【正文】 ； Ct—— 第 t年運(yùn)行成本； n—— 預(yù)計(jì)使用年限； i—— 投資最低報(bào)酬率； UAC—— 固定資產(chǎn)平均年成本。 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 （ 1） 這里的 “ 營業(yè)現(xiàn)金流量 ” 是指未扣除營運(yùn)資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。 （一）調(diào)整現(xiàn)金流量法 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào)整后凈 現(xiàn)值 = ? ??? ??n0t tt1a 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率現(xiàn)金流量期望值 其中： ta 是 t 年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 O～ 1之間。卸載使用的公式是： 資產(chǎn)? = 權(quán)益? 247。加載使 用的公式是： 資產(chǎn)? = 權(quán)益? [1+（ 1所得稅稅率）（負(fù)債 /權(quán)益） ] 3．根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益? 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 此時(shí)的權(quán)益? 既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ， 也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ，可據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本： 股東要求的報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 + 權(quán)益? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。 應(yīng)收賬款管理 1．收益的增加 收益的增加 =銷售量的增加單位邊際貢獻(xiàn) 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 14 2．應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加 應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息 =應(yīng)收賬款占用資金資本成本 應(yīng)收賬款占用資金 =應(yīng)收賬款平均余額變動成本率 應(yīng)收賬款平均余額 =日銷售額平均收現(xiàn)期 3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 收賬費(fèi)用增加 壞賬損失增加 4．改變信用期的稅前損益 收益增加 成本費(fèi)用增加 （三）現(xiàn)金折扣政策 1．收益的增加 收益的增加 =銷售 量 的增加 單位 邊際貢獻(xiàn) 2．應(yīng)收賬款占用 資金的應(yīng)計(jì)利息增加 3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 4．估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化 現(xiàn)金折扣成本增加 =新的銷售水平 新的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 舊的銷售水平 舊的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 5．提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益 收益增加 成本費(fèi)用增加 存貨管理 二、儲備存貨的有關(guān)成本 與儲備存貨有關(guān)的成本，包括以下三種： （一）取得成本 1．訂貨成本 訂貨的固定成本，用 F1表示； 每次訂貨的變動成本用 K 表示；訂貨次數(shù)等于存 貨年需要量 D 與每次進(jìn)貨量 Q之商。 儲 存成本也分為固定成本和變動成本。 如果以 TC 來表示儲備存貨的總成本，它的計(jì)算公式為： TC=TCa+TCc+TCs=F1+ KQD+DU+F2+2QKc+TCs 企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式 TC值最小。 4．需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測，即 D為已知常量。 設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總成本的公式可以簡化為： TC=F1+ KQD+DU+F2+ 2QKc 當(dāng) F K、 D、 U、 F Kc 為常數(shù)量時(shí)， TC的大小取決于 Q。 U = 2K2KDc 它的數(shù) 量等于 交貨時(shí)間（ L）和每日平均需用量（ d）的乘積： R=L﹒ d 2．存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用 設(shè)每批訂貨批量為 Q。2 將這一公式代人上述 TC（ Q）公式，可得出存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂 貨量總成本公式為： TC)(?Q＝ )1( N CB=B KC 債券籌資 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 17 債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為： 行價(jià)格債券發(fā)=? ?n1 市場利率票面金額?+ ? ??? ??n1t t1 市場利率票面利率票面金額 式中： n—— 債 券期限 ； t—— 付息期數(shù)。 （ 2）租金抵稅。 租賃期現(xiàn)金流量 =租金 租金抵稅 +折舊抵稅 折現(xiàn)率 =稅前借款成本 （ 1所得稅稅率） 租賃期現(xiàn)金流 量 現(xiàn)值 =租賃期現(xiàn)金流量 年金現(xiàn)值系數(shù) （ 6）失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值 （ 7）租賃方案的凈 現(xiàn) 值 凈現(xiàn)值（承租人） =資產(chǎn)購置成本 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 （二）出租人的分析 1．分析的基本方法 對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析 評價(jià)的基本方法是凈現(xiàn)值法。 （ 3）租賃資產(chǎn)的購置成本。 發(fā)放股票股利后的每股市價(jià) =sD1M? 式中： M —— 股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)； sD —— 股票股利發(fā)放率。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占 債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比為 F，則債務(wù)成本是使下式成立的 dK ： 0P （ 1F） = ? ??? ??N1i idii K1 IP 3．含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 所得稅影響的簡便算法是用稅前 債務(wù) 成本率乘以（ 1稅率）。 （三）普通股成本 Knc=01PD +G 式中： Knc—— 普通股 成本。 假定企業(yè)的成本 — 銷量 — 利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售 收入中所占 的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。 總杠桿系數(shù) 總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（ DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的 乘積。若以 EPS1代表負(fù)債融資，以 EPS2代表權(quán)益融資，有： EPS1=EPS2 ? ?? ?11111 N T1IFVCS ???? = ? ?? ?22222 N T1IFVCS ???? 在每股收益無差別點(diǎn)上， S1=S2，則： ? ?? ?1111 N T1IFVCS ???? = ? ?? ?2222 N T1IFVCS ???? （二）最佳資本結(jié)構(gòu) 公司的市場總價(jià)值 V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值 S加上債券的價(jià)值 B，即： V=S+B （ 1） 假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場價(jià)值則可表示為： S=? ?? ?sKT1IEBIT ?? （ 2） 式中： EBlT—— 息前稅前盈余； I—— 年利息額 ； T—— 公司 所得稅稅率； KS—— 權(quán)益資本成本 。 