【正文】 ，凡是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的國(guó)家，都客觀存在著政府對(duì)金融體系的管制。但是這些外部暫時(shí)性影響（突發(fā)事件等）并不能有效量化，給金融穩(wěn)定評(píng)估帶來(lái)困難。只有在假定金融系統(tǒng)具有線性結(jié)構(gòu)，本文選取的指標(biāo)才能客觀真實(shí)的反應(yīng)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的各個(gè)側(cè)面，才能夠利用線性加權(quán)得到最終評(píng)價(jià)結(jié)果。所選擇的指標(biāo)必須是可度量的，而且其數(shù)據(jù)能夠通過(guò)某些特定方式取得。硬指標(biāo)反映出的是金融體系的硬實(shí)力，數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確；而軟指標(biāo)主要反映金融體系的軟實(shí)力和外部環(huán)境，只能通過(guò)調(diào)查得到。驗(yàn)證性因子分析的結(jié)果如表2：表2 驗(yàn)證性因子分析擬合指數(shù)擬合絕對(duì)擬合指數(shù)相對(duì)擬合指數(shù)簡(jiǎn)約擬合指數(shù)指數(shù)χ2/dfRMSEAGFIAGFINFICFIPNFIPGFI標(biāo)準(zhǔn)5本模型指數(shù)從表2中擬合指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，RMSEA、GFI、AGFI、NFI、CFI、PNFI均優(yōu)于擬合標(biāo)準(zhǔn)，表明模型擬合效果很好，能夠反映出數(shù)據(jù)之間的內(nèi)部結(jié)構(gòu)關(guān)系和變量間影響關(guān)系大小，但是簡(jiǎn)約擬合指數(shù)PGFI未到達(dá)要求，說(shuō)明模型有點(diǎn)復(fù)雜。（三）金融穩(wěn)定性評(píng)估理論模型根據(jù)金融穩(wěn)定性評(píng)估的基本理論，構(gòu)造出金融穩(wěn)定性評(píng)估的結(jié)構(gòu)方程模型體系，其基本理論假設(shè)見(jiàn)表3。利用金融穩(wěn)定性評(píng)估模型來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，是通過(guò)逐層以歸一化后的標(biāo)準(zhǔn)化路表4 金融穩(wěn)定性評(píng)估模型各層次標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)影響關(guān)系系數(shù)影響關(guān)系系數(shù)金融穩(wěn)定→金融運(yùn)行環(huán)境金融運(yùn)行環(huán)境→內(nèi)幕交易金融運(yùn)行環(huán)境→腐敗金融運(yùn)行環(huán)境→中央銀行作用金融穩(wěn)定→企業(yè)融資企業(yè)融資→資本成本企業(yè)融資→風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)融資→股票市場(chǎng)融資金融穩(wěn)定→經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定→GDP經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定→國(guó)外負(fù)債經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定→通貨膨脹率徑系數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行指標(biāo)得分匯總得到最后各國(guó)金融穩(wěn)定性得分的，若假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)如表4所示。對(duì)于缺失數(shù)據(jù)，采用Little MCAR檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)缺失狀態(tài)屬于MCAR的假設(shè)，故本文利用取平均數(shù)對(duì)缺失值進(jìn)行補(bǔ)充。其詳細(xì)過(guò)程如下：首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化，即對(duì)在同年份考核指標(biāo)內(nèi)，將指標(biāo)視為一個(gè)隨機(jī)變量，服從均值為，方差為的正態(tài)分布，即。由于累計(jì)概率值在0和1之間分布，因此將累積概率值乘以100即得到最后的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值的范圍為0到100。如表6所示。五、金融穩(wěn)定性評(píng)估模型參數(shù)估計(jì)及分析（一）全樣本下金融穩(wěn)定性評(píng)估結(jié)合前述金融穩(wěn)定性評(píng)估的基本理論，我們?cè)谛薷哪Ｐ蜁r(shí)，使,自由估計(jì)，使模型的自由度減少了4個(gè)，變?yōu)?0，得到路徑圖為圖4，估計(jì)得到的擬合指數(shù)如表7。而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關(guān)系相對(duì)最弱，這與本文選擇的指標(biāo)有關(guān)，在一定程度上反映出經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定并不一定表示金融系統(tǒng)的內(nèi)在健康，同時(shí)注意到GDP與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系很弱（雖然顯著），進(jìn)一步表明經(jīng)濟(jì)總量不一定健康。