某某年9月宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告-預(yù)覽頁
【正文】 敏感不一。l與宏觀調(diào)控對市場影響的路徑一樣，在加息預(yù)期比較確定的情況下，二級(jí)市場對加息的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也許反應(yīng)比較充分，但上市公司的業(yè)績影響則剛剛開始。l 從財(cái)務(wù)杠桿的角度，利率水平與資產(chǎn)收益率的比較非常重要，只有資產(chǎn)收益率高于負(fù)債成本率，上市公司才能增加股東財(cái)富。l 采用債券回購利率對股市的定價(jià)比較合理。l 如果貸款利率提高幅度大于存款，加息對上述市場機(jī)構(gòu)資金的影響由大到小的排序?yàn)椋贺?cái)務(wù)公司、證券公司、保險(xiǎn)與社保資金、投資基金、QFII。 上市公司不同的財(cái)務(wù)狀況、不同的行業(yè)特點(diǎn)對利率的敏感不一。特別要注意加息對高負(fù)債率、低資產(chǎn)收益率行業(yè)與上市公司的影響?？傮w上，債券利率對股市的整體定價(jià)水平影響最大，從這個(gè)角度，目前市場不到25倍的整體市盈率并不會(huì)因?yàn)榧酉砉乐碉L(fēng)險(xiǎn)，市場對加息的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分。因此，加息對券商重倉股和部分莊股的帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大。加息預(yù)期對市場已經(jīng)形成了無形的壓力，是近期影響市場走穩(wěn)的重要因素之一。這里主要從微觀層面，分析加息對二級(jí)市場不同性質(zhì)資金的影響，結(jié)合2004年中期的財(cái)務(wù)狀況，分析加息對不同行業(yè)、不同上市公司的影響。不過，上市公司不同的財(cái)務(wù)狀況、不同的行業(yè)特點(diǎn)對利率的敏感不一。批發(fā)與零售、銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高是由于其行業(yè)特性，如果加息能擴(kuò)大利差，銀行的盈利能力反有提高。從財(cái)務(wù)杠桿的角度，利率水平與資產(chǎn)收益率的比較非常重要，只有資產(chǎn)收益率高于負(fù)債成本率，上市公司才能增加股東財(cái)富。所以，特別要注意加息對高負(fù)債率、低資產(chǎn)收益率行業(yè)與上市公司的影響，這類行業(yè)主要有批發(fā)和零售、綜合類、造紙與印刷、傳播與文化等。而且長期的債務(wù)成本能否消化也取決于上市公司的自身償債能力。加息提高消費(fèi)成本，對總需求有一定的抑制作用，而且，信貸消費(fèi)資金對貸款利率的敏感度比自有消費(fèi)資金對存款利率的敏感度更高。在二級(jí)市場，房地產(chǎn)對加息預(yù)期作出了明顯的反應(yīng)，行業(yè)龍頭萬科一度跌停，地產(chǎn)指數(shù)這輪從1668跌至1068點(diǎn)，離983的歷史低點(diǎn)也只有一步之遙，%，%的跌幅。市場資金對不同利率敏感不一，而且加息還可能采取存、貸利率增幅不一致的方法，、這樣加息對二級(jí)市場各類資金影響力度的大小也將產(chǎn)生差異。按照資金在股市每年周轉(zhuǎn)3次左右（年換手率300%），選取91天的國債回購利率比較恰當(dāng)。不過，資金的抽離是導(dǎo)致市場下跌的直接因素，而資金的離場在一定程度上是對加息的預(yù)期。隨著前期存款準(zhǔn)備金的提高、違規(guī)資金的撤離，現(xiàn)在股市資金以基金、社保、保險(xiǎn)等社會(huì)資金和個(gè)人投資資金為主，對存貸利率和市場風(fēng)險(xiǎn)更敏感。個(gè)人資金與存款和債券的投資比較，對存款和債券的利率更敏感。因此，加息對券商重倉股和部分莊股的帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大。附表3：社?；鸪止杀壤?%個(gè)股（2004年中期）股票代碼 證券簡稱 社保基金名稱 持股數(shù)(萬股) 持股比例(%)600785 新華百貨 全國社?；鹨涣懔M合 600552 方興科技 全國社保基金一零三組合 600594 益佰制藥 全國社?；鹨涣闫呓M合 600439 瑞 貝 卡 全國社?；鹨涣闳M合 600258 首旅股份 全國社保基金一零三組合 600386 北京巴士 全國社?；鹨涣懔M合 600777 新潮實(shí)業(yè) 全國社?；鹨涣阋唤M合 000428 華天酒店 全國社?；鹨涣闳M合 600267 海正藥業(yè) 全國社?；鹨涣闫呓M合 000060 中金嶺南 全國社?；鹨涣阋唤M合 600166 福田汽車 全國社?；鹆闫呓M合 600526 菲達(dá)環(huán)保 全國社?；鹨涣闳M合 600305 恒順醋業(yè) 全國社保基金一零三組合 600495 晉西車軸 全國社?；鹨涣闳M合 600366 寧波韻升 全國社保基金一零三組 600418 江淮汽車 全國社?；鹨涣懔M合 000541 佛山照明 全國社保基金一零二組合
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