【正文】 難題，使得美國經(jīng)濟(jì)增長的阻力不容小視。這些因素也會對我國的進(jìn)出口貿(mào)易乃至經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一定的影響。作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股票市場已經(jīng)開始出現(xiàn)滯漲，據(jù)摩根斯坦利的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的股市在經(jīng)歷3年下跌后，去年以本幣計(jì)算的平均漲幅達(dá)23%。今年1~2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到驚人的53%，一改去年10月以來小幅回落的態(tài)勢，不可避免地會引起人們對經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂加劇，也會增加宏觀調(diào)控政策調(diào)整的緊迫性和調(diào)控力度加大?？梢哉J(rèn)為，科學(xué)發(fā)展觀的提出，短期目的是為了抑制正在制造經(jīng)濟(jì)過熱的地方政府盲目投資行為，長期目標(biāo)是為中國找出一條可持續(xù)發(fā)展的道路。目前政府已經(jīng)開始采取措施給過熱行業(yè)降溫，一方面是抑制地方政府的盲目投資行為，叫停城市廣場和馬路等“政績工程”、“形象工程”的建設(shè)；另一方面是限制對部分投資過熱行業(yè)如鋼鐵、電解鋁和水泥行業(yè)新上項(xiàng)目的審批，以防止造成新一輪產(chǎn)能過剩和行業(yè)發(fā)展大起大落。政府確定今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)為較低水平的7%，兩會期間各部委亦達(dá)成要防止通貨膨脹的共識，為實(shí)現(xiàn)這兩項(xiàng)目標(biāo)，央行將執(zhí)行從緊的貨幣政策。積極的財(cái)政政策逐漸淡出已成必然，今年的國債發(fā)行額度就調(diào)減了300億元，國債投資的重點(diǎn)，也由前幾年主要用于擴(kuò)大國內(nèi)需求，拉動經(jīng)濟(jì)增長，轉(zhuǎn)為集中用于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展，今年國債投資將向農(nóng)村、社會事業(yè)、西部開發(fā)、東北地區(qū)等老工業(yè)基地、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)等方面傾斜。零點(diǎn)調(diào)查的最新研究結(jié)果表明，2003年中國居民的消費(fèi)信心仍處于低位水平，我國居民消費(fèi)信心還是不高。這些都是經(jīng)濟(jì)可能保持一個較長時間快速增長的內(nèi)在動力。從發(fā)展趨勢上看，具有較大量能擴(kuò)張潛力的消費(fèi)類及其相關(guān)行業(yè)主要包括房地產(chǎn)、汽車、教育、醫(yī)療、藥品、保健、高檔食品、通訊、信息服務(wù)和旅游等。2003年，我國國民經(jīng)濟(jì)保持了良好發(fā)展勢頭，但反映通貨膨脹壓力的GDP縮減指數(shù)，%，表明通貨形勢不容樂觀。在投資需求強(qiáng)勁帶動下，%%。負(fù)利率的出現(xiàn)對證券市場有正反兩個方面的影響：一方面，負(fù)利率的出現(xiàn)，意味著無論是居民存款，還是企業(yè)存款，不但不能起到保值增值的效果，反而由于通脹而遭到貶值，資金會直接或間接地流入股市，從而推動股市持續(xù)走強(qiáng)。另一方面，負(fù)利率的出現(xiàn)又使升息壓力不斷加大，有可能對股市產(chǎn)生短期沖擊。股市政策分析今年2月1日，國務(wù)院出臺了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，充分肯定了我國資本市場十多年來的成就、地位和作用，澄清了長期困擾我國資本市場發(fā)展的諸多模糊和錯誤認(rèn)識，明確提出了進(jìn)一步推動資本市場發(fā)展的各項(xiàng)政策措施，為新一輪牛市行情的展開奠定了政策基礎(chǔ)。目前國內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、國債、：10：：，直接融資和間接融資，不是協(xié)調(diào)發(fā)展、比翼齊飛，而是“一條腿短，一條腿長”。當(dāng)然，管理層也需要在股票擴(kuò)容和資金擴(kuò)容兩個方面尋求均衡，既保證再融資規(guī)模能穩(wěn)步擴(kuò)大，也要保持股市一定的活躍度和吸引力，股市走牛是最好的選擇。