【正文】 決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的優(yōu)劣要以資金成本作為參照物，只有當(dāng)投資收益率高于資金成本率時(shí)，該項(xiàng)投資才是可行的。％。求該優(yōu)先股的成本率？普通股成本 （1）估價(jià)法 或稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 由于股票沒有固定的到期日，當(dāng)n→∞時(shí)， → 0，所以，股票的現(xiàn)值為 式中：P0表示普通股現(xiàn)值； Di表示第i期支付的股利； Pn 表示普通股終值； Ks表示普通股成本 如果每年的股利固定不變，則可視為永續(xù)年金，計(jì)算公式可以簡化為： 把籌資費(fèi)用考慮進(jìn)去，則 許多公司的股利都是不斷增加的，假設(shè)股利每年增長率為g,，則普通股成本的計(jì)算公式為： 例4: 甲公司發(fā)行普通股1000萬股，籌資費(fèi)用率5％，第一年末股利率10％，預(yù)計(jì)股利每年增長4％，所得稅率33％。求甲公司加權(quán)平均資金成本？ （四）資金邊際成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本?，F(xiàn)在公司為了增加投資需要籌集更多的資金并要求保持目前的資本結(jié)構(gòu)。 長期借款中，6％的成本率可以籌集15萬元，而長期借款在資本結(jié)構(gòu)中占15％，其分界點(diǎn)為100萬元（15247。 100萬元以內(nèi)； 100～200萬元； 200～400萬元； 400～600萬元； 600～1000萬元； 1000～2000萬元； 2000～4000萬元； 4000～10000萬元； 10000萬元以上。： 二、杠桿原理 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定費(fèi)用（包括經(jīng)營方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。 固定成本 成本總額在一定時(shí)期和一定范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量的變化而相對固定的成本。 混合成本 有些成本雖然是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但是不成同比例變動(dòng)，因此不能簡單地劃為固定成本或變動(dòng)成本，這類成本稱為混合成本。 總成本習(xí)性模型Y＝a+bx公式中：Y:總成本；a:固定成本；b:變動(dòng)成本；x:業(yè)務(wù)量邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算 （1）邊際貢獻(xiàn)（M） M=SV =Q(Pv)=mQ 公式中：M：邊際貢獻(xiàn)總額； S：銷售收入總額；V：變動(dòng)成本總額；Q：產(chǎn)銷數(shù)量；P：銷售單價(jià)；v：單位變動(dòng)成本；m：單位邊際貢獻(xiàn)（2）息稅前盈余（EBIT）或息稅前利潤 EBIT＝SVF＝Q(Pv)F＝MF 公式中，F(xiàn)表示固定成本總額 (二) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也稱為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)因經(jīng)營原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的可能性。 經(jīng)營杠桿 在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但是會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前盈余的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。 M=( pv)Q 等式兩邊同時(shí)乘以一個(gè)常數(shù)，其恒等式不變。 例，求其經(jīng)營杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小可以通過財(cái)務(wù)杠桿來反映。財(cái)務(wù)杠桿的大小可以通過計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。聯(lián)合杠桿作用的大小可以通過聯(lián)合杠桿系數(shù)來反映。 Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。 1996年，美國航空公司的長期負(fù)債與資本化資本的比例接近100%，說明整個(gè)公司基本上靠負(fù)債來支撐。 案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營的啟示？ 案例的啟示： * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； * 負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。