【正文】 金北京辦公室 5 電信行業(yè) 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 6 招商局中國基金北京辦公室 6 ? 電信運(yùn)營商主營業(yè)務(wù) 2023年突破 1萬億人民幣，但增速逐年下滑到個(gè)位數(shù)，綜合價(jià)格水平基本觸底，但反彈幾乎沒有可能。 電信行業(yè) 通信業(yè)移動(dòng)通話時(shí)間和短信增長率（ 20232023） 通信 業(yè)固定資產(chǎn)投資額與增長率（ 20232023） 資料來源： 工 信部 資料來源：工信部 0%10%20%30%40%50%2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023移動(dòng)電話去話通話時(shí)長增長 移動(dòng)短信發(fā)送量增長 20%10%0%10%20%30%40% 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023（億元） 固定資產(chǎn)投資額 固定資產(chǎn)投資增長 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 7 招商局中國基金北京辦公室 7 互聯(lián)網(wǎng) 業(yè) 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 8 招商局中國基金北京辦公室 8 ? 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入來源主要為廣告（ 753億元收入規(guī)模）、游戲（ 570億收入規(guī)模）和電子商務(wù)（ ）；廣告、電子商務(wù)與傳統(tǒng)商業(yè)形態(tài)比較相似，游戲收入經(jīng)歷了從按時(shí)間收費(fèi)到按道具收費(fèi)、玩游戲免費(fèi)的過程。 行業(yè)概述 中國廣告市場規(guī)模及分類（ 20232023） 中國網(wǎng)絡(luò)購物交易規(guī)模（ 20232023） 資料來源：統(tǒng)計(jì)局； 艾瑞咨詢 iResearch 資料來源：央視市場研究 CTR。 平臺(tái)類代表企業(yè) – 歡聚時(shí)代（ YY US） 歡聚時(shí)代上市起相對 i美股中概指數(shù)（ ICS30）股價(jià)表現(xiàn) 歡聚時(shí)代與騰訊控股運(yùn)營數(shù)據(jù)比較（ 2023） 資料來源：公司年報(bào) 資料來源：雪球財(cái)經(jīng)；雅虎財(cái)經(jīng) 50%0%50%100%150%200%250%300%YY ICS30 3% 9% 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000歡聚時(shí)代 騰訊控股 （萬 ） 非付費(fèi)用戶 付費(fèi)用戶 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 10 招商局中國基金北京辦公室 10 ? 網(wǎng)絡(luò) 廣告業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)廣告“眼球經(jīng)濟(jì)”相似，收費(fèi)方式多以時(shí)長和流量，而非效果 ； 典型的如 CPM和 CPT收費(fèi)方式。 ? 初創(chuàng)或者小企業(yè)的機(jī)會(huì)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告、實(shí)時(shí)競價(jià)廣告（ RTB）等。 ? 今年 4月，阿里巴巴集團(tuán)投資 18%股份，雙方合作將加速微博電商貨幣化；但令人擔(dān)憂的是微博用戶活躍度已經(jīng)大不如前，對于用戶的價(jià)值類似當(dāng)初的論壇 +博客；同時(shí)此次交易中管理層出讓 %老股，暗示其看空的態(tài)度。 網(wǎng)絡(luò)游戲 中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模及分類（ 20232023） 中國移動(dòng)游戲市場規(guī)模（ 20232023） 資料來源： 艾瑞 咨詢 iResearch 資料來源：艾瑞咨詢 iResearch 84% 85% 82% 77% 73% 71% 9% 10% 11% 7% 8% 9% 100 200 300 400 500 6002023 2023 2023 2023 2023 2023（億元） 移動(dòng)游戲 社交游戲 網(wǎng)頁游戲 游戲平臺(tái) 客戶端游戲 0%40%80%120%160%200% 10 20 30 40 50 602023 2023 2023 2023（億元） 功能機(jī)或 WAP移動(dòng)游戲 智能機(jī)移動(dòng)游戲 智能機(jī)移動(dòng)游戲增長率 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 13 招商局中國基金北京辦公室 13 ? 中國網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營商中市場份額排名第五， 2023年收入 28億元人民幣，其中 10%為海外游戲收入。 ? 今年的股價(jià)表現(xiàn)反映了市場對于公司業(yè)績止跌回升的預(yù)期，但是估值依然會(huì)保持在單位數(shù)，這也是市場對于游戲公司的普遍估值水平。 ? 資本推動(dòng)下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大力推動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)購物市場的發(fā)展。 