【正文】 我負責(zé)的具體業(yè)務(wù)而言，價值的驅(qū)動要素是什么 ? –在不同的價值增長方案中，我應(yīng)該如何取舍？ –如何實施才能保證價值的實現(xiàn)？ ?新業(yè)務(wù) /業(yè)務(wù)更替 –有沒有通過新業(yè)務(wù)來提升公司價值的機會？ 戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)回答的問題 目前的市值 內(nèi)部改進和清理后的價值 內(nèi)部改進后的價值 現(xiàn)有價值 增長、內(nèi)部改進及變賣后的價值 總的潛在價值 價值最大化機會 認(rèn)識上的差異 經(jīng)營改進 變賣 /新的所有者 新的增長機會 財務(wù)工程 1 4 5 3 6 2 以價值為導(dǎo)向的戰(zhàn)略規(guī)劃為國際上不少企業(yè)創(chuàng)造了巨大的價值 行業(yè) ?由追求全國鋪開的全面增長轉(zhuǎn)向在優(yōu)勢地區(qū)首先建立足夠的規(guī)模 ?重新對保險產(chǎn)品進行定位，增加在產(chǎn)品組合中高附加值產(chǎn)品的比重 ?選擇繼續(xù)在核心業(yè)務(wù)上尋求增長 ?某個業(yè)務(wù)單元中 40％的新項目被叫停 ?增加了不同的服務(wù)價格種類 帶來的價值影響 ?企業(yè)潛在價值上升了 30％到 40％，并反映在股票市值上 戰(zhàn)略規(guī)劃的決策 ?企業(yè)潛在價值上升了 25％ ?企業(yè)潛在價值增長了 125％ ?日用消費品公司 ?保險公司 ?銀行 ?電信企業(yè) ?業(yè)務(wù)單元的獨立潛在價值增長了 240％ ? NA 以價值為導(dǎo)向的戰(zhàn)略規(guī)劃同樣將為中國企業(yè)帶來很大的益處 經(jīng)常強調(diào)銷售收入及利潤增長，忽略資本生產(chǎn)率的重要性 資源 (資金，優(yōu)秀人才 ) 稀缺 缺乏管理流程 /系統(tǒng) 信息不足 /不完整 /不精確 與資本市場溝通欠佳 將管理集中于推動獲利增長的驅(qū)動因素 ?對遠景目標(biāo)的適宜性進行評估 ?明確制定實現(xiàn)遠大目標(biāo)的途徑 (例如：將投資進行優(yōu)先性排序 ) ?產(chǎn)生公司持續(xù)增長所需的現(xiàn)金 ?了解管理及業(yè)績差距 提供機會 ?對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的深層目標(biāo)進行思考 (重點從產(chǎn)量 /利潤轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量 ) ?加強與資本市場的溝通 ?以價值為取向的觀念更好地理解競爭 ?提高管理技能 典型中國企業(yè)的特點 以價值為導(dǎo)向的戰(zhàn)略規(guī)劃對中國公司的貢獻 研討會的內(nèi)容 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃與價值管理的關(guān)系 – 基本概念 – 從現(xiàn)有業(yè)務(wù)中創(chuàng)造價值 – 從新業(yè)務(wù)中創(chuàng)造價值 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的要素 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的主要工具 發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)鍵價值驅(qū)動因素的過程 第一階段 跨部門的研討會 就價值樹的內(nèi)部討論 訪談 /訪問 確定企業(yè)的價值樹 第二階段 第三階段 財務(wù)及市場模型的量化研究 1520個主要價值驅(qū)動因素 可操作性 評估 深入分析 初步篩選 35個主要價值驅(qū)動因素 戰(zhàn)略規(guī)劃 實施方案 業(yè)績指標(biāo) 量化檢驗及敏感性分析 優(yōu)先排序 具體工作 工作成果 企業(yè)價值樹不是對財務(wù)指標(biāo)的簡單分解，而是需要挖掘深層次的價值驅(qū)動因素 財務(wù)指標(biāo) 固定資產(chǎn)投入 經(jīng)濟利潤 投資規(guī)模 投資凈回報率 表層營運指標(biāo) ? 市場份額 ? 分銷鋪貨范圍 ? ? ? 深層價值驅(qū)動因素 ? 價格水平 ? 產(chǎn)品組合的安排 ? 生產(chǎn)線的使用率 ? 帳款回籠情況 ? ? ? 流通資金投入 現(xiàn)金 ? ? ? 毛利率 營銷費用率 管理費用率 ? ? ? 資本周轉(zhuǎn)次數(shù) ? 產(chǎn)品知名度 ? 產(chǎn)品概念的吸引力及獨特性 ? 渠道伙伴的選擇 ? 生產(chǎn)與銷售的配合 ? ? ? ? 品牌實現(xiàn)溢價的能力 ? 新產(chǎn)品推出的管理 ? 品種優(yōu)化減少生產(chǎn)復(fù)雜性的進展 ? 分銷商政策及管理系統(tǒng) ? ? ? 戰(zhàn)略規(guī)劃所應(yīng)提出的目標(biāo) 戰(zhàn)略規(guī)劃的核心內(nèi)容，回答怎么去做的問題 價值樹的形式可隨不同的業(yè)務(wù)而有所不同 – 榨油業(yè)務(wù)舉例 財務(wù)指標(biāo) 榨油毛利 榨油業(yè)務(wù) 價值 ?大豆期貨業(yè)務(wù)能力的加強 ?生產(chǎn)成本的進一步降低 ?與更多的客戶建立聯(lián)系 ?提高散油銷售隊伍能力 ?減少在過剩產(chǎn)能上不必要的投入 ?通過租憑方式獲得產(chǎn)能 第二層價值驅(qū)動因素 榨油量 資本投入 ?