在鼓勵合規(guī)資金入市和拓寬券商融資渠道方面，券商發(fā)債已經(jīng)開始啟動，批準(zhǔn)了中信證券、海通證券、長城證券等三家券商發(fā)行債券，開放式基金發(fā)行速度明顯加快，為股市提供了源源不斷的新增資金；銀行為券商提供融資服務(wù)和保險資金直接入市正在積極落實(shí)中。全流通試點(diǎn)工作極有可能啟動，目前的市場環(huán)境十分有利于這項(xiàng)工作的開展，吉林敖東（000623）提出全流通試點(diǎn)申請雖未被受理，仍然在市場上引起了強(qiáng)烈反響。2004年1~2月中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)項(xiàng)目累計(jì)值累計(jì)同比增長率工業(yè)增加值（億元）城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（億元）328753居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）出口總值（億美元）進(jìn)口總值（億美元）42社會消費(fèi)品零售總額（億元）實(shí)際利用外資（億美元）全部金融機(jī)構(gòu)居民存款余額（億元）全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額（億元）流通中現(xiàn)金（M0）（億元）狹義貨幣（M1）（萬億元）廣義貨幣（M2）（萬億元）市場展望與投資策略持續(xù)向好，百花齊放是一季度的主旋律l 市場總體走勢較強(qiáng)，延續(xù)了03年11月以來的升勢2004年一季度基本延續(xù)了2003年11月以來的上升趨勢，%。各種因素支持中長期牛市格局的形成l 宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，上市公司業(yè)績大增2004年1－2月份我國國民經(jīng)濟(jì)承接了2003年的勢頭，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。增長幅度100%以上50100%30－50%0－30%0%以下合計(jì)公司家數(shù)464454169142455占比例10100核心資產(chǎn)已公布年報的數(shù)據(jù)看，%，從漲幅的分布上看，核心資產(chǎn)增長30%以上的比例占57，高于市場的32%，業(yè)績增長幅度好于整個市場的業(yè)績情況。首先，開放式基金的熱銷促使存款流出銀行。隨著基金發(fā)行的加速，基金規(guī)模將迅速增加。l 全流通問題出現(xiàn)新的特征對全流通問題的認(rèn)識已經(jīng)從利空轉(zhuǎn)為利多。我們認(rèn)為國有股減持不再成為股市向上力量的的羈絆。作為我們判斷的依據(jù)沒有發(fā)生根本的變化：即中國市場正日趨和國際市場接軌，投資理念日趨國際化；全流通的問題提上日程，中國證券市場理性投資的制度性障礙將消除；機(jī)構(gòu)投資者，特別是基金的迅速發(fā)展壯大，顯著改變了市場的投資者結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者較為理性的投資理念已經(jīng)能夠引導(dǎo)整個市場的投資理念；尤其是2004年以來，投資基金的發(fā)行速度在加快，基金的發(fā)行規(guī)模也創(chuàng)下了歷史新高。從目前看，主流機(jī)構(gòu)的價值投資主導(dǎo)了市場的投資理念，這種狀況將得到持續(xù)。同時在全流通除權(quán)效應(yīng)的預(yù)期下，國有股比重大、市盈率偏低而市凈率偏高的股票其除權(quán)效應(yīng)更大，投資者獲益更多，這類股票在核心資產(chǎn)中為數(shù)較多，因此我們認(rèn)為核心資產(chǎn)仍然是以基金為主的機(jī)構(gòu)的投資對象。盡管上游資源類的股票和大盤籃籌股在2003年有了較大的漲幅，并且在一季度有大于大盤的回調(diào)，但是我們?nèi)钥梢杂枰愿叨汝P(guān)注。已公布年報非核心資產(chǎn)與核心資產(chǎn)基本面情況平均市盈率平均市凈率平均每股收益平均價格核心資產(chǎn)市場平均l 關(guān)注受惠于消費(fèi)升級的公司，主要持有汽車，航空，通訊，飲料等行業(yè)，選股思路以行業(yè)龍頭或高端產(chǎn)品鏈的企業(yè)為主。以房地產(chǎn)、電子通訊、甚至高端消費(fèi)品（如萬科、中興通訊、貴州茅臺等）為代表的行業(yè)有較好的市場表現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注整體上市類，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入類的公司重組類公司歷來被認(rèn)為是暗箱操作的投機(jī)行為。