M 理論的修正和拓展（Jensen amp。 圖形 D/VD/V K V Ks KdKa 課堂案例分析II：寧向股東伸手 不要銀行貸款 負(fù)債經(jīng)營有好處，也有弊端。 我國上市公司1999年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示：929家A股上市公司中，236家的負(fù)債比例低于30%，占1/4強(qiáng)。但是，二者采取截然不同的融資方式。虹橋機(jī)場現(xiàn)金流量充裕，投入浦東機(jī)場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此外，上市公司的“經(jīng)常性總資產(chǎn)報(bào)酬率”（ROA）與“有息負(fù)債率”（D/E）成反比關(guān)系。而汕電力1999年的EPS=1分多，％。 （三）小結(jié)和啟示 小結(jié) * 長期負(fù)債比例偏低——中國上市公司偏好股權(quán)融資； * 短期負(fù)債占總負(fù)債比例偏高——中國上市公司偏好短期負(fù)債。將資本結(jié)構(gòu)與每股收益結(jié)合起來分析，能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是好的資本結(jié)構(gòu)。新資金可以發(fā)行股票10 000股，每股面值10元，發(fā)行價(jià)格25元；也可以發(fā)行25萬元公司債券（）。如果銷售有一定的周期性，則不宜采用債務(wù)籌資。喜歡冒險(xiǎn)的管理者可能會(huì)經(jīng)常采用債務(wù)籌資。貸款人不希望借款人的資產(chǎn)負(fù)債率太高，否則會(huì)拒絕貸款。 （6）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。以技術(shù)開發(fā)研究為主的企業(yè)負(fù)債較少。財(cái)務(wù)人員預(yù)測利率會(huì)上升，近期就會(huì)發(fā)行長期債券，把利率固定在較低水平上。 企業(yè)投資的作用 第一，是保證再生產(chǎn)順利進(jìn)行的必要手段； 第二，是提高資金使用效率和增加盈利的基本前提； 第三，提高生產(chǎn)能力和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重要手段?，F(xiàn)金流量是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)計(jì)算的收益，利潤是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)算的收益。 營業(yè)現(xiàn)金流量：項(xiàng)目投資完工投產(chǎn)后形成的凈利潤加折舊等。第一年初墊支營運(yùn)資金10 000元。求該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量？折舊方法： (1)平均年限法應(yīng)計(jì)折舊額＝固定資產(chǎn)原值－凈殘值 年折舊額＝固定資產(chǎn)原值年折舊率 本例中，年折舊額＝（40 0002 000）247。 如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）相等，則 投資回收期（PP）＝原始投資額247。20=5年 如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則例求例1中的投資回收期？ （2）平均報(bào)酬率法 平均報(bào)酬率法（ARR）是指項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的年均現(xiàn)金流量與初始投資額或平均投資額的比率。凈現(xiàn)值等于0表示不盈不虧；凈現(xiàn)值小于0則出現(xiàn)虧損。同時(shí)在第一年初購買設(shè)備一套投資40 000元，按直線法計(jì)提折舊，折舊年限5年，凈殘值2 000元。甲公司所得稅率33%。公式如下：247。內(nèi)部報(bào)酬率大于資金成本率或大于企業(yè)要求的最低報(bào)酬率時(shí)表示項(xiàng)目可行。 設(shè) 貼現(xiàn)率＝12%設(shè) 貼現(xiàn)率＝11% 例甲公司新增一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，初始投資額100萬元，使用4年，估計(jì)每年末可獲營業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為25萬元、30萬元、35萬元、40萬元。Q i ——無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 Q——風(fēng)險(xiǎn)程度 例甲公司的最低投資報(bào)酬率為6%，現(xiàn)有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表54。如果只有一年的期望值，即可用上述公式計(jì)算。