【正文】 在這樣一個關(guān)鍵點(diǎn)則更加需要對于證券市場的電子化發(fā)展進(jìn)行重新的審視與更深層次的思考。第2章 金融電子化對證券市場的影響與分析 國際經(jīng)濟(jì)大國證券市場電子化的發(fā)展現(xiàn)狀我國證券市場電子化的發(fā)展相對于其他發(fā)達(dá)國家較晚。 美國證券市場電子化現(xiàn)狀分析美國證券市場擁有悠久的歷史，它起源于獨(dú)立戰(zhàn)爭時期。美國證券電子交易始于20世紀(jì)90年代，至2000年，已經(jīng)成為一種重要的交易方式，使用電子交易的投資者超過730萬，達(dá)到投資者總數(shù)的50%，40%的證券交易量由此產(chǎn)生。（1） 紐約證券交易所　 在納斯達(dá)克證券市場之前，美國和世界上最大的證券交易市場。交易所內(nèi)設(shè)有主廳、藍(lán)廳、“車房”等三個股票交易廳和一個債券交易廳，是證券經(jīng)紀(jì)人聚集和互相交易的場所，共設(shè)有16個交易亭，每個交易亭有16—20個交易柜臺，均裝備有現(xiàn)代化辦公設(shè)備和通訊設(shè)施。（2） 納斯達(dá)克證券市場納斯達(dá)克證券市場由全美證券交易商協(xié)會創(chuàng)立并負(fù)責(zé)管理。在2007年，%（%），領(lǐng)先于所有其他美國證券交易所。%，%?！? 美國電子交易迅速發(fā)展的原因在于：低廉的手續(xù)費(fèi)滿足了投資者對低成本的要求。最初主要交易政府債券,之后公司債券和礦山,運(yùn)河股票陸續(xù)上市交易。倫敦的規(guī)模與位置，意味著它為世界各地的公司及投資者提供了一個通往歐洲的理想門戶。倫敦證券交易所曾為當(dāng)時英國經(jīng)濟(jì)的興旺立下汗馬功分，但隨著英國國內(nèi)和世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化，其濃重的保守色彩，特別是沿襲的陳規(guī)陋習(xí)嚴(yán)重阻礙了英國證券市場的發(fā)展，影響市場競爭力，在這一形勢下，倫敦證券交易所于 1986年10月進(jìn)行了重大改革，例如，改革固定傭金制；允許大公司直接進(jìn)入交易所進(jìn)行交易；放寬對會員的資格審查；允許批發(fā)商與經(jīng)紀(jì)人兼營：證券交易全部實(shí)現(xiàn)電腦化，與紐約、東京交易所連機(jī)，實(shí)現(xiàn)24小時全球交易。為幫助上市公司盡可能有效地利用萬維網(wǎng)，倫敦證交所的網(wǎng)站提供一整套信息、建議和第三方鏈接，協(xié)助上市公司制訂和實(shí)施它們的IR策略。 日點(diǎn)擊數(shù)已達(dá)到二百萬人次的倫敦證交所網(wǎng)站，還向投資者提供一整套有助于支持上市公司IR工作的免費(fèi)信息。上市之后，每一家外國公司均可在倫敦證交所網(wǎng)站有密碼保護(hù)的安全區(qū)域進(jìn)入屬于該公司的特別國際簡報網(wǎng)頁，此網(wǎng)頁提供一些詳盡數(shù)據(jù)，包括上一個月該公司股票的交易筆數(shù)，以及交易的股票數(shù)量。雖然倫敦證券交易所是世界上最古老的證券交易所，但是它體現(xiàn)出了良好的時代適應(yīng)性與改良性。上市公司披露主要由兩部分組成：初次披露與持續(xù)披露。2）1993起，開始使用指定的報紙期刊雜志向市場披露上市公司相關(guān)的重要信息，為證券市場提供信息資源。之后，我國推行了電子交易披露的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，及“上市公司信息披露電子化標(biāo)準(zhǔn)”，并與國際接軌，參考國際先進(jìn)的“證券信息電子化披露系統(tǒng)”，不斷完善自身的上市公司信息披露體制。上市公司分發(fā)子系統(tǒng)審查子系統(tǒng)流程管理子系統(tǒng)接收子系統(tǒng)安全控制儲蓄子系統(tǒng)信息處理中心數(shù)據(jù)庫指定信息披露網(wǎng)站交易所網(wǎng)上業(yè)務(wù)平臺（資料來源: 中國證監(jiān)網(wǎng)，2003）表21 我國上市公司的電子信息披露系統(tǒng) 證券交易所的電子化1990年12月19日，上海證券交易所開始正式營業(yè)；1991年7月3日，深圳證券交易所正式成立，這都標(biāo)志著新中國成立以后，我國證券交易市場再次投入運(yùn)行，步入正軌。