7R2 = 0 . 3 6 5 854321012346 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6G D P 增長(zhǎng)率偏離滯后一期順差 / G D P 偏離2 0 0 5 2 0 0 7本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 51 總需求增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)外需！ 我國(guó) 總需求增長(zhǎng)分部門(mén)貢獻(xiàn)率分期變動(dòng)（ 1 9 7 9 2 0 0 7 ， % ） 其中 其中 時(shí)期 最終 消費(fèi) 居民 消費(fèi) 政府 消費(fèi) 資本 形成 固定資本 存貨 投資 凈出口 1979 2020 1979 2002 2020 2020 2020 2020 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 52 第一點(diǎn)根源分析小結(jié)！ ? 2020年中國(guó)出口相當(dāng)于 GDP的 34%， 對(duì)這樣高出口依存度的大經(jīng)濟(jì)體 ， 出口下滑后果嚴(yán)重 ， 帶來(lái)訂單減少 、 大量裁員 、 工廠(chǎng)關(guān)門(mén) 、 上交稅收減少等一系列變化 。 四點(diǎn)經(jīng)濟(jì)特征決定房地產(chǎn)可能對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響 ！ 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 54 房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)特征及其影響（ 1） ? 1）房地產(chǎn)具有某期購(gòu)置、多期消費(fèi)特點(diǎn)，需求實(shí)現(xiàn)與金融系統(tǒng)存在密切聯(lián)系。 ? 需求增長(zhǎng)雖然會(huì)刺激投資，但是即便有供地一般也要 18個(gè)月到兩年才會(huì)形成供應(yīng)！ ? 需求可能較快變動(dòng)，供給反應(yīng)存在較長(zhǎng)滯后，房地產(chǎn)需求面臨正向沖擊時(shí)，往往可能發(fā)生房?jī)r(jià)較快增長(zhǎng)局面。 ? 很多短期供給彈性很低甚至為零資產(chǎn)，從早年國(guó)外郁金香、鐵路股票、到近年我國(guó)古玩、字畫(huà)、和田玉等，都可能發(fā)生價(jià)格泡沫。收入分配失衡構(gòu)成經(jīng)濟(jì)劇烈下滑的背景因素。 圖6 1 、我國(guó)消費(fèi)占支出法G D P 比重（% 、1 9 7 8 2 0 0 7 ）102030405060701978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2020 2020居民消費(fèi)政府消費(fèi)最終消費(fèi)本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 68 與國(guó)民總收入分配演變有關(guān) ? 一是居民收入比重下降 ， 二是企業(yè)部門(mén)比重上升， 三是政府部門(mén)比重也上升 。 圖6 4 、我國(guó)三部門(mén)儲(chǔ)蓄占總儲(chǔ)蓄比重（% ，1 9 9 2 2 0 0 5 ）51015202530354045505560651992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2020 2020 2020企業(yè) 政府 居民本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 70 資本回報(bào)率增長(zhǎng)提升企業(yè)份額！ ? 未分配利潤(rùn)構(gòu)成企業(yè)儲(chǔ)蓄，回報(bào)率增長(zhǎng)推動(dòng)企業(yè)份額增長(zhǎng)。 ? 2020年 11月 5日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并確定促內(nèi)需、保增長(zhǎng)十項(xiàng)措施。 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 76 積極財(cái)政政策： ? 減稅政策：房地產(chǎn)交易、汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)、增值稅抵扣等；提高一些行業(yè)出口退稅率； ? 財(cái)政支出：在保障房建設(shè)、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)建設(shè)投資、醫(yī)療衛(wèi)生和社保支出等領(lǐng)域擴(kuò)大政府投資； 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 77 寬松貨幣政策 ? 降低銀行利率： ?1年期貸款利率從 %下降到 %，貸款利率從 %下降到 %。 好比痼疾沉疴久病耐藥后療效不好 。 本資料來(lái)自 管培訓(xùn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盧鋒 Slide 84 中美經(jīng)濟(jì)前景比較（ 2） ? 中長(zhǎng)期看， ? 中國(guó)要?jiǎng)?chuàng)造可持續(xù)快速增長(zhǎng)模式，根本不在短期刺激政策，而在于直面深層體制改革和調(diào)整。 ? 中國(guó)企業(yè)家如能認(rèn)清使命、做好功課，就一定能在這個(gè)經(jīng)濟(jì)大時(shí)代建功立業(yè)、創(chuàng)造歷史！