【正文】 、 國(guó) 際間 接投 資 的 發(fā) 展 趨勢(shì)l 總 體 規(guī) 模將持 續(xù)擴(kuò) 大 l 國(guó) 際間 接投 資 將 繼續(xù) 大量流向 發(fā) 達(dá)國(guó)家，新 興 市 場(chǎng) 也將受到投 資 者青 睞 l 國(guó) 際間 接投 資 的虛 擬 化 趨勢(shì) l 國(guó) 際間 接投 資 的衍生化 趨勢(shì) l 國(guó) 際間 接投 資 的機(jī)構(gòu)化 趨勢(shì) 第三節(jié) 國(guó)際投資的證券化趨勢(shì) l國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 的定 義 l國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 起因分析 l證 券化 趨勢(shì) 的 問(wèn)題 一、 國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 的定 義 l 首先要區(qū)分國(guó)際間接投資的證券化趨勢(shì)和國(guó)際投資的證券化趨勢(shì)。 二、 國(guó) 際 投 資證 券化 趨勢(shì) 起因分析 l 產(chǎn) 生于 80年代的 證 券化 趨勢(shì) ，其原因之一在于 20世 紀(jì) 80年代初所 發(fā) 生的世界性 債務(wù) 危機(jī) l 原因之二在于上個(gè)世 紀(jì) 80年代以來(lái)的全球金融自由化，以及各國(guó)金融管制的放松，金融機(jī)構(gòu)逐步由分 業(yè)經(jīng)營(yíng) 走向混 業(yè)經(jīng)營(yíng) l 隨著 1973年期 權(quán) 定價(jià)理 論 取得的重大 進(jìn) 展以及期 權(quán) 定價(jià)理 論的不斷完善，衍生 證 券的 創(chuàng) 新品種 層 出不 窮 l 發(fā) 展中國(guó)家 證 券市 場(chǎng) 的 發(fā) 育，投 資 的流向增加 三、 證 券化 趨勢(shì) 的 問(wèn)題 l 國(guó) 際 投 資 的 證 券化 趨勢(shì) 在 21世 紀(jì) 的最初 10年很可能持 續(xù) 下去， 這 主要是由于：全球金融自由化程度的不斷提高，新的金融投 資產(chǎn) 品 層 出不 窮 和新 興 市 場(chǎng) 開(kāi)放程度 繼續(xù) 提升 l 隨著 證 券化 趨勢(shì) 的高速 發(fā) 展， 帶 來(lái)的 問(wèn)題 影響也將同 樣 增大。 比較國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資的發(fā)展趨勢(shì)。海默認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)之所以要對(duì)外直接投資，是因?yàn)樗斜葨|道國(guó)同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢(shì)，從而在國(guó)外進(jìn)行生產(chǎn)可以賺取更多的利潤(rùn)。但 該 理 論 無(wú)法解 釋 不具有技術(shù) 等 壟 斷 優(yōu)勢(shì) 的 發(fā) 展中因家 為 什么也日益增多地向 發(fā) 達(dá)國(guó)家進(jìn) 行直接投 資 。 1966年他在美國(guó)《 經(jīng)濟(jì) 學(xué)家》季刊上 發(fā) 表了名 為《 產(chǎn) 品周期中的國(guó) 際 投 資 與國(guó) 際貿(mào) 易》的學(xué) 術(shù)論 文，從 產(chǎn) 品技 術(shù)壟 斷的角度分析國(guó) 際 直接投 資產(chǎn) 生的原因， 認(rèn)為產(chǎn) 品生命周期的 發(fā) 展 規(guī) 律決定了企 業(yè) 必 須為 占 領(lǐng) 國(guó)外市 場(chǎng) 而 進(jìn) 行 對(duì)外投 資 。 還 有人 認(rèn)為 ， 這 種理 論 可以用來(lái)解 釋 公司初始的 對(duì) 外投 資 行 為 ，但 對(duì) 于解 釋 已 經(jīng) 成 為 國(guó) 際 生 產(chǎn) 與 銷 售體系的跨國(guó)公司的投 資 卻是無(wú)能 為 力的第二節(jié) 內(nèi)部化理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷論 l內(nèi)部化理 論l國(guó) 際 生 產(chǎn) 折衷 論一、內(nèi)部化理論 l 上世紀(jì) 70年代中后期，西方跨國(guó)公司發(fā)展迅速，國(guó)際生產(chǎn)體系逐步形成。 