是否能通過加速推動國內(nèi)散油期貨等創(chuàng)新交易方式來更好地保護毛利水平？ 第一層價值驅(qū)動因素 ?是否能通過 B2B品牌的建立 /加強來擴大散油的市場面？ ?如何充分利用市場的周期性來做適時的投資，來提高投資回報率？ 經(jīng)驗表明，對于周期性強的行業(yè)來說，企業(yè)價值最大化來自于明智的工廠買賣和財務(wù)杠桿的使用 Source: McKinsey analysis 4 . 05 . 39 . 13 4 . 06 3 . 0在產(chǎn)能緊張時自建廠 在整個周期中均勻地通過 自建廠擴大產(chǎn)能 在周期低谷，產(chǎn)能富裕時建廠 在周期低谷時通過買廠來 增加產(chǎn)能 利用財務(wù)杠桿來買廠 在合適的時機通過財務(wù)杠桿來買賣工廠 石化行業(yè)舉例 投資回報率 百分比 價值樹的形式可隨不同的業(yè)務(wù)而有所不同 – 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)舉例 財務(wù)指標(biāo) 單位銷售銷售毛利 房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 價值 ?平均單位銷售價格 ?建筑成本 ?宣傳力度 ?市場營銷計劃的有效性 ?資本占用時間 ?融資技巧的運用 第二層價值驅(qū)動因素 售出面積 現(xiàn)金流的情況 ?目標(biāo)銷售對象是否定位準(zhǔn)確？ ?價值定位是否與實際市場現(xiàn)實相符？ 第一層價值驅(qū)動因素 ?是否考慮到了相似及替代產(chǎn)品的競爭？ ?不可控制的外部配套設(shè)施是否能跟上我們的步伐？ ?宏觀環(huán)境正處于一個什么樣的周期？現(xiàn)在投入資本是否是最佳時機？ 投資巨大的 Canary Wharf在商業(yè)上的失敗就是因為沒有對深層次的價值驅(qū)動因素做認(rèn)真研究 Source: McKinsey analysis ? Canary Wharf是倫敦郊外格林威治天文臺附近泰晤士河邊的一片土地。以價值為導(dǎo)向的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 我們對企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的基本觀點 ?企業(yè)的高層管理者，受股東和其他權(quán)益所有者的委托，充當(dāng)價值管理者的角色。高層管理者應(yīng)當(dāng)以科學(xué)實證的態(tài)度來對待戰(zhàn)略規(guī)劃，而不是做走過場的表面文章 研討會的內(nèi)容 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃與價值管理的關(guān)系 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的要素 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的主要工具 研討會的內(nèi)容 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃與價值管理的關(guān)系 – 基本概念 – 從現(xiàn)有業(yè)務(wù)中創(chuàng)造價值 – 從新業(yè)務(wù)中創(chuàng)造價值 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的要素 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的主要工具 戰(zhàn)略規(guī)劃與公司價值創(chuàng)造密切相關(guān) ?在真實市場，價值創(chuàng)造是通過獲取高于資本機會成本的投資收益實現(xiàn)的 ?高于資本成本收益的投資越多，創(chuàng)造的價值就越大（即只要投入資本的收益率超過資本成本，業(yè)務(wù)的擴展就能創(chuàng)造更大的價值） ?戰(zhàn)略規(guī)劃的目的是使預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值或經(jīng)濟利潤現(xiàn)值（無論選擇這兩個中的哪一個，結(jié)果都相同）最大化 ?股市上公司股票的價值長遠來說等于其內(nèi)在價值，內(nèi)在價值以市場對公司未來績效的期望為基礎(chǔ)，但市場對公司未來績效的期望可能不是一種公平的估計 ?期望的變化對股票的決定作用，超過了公司的實際績效所起的作用。加上其它債務(wù)負擔(dān)， Reichmanns公司最終倒閉 ? 對目標(biāo)市場了解不深，低估了英國人對于倫敦傳統(tǒng)高級辦公區(qū)的依戀程度，錯誤認(rèn)為只要能提供更寬敞更現(xiàn)代的辦公環(huán)境就能吸引大批租戶 ?對配套設(shè)施估計過于樂觀。 NPV=184 價值評估在企業(yè)的應(yīng)用 回答的問題 ?企業(yè)目前的價值是多少？ ?企業(yè)未來的價值創(chuàng)造潛力如何？ 目前的股價是低估，還是高估？ 企業(yè)的股票是否值得購買？ ?企業(yè)業(yè)績潛在的風(fēng)險有多大？ ?企業(yè)未來五年的戰(zhàn)略舉措的經(jīng)濟 /財務(wù)意義是什么？ ?企業(yè)未來的幾種戰(zhàn)略舉措哪種可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值？ ?為實現(xiàn)這些戰(zhàn)略舉措，所需的經(jīng)濟 /財務(wù)資源是多少？ 