首先應(yīng)高度關(guān)注有整體上市可能的公司。在這種理念的支配下，大量的小市值低市盈率的股票長期被市場冷落。在投資的行業(yè)配置上，我們認(rèn)為2004年應(yīng)重點(diǎn)向原材料、能源等上游行業(yè)和投資拉動型行業(yè)傾斜。第三，目前促成我國重工業(yè)加速增長的因素有以下幾個方面：一、居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，開始進(jìn)入房地產(chǎn)、汽車等耐用消費(fèi)品的消費(fèi)階段；二、新一輪城市化建設(shè)；三、外資的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。增持的行業(yè)有電力、煤炭、有色金屬、鋼鐵、石化、化工（化肥）、交通運(yùn)輸（港口、航空機(jī)場）、電氣機(jī)械及儀表制造、通訊（通訊設(shè)備制造）、汽車、醫(yī)藥。2004年電力企業(yè)的增長仍將取決于規(guī)模的擴(kuò)張能力引致的發(fā)電量的增長?！衩禾啃袠I(yè)從2004年全年情況來看，煤炭供求基本平衡。從全年來看，煤價整體走勢將與以往年份前抑后揚(yáng)的基本運(yùn)行特征有所不同，可能出現(xiàn)二季度與年終兩個階段性高點(diǎn)。在該行業(yè)中我們推薦的上市公司有神火股份、西山煤電、兗州煤業(yè)，此外我們對國陽新能、上海能源也給予關(guān)注。在有色金屬行業(yè)持續(xù)向好得背景下，價格上漲對不同有色金屬上市公司的影響各不相同，資源自給率成為影響公司盈利的重要因素。為制止投資過熱，今年2月4日國家出臺了《關(guān)于制止鋼鐵、水泥等行業(yè)盲目投資若干規(guī)定的意見》，這有利于規(guī)范行業(yè)的發(fā)展環(huán)境，對上市公司來說是一個利好?？傮w而言，在克服生產(chǎn)成本漲價的不利因素后，我國鋼鐵行業(yè)將實(shí)現(xiàn)利潤同比增長20%左右。根據(jù)石化產(chǎn)品價格和市場銷售情況，我們判斷2004年一季度中國石油和化工行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益將創(chuàng)下歷史最好水平。純堿行業(yè)03年經(jīng)歷了前低后高的走勢。04年是農(nóng)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一年。其中，港口、海運(yùn)兩個子行業(yè)增長強(qiáng)勁，%、%。2004年，我們認(rèn)為港口行業(yè)仍將有較好的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年沿海主要港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量增幅可分別達(dá)到15%、25%左右。在交通運(yùn)輸行業(yè)中，我們建議增持港口和航空機(jī)場子行業(yè)，同時對海運(yùn)和高速公路持中性評級。在該行業(yè)中我們推薦佛山照明、上海電氣、雙良股份。在03年電信投資總額中，設(shè)備投資超過50%，投資額接近1200億，主要集中于：CDMA、寬帶、傳輸、3G等，競爭加劇，毛利率下降?！衿囆袠I(yè)汽車是我們看好的為數(shù)不多的消費(fèi)類行業(yè)之一，該行業(yè)受益于當(dāng)前的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，且對上游鋼鐵、電力等行業(yè)的拉動作用非常明顯?？傮w而言，新的《汽車產(chǎn)業(yè)政策》將對國內(nèi)現(xiàn)有汽車企業(yè)尤其是大企業(yè)集團(tuán)提供新的發(fā)展契機(jī)。轎車仍將是行業(yè)的主要推動力量，預(yù)計(jì)全年銷量可達(dá)250萬輛左右，同比增長30%左右。%，%，繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長。在醫(yī)藥行業(yè)中我們推薦的上市公司有恒瑞醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、天藥股份、天士力、九芝堂和云南白藥。但是這些中性行業(yè)中的重點(diǎn)上市公司依然存在一定的投資價值，這些公司或者是該行業(yè)的龍頭企業(yè)，或是具有自身的品牌、技術(shù)、規(guī)模