l 市 場(chǎng) 內(nèi)部化理 論 的基 礎(chǔ) 是科斯教授的 產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì) 學(xué)理 論 。而其他國(guó)際直接投資理論僅從產(chǎn)品或生產(chǎn)要素等某個(gè)側(cè)面來(lái)分析跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的原因，因此內(nèi)部化理論不同程度地包含了其他理論。國(guó) 際 生 產(chǎn) 折衷理 論 可以 說(shuō) 是幾乎集西方直接投 資 理 論 之大成，但它 畢 竟仍是一種靜 態(tài) 的、微 觀 的理 論 。 （ 1）對(duì)外投資企業(yè)與東道國(guó)的技術(shù)差距越小越好，這樣容易在海外尤其在發(fā)展中國(guó)家找到立足點(diǎn)并占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)； （ 2）由于中小企業(yè)轉(zhuǎn)移到東道國(guó)的技術(shù)更適合當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，為東道國(guó)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，而且中小企業(yè)能夠小批量生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)靈活、適應(yīng)性強(qiáng)，因此中小企業(yè)投資于制造業(yè)比大企業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)； （ 3）該理論強(qiáng)調(diào)無(wú)論是投資國(guó)還是東道國(guó)都不需要有壟斷市場(chǎng)第四節(jié) 投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論l投 資 周期 論l產(chǎn)業(yè) 內(nèi)雙向投 資 理 論 一、投資周期論 l 投資周期論是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧在上世紀(jì) 80年代初提出來(lái)的，其目的在于進(jìn)一步說(shuō)明國(guó)際生產(chǎn)折衷理論。但是，如果從 動(dòng)態(tài) 分析的角度出 發(fā) ，就會(huì) 發(fā)現(xiàn)該 理 論 與當(dāng)代國(guó) 際 投 資的 實(shí)際 情況有 許 多悖逆之 處 。l 鄧寧指出，在傳統(tǒng)的部門中，產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資的比例是較低的，而在技術(shù)密集型部門這個(gè)比例在迅速提高。l 但是，西方國(guó) 際 投 資 理 論 回避了 壟 斷與 資 本 輸 出的必然 聯(lián) 系，掩蓋了 發(fā) 達(dá)國(guó)家 資 本 輸 出的制度因素和剝削關(guān)系。第六節(jié) 國(guó)際證券投資理論 l曼德 爾 的國(guó) 際貨幣資 本投 資 理 論 l古典國(guó) 際證 券投 資 理 論 l新古典理 論l資產(chǎn)選擇 理 論 一、曼德?tīng)柕膰?guó)際貨幣資本投資理論 l 曼德?tīng)柕膰?guó)際投資理論認(rèn)為，國(guó)際投資是指貨幣資本投資，而不是指作為資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)知識(shí)綜合體的國(guó)際直接投資。 l 這 一理 論認(rèn)為 ， 資 本國(guó) 際 流 動(dòng) 取決于各國(guó) 證 券（股票、 債 券）收益率的差 別 ，當(dāng)一國(guó)的 證 券 資產(chǎn) 價(jià)格一定 時(shí) ，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。 為 了解 釋這 種 現(xiàn) 象， 產(chǎn) 生了新古典的利率理 論 。