這些國(guó)家或地區(qū)金融運(yùn)行環(huán)境良好，資本市場(chǎng)已經(jīng)較為成熟，內(nèi)幕交易受到嚴(yán)格禁止并很少發(fā)生；中央銀行成立較早，對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控或影響的手段多樣化和系統(tǒng)化，能夠促使央行政策得到較有效執(zhí)行，從而保證央行在維護(hù)金融穩(wěn)定時(shí)的及時(shí)和有效；這些國(guó)家法制較為完善，金融領(lǐng)域的腐敗問(wèn)題受到嚴(yán)厲打擊，金融腐敗問(wèn)題相對(duì)較少。這些國(guó)家普遍存在較嚴(yán)重的腐敗問(wèn)題，金融秩序較混亂，使企業(yè)融資不暢，金融運(yùn)行效率低下，金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。與此相反，發(fā)達(dá)國(guó)家都很注重優(yōu)化企業(yè)融資和金融運(yùn)行環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障了經(jīng)濟(jì)成果不會(huì)被嚴(yán)重的金融危機(jī)所摧毀。其中大多數(shù)國(guó)家在19961998年間，金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性有所下滑，這是由于受到東南亞金融危機(jī)的影響。（二）不同類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估國(guó)家（地區(qū)）分類(lèi)在前面，我們就19932006年43個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性進(jìn)行了評(píng)估，發(fā)現(xiàn)這表11 2006年聚類(lèi)后國(guó)家（地區(qū)）分類(lèi)類(lèi)別國(guó)家（地區(qū)）第一類(lèi)香港、荷蘭、瑞士、丹麥、新加坡、澳大利亞、奧地利、加拿大、芬蘭、瑞典、比利時(shí)、愛(ài)爾蘭、馬來(lái)西亞、德國(guó)、挪威、新西蘭、英國(guó)、美國(guó)、智利、哥倫比亞第二類(lèi)法國(guó)、西班牙、意大利、日本、阿根廷、印度尼西亞、委內(nèi)瑞拉、匈牙利、土耳其、菲律賓、墨西哥、波蘭、俄羅斯、巴西、中國(guó)、印度、南非、希臘、葡萄牙、韓國(guó)、泰國(guó)、捷克、中國(guó)臺(tái)灣43個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性呈現(xiàn)出不同的特征，它們似乎可以分為若干類(lèi)別來(lái)加以研究。從表11中可以看出，第一類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）仍然以發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）為主，但也有馬來(lái)西亞、智利和哥倫比亞等發(fā)展中國(guó)家；第二類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）以發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）為主，但也包含了法國(guó)、西班牙、意大利和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家。表12 第一類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型擬合指數(shù)擬合絕對(duì)擬合指數(shù)相對(duì)擬合指數(shù)簡(jiǎn)約擬合指數(shù)指數(shù)χ2/dfRMSEAGFIAGFINFICFIPNFIPGFI標(biāo)準(zhǔn)5本模型指數(shù)金融穩(wěn)定金融運(yùn)行環(huán)境企業(yè)融資經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定內(nèi)幕交易e111腐敗e12中央銀行作用e13資本成本e211風(fēng)險(xiǎn)資本e22股票市場(chǎng)籌資額e23GDPe311國(guó)外負(fù)債e32通貨膨脹率e331E1E11E21E31111111111圖7 第一類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型路徑圖從表12中的擬合指數(shù)表現(xiàn)看，絕對(duì)擬合指數(shù)和相對(duì)擬合指數(shù)都優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)，這表明模型擬合效果很好，模型很好地體現(xiàn)了變量間的關(guān)系，但是簡(jiǎn)約擬合指數(shù)PGFI未到達(dá)要求，說(shuō)明模型略顯復(fù)雜。一些發(fā)達(dá)國(guó)家（例如美國(guó)）從國(guó)外大量舉債（主要是發(fā)行國(guó)債）來(lái)維持本國(guó)金融系統(tǒng)的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，其高度的金融穩(wěn)定離不開(kāi)巨大的外債。表14 第二類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型擬合指數(shù)擬合絕對(duì)擬合指數(shù)相對(duì)擬合指數(shù)簡(jiǎn)約擬合指數(shù)指數(shù)χ2/dfRMSEAGFIAGFINFICFIPNFIPGFI標(biāo)準(zhǔn)5本模型指數(shù)從表14中擬合指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，只有絕對(duì)擬合指數(shù)GFI和相對(duì)擬合指數(shù)NFI、CFI優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)，其他指數(shù)沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，這表明模型擬合效果不是很好，模型可能未能完整體現(xiàn)了變量間的關(guān)系，說(shuō)明理論模型對(duì)第二類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）不太合適，還需要改進(jìn)。