【正文】 信托公司是中國所有金融機構(gòu)中，最具創(chuàng)新潛力的金融機構(gòu)，真正比肩國外的大投行。時至今日，信托公司和私人銀行，已成為中國高端財富管理服務(wù)最主要的兩大提供商?！　。磐泄驹诋a(chǎn)品設(shè)計上擁有獨一無二的靈活性。目前商業(yè)銀行的私人銀行所提供的有高收益特色的投資產(chǎn)品大多需要借助信托、證券、PE等機構(gòu)的幫助?！　〗陙?，信托公司逐步意識到，單純依靠私人銀行和第三方渠道發(fā)行產(chǎn)品，無法走上真正的財富管理道路。根據(jù)估算，50%以上的信托產(chǎn)品投資者金融資產(chǎn)總額超千萬，這些高凈值人群必然也是私人銀行定位的服務(wù)對象?！　⊥ǔ６?，目前的財富管理機構(gòu)是先有產(chǎn)品后找客戶，而不是先有客戶的委托，再找產(chǎn)品進行資產(chǎn)配置?！　〉牵仨毧吹?，信托公司如果沒有好的投資能力，其制度優(yōu)勢無從發(fā)揮，并且，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計上的先發(fā)優(yōu)勢也只是暫時的、相對的?！　?.“私行無產(chǎn)品 信托無服務(wù)”評價的啟示?！　〉牵磥砣粼试S私人銀行接受客戶的全權(quán)委托，在其賬戶名下為其配置資產(chǎn)，銀行將能便利地為客戶提供財富管理服務(wù)，而且能提供賬戶管理、支付結(jié)算等信托公司不具備的其他服務(wù)。但是，和信托公司相比，私人銀行率先開發(fā)了各種增值服務(wù)，涉及健康養(yǎng)生、品質(zhì)生活、子女教育等，而信托公司在這方面的能力還非常欠缺?！　≠Y本管制下的中國，就像豎起了一個無形的大壩，把境內(nèi)外的貨本市場隔絕了起來，在全球視角下，境內(nèi)人民幣的流通形成了一個封閉的內(nèi)循環(huán)?！　胖甸L期低于均衡水平是推升國內(nèi)通脹水平的重要因素之一，而長期的溫和通脹不斷制造流動性、推動國內(nèi)資產(chǎn)價格水平創(chuàng)造一個又一個新的高峰。信托公司扮演了利率市場化先行者的角色，信托產(chǎn)品收益更接近真實市場利率水平?！　∩虡I(yè)銀行發(fā)放的信貸資金屬于純債權(quán)的性質(zhì)，風控手段集中于抵押和擔保，無法持有或階段性持有股權(quán)、投資附帶期權(quán)等。信托具備控制更大風險的能力，順其自然地獲取了較高的投資收益。當然，杠桿操作是雙刃劍，在放大了盈利的同時也存在血本無歸的可能。在償付順序上，次級受益權(quán)劣后于優(yōu)先受益權(quán)受償，但所有剩余利益均歸于次級。　　不但貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資具有明顯不同的風險收益特征，金融的若干子市場之間也具備截然不同的高收益機會?！　⌒磐挟a(chǎn)品能充分發(fā)揮跨市場投資的優(yōu)勢，將投資者帶入到他們自身不能輕易介入的機構(gòu)投資人市場，攫取相對高的收益。比如，“信托+LP”、第三方參與的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓安排、對接券商定向資產(chǎn)管理計劃等交易模式的創(chuàng)新；組合投資、遴選優(yōu)秀投資顧問等資產(chǎn)配置與交易能力的發(fā)掘；突破管制或進行監(jiān)管套利；發(fā)揮大客戶資金優(yōu)勢進行單一產(chǎn)品定制化等。　　1.《證券投資基金法》修訂未動搖私募證券投資基金與信托公司合作的基礎(chǔ)，但信托公司須強化服務(wù)能力。但是，整體而言，私募證券投資基金與信托公司合作的基礎(chǔ)并未動搖。加之，信托公司作為持牌的正規(guī)金融機構(gòu)，其聲譽和可信度大大超過私募證券投資基金公司，這使得其和信托公司合作之后，募集資金的效率大大提高?！　?，也拓寬了信證合作的空間?！　〗刂?011年末?！　≡谄渌鹑跈C構(gòu)的理財業(yè)務(wù)發(fā)展得如火如荼之際，券商好似在“沉睡”。證監(jiān)會在2012年5月召開的“券商創(chuàng)新大會”上表示，已報請國務(wù)院審改辦取消集合資產(chǎn)管理計劃審批項目，審批取消后改為備案制，過渡期內(nèi)審批采取簡易程序?！　　按蠹稀碑a(chǎn)品投資范圍放寬到短融、中票、本金保證型理財產(chǎn)品以及正回購等，將為券商改變對股票市場的依賴，開拓固定收益類產(chǎn)品的廣闊新天地，創(chuàng)造條件?！　〗刂?011年底，證券行業(yè)共擁有5000多家營業(yè)部，從業(yè)人員26萬人。目前，一部分券商(如中信證券(600030,股吧)(,%))已經(jīng)開始開展為信托公司推介合格投資者的業(yè)務(wù)，一部分券商正在進行內(nèi)部機構(gòu)改革以應(yīng)對新趨勢的到來。券商大規(guī)模加入信托產(chǎn)品發(fā)行，使得信托公司又多了一個可合作的渠道?！　?005年，銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，商業(yè)銀行正式進軍理財市場，當時信托業(yè)內(nèi)也曾有一些悲觀的預(yù)期，但事實證明，正是銀行的加入，使得理財市場進一步深化，通過銀信合作，信托公司取得了長足的發(fā)展?！　?007年11月，經(jīng)國務(wù)院批準，證監(jiān)會正式啟動基金管理公司“特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”(俗稱“專戶理財”)試點，實質(zhì)是基金公司試點進入私募領(lǐng)域。