其中，作為證券市場電子化的后來者，上海證券交易所從一開始就設(shè)計了具有直通式交易和T+1交收特征的交易交收系統(tǒng)，目前系統(tǒng)峰值處理能力達(dá)到每秒8000多筆并同時進(jìn)一步大幅度提高交易系統(tǒng)的容量及性能預(yù)留了系統(tǒng)資源，深證交易所得電子交易系統(tǒng)日處理能力也達(dá)到2000萬筆，顯示出了極好的高效性與市場適應(yīng)性。中國證券公司從開始建立起就使用“分散型高應(yīng)用型”的技術(shù)特點(diǎn)，相對于國外的證券公司機(jī)構(gòu)，我國證券公司的電子化以營業(yè)部為單位，而沒有在開始起采用集中化的方式。交易數(shù)量與交易用戶的增多對于計算機(jī)信息技術(shù)的運(yùn)算和處理的能力是極大的考驗，對于電子交易的速度與效率提出了新的考驗。如今大多數(shù)證券公司都采取非現(xiàn)場稽核系統(tǒng)已保證對于證券市場的風(fēng)險調(diào)控?！熬W(wǎng)絡(luò)化”則必然成為未來客戶交易的主要渠道，加強(qiáng)電子交易業(yè)務(wù)的研究和推廣，將更有利于我國證券市場的整體發(fā)展。二是加快企業(yè)股份化改革進(jìn)程，大量增加股份制企業(yè)和上市公司數(shù)量。因此，我們應(yīng)學(xué)習(xí)美國的成功經(jīng)驗，選準(zhǔn)股份制改造的方向，應(yīng)率先在鐵路、公路、航運(yùn)、鋼鐵、通訊、化工、能源等行業(yè)中進(jìn)行股份制改造，加快這些行業(yè)和部門的發(fā)展，從而推動整個經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。三是為在條件成熟后，實(shí)行證券市場真正的(而不是靠行政命令制約的)全國統(tǒng)一集中發(fā)展。按國際慣例建立公正、客觀的會議師事務(wù)所、股東服務(wù)公司等。(六)建立和完善中國證券市場的管理體制。第3章 金融電子化對證券市場的影響 金融電子化的特點(diǎn)金融電子化極大地促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展, 為金融業(yè)務(wù)提供了新的運(yùn)行模式, 提高了業(yè)務(wù)效率。但目前, 國內(nèi)外學(xué)者對金融電子化的內(nèi)涵尚無統(tǒng)一的界定。以美國為例, 1995 年10 月美國亞特蘭大第一家網(wǎng)絡(luò)銀行的誕生, 標(biāo)志著網(wǎng)絡(luò)銀行時代的到來, 從“規(guī)模效益”到“深度效益”, 金融電子化網(wǎng)絡(luò)改變著西方國家商業(yè)銀行的利益取向。截止2000 年3 月, 其網(wǎng)上銀行客戶數(shù)量高達(dá)175 萬, 接受網(wǎng)上銀行服務(wù)的客戶占其全部客戶的20% 。金融電子化是一個動態(tài)的發(fā)展過程,它的問世, 延伸了銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的服務(wù), 使金融業(yè)務(wù)能夠突破時間與空間的限制, 為客戶提供超越時空的金融服務(wù)。總的來說，金融電子化帶來了：金融電子化提高了服務(wù)效率。拓寬了金融服務(wù)領(lǐng)域，降低了成本。此外，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)間出現(xiàn)了流動性問題，通過計算機(jī)系統(tǒng)可以立刻實(shí)。 金融風(fēng)險的傳導(dǎo)速度加快, 范圍擴(kuò)大, 系統(tǒng)性影響加重。我國金融電子化起步雖然晚, 但是發(fā)展速度迅速。中國工商銀行于1999 年形成了包括電話銀行、網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行在內(nèi)的電子銀行體系, 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速, 到2001 年底電子銀行交易額已經(jīng)突破3 萬億元, 其中網(wǎng)上銀行交易額已逾5000 億元。 