企業(yè)內(nèi)部籌資管理-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 Q（ PV） F SVC DOLS=—————— 公式（ 5— 16） SVC F 公式（ 5— 15）適用于單個(gè)產(chǎn)品或單品種企業(yè) DOL的計(jì)算。我們研究 DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過(guò)控制銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)控制DOL；而不是在某一銷(xiāo)售規(guī)模下，如何通過(guò)控制固定成本來(lái)控制 DOL，特別是不能在一定銷(xiāo)售規(guī)模下通過(guò)擴(kuò)大固定成本來(lái)提高 DOL。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本 F，只要銷(xiāo)售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，DOL也會(huì)很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷(xiāo)售量很接近于盈虧平衡點(diǎn)， DOL也會(huì)很大。 DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可能低于 DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一般準(zhǔn)則是： 企業(yè)并不希望在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，因?yàn)檫@種情況下，銷(xiāo)售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。相反，當(dāng) EBIT減少時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會(huì)上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤(rùn)就會(huì)減少，從而給所有者帶來(lái)額外的損失。 表 5— 6 若負(fù)債利息 10%。因此， DFL是在一定的 EBIT和 I下的DFL。 例（略） 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。這種作用可以用總杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)）來(lái)表示，計(jì)算公式為 ΔEPS/EPS DTL=—————— 公式（ 5— 19） ΔS/S ΔEBIT/EBIT ΔEPS/EPS DTL= ——————— ———————— ΔS/S ΔEBIT/EBIT 公式（ 5— 20） 以上是 DTL的定義公式， DTL的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為 DTL = DOL DFL 公式（ 5— 21） （ PV） Q DTL = ———————— 公式（ 5— 22） （ PV） Q F I EBIT+F DTL = —————— 公式（ 5— 23） EBITF 例（略） 營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)理想的總杠桿水平和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。這個(gè)問(wèn)題一直存在很多爭(zhēng)論。 在 MM理論基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)學(xué)家又考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，進(jìn)一步發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)理論。 例如，規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的條件、限制出售和購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、限制進(jìn)一步負(fù)債等。當(dāng)負(fù)債率很低時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本（財(cái)務(wù)困境成本 financial distress costs）很低，公司價(jià)值 VL主要由 MM理論決定；隨著負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本逐漸增加，公司價(jià)值越來(lái)越低于 MM理論值，但由于債務(wù)增加帶來(lái)的稅收屏蔽的增加值仍大于因此而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的增加值，故公司價(jià)值呈上升趨勢(shì)；當(dāng)負(fù)債與權(quán)益之比達(dá)到 D*/E*時(shí) ，增加債務(wù)帶來(lái)的稅收屏蔽增加值與財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的增加值正好相等，公司價(jià)值 VL達(dá)到最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)（ optimum capital structure）；當(dāng)債務(wù)權(quán)益比超過(guò) D*/E*，債務(wù)的稅收屏蔽增加值小于財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，公司價(jià)值開(kāi)始下降。 2舉債能力 由于債務(wù)籌資速度快、手續(xù)簡(jiǎn)便，因此企業(yè)不能使負(fù)債權(quán)益比過(guò)高，以保持一定的債務(wù)籌資能力。 6資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 由于實(shí)物資產(chǎn)在清算變現(xiàn)時(shí)價(jià)值損失低于無(wú)形資產(chǎn)，因此實(shí)物資產(chǎn)比例較高的企業(yè)的破產(chǎn)成本較小，從而負(fù)債能力較強(qiáng)；反之，無(wú)形資產(chǎn)比例較高的企業(yè)負(fù)債能力較弱。 馬紹爾工業(yè)公司：一個(gè)低負(fù)債的案例。 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)（ EPS indifference point）是指兩種或多種不同的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生相同水平的 EPS時(shí)的 EBIT水平，也稱(chēng)為稅息前利潤(rùn)平衡點(diǎn)（ break— even EBIT）。 （注：債務(wù)利息在稅前支付，優(yōu)先股股利在稅后支付） ③計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，計(jì)算公式為 （ EBITI1）（ 1T） DP1 （ EBITI2）（ 1T）DP2 ——————————— = ———————————— N1 N2 ④每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析圖。 此外，財(cái)務(wù)經(jīng)理還應(yīng)該評(píng)價(jià)未來(lái)的 EBIT水平將到無(wú)差別點(diǎn)水平以下的可能性 。安全（高峰）分布情況下，實(shí)際 EBIT將到無(wú)差別點(diǎn)以下的概率很??；而風(fēng)險(xiǎn)（平坦）分布情況下， EBIT將到無(wú)差別點(diǎn)以下的可能性很大，這種情況下，債務(wù)籌資的風(fēng)險(xiǎn)就很高
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