根據(jù)《辦法》征求意見稿，擬允許基金公司通過設(shè)立專業(yè)子公司開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并允許專項資產(chǎn)管理計劃除投資股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨外，還可以投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)。這將極大地考驗基金公司對信用風險的識別和管理能力。證監(jiān)會擬將這一規(guī)定修改為，基金管理公司為多個客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，單個資產(chǎn)管理計劃的委托人人數(shù)不得超過200人，但單筆委托金額在300萬元以上的投資者數(shù)量不受限制。在投資者人數(shù)被限定的情況下，單只產(chǎn)品的規(guī)模往往受到很大限制。截至7月6日，滬、深交易所共發(fā)行了19只中小企業(yè)私募債。中小企業(yè)私募債對融資類集合資金信托計劃有一定的替代效應(yīng)，對面向中小企業(yè)的信托融資業(yè)務(wù)有一定沖擊。比如，可以借鑒結(jié)構(gòu)化“陽光私募”產(chǎn)品的思路，由投資顧問公司認購次級，銀行理財資金認購優(yōu)先級，設(shè)立信托計劃，投資于私募債?！　∨e例而言，2012年上半年證券公司的的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？焖倥蛎?。　　目前，銀監(jiān)會對信托公司實行凈資本管理，信托公司從事此類“通道”業(yè)務(wù)的成本越來越高，而證券公司卻無此限制，在從事此類業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢。　　目前信托計劃不能開設(shè)證券賬戶，信托資金投資股票市場受阻；相關(guān)監(jiān)管部門不允許信托計劃作為擬上市公司的股東，是制約信托公司PE信托業(yè)務(wù)開展的最主要的障礙。　　銀監(jiān)會對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度也一再升級，2011年下半年以來，先是要求所有的房地產(chǎn)信托項目實行逐筆“事前報備”，再逐個監(jiān)測房地產(chǎn)信托項目，要求信托公司做到對房地產(chǎn)信托項目兌付風險“早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警、早處置”?！　≈袊磐袠I(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月末，%?！　】鄢@一部分之后，還要扣除以單一資金信托(委托人包括銀行理財計劃，各種機構(gòu)投資者等)方式投資房地產(chǎn)信托的部分，才是信托公司真正要向自然人投資者兌付的。此后，由于銀監(jiān)會開始加大監(jiān)管力度，加之房地產(chǎn)調(diào)控的大環(huán)境，房地產(chǎn)信托余額快速增長的勢頭得到遏制?！　》康禺a(chǎn)信托項目在房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，出現(xiàn)“問題”，原理非常簡單：部分房地產(chǎn)信托資金主要用于房地產(chǎn)項目的前期投資，信托融資償還依賴后續(xù)銀行信貸資金注入，而房地產(chǎn)調(diào)控政策之下，銀行開發(fā)貸資金因為種種原因遲遲未能注入，有的開發(fā)商在銀行雖然擁有大量授信，但是銀行并不實際放款；部分房地產(chǎn)信托在為開發(fā)商提供建設(shè)資金，房子建起來之后，遇到限購政策加之市場觀望氣氛濃厚，房子不能如期銷售實現(xiàn)還款，也就不能如期償還信托融資?！　∫蚨蠖鄶?shù)房地產(chǎn)信托面臨的風險不是價值風險，而是流動性風險。目前，部分信托公司已經(jīng)在發(fā)行基金化的產(chǎn)品，為暫時遇到流動性問題的開發(fā)商提供新的融資，讓其先還掉原來的借款。地產(chǎn)基金“接盤”與之類似?！　∧壳?，房地產(chǎn)信托兌付壓力較大的信托公司在固有資金的運用上都非常謹慎，不再進行流動性較差的長期投資，主要配置銀行存款和高流動性的債券資產(chǎn)，目的就是以備不時之需。　　在中國的金融業(yè)態(tài)中，唯有信托業(yè)是割裂了歷史的延續(xù)性而完全重新加以設(shè)計的，這是信托業(yè)容易被誤解的主要原因?！　≡谌鐣饺素敻贿€極度匱乏，“無財可理”的時代，中國現(xiàn)代信托業(yè)就隨著1979年中國國際信托投資者公司的成立而誕生了，在信托業(yè)發(fā)展的前20年，信托投資公司“除了信托，什么都做了。當時，人民銀行派出一個工作組出國考察歸來，也認為設(shè)立一家“信托投資公司”，能夠承載引進國外資金和技術(shù)，參與國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)的諸多功能。比如，“xx省國際信托投資公司”，一般都是該省的最大的政府投融資平臺。信托公司重新定位為“受人之托、代人理財”的專業(yè)機構(gòu)，不再從事銀行和證券業(yè)務(wù)?！缎磐型顿Y公司管理辦法》明確規(guī)定，信托投資公司不得辦理存款業(yè)務(wù)，不得發(fā)行債券，不得舉借外債。第五次清理整頓完成后，有210多家機構(gòu)退出市場，59家獲準重新登記，13家擬保留未重新登記?！　