中國銀行已實(shí)現(xiàn)所有柜面業(yè)務(wù)聯(lián)網(wǎng)等等。二是我國金融電子化缺乏統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一認(rèn)證, 對今后金融電子化的發(fā)展是個制約?；ヂ?lián)網(wǎng)披露的信息，不受到時間和空間的限制，同時投資者獲取信息的方式更加直接、快速而且方便，其在成本、容量以及傳播的廣泛性方面相比傳統(tǒng)的信息披露方式具有更大的優(yōu)勢。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，投資者只要擁有一臺電腦和上網(wǎng)的設(shè)施，就能通過網(wǎng)絡(luò)自動下單，并且該信息可在極短的時間內(nèi)到達(dá)營業(yè)部，極大的提高了交易的效率。這就對廣大投資者的素質(zhì)提出了更高的要求。競爭手段業(yè)由傳統(tǒng)的手續(xù)費(fèi)折扣、融資等轉(zhuǎn)為對投資者提供證券資訊信息的全面準(zhǔn)確程度、對客戶提供個性化服務(wù)的完善程度等。同時中介機(jī)構(gòu)在解釋所披露的信息，對公司企業(yè)進(jìn)行價值評估和使股東行為集體化從而增加股東投資收益中起到了十分重要的作用。32這種方式在繞過承銷商，降低了發(fā)行的成本，并提高了發(fā)行的效率。目前我國的證券交易所實(shí)行的是會員制，即入場交易的必須是取得會員資格的證券公司，這將入場交易權(quán)與交易所的所有權(quán)、控制權(quán)相聯(lián)系。一般將理念理解為一種理性的認(rèn)識，是上升到一定理論高度的的觀念。認(rèn)識到這一點(diǎn)，才能不落后于時代。對網(wǎng)絡(luò)證券交易中信息地監(jiān)管，除了保證信息披露的準(zhǔn)確性、充分性和及時性外，還要注重營造一個透明、公平的信息披露環(huán)境，同時要加大監(jiān)管力度，對信息的各種傳播途徑進(jìn)行監(jiān)管而不僅局限于券商地信息披露監(jiān)管。（2） 對監(jiān)管手段地影響網(wǎng)絡(luò)一方面加強(qiáng)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管經(jīng)驗交流，加強(qiáng)執(zhí)法的合作。監(jiān)管難度的加大及手段的滯后，將嚴(yán)重影響到投資者對進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)證券交易的信心。因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮風(fēng)險控制預(yù)警作用，將監(jiān)管活動從事后被動處置向事前預(yù)警防范轉(zhuǎn)變，變事后監(jiān)管、被動監(jiān)管為超前監(jiān)管和主動監(jiān)管。對于這點(diǎn)，筆者認(rèn)為我國監(jiān)管層對此應(yīng)該有一定的預(yù)見性，以免到時出現(xiàn)不必要的監(jiān)管漏洞。而網(wǎng)絡(luò)證券的出現(xiàn)，使得網(wǎng)上證券發(fā)行及交易逐漸顯現(xiàn)出域外性。隨后，閩發(fā)證券、華泰證券、青海證券等中小券商也開始嘗試通過互聯(lián)網(wǎng)為客戶提供服務(wù)。2009年約3500萬人利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行證券交易。（料來源：中國證監(jiān)網(wǎng) 2010） 證券電子交易模式分析目前，證券公司主導(dǎo)模式已經(jīng)取代IT公司主導(dǎo)模式，成為了我國證券市場電子交易的主流運(yùn)作模式。相比之下，證券公司主導(dǎo)模式更加科學(xué)，代表著證券公司開展證券電子交易的發(fā)展方向。2）證券公司各分支機(jī)構(gòu)自行發(fā)展證券電子交易。這種方式實(shí)質(zhì)上是電子證券交易的一種衍生模式，比較常見的做法是將原來的“遠(yuǎn)程大戶室”進(jìn)行改造，例如華泰證券在這方面就做得相對比較成功。