【正文】 率，連續(xù)計復(fù)利 套利策略 ? 購買 單位的即期外匯 ? 賣空 1單位外匯的一個遠(yuǎn)期合約 ? 現(xiàn)金流分析： ? 期初現(xiàn)金流出為 ? 期末現(xiàn)金流入為 F ? 流入和流出的現(xiàn)值相等 frTSe?frT rTSe Fe? ?? ()fr r TF Se ??frTe?說明 ? 貨幣的遠(yuǎn)期定價公式實際上也是國際金融中的利率平價關(guān)系 ? 外匯與支付已知紅利收益率的投資資產(chǎn)是一樣的 ? 外匯的無風(fēng)險收益率也可看作是 “ 紅利收益率 ” ? 可以用 代替 q fr外匯匯率與本國匯率的關(guān)系 ? 外匯的利率大于本國利率時 ? F 始終小于 S ? 隨著合約到期日 T 的增加，F(xiàn) 值減小 ? 當(dāng)外匯的利率小于本國利率時 ? F 始終大于 S frr?frr?商品期貨 ? 為投資目的而持有的商品 ? 得出準(zhǔn)確的期貨價格 ? 為消費(fèi)目的所持有的商品 ? 只能給出期貨價格的上限 投資資產(chǎn)（黃金和白銀） ? S 是黃金或白銀當(dāng)前的現(xiàn)貨價格 ? 黃金和白銀類不提供收益 ? 如果不考慮存儲成本 ? 如果考慮存儲成本（ 設(shè) U 為期貨合約有效期間所有存儲成本的現(xiàn)值 ） ,存儲成本可看作負(fù)收益 rTF Se?() rTF S U e??投資資產(chǎn)（黃金和白銀） ? 若任何時刻的存儲成本與商品價格呈一定比例，存儲成本可看作是負(fù)的紅利收益率 ? 假定 u 是每年的存儲成本與現(xiàn)貨價格的比例 ? ()r u TF Se ??例子 ? 考慮黃金的一年期貨合約。 ( S + U ) e r T持有成本 （ cost of carry ） ? 描述總結(jié)了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系 ? 定義： ? 包括存儲成本加上融資購買資產(chǎn)所支付的利息，再減去該資產(chǎn)的收益 ? 用 c 來表示持有成本 投資性資產(chǎn)的持有成本 ? 不支付收益的投資資產(chǎn)： ? c = r ? 股票指數(shù)： ? c = r – q ? 貨幣資產(chǎn)： ? c = r rf ? 投資性商品 ： ? c = r + u cTF Se?持有成本 ? 投資性資產(chǎn) ? 消費(fèi)性資產(chǎn) TycSeF )( ??交割選擇 ? 遠(yuǎn)期合約正式規(guī)定交割的具體的特定日期 ? 期貨合約允許空頭方選擇在一個特定的時間段里的任何一天進(jìn)行交割 ? 期貨合約的到期日應(yīng)是交割期的開始，中間還是末尾呢？ 交割選擇 ? 根據(jù)消費(fèi)性資產(chǎn)期貨定價公式 ? c y ，期貨價格為到期時間的增函數(shù) ? 由持有資產(chǎn)所獲得的好處（包括便利收益和凈存儲成本）小于無風(fēng)險利率 ? 空頭方越早交割越有利，因為收到的現(xiàn)金所獲得的利息超過了持有資產(chǎn)的好處 ? 期貨價格的計算應(yīng)以交割發(fā)生在交割期的開始時刻為基準(zhǔn) 風(fēng)險和收益 ? 一項投資的風(fēng)險越高，投資者要求的期望收益將越高 ? 系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過持有高度分散化的組合來消除 ? 投資者承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險不應(yīng)要求更高的收益 投資者承擔(dān) 系統(tǒng)風(fēng)險 ? 系統(tǒng)風(fēng)險不能通過分散化消除 ? 由特定資產(chǎn)的投資收益與股票市場整體收益的相關(guān)性決定 ? 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險為正值，投資者通常要求高于無風(fēng)險利率的收益 ? 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險為負(fù)值，投資者也會接受低于無風(fēng)險利率的收益 期貨頭寸的風(fēng)險 ? 考慮一個做期貨多頭的投機(jī)者 ? 他希望在到期日時資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格能高于期貨價格 ? 套利策略： ? 將期貨價格的現(xiàn)值在當(dāng)前時刻以無風(fēng)險利率投資；同時買入期貨合約 ? 無風(fēng)險投資的所得將在交割日用來購買資產(chǎn)，然后立即以市場價格將該資產(chǎn)賣掉 現(xiàn)金流分析 ? 