【正文】 費(fèi)，穩(wěn)步推進(jìn) “萬村千鄉(xiāng) ”工程和 “雙百 ”工程。 加快供銷合作社改革發(fā)展。城鎮(zhèn)：拓寬居民投資渠道，提升居民投資理念，免征儲(chǔ)蓄存款利息稅。提高離退休金、養(yǎng)老金、救災(zāi)款投入等。16n 消費(fèi)崛起背景下牢牢抓住消費(fèi)升級(jí)這一投資主線二 .消費(fèi)崛起 VS 消費(fèi)升級(jí)17 中國三次生育高峰與消費(fèi)高峰第一次消費(fèi)高峰 第二次消費(fèi)高峰 第三次消費(fèi)高峰出生年代 1950－ 1957 19621975 19801991消費(fèi)高峰期 19841989 19921997 20232023消費(fèi)傾向 收入低、消費(fèi)低 消費(fèi)傾向低，儲(chǔ)蓄率高 消費(fèi)傾向高，部分屬于 “月光族 ”消費(fèi)熱點(diǎn) 衣食住行等基本需求，以自行車、手 表、錄音機(jī)、廣播音響為代表 家庭耐用消費(fèi)品，以電視、電冰 箱、洗衣機(jī)、空調(diào)為代表的幾大件高檔服飾、化妝品、金銀珠寶首飾、汽車、電腦、通訊電子、家居建材等中高端消費(fèi)品社會(huì)環(huán)境 供給短缺，供不應(yīng)求 供給短缺的矛盾初步緩解，消費(fèi)品 供大于求的現(xiàn)象還不普遍 商務(wù)部公布的 600種主要商品 70%供大于求，其他商品供求平衡恩格爾系數(shù) 城鎮(zhèn) 54%，農(nóng)村 56% 城鎮(zhèn) 50%，農(nóng)村 58% 城鎮(zhèn) 35%，農(nóng)村 45%居民生活水準(zhǔn)人均 GDP1000元左右，居民收入偏低，需求尚未激活，消費(fèi)只是滿足基本的生活需求94年城鎮(zhèn)居民可支配收入達(dá)到 萬元，農(nóng)村居民達(dá)到 ，居民需求剛剛激活06年城鎮(zhèn)居民可支配收入達(dá)到 ，農(nóng)村居民達(dá)到 ，消費(fèi)能力進(jìn)入一個(gè)新的階段，人均 GDP達(dá)到 2023美元，是一國家消費(fèi)黃金增長期消費(fèi)市場(chǎng)格局9297年農(nóng)村收入復(fù)合增長率達(dá)到22%超過城市收入復(fù)合增長率，農(nóng)村占據(jù) 43%的份額城市消費(fèi)市場(chǎng)占據(jù) 72%的份額外部環(huán)境 08奧運(yùn)、 2023年世博會(huì)、18 中國消費(fèi)崛起時(shí)代來臨中國三次消 費(fèi) 高峰期 間 GDP增速 VS社 銷 增速 216。 中國：消費(fèi)類公司市值 /A股總市值15%；零售業(yè)市值 /A股總市值 5%19 消費(fèi)升級(jí)：人均 GDP超過 2023美元消費(fèi)升級(jí)加速216。 216。 投資標(biāo)的選擇： 天音控股、宏圖高科223G 消費(fèi)引領(lǐng) 2023年新消費(fèi)手機(jī)銷量同比增速 %（ SINO數(shù)據(jù)） 3G手機(jī)銷量及其滲透率 %（ SINO數(shù)據(jù)）216。 據(jù) CEIC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 09年前 11個(gè)月，中國 100個(gè)城市的消費(fèi)品零售占了全國零售總額的 69%，而其中的北京、上海、廣州、深圳、重慶、天津、武漢、南京、成都及蘇州這 10個(gè)城市占 24%。 中西部城市向東部看齊：從城市化進(jìn)程看，未來華中、東北、西南、西北仍有較大空間。 中西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)商業(yè)業(yè)態(tài)向先進(jìn)商業(yè)業(yè)態(tài)的升級(jí)（專業(yè)連鎖、城市綜合體、購物中心 …… ）216。 2023年，網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模 ，年增長 %，網(wǎng)絡(luò)購物使用率繼續(xù)上升，目前達(dá)到 %。 216。 存在的問題 ：上游企業(yè)的態(tài)度和支持力度，傳統(tǒng)連鎖渠道的沖擊和擠壓，以及來自網(wǎng)上銷售渠道自身在物流配送、產(chǎn)品選擇、售后服務(wù)等方面的限制。27 消費(fèi)方式升級(jí) —— 新興商業(yè)模式216。 