截至2009年末，滬深A(yù)股合計持有賬戶中，年齡位于2030歲以及3040歲兩個年齡階段占比高達(dá)50%。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易及開發(fā)會議（UNCTD）的報告顯示，2010年全球網(wǎng)民已達(dá)到20億，可見互聯(lián)網(wǎng)在我國的發(fā)展速度之快，這也為證券市場電子化提供了相當(dāng)大的發(fā)展空間，電子交易將是未來的必然形式。根據(jù)《中華人民共和國證券法》第109條規(guī)定，“因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護(hù)證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時停市”。 證券公司指令傳遞風(fēng)險證券公司的指令傳遞風(fēng)險指的是交易服務(wù)器崩潰、與交易所的通訊中斷、交易場地的通訊網(wǎng)絡(luò)中斷、交易服務(wù)器通訊堵塞和軟件系統(tǒng)故障等。2）實(shí)施和推進(jìn)過程風(fēng)險。證券交易集中化后，證券公司將通過一兩個通道與證券通訊公司、證券交易所聯(lián)網(wǎng)接入，打破原有運(yùn)行狀態(tài)，減少一些機(jī)構(gòu)的既得利益。從2001年9月10日“銀廣夏”股票復(fù)牌第一天，到9月14日第五個跌停板，在這五天時間內(nèi)，北京、廣州、上海等地的9名股民在個人賬戶上先后出現(xiàn)股票被盜賣再盜買入“銀廣夏”的案例，被盜買入股票到達(dá)83000股，占這5天“銀廣夏”%，累計損失達(dá)126萬元，可見證券市場電子化后，網(wǎng)絡(luò)安全與客戶安全的重要性。二是安全性，即在計算機(jī)里面定義防止有意和無意的攻擊。這些問題包括病毒問題，操作系統(tǒng)本身的安全漏洞和證券信息系統(tǒng)供應(yīng)商的軟件開發(fā)質(zhì)量問題。美國證監(jiān)會主席Levitt認(rèn)為:“要減少證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的風(fēng)險，投資者、券商、證監(jiān)會和方案提供商應(yīng)各司其職，基礎(chǔ)是投資者的自我保護(hù)意識和責(zé)任感。安全管理涉及到交易安全、交易監(jiān)管、風(fēng)險控制、漏洞掃描、入侵檢測、防病毒、計算機(jī)防護(hù)、安全管理制度等。網(wǎng)絡(luò)由于其虛擬和開放的特點(diǎn)，使得任何人在任何時間都可以通過任何身份進(jìn)入系統(tǒng)訪問，這也使網(wǎng)絡(luò)證券交易的風(fēng)險比傳統(tǒng)的證券交易的風(fēng)險更大，除了傳統(tǒng)證券市場下的系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，還產(chǎn)生了傳統(tǒng)證券交易中所沒有的特殊的風(fēng)險。2）風(fēng)險的突發(fā)性由于互聯(lián)網(wǎng)具有匿名性、分散性等特點(diǎn)，使證券交易監(jiān)管的難度加大。系統(tǒng)本身的漏洞也可能造成系統(tǒng)處于癱瘓狀態(tài)從而造成投資者無法進(jìn)入系統(tǒng)進(jìn)行交易的損失。更高效的交易手段與更廣的交易面伴隨著突發(fā)的、不易控制的風(fēng)險，投資者在使用網(wǎng)絡(luò)交易這一利器時，也需要面對風(fēng)險所帶來的新的挑戰(zhàn)。技術(shù)風(fēng)險主要包括目前交易系統(tǒng)所采用的安全措施，對系統(tǒng)的管理及在技術(shù)方面可能造成的風(fēng)險問題(如與合作伙伴之間的合作關(guān)系問題、系統(tǒng)的設(shè)計規(guī)模問題)等。第5章 對我國證券市場電子化發(fā)展的結(jié)論和對策建議 結(jié)論：電子化推動我國證券市場，與發(fā)達(dá)國家仍有差距通過上述分析，我們可以看到電子化帶給我國證券市場翻天覆地的變化，電子化推動了我國證券市場的發(fā)展，并起到了至關(guān)重要的推動作用，無論是對于證券交易所，還是證券交易者與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都帶來了更高的效率與極大的便利，并為證券市場的風(fēng)險調(diào)控提供了新思路。