由于 發(fā) 達(dá)國(guó)家 資 本的 邊際 生 產(chǎn) 力高，因此國(guó) 際資 本流 動(dòng) 多 發(fā) 生在 發(fā) 達(dá)國(guó)家之 間 。古典理 論 只從流通 領(lǐng) 域考察 資 本的國(guó) 際流 動(dòng) ，而新古典理 論則 從 資 本的生 產(chǎn)對(duì) 流通 領(lǐng) 域的影響來(lái)考察 資 本的國(guó) 際 流 動(dòng) ， 這 是新古典理 論 的一個(gè) 進(jìn) 步。他認(rèn)為，投資者所購(gòu)買的任何證券都是一種資產(chǎn)所有權(quán)的書面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。首先分析了壟斷優(yōu)勢(shì)論和產(chǎn)品周期論，接著說(shuō)明了內(nèi)部化理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷論與比較優(yōu)勢(shì)論，然后對(duì)投資周期論和產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論進(jìn)行了分析，最后對(duì)國(guó)際直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，國(guó)際證券投資理論進(jìn)行了深入分析。 如何看待西方國(guó) 際 投 資 理 論 的局限性。在 1602年首先是在荷蘭的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要經(jīng)營(yíng)英國(guó)東印度公司的股票和皇家債券。l 國(guó)際股票分為以下幾類： （ 1）在外國(guó)發(fā)行的直接以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷挡⒃诋?dāng)?shù)厣鲜薪灰椎墓善?。它是一個(gè)無(wú)形市 場(chǎng) ，不存在具體的固定 場(chǎng) 所。它通常包括初始 發(fā) 行條件、增 資發(fā) 行條件和配股 發(fā) 行條件等，但會(huì)因各國(guó) 證 券市 場(chǎng) 的要求不同而不同。 交易采用經(jīng)紀(jì)制度方式 交易按公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行 股票交易所有嚴(yán)格的規(guī)章制度和定型的動(dòng)作規(guī)程 股票交易所的買賣完全公開(kāi)四、國(guó) 際 股票的交易市 場(chǎng) （二 級(jí) 市 場(chǎng) ） （ 3）股票交易所的功能： 為符合上市標(biāo)準(zhǔn)的股票提供最大可能的流動(dòng)性，以維持一級(jí)市場(chǎng)的存在。 倫敦證券交易所的上市程序： 完成倫敦證券交易所的上市程序通常需要 12周至 24周，具體為：聘請(qǐng)顧問(wèn)，編寫招股說(shuō)明書初稿，研究證券定價(jià)，初稿遞送倫敦證券交易所，評(píng)鑒上市說(shuō)明書，正式遞交文件，完成所有文件并由倫敦證券交易所審批通過(guò)，正式申請(qǐng)上市，支付上市費(fèi)用，簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議，獲得上市資格。 （ 3）第四市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)向場(chǎng)外的另一種特殊延伸，是指交易雙方不通過(guò)證券商而直接進(jìn)行股票交易。 發(fā) 行市 場(chǎng) 是 組織 國(guó) 際債 券 發(fā) 行和 認(rèn)購(gòu) 的市 場(chǎng) 。 發(fā) 行方式有公募和私募兩種。缺點(diǎn)：發(fā)行過(guò)程沒(méi)有靈活性，不易于和美元互換，不如歐洲日元債券便利，發(fā)行成本較高等等。瑞士外 匯 完全自由 兌換 ， 資 本可以自由流 進(jìn) 流出。二、 國(guó) 際債 券市 場(chǎng) （ 4） 歐洲 債 券市 場(chǎng) 歐洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn)：是境外市場(chǎng)，不受任何國(guó)家的監(jiān)管，也沒(méi)有任何國(guó)家的法律法規(guī)的約束；發(fā)行成本低，市場(chǎng)容量大；一般采用國(guó)際銀行辛迪加的形式組織發(fā)行，無(wú)須申請(qǐng)批準(zhǔn)；債券采用無(wú)記名方式發(fā)行，因而可以保護(hù)投資者的利益；市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，較高的安全性。 （ 3） 資信評(píng)定公司提出債券資信級(jí)別的初步意見(jiàn)。 （ 5） 債券發(fā)行人根據(jù)證券和交易所委員會(huì)在評(píng)定書中提出的意見(jiàn)，完成注冊(cè)文件的修改工作。三、 發(fā) 行國(guó) 際債 券的步 驟l 日元 債 券 （ 1） 取得臨時(shí)信用評(píng)級(jí)，在繳款前簽訂承購(gòu)合同后，取得正式評(píng)級(jí)。主要有：有價(jià)證券呈報(bào)書、發(fā)行說(shuō)明書、外匯法規(guī)定的呈報(bào)書、承購(gòu)合同書、承購(gòu)團(tuán)合同書、募集委托合同書、本利支付事務(wù)代辦合同書、登記事務(wù)代辦合同書和有價(jià)證券報(bào)告書等。 （ 6） 有價(jià)證券申報(bào)書生效后，開(kāi)始募集，招募時(shí)間一般為 7～ 10天。在這個(gè)階段主辦行組建發(fā)行管理辛迪加并準(zhǔn)備各種文件，最主要的文件是說(shuō)明書，在這個(gè)階段叫初步說(shuō)明書。認(rèn)購(gòu)結(jié)束，債券和現(xiàn)金交換，借款者實(shí)際賣出債券，取得現(xiàn)金。 美國(guó)資本市場(chǎng)分有多重結(jié)構(gòu)，具體分為： （ 1） 全國(guó)性市 場(chǎng) ：是指由 紐約證 券交易所、美國(guó) 證 券交易所、 納 斯達(dá)克（ NASDAQ） 三個(gè)交易所 組 成的全國(guó)性市 場(chǎng) （ 2） 地區(qū)性市 場(chǎng) ：有太平洋交易所、波士 頓 交易所、 費(fèi) 城交易所等地方性市 場(chǎng) （ 3） 未 經(jīng) 注冊(cè)的交易所：由美國(guó) 證 券 監(jiān) 督管理委 員 會(huì)依法豁免 辦 理注冊(cè)的小型地方 證 券交易所，主要交易地方性中小企 業(yè)證 券 （ 4） 全國(guó)性的小型 資 本市 場(chǎng) ： 納 斯達(dá)克（NASDAQSmallCapMarket） 二板市 場(chǎng) （ 5） 全國(guó)性的 場(chǎng) 外交易市 場(chǎng) ：由 場(chǎng) 外交易市 場(chǎng) （ OTCBB） 和粉紅單 市 場(chǎng) （ PinkSheets） 組 成 二、 英國(guó) 資 本市 場(chǎng) l 全國(guó)性市場(chǎng)：主要是指?jìng)惗刈C券交易所。 倫 敦 證 券交易所的一個(gè)重要部分就是有一大批機(jī)構(gòu)，主要是保 險(xiǎn) 公司和養(yǎng)老基金會(huì)，它 們 向交易所提供大部分 資 金 。 三、 日本 資 本市 場(chǎng) l 日本全國(guó)共有 東 京、大阪、名古屋、京都、福 岡 、札幌、廣 島和新瀉 8家 證 券交易所 。不 僅實(shí)現(xiàn) 了 證券交易手 續(xù)費(fèi) 的完全自由化，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)可以跨行 業(yè)經(jīng)營(yíng) 各種 證 券，投 資 信托 業(yè)務(wù) ；而且外國(guó) 資 本也可以 進(jìn) 入日本證 券交易市 場(chǎng) ， 為證 券 發(fā) 行和交易提供各種服 務(wù) 。l 為 了更好的管理， Euronext是通 過(guò) 它的五個(gè)子市 場(chǎng) 比利 時(shí) 、法國(guó)、荷 蘭 、葡萄牙和英國(guó)開(kāi)展 業(yè)務(wù) ，但在同一 營(yíng) 運(yùn) 級(jí)別 上，它又作 為 一個(gè)整體被分 為 四個(gè) 戰(zhàn) 略 業(yè)務(wù)單 元（ Strategic Business Units ）， 這 四個(gè) 單 元分 別為現(xiàn) 金市 場(chǎng) 和上市 單 元、衍生品市 場(chǎng)單 元、清算 單 元和信息服 務(wù)單 元。其中以加勒比海的離岸資本市場(chǎng)影響最大。