電子商務(wù) 中國電子商務(wù)市場規(guī)模、分類及增長（ 20232023） 中國網(wǎng)絡(luò)購物交易規(guī)模（ 20232023） 資料來源： 艾瑞 咨詢 iResearch 資料來源：艾瑞咨詢 iResearch 0%20%40%60%80%100%120% 2 4 6 8 102023 2023 2023 2023 2023（億元） 網(wǎng)絡(luò)購物交易規(guī)模 在線旅游市場規(guī)模 B2B在線交易規(guī)模 網(wǎng)絡(luò)購物交易規(guī)模增長率 在線旅游市場規(guī)模增長率 B2B在線交易規(guī)模增長率 0%50%100%150%200% 10,000 20,000 30,000 40,0002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023（億元） 互聯(lián)網(wǎng)支付交易額 互聯(lián)網(wǎng)支付交易額增長率 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 15 招商局中國基金北京辦公室 15 ? 隨著近年電子商務(wù)，特別是網(wǎng)絡(luò)購物的集中爆發(fā)，公司會(huì)與一批電子商務(wù)企業(yè)一樣在今年盈利。 ? 蘭亭集勢雖然由于 C2B+外貿(mào)的商業(yè)模式，毛利率超過唯品會(huì)可以達(dá)到 40%以上，但是因?yàn)椤盎仡^客”很少，顧客對價(jià)格高度敏感、缺乏名牌忠誠度，公司大量經(jīng)費(fèi)花費(fèi)在顧客獲取上，市場費(fèi)用占到收入的 27%。 ? 去年中美簽訂的 WTO電影相關(guān)問題諒解備忘錄增加進(jìn)口分賬片從原先的 20部擴(kuò)充 14部高新技術(shù)片，分帳比例提高到 25%，促使進(jìn)口影片票房在 2023年超越國產(chǎn)電影。公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，并通過開拓品牌及知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)等新的經(jīng)營模式提高公司的盈利能力 ? 估值水平高于行業(yè)和市場平均水平 電影行業(yè)代表企業(yè) – 華誼兄弟（ 300027） 華誼兄弟相對 上 證 A股股價(jià) 表現(xiàn) 資料來源：萬得資訊 18 29 40 88 128 216 351 430 518 634 731 900 5% 7% 8% 14% 18% 24% 02004006008001000120014002023 2023 2023 2023 2023 2023e中國地區(qū) 總計(jì) 占比 資料來源： IMAX公司財(cái)報(bào) 20232023年 IMAX影院網(wǎng)絡(luò)及中國占比 50%0%50%100%150%華誼兄弟 上證 Ａ 股 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 19 招商局中國基金北京辦公室 19 ? 國產(chǎn)電視劇產(chǎn)量比較穩(wěn)定，但上映率僅為 50%，市場整體供大于求，但優(yōu)質(zhì)資源稀缺。 ? 5大衛(wèi)星電視臺(tái)（湖南、東方、浙江、江蘇、安徽）控制電視劇收視率近 50%，每家也有不同特色，比如湖南臺(tái)喜好青春偶像劇，安徽臺(tái) 80%收入來自電視劇等。 ? 移動(dòng)搜索也遭遇到流量大、收入小的狀況；基于地理信息以及其他垂直搜索將替代傳統(tǒng)搜索成為移動(dòng)設(shè)備主流應(yīng)用；百度（ BIDU US）今年第二季度季報(bào)顯示超過 10%的收入已經(jīng)來自移動(dòng)端。 ? 現(xiàn)時(shí)的挑戰(zhàn)是量級以 ZB起，增加存儲(chǔ)、處理難度；類型更加多樣，包括大量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，挑戰(zhàn)處理、分析和挖掘能力；對于數(shù)據(jù)搜集、存儲(chǔ)、分析速度要求加快，已應(yīng)對飛快產(chǎn)生的新數(shù)據(jù)。 ? 傳統(tǒng)彩電企業(yè)具備渠道優(yōu)勢、資源整合能力，但缺乏內(nèi)容生產(chǎn)和運(yùn)營；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)除了具備內(nèi)容優(yōu)勢以外，亦有能力整合資源并是渠道扁平化；初創(chuàng)企業(yè)在機(jī)頂盒 /電視幫領(lǐng)域有一定機(jī)會(huì)，但必須掛靠“ 7張牌照”才有長期發(fā)展可能。 2023年 2月 途家網(wǎng) 在線租賃 /旅游 紀(jì)源資本、攜程、光速創(chuàng)投、鼎暉創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、寬帶資本、 HomeAway A+B輪共 4億元人民幣 B輪融資，對外宣稱 40萬套房源，覆蓋國內(nèi) 65個(gè)城市、國外 45個(gè)城市。 ? 現(xiàn)下比較流行的有：航旅縱橫、飛常準(zhǔn)等航班信息應(yīng)用、墨跡天氣等天氣信息應(yīng)用、大姨嗎等比較另類的應(yīng)用。 投資機(jī)會(huì) I 2 A4rb_Business+Photo – 202302_v02 – do not delete this text object! colored 35 招商局中國基金北京辦公室 35 在線教育 ? TED和美國大學(xué)公開課使在線教育成為一個(gè)備受關(guān)注的市場；其實(shí)在線交易在一些特定的職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域早已有之，比如 CPA培訓(xùn)的在線網(wǎng)校。 互聯(lián)網(wǎng)金融 ? 從某種定義說也是 O2O，即將線下金融服務(wù)通過線上渠道進(jìn)行，比如支付寶的余額