我國證券市場電子化仍處在一個摸索進(jìn)步的階段，相對于國外老牌證券市場的深厚基礎(chǔ)與豐富經(jīng)驗，我國證券市場還缺乏良好的基礎(chǔ)，在建立電子交易時需要根據(jù)實(shí)際情況作出調(diào)整。但是基于每個國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國家政治特性的不同，這一交易形式的轉(zhuǎn)變在不同國家都有其各自獨(dú)特的特性。不管這些電子交易的特性如何，國外的電子交易發(fā)展在很大程度上促進(jìn)了組織上的創(chuàng)新，比如美國ECN的流行，歐洲交易所的合并現(xiàn)象等，都是通過組織創(chuàng)新來推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新。 此外，國外電子交易有四種形式，分別是證券商電子交易服務(wù)、獨(dú)立電子交易系統(tǒng)、證券交易所電子交易系統(tǒng)和電子虛擬交易所。在我國，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)基本被三家單位壟斷，雖然在大城市互聯(lián)網(wǎng)已得到了普及，但是對于廣大中小型城市仍然價格偏高，帶寬資源非常珍貴，制約了我國證券市場電子化的發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)最大的特點(diǎn)就是信息數(shù)字化，具有明顯的特點(diǎn)：應(yīng)用廣泛，使用方便，操作靈活，同時又有豐富的支持工具。即使是在全球信息化技術(shù)第一的美國，這一問題仍然棘手：美國每年因信息與網(wǎng)絡(luò)安全問題所造成的經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)75億美元，企業(yè)電腦安全受到侵犯的比例占50%；美國國防部全球計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)平均每天遭到兩次襲擊，美國國防部安全專家曾對其掛接在因特網(wǎng)上的12000臺計算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行安全測試，結(jié)果88%入侵成功，96%的破壞行為未被發(fā)現(xiàn)，可見網(wǎng)絡(luò)安全始終是證券市場電子交易需要解決的首要問題。 環(huán)境與人才問題中國證券公司大多數(shù)采用分散交易的方式，由于業(yè)務(wù)重點(diǎn)在營業(yè)部，因此，信息系統(tǒng)的建設(shè)則大幅度向營業(yè)部傾斜，造成了嚴(yán)重的資源分散，難以實(shí)現(xiàn)證券公司整體化的技術(shù)優(yōu)勢。其中在一些小型證券機(jī)構(gòu)尤為突出，由于受到資金、設(shè)備的影響，普及證券電子化還有一段較遠(yuǎn)的距離。作為網(wǎng)絡(luò)證券制度的基礎(chǔ)，要求網(wǎng)絡(luò)證券發(fā)行人及網(wǎng)絡(luò)證券上市公司應(yīng)按照法律規(guī)定把某些網(wǎng)絡(luò)證券信息進(jìn)行公開披露。1）在信息披露形式上，缺乏統(tǒng)一的證券信息披露系統(tǒng)。此外，信息披露平臺的分散，也使得一些信息重復(fù)披露，造成了資源上的浪費(fèi)。此外，在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，我國對于投資者的保護(hù)仍然面臨許多問題。2）投資者缺乏自我保護(hù)意識隨這證券市場的普及與發(fā)展，越來越多的人加入了證券投資的行業(yè)，而其中大部分缺乏專業(yè)的證券投資知識，尤其缺乏投資過程中的自我保護(hù)法律意識，對于網(wǎng)絡(luò)欺詐認(rèn)識不足，從而導(dǎo)致自身利益受到侵犯。低成本包括券商經(jīng)營成本的降低與投資者應(yīng)用成本的降低。一般投資者需要購置一臺配置符合要求的計算機(jī)，并提供電子交易的券商處申請安裝一套電子交易軟件，總費(fèi)用大約為四五千元