向股東傳遞關(guān)于企業(yè)價值創(chuàng)造和價值來源的信息，做為招股說明書的重要組成部分 明確企業(yè)未來五年的財務(wù)目標(biāo)和資源需求，指導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營 /戰(zhàn)略舉措 研討會的內(nèi)容 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃與價值管理的關(guān)系 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的要素 ? 戰(zhàn)略規(guī)劃的主要工具 –關(guān)鍵信息內(nèi)容及來源 –價值評估概念和方法 –折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 — 折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 ?自由現(xiàn)金流量的定義 ?加權(quán)平均資本成本 (WACC)的計算方法 ?主要財務(wù)比率 ?自由現(xiàn)金流量模型變量的預(yù)測方法 ?資產(chǎn)負債表概述及預(yù)測 折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型中所折現(xiàn)的現(xiàn)金流是自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流 FCF 折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF 折現(xiàn)終值DTV 凈現(xiàn)值(NPV)=?DCFt+DTV 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 終值 = 2023年度自由現(xiàn)金流 WACC增長率 折現(xiàn)因子 1 (1+WACC)t+ = X X X X X X X X X X 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 X 自由現(xiàn)金流量的定義 銷售收入 銷售成本 銷售管理費用 折舊與攤銷 + NOPLAT** 折舊與攤銷 + + 營運資本的增長 資本化投資 其它經(jīng)營性資產(chǎn)減經(jīng)營性負債的增長 + + + = 毛現(xiàn)金流量 = 新增投資 EBIT* 對 EBIT*所征的賦稅 遞延稅項的增加 + + = = 調(diào)整稅后營運利潤 稅息前營運利潤 * 稅息前營運利潤 ** 調(diào)整稅后營運利潤 = 自由現(xiàn)金流量 X + X 加權(quán)平均資本成本 (WACC)的計算 股東權(quán)益成本 (%+%) 公式 解釋 ?無風(fēng)險收益率 +風(fēng)險指數(shù) X風(fēng)險溢價 ?中國在美國發(fā)行的楊基債券收益率(%)+中國與美國通貨膨脹率的差別 (%) ?風(fēng)險指數(shù) =國際典范 (經(jīng)過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié) ) () ?風(fēng)險溢價 (5%) ? 股東權(quán)益 ?采用市場價值 (非帳面價值 ) 股東權(quán)益 +債務(wù) ? (1 稅率 )X 稅前債務(wù)成本 ?稅率 =33% ?假定企業(yè)的信用等級為 BBB ?稅前債務(wù)成本 =美國 BBB公司債券的收益率 (%)+中國風(fēng)險溢價(%)+中國與美國通貨膨脹率的差別值 (%) ? 債務(wù) 股東權(quán)益 +債務(wù) ?采用市場價值 (非帳面價值 ) 加權(quán)平均 資本成本(%) = = 加權(quán)股東權(quán)益成本 債務(wù)比例 (%) 稅后債務(wù)成本 (133%)% 股東權(quán)益比率 % + 加權(quán)債務(wù)成本 主要財務(wù)比率 比例 凈資產(chǎn)回報率 定義 凈利潤 凈資產(chǎn) 投資資本回報率 調(diào)整稅后營運利潤 投資資本 總資產(chǎn)回報率 稅息前營運利潤 總資產(chǎn) 投資資本回報率 稅息前營運利潤減去調(diào)整稅 * 營運資本加經(jīng)營性長期資產(chǎn) 調(diào)整稅后營運利潤 投資資本 投資資本回報率 = * 假設(shè)遞延稅項不變 營運資本 經(jīng)營性長期資產(chǎn) 債務(wù) 股東權(quán)益(凈資產(chǎn) ) 資金用途 資金來源 投資資本計算 投資資本 = 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 經(jīng)營性流動負債 營運資本 固定資產(chǎn)凈值 減去其它負債的其它經(jīng)營性資產(chǎn)總額 投資資本 計算投資資本 在何處投資？ – + + 投資資本回報率組成部分的細節(jié) 經(jīng)營性流動資產(chǎn)，例如 ?現(xiàn)金 ?應(yīng)收帳款 ?存貨 ?其它經(jīng)營性流動資產(chǎn) 經(jīng)營性流動負債，例如 ?應(yīng)付帳款 ?預(yù)付費用 ?其它經(jīng)營性流動負債 減去其它負債的其它經(jīng)營性資產(chǎn)，例如 ?需要資本化的經(jīng)營性租賃 ?長期應(yīng)收帳款 不包括短期債務(wù) 建立現(xiàn)金流量預(yù)測模型的具體方法 ?分析過去的損益表和資產(chǎn)負債表 ?確認(rèn)損益表和資產(chǎn)