第二 節(jié)論 述了國(guó) 際債 券市場(chǎng) 的 現(xiàn) 狀和 發(fā) 展， 對(duì) 國(guó) 際債 券的種 類 、 發(fā) 行方式、 發(fā) 行條件作了 較 全面的 闡 述，并介 紹 了主要的國(guó) 際債 券市 場(chǎng) 的特點(diǎn)。 簡(jiǎn)述國(guó)際債券的種類。l 國(guó)際信貸的發(fā)展和變化是世界經(jīng)濟(jì)的客觀狀況和發(fā)展的必然趨勢(shì) ， 具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面 : （ 1） 新的科技革命促進(jìn)了貨幣資本的國(guó)際化 （ 2） 發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中地位的提高 ， 調(diào)整了國(guó)際投資的構(gòu)成 ， 并對(duì)國(guó)際信貸產(chǎn)生了重要影響 （ 3） 資本主義經(jīng)濟(jì)滯脹 ， 國(guó)家壟斷資本主義的發(fā)展及對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的控制調(diào)節(jié)作用 （ 4） 社會(huì)主義國(guó)家實(shí)行改革、開(kāi)放、積極發(fā)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)二、 國(guó) 際 信 貸 的 類 型與作用 l 國(guó)際信貸種類較多 ， 主要有以下幾種分類方法 : （ 1） 按貸款的期限分類 ， 可分為短期貸款 (不超過(guò) 1年 )，中期貸款 (一 年以上 ， 一般 2一 5年 )，長(zhǎng)期貸款 (5年以上 ， 10年、20年甚至更長(zhǎng) ) （ 2） 按貨款的利率分類 ， 可分為無(wú)息貸款 ， 低息貸款 ， 中息貸款和高息貸款 （ 3） 按貸款使用的貨幣和優(yōu)惠情況分類，可分為硬貸款和軟貸款 。信 貸 也會(huì) 給 借款國(guó)加重 財(cái) 政 負(fù) 擔(dān) 第二節(jié) 政府貸款 l政府 貸 款的概念、性 質(zhì) 、作用和特點(diǎn) l發(fā) 達(dá)國(guó)家和富裕國(guó)家中國(guó)家 貸 款概述 l政府 貸 款 實(shí)務(wù) 一、 政府 貸 款的概念、性 質(zhì) 、作用和特點(diǎn) l 政府貸款的概念 政府貸款是由一國(guó)政府向另一國(guó)政府提供財(cái)政資金的優(yōu)惠性有償借款 。一、 政府 貸 款的概念、性 質(zhì) 、作用和特點(diǎn) l 政府 貸 款的性 質(zhì) 政府 貸 款是屬于 經(jīng)濟(jì) 援助 類 型之一的 貸 款 ， 利率低 ， 期限 長(zhǎng)， 條件 較優(yōu) 惠。 國(guó)際上通用的計(jì)算公式為 :GE— 按 貸 款面 值贈(zèng) 予因素所占百比；R — 年利率；A — 每年 償 付次數(shù) ；D — 貸 款期內(nèi)的 貼現(xiàn) 率，一般按 綜 合年率的 10% 計(jì) 算；G — 寬 限期， 發(fā) 展援助委 員 會(huì)定 義 是第一次 貸 款支付期至 第一次 還 款期之 間 的 間 隔 時(shí)間 ；M — 償還 期。一般應(yīng)用于建設(shè)項(xiàng)目 ， 則能源、交通、郵電、工礦、農(nóng)林、漁業(yè)以及教育衛(wèi)生、住宅等設(shè)施。包括軍事、經(jīng)濟(jì)技術(shù)等方面援助 ， 屬于條件最優(yōu)惠的援助 ， 但往往帶有一定的條件 ， 而目多半是非經(jīng)濟(jì)性條件 （ 2） 信貸援助。提供對(duì)外經(jīng)濟(jì)援助的程序是 :受援國(guó)申請(qǐng)貸款一審查或?qū)嵉乜疾觳懗鰣?bào)告 ― 簽定意向書一批準(zhǔn)和簽署援助協(xié)議一發(fā)放貸款一對(duì)工程項(xiàng)目的檢查監(jiān)督 聯(lián)邦德國(guó)提供的國(guó)家之間直接雙邊經(jīng)濟(jì)援助分為 ： （ 1） 資 本援助。是由 “ 技 術(shù) 合作公司 ” 負(fù)責(zé)辦 理的無(wú) 償贈(zèng) 與方式援助 ， 主要是幫助受援國(guó)盡快掌握其 項(xiàng) 目工程的技 術(shù) ， 以實(shí)現(xiàn) 獨(dú)立 經(jīng)營(yíng)二、 發(fā) 達(dá)國(guó)家和