b是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法或直線回歸分析法計(jì)算。式中：at——第t年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)，它在0～1之間 i——無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 CFATt——第t年的現(xiàn)金流量 如果以標(biāo)準(zhǔn)離差率（變化系數(shù)）表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，: 標(biāo)準(zhǔn)離差率約當(dāng)系數(shù)～1～～～～～～仍用例10中的資料。當(dāng)前銷售量為100套，每套售價(jià)20 000元，平均每套生產(chǎn)成本為15 000元（其中固定成本5000元，變動(dòng)成本10 000元）。試分析延長信用期間的可行性？增加的收益＝（125100）（20 000－10 000）＝250 000元應(yīng)收帳款增加的利息＝ 增加的收帳費(fèi)用＝8000－5000＝3000（元） 增加壞帳損失＝12520 000%－10020 000% ＝6 500(元) 改變信用期間的凈損益＝250 000－112 500－3 000－6 500 ＝128 000(元) （2）信用標(biāo)準(zhǔn) 信用標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)同意授予顧客信用所需要求的最低標(biāo)準(zhǔn)。因此需要在二者之間進(jìn)行權(quán)衡。甲公司想充分利用使能夠于生產(chǎn)能力必須給予顧客一定的現(xiàn)金折扣。求甲材料的經(jīng)濟(jì)訂貨量？ （2）享有現(xiàn)金折扣的經(jīng)濟(jì)訂貨量 如果享有數(shù)量折扣時(shí)，需要計(jì)算有折扣的單價(jià)和儲(chǔ)存成本，并計(jì)算全部成本。一次訂貨量（Q）單價(jià)單位儲(chǔ)存成本（C）2400公斤以下101030%＝32400≤Q≤480010（1－2%）＝30%＝Q≥480010（1－3%）＝30%＝不享有數(shù)量折扣時(shí)的經(jīng)濟(jì)訂貨量和存貨總成本：每次訂貨量為2400公斤，享有2%折扣時(shí)的存貨總成本：每次訂貨量為4800公斤，享有3%折扣時(shí)的存貨總成本：每次訂貨量為2400公斤最經(jīng)濟(jì)。問甲材料的訂貨點(diǎn)是多少？ 訂貨點(diǎn)＝1030+120=420（公斤） 當(dāng)庫存達(dá)到420公斤的時(shí)候就需要訂貨了。 （3）貼現(xiàn)債單利最終收益率。其單利計(jì)算公式與單利最終收益率的計(jì)算相同，只要在公式中把償還價(jià)格改為賣出價(jià)格，剩余年數(shù)改為持有年數(shù)。求復(fù)利最終收益率？解：每期利息=500%247。為了對付稅債券的收益率與免稅債券的收益率進(jìn)行比較，就要知道免稅債券的收益率相當(dāng)于多大的付稅債券收益率。各個(gè)層次的利潤構(gòu)成見利潤表 。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記了姓名的股東才有權(quán)分享股利。自除息日起，公司股票的交易稱為無息交易，其股票稱為無息股。 股利支付方式 現(xiàn)金股利；財(cái)產(chǎn)股利；負(fù)債股利；股票股利；股票回購 五、股利政策 （一）股利政策的基本問題 股利政策——如何合理地分配凈利潤？ （1）企業(yè)如何確定合適的分紅比例， DPS/EPS=每股現(xiàn)金股利/每股利潤=？ （2）企業(yè)如何確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利、或通過回購股東的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東？ （3）長期來說，企業(yè)是否必須實(shí)行一個(gè)穩(wěn)定的股利政策？ 股利政策的難題——股利政策之迷 （1）股利政策具有雙面對立效應(yīng) （2）股利政策反映的問題 * 企業(yè)和股東面臨的當(dāng)前利益與未來利益的矛盾； * 企業(yè)和股東面臨的短期與長期的矛盾； * 企業(yè)和股東面臨的分配與增長的矛盾。 （二）美國的企業(yè)股利政策的特點(diǎn) 196298年美國發(fā)放股利的上市公司數(shù)量占所有上市公司的比例幻燈片11 美國公司19291991年凈利潤和股利支付（億美元）年份 29 33 39 40 41 42 45 50 55 60 凈利潤 82 21 40 59 67 83 90 170 251 268 股利 58 20 38 40 44 43 46 88 103 129 支付率% nm 95 年份 65 70 75 80 81 82 83 84 85 86 凈利潤 504 417 839 1523 1454 1065 1304 1461 1278 1153 股利 191 225 296 547 636 669 715 790 833 913 支付率% 年份 87 88 89 90 91 92