企業(yè)價(jià)值評估 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =股權(quán)價(jià)值 +債務(wù)價(jià)值 控股權(quán)溢價(jià) =V（新的） V（當(dāng)前） 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 23 企業(yè)價(jià)值評估的模型 大體上可以分為以下三種類型： （ 一 ）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 （二）經(jīng)濟(jì)利潤模型 經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加 值。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同 。 （ 2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。 本期凈投資 =本期總投資 折舊與攤銷 本期凈投資 =經(jīng)營營運(yùn)資本增加 +資本支出 折舊與攤銷 本期凈投資是股東和債 權(quán)人提供的，可以通過凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加來驗(yàn)算。凈投資中股 東負(fù)擔(dān)部分是 “ （ 1負(fù)債率） 凈投資 ” ，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。 1．永續(xù)增長模型 永續(xù)增長模型的一般表達(dá)式如下： 股權(quán)價(jià)值 =永續(xù)增長率股權(quán)資本成本 下期股權(quán)現(xiàn)金流量 ? 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。 本年凈投資 =資本支出 折舊 +經(jīng)營營運(yùn)資本增加 （ 3）股權(quán)現(xiàn)金流量。 高增長階段的現(xiàn)值 =各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和 轉(zhuǎn)換階段的現(xiàn)值 =各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和 （二）實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 實(shí)體現(xiàn)金流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型： 1．永續(xù)增長模型 實(shí)體價(jià)值 =永續(xù)增長率加權(quán)平均資本成本 下期實(shí)體現(xiàn)金流量 ? 2．兩階段增長模型 實(shí)體價(jià)值 =預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 設(shè)預(yù)測期為 n，則： 實(shí)體價(jià) 值 = ? ??? ?n1t tt1 加權(quán)平均資本成本 實(shí)體現(xiàn)金流量 + ? ? n1n1 加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率加權(quán)平均資本成本實(shí)體現(xiàn)金流量?? ? 3．三階段增長模型 設(shè)成長期為 n，轉(zhuǎn)換期為 m，則： 實(shí)體價(jià)值 = ? ??? ?n1t tt1 加權(quán)平均資本成本成長期實(shí)體現(xiàn)金流量 + ? ????? ?mn1nt tt1 加權(quán)平均資本成本轉(zhuǎn)換期實(shí)體現(xiàn)金流量 + ? ?mn1mn1 ?????加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率資本成本后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量 經(jīng)濟(jì)利潤法 市場增加值 =企業(yè)市值 總資本 經(jīng)濟(jì)利潤 =稅后凈利潤 股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營利潤 稅后利息 股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營利潤 全部資本費(fèi)用 =期初投資資本期初投資資本回報(bào)率 期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 =期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本） （二）價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值： 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =期初投資資本 +經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本 =所有者權(quán)益 +凈債務(wù) 相對價(jià)值法 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 28 一、相對價(jià)值模型的原理 相對價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市 價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià) /凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià) /銷售額等比率模型。 市盈率 =每股市價(jià)／每股凈利 運(yùn)用 市盈率估價(jià)的模型如下： 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利 2．模型原理 根據(jù)股 利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為： 股權(quán)價(jià)值 = 0P =增長率股權(quán)成本 股利 ?1 兩邊同時(shí)除以 0每股凈利 ： 00P每股凈利 = 增長率股權(quán)成本每股凈利股利? 01 =? ?增長率股權(quán)成本每股凈利股利支付率增長率每股凈利????00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率 ? ?? 1 =本期市盈率 如果把公式兩邊同除的當(dāng)前 “ 0每股凈利 ” ，換為預(yù)期下期 “ 1每股凈利 ” ，其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈率”或“預(yù)期市盈率”： 10P每股凈利 = 增長率股權(quán)成本每股凈利股利? 11 內(nèi)在市盈率 =增長率股權(quán)成本 股利支付率 ? （二）市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 1． 基本模型 市價(jià)與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱為市凈率。每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 2．基本原理 如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)： 00P每股收入 =? ?增長率股權(quán)成本每股收入增長率股利???00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率每股收入每股凈利每股凈利股利???? 10000 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率銷售凈利率 ? ??? 10 =本期收入乘數(shù) 如果把公式中的 “ 0每股收入 ” 換成預(yù)期下期的 “ 1每股收入 ” ，則可以得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計(jì)算公式： 10P每股收入 = 增長率股權(quán)成本每股收入股利? 11 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個(gè)好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 30 =增長率股權(quán)成本每股收入每股凈利每股凈利股利??1111 =增長率股權(quán)成本 股利支付率銷售凈利率 ??1 =內(nèi)在收入乘數(shù) 相對價(jià)值模型的應(yīng)用 率法 修正市盈率 =實(shí)際市盈率 247。 （ 2）股價(jià)平均法 這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值： 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 2．修正市凈率