時刻 0 ： ? 時刻 T： Fe rT +ST F e r T + E ( S T ) e k T = 0 F = E ( S T ) e ( r k ) T系統(tǒng)性風(fēng)險和收益 ? K 值取決于投資的系統(tǒng)風(fēng)險 ? 若 ST 與股票市場整體不相關(guān) ? 投資的系統(tǒng)風(fēng)險為 0 ，只能獲得無風(fēng)險收益率 ? k = r ， 可知 F = E(ST) ? 若 ST 與股票市場整體水平正相關(guān) ? 該投資的系統(tǒng)風(fēng)險為正 ? k r，可知 F E(ST) ? 若 ST與股票市場整體水平負(fù)相關(guān) ? 該投資的系統(tǒng)風(fēng)險為負(fù) ? k r，可知 F E(ST) 0? ? F = E ( S T ) e ( r k ) T b 0 b 0? F = E(ST) ? 長期持有期貨合約多頭頭寸的平均利潤應(yīng)為 0 ? F E(ST) ? 系統(tǒng)風(fēng)險為正值 ? 由于在合約到期時，期貨價格和現(xiàn)貨價格應(yīng)該相等 ? 期貨價格應(yīng)該上漲 ? 期貨合約多頭頭寸將會帶來正的利潤 ? F E(ST) ? 交易者長期持有期貨合約空頭頭寸將帶來正的利潤 ? 投資的現(xiàn)值為： ? k 為與此項投資相對應(yīng)的貼現(xiàn)率 ? E代表期望值 ? 證券市場上所有的投資機(jī)會的凈現(xiàn)值均為 0： b 0 b 0期貨價格和預(yù)期未來現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系 ? 取決于現(xiàn)貨價格與股票市場總體水平是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān) ? 正相關(guān)的關(guān)系將使得期貨價格低于預(yù)期未來現(xiàn)貨價格 ? 負(fù)相關(guān)將使得期貨價格高于預(yù)期未來現(xiàn)貨價格 ? 當(dāng)相關(guān)性為 0時，理論上的期貨價格等于預(yù)測的未來現(xiàn)貨價格 合約方程 原始工具與有關(guān)的合成工具之間的等價關(guān)系 外匯遠(yuǎn)期實例 ? 外匯遠(yuǎn)期的例子 ? 在 t0 時刻購買一份外匯遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期合約規(guī)定在到期時刻 t1 ，可以按照價格 F 購買美元 ? 實務(wù)角度 ? 分析的角度 合成步驟 ? 畫出現(xiàn)金流圖 ? 現(xiàn)金流的分解 復(fù)制技術(shù)的關(guān)鍵 ? 根據(jù)已知條件來加上或減去新的現(xiàn)金流，使其成為市場中可交易的金融工具 ? 確保在合并現(xiàn)金流之后，新加入的現(xiàn)金流能被抵消掉，能還原為原來的現(xiàn)金流 獲得本幣貸款 將美元存入銀行 rTRMBC Fe ??100 frTUSDCe ??利用人民幣買入美元現(xiàn)貨 合成過程 ? 外匯遠(yuǎn)期合約的合成過程如下： ? 獲得本幣貸款 ? 利用人民幣買入美元現(xiàn)貨 ? 將美元存入銀行 ? 這一組合的現(xiàn)金流與外匯遠(yuǎn)期完全一致，所以是對外匯遠(yuǎn)期的復(fù)制。由此導(dǎo)致美元 /日元的遠(yuǎn)期匯率突然增長。因此今天借 100盎司黃金一年后要交付 102盎司的黃金）。無風(fēng)險利率和儲存成本用連續(xù)復(fù)利表示。 :03:4323:03Jan2328Jan23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 。 , January 28, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 :03:4323:03:43January 28, 2023 ? 1意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 1月 28日星期六 11時 3分 43秒 23:03:4328 January 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 :03:4323:03Jan2328Jan23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 2023年 1月 28日星期六 下午 11時 3分 43秒 23:03: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提