海寧皮城： 連鎖擴(kuò)張 + 價(jià)格殺手 + 沒有培育期216。員工歸屬 百貨商場(chǎng) 除收銀員等少數(shù)員工之外，其余導(dǎo)購人員由各品牌商負(fù)責(zé)招聘和發(fā)放薪酬盈利來源 商品進(jìn)銷差價(jià)“保底扣點(diǎn) ”，保底是指品牌專柜承諾每月銷售必須達(dá)到一個(gè)雙方約定的最低營業(yè)額，以保證百貨店的基本運(yùn)行費(fèi)用。2023 2023 2023 2023 2023美國（自營） 歐洲（自營） 日本（聯(lián)營） 韓國（聯(lián)營） 中國（聯(lián)營） 32 百貨核心競爭力：商圈、規(guī)模、制度33 百貨競爭格局：一線城市百貨供給短期過剩供給量：2023年購物中心和百貨供給面積（萬平米）2023年常住人口（萬人）2023人均 GDP（美元）需求量：可支撐百貨和購物中心量（萬平米）供求格局人均百貨面積（平米 /人）北京保守估計(jì)約 400萬平米，未來 2年超過 500萬平米 1695 供大于求 上海保守估計(jì)在 700萬平米以上，未來 2年超過 800萬平米 供大于求 深圳保守估計(jì) 200萬平米以上，未來 2年超過 250萬平米 供大于求 廣州保守估計(jì) 300萬平米以上，未來 2年超過 350萬平米 供大于求 216。 消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程中，中西部區(qū)域百貨龍頭增長潛力最大，因?yàn)椋海?1）消費(fèi)層級(jí)較低，業(yè)態(tài)升級(jí)空間大；（ 2）商業(yè)競爭緩和，集中度低，存量的整合空間大；（ 3）城市化水平較低，行業(yè)未來的增量空間較大；（ 4）受到國家政策扶持力度較大，優(yōu)惠政策多。36 百貨：看好中西部龍頭 +優(yōu)秀民營百貨百貨公司毛利率水平比較 百貨公司凈利率水平比較216。216。216。 二股東為民營企業(yè)的百貨公司，如 鄂武商、天虹商場(chǎng)、中興商業(yè) 等，該類公司的二股東可以起到較好的監(jiān)督管理作用，有利于改善公司的治理機(jī)制，并且后續(xù)或存在二股東變身為大股東的可能。 外資超市的加速擴(kuò)張將加劇超市行業(yè)的競爭程度，截至 09年底外資門店數(shù)：沃爾瑪（ 175，不含好又多108家）、家樂福（ 156家）、大潤發(fā)（ 121家）、樂購（ 79家） 、易初蓮花（ 77家）、麥德龍（ 42家）、歐尚（ 35家）。沃爾瑪外延式擴(kuò)張與內(nèi)生性增長 FDI中批發(fā)零售業(yè)實(shí)際利用外資額占比 %39： 2023年通脹預(yù)期對(duì)其構(gòu)成利好216。 09年超市 10強(qiáng)銷售額 ，占連鎖百強(qiáng)銷售額比重為 %，占限額以上超市業(yè)態(tài)比重為 %。外資超市開店步伐不斷加快， FDI中批發(fā)零售業(yè)實(shí)際利用外資比例從04年的 %一路攀升至 10年 4月的 %。 中資超市主要呈區(qū)域分割狀態(tài)，跨區(qū)域擴(kuò)張較為成功的包括：人人樂、永輝集團(tuán)、華潤萬家、物美商業(yè)等超市 TOP10集中度外資超市占超市百強(qiáng)的比重逐年上升41 超市：跨區(qū)域擴(kuò)張能力 +供應(yīng)鏈管理能力216。 百思買： 0407凈利 CAGR93%；山田電機(jī)： 0308凈利 %216。 我國的電腦普及率還有較大上升空間，尤其是農(nóng)村市場(chǎng)潛力較大，農(nóng)村人口擁有量遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)水平。 IT下游零售商：行業(yè)集中度低，規(guī)模連鎖是大勢(shì)所趨。 運(yùn)營商競爭背景下，各運(yùn)營商為了快速發(fā)展用戶，將對(duì)優(yōu)質(zhì)分銷商依賴性加大。 從歷史 PE和 PB看，與大盤相比，商業(yè)零售業(yè)平均享有 50%以上的估值溢價(jià)。 目前該比值為 ，接近歷史高端值。 n 從中長期角度看估值較低、公司治理較好、受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的公司如： 東百集團(tuán)、新華百貨、鄂武商、合肥百貨、歐亞集團(tuán)、武漢中百、西安民生、開元控股、銀座股份、廣百股份、友好集團(tuán) 等都可以長線投