同時(shí)，第二類(lèi)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與國(guó)外負(fù)債、通貨膨脹率之間存在著顯著地負(fù)相關(guān)，即第二類(lèi)國(guó)家需要高額的負(fù)債才能保障金融體系的穩(wěn)定，這些國(guó)家只有通過(guò)借新債還舊債來(lái)維持國(guó)內(nèi)金表15 第二類(lèi)國(guó)家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)影響關(guān)系系數(shù)影響關(guān)系系數(shù)金融穩(wěn)定→金融運(yùn)行環(huán)境金融運(yùn)行環(huán)境→內(nèi)幕交易金融運(yùn)行環(huán)境→腐敗金融運(yùn)行環(huán)境→中央銀行作用金融穩(wěn)定→企業(yè)融資企業(yè)融資→資本成本企業(yè)融資→風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)融資→股票市場(chǎng)融資金融穩(wěn)定→經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定→GDP經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定→國(guó)外負(fù)債經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定→通貨膨脹率融系統(tǒng)的穩(wěn)健，它們這種借債不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的，它們借債主要是被迫的，是需要通過(guò)舉借外債來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系的進(jìn)行自我修復(fù)，所以表現(xiàn)出來(lái)的比發(fā)達(dá)國(guó)家更為強(qiáng)烈。從中國(guó)在要素上的得分可以幫助我們了解其中的原因：圖10 19932006年中國(guó)金融穩(wěn)定各要素及綜合得分變化從圖10可以看到，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定上的得分遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出在企業(yè)融資和金融運(yùn)行環(huán)境上的得分，強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和穩(wěn)定的物價(jià)水平保證了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)暫時(shí)不出現(xiàn)嚴(yán)重的金融波動(dòng)，但是很弱的企業(yè)融資和金融運(yùn)行環(huán)境也隱藏了巨大的隱患，阻礙了中國(guó)金融穩(wěn)定性的提升。發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）金融系統(tǒng)長(zhǎng)期處于高水平穩(wěn)健狀態(tài)，而發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）金融系統(tǒng)處于低水平劇烈波動(dòng)狀態(tài)。第一類(lèi)的擬合效果明顯好于第二類(lèi)，同時(shí)，第一類(lèi)和第二類(lèi)都反映出全樣本模型沒(méi)有反映出的關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國(guó)外負(fù)債及通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)，且第二類(lèi)表現(xiàn)的比第一類(lèi)更為強(qiáng)烈。長(zhǎng)期維持的穩(wěn)定主要應(yīng)歸功于經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)和較低的通貨膨脹率。因此發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善金融監(jiān)管制度，嚴(yán)厲打擊金融領(lǐng)域腐敗問(wèn)題，營(yíng)造有序高效的金融運(yùn)行環(huán)境。巨額外債風(fēng)險(xiǎn)需要靠發(fā)展中國(guó)家提高自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來(lái)化解，同時(shí)努力改善金融運(yùn)行環(huán)境，為資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的培育提供良好外部環(huán)境。其次，中國(guó)應(yīng)當(dāng)采取措施改善金融運(yùn)行環(huán)境，維護(hù)央行的獨(dú)立性。現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)直接融資規(guī)模偏低，大量風(fēng)險(xiǎn)聚集于銀行體系，建立多層次金融市場(chǎng)有利于分散金融風(fēng)險(xiǎn)和降低企業(yè)融資成本。tor 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