♂槍@些經(jīng)驗和教訓(xùn)，2007年，銀監(jiān)會啟動對信托投資公司的全面改革，修訂出臺了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》(即“新兩規(guī)”)?！　⊥?，銀監(jiān)會非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在35年時間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分發(fā)揮信托功能、面向合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專業(yè)理財機構(gòu)。另一方面，中國資產(chǎn)管理、財富管理行業(yè)“爆發(fā)式”增長的時代已經(jīng)到來！　　中國的金融資產(chǎn)正在快速重構(gòu)之中。2005年，銀行理財業(yè)務(wù)才正式誕生，2007年，此后一路飆升，2008 ，2009 年發(fā)行額增長到5萬億。　　在過去5年，信托業(yè)成為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的“領(lǐng)跑者”之一，未來隨著金融脫媒加劇，金融資產(chǎn)重構(gòu)，信托業(yè)還有巨大的發(fā)展空間。廣義的“影子銀行”是指在傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動和機構(gòu)。銀信合作所投資的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)相對是優(yōu)良的，這些信貸資產(chǎn)的投向主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有大中型企業(yè)。　　在英美國家，雖然也存在獨立的信托公司，但是信托業(yè)務(wù)主要由其它金融機構(gòu)兼營。在這個過程中，中國信托業(yè)雖然歷經(jīng)滄桑，被整頓達五次之多，但扮演了金融改革的“先鋒”角色。此次清理整頓之后，雖然機構(gòu)數(shù)量銳減，但信托業(yè)得以保留下來，并回歸了“受人之托代人理財”的本業(yè)，與銀行業(yè)、證券業(yè)實現(xiàn)了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理?！　　⒎謽I(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨立信托業(yè)的存在?！　‖F(xiàn)行《證券法》第六條規(guī)定：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立?！　?003年中國銀監(jiān)會成立之后，國務(wù)院明確，信托業(yè)由銀監(jiān)會負責監(jiān)管?！　∮纱丝梢?，我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨立信托業(yè)的存在，并在相關(guān)法律中，進行了明確的規(guī)定?！蔽覈緫?yīng)在此后出臺《信托業(yè)法》或者《信托機構(gòu)管理條例》，但因為種種原因，被擱置了下來?！　”热?，2005年以來快速發(fā)展的銀行理財業(yè)務(wù)事實上采用了信托關(guān)系，但由于《商業(yè)銀行法》對于銀行從事信托投資業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定，《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將銀行理財?shù)姆申P(guān)系界定為“委托—代理”關(guān)系?！　?二)信托業(yè)在中國金融體系中的價值　　，提高金融體系運行效率?！　⌒磐泄疽皇诌B接著理財市場，一手連接著實體經(jīng)濟，能夠以市場化的方式，把社會資本集中起來，在實體經(jīng)濟不同領(lǐng)域和企業(yè)發(fā)展的不同階段進行資本的優(yōu)化配置，從而把資源引導(dǎo)到國民經(jīng)濟最需要和最有競爭力的環(huán)節(jié)，提高金融體系的運行效率?！　⌒磐匈Y金的運用方式涵蓋股權(quán)、債權(quán)，介于二者之間的“夾層”，以及各種收益權(quán)投資，這就使得信托公司在服務(wù)實體經(jīng)濟時，能夠整合運用多種金融工具，通過靈活的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，為企業(yè)量身定做融資方案。　　信托資金通過股權(quán)投資的方式進入企業(yè)之后，既可以通過介入公司治理和監(jiān)控公司日常運營，控制風險，又可以使得企業(yè)承接債務(wù)融資的能力得到成倍提高。　　在山西“煤改”過程中，信托資金就顯示出了獨有的優(yōu)勢?！　??！瓣柟馑侥肌蹦Ｊ降膭?chuàng)設(shè)表明，很多合情合理，但尚不合規(guī)的金融行為，可以通過信托平臺實現(xiàn)“陽光化”、規(guī)范化?！　∵@些產(chǎn)品設(shè)計思路，為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的其它金融機構(gòu)，比如銀行理財、證券公司、基金公司以及私募股權(quán)投資基金等大量借鑒?！　≡谶^去幾年，在眾多的理財機構(gòu)中，信托公司為投資者創(chuàng)造了實實在