【正文】 分別發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營績效與董事長、總經(jīng)理的持股呈正相關(guān)關(guān)系。薛求知，韓冰潔（2007）選取2006年43家披露股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司和相應(yīng)的配對公司為樣本，運(yùn)用比較分析法檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)方案披露后公司的業(yè)績變化。此后，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制越來越受到中國上市公司的青睞，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司也越來越多，而其目的也都想利用股權(quán)激勵(lì)來提高公司的績效，因此有必要在新的發(fā)展環(huán)境下及時(shí)對我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施狀況進(jìn)行總結(jié)研究，分析研究股權(quán)激勵(lì)制度給上市公司經(jīng)營績效帶來的實(shí)質(zhì)影響以及對我國上市公司股票價(jià)格變動產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的業(yè)績明顯好于其披露前的業(yè)績，且總體上來說好于未披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司的業(yè)績。根據(jù)統(tǒng)計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高公司的經(jīng)營業(yè)績。第四部分就國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場上市公司推出股權(quán)激勵(lì)舉出典型案例。目前，我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)如圖2所示：主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（柜臺市場） 打造深市藍(lán)籌股市場中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃 創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“發(fā)動機(jī)”上市資源 “孵化器”、“蓄水池”2007年5月17日設(shè)立 2009年3月31日 創(chuàng)業(yè)板IPO暫行辦法正式推出2001年7月正式啟動圖2 資本市場結(jié)構(gòu)圖“十年磨一劍”，中國創(chuàng)業(yè)板的前期工作是比較漫長的，1998年12月，國家計(jì)委向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場’，為題，開始了創(chuàng)業(yè)板的研究和推進(jìn)歷程。創(chuàng)業(yè)板自掛牌上市以來，總體趨勢是向成熟的方向發(fā)展，但在發(fā)展過程中也存在不少問題，只有在成長的道路上不斷地摸索實(shí)踐尋找相應(yīng)的解決之道才能使中國創(chuàng)業(yè)板稱為中國的“納斯達(dá)克”市場，創(chuàng)造一批不斷成長的世界知名的高科技企業(yè)。表 3 創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司與其它類型企業(yè)的科技創(chuàng)新能力比較項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司（2011）創(chuàng)業(yè)板非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司（2011）規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（2010）高科技基礎(chǔ)企業(yè)（2010）Ramp。早在明清時(shí)期，我國就出現(xiàn)了類似歐美國家的激勵(lì)制度身份制，其是由山西一帶的家族企業(yè)一票號所創(chuàng)立的，“身股”與“財(cái)股”相對應(yīng)，便構(gòu)成了當(dāng)時(shí)山西票號的激勵(lì)制度。1998年底，我國開始股權(quán)激勵(lì)的全面探索和研究，并由原國務(wù)院發(fā)展研究中心、原國家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、證監(jiān)會等部門成立了股票期權(quán)課題組，專門赴美國進(jìn)行了為期3個(gè)月的專題考察，并決定在海外上市公司和部分境內(nèi)上市公司開展試點(diǎn)工作。2006年，國有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)辦法陸續(xù)出臺，同年3月開始施行《(國有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，10月《國有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》也開始施行。股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)主要有兩類，一類是以委托代理理論為前提，一類是以人力資本理論為核心的。委托代理理論認(rèn)為:激勵(lì)機(jī)制之所以必要，源于現(xiàn)代企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者(資本家)與人力資本—即經(jīng)營管理和創(chuàng)新能力—的提供者(企業(yè)家)職能的分離以及由此導(dǎo)致的委托一代理問題，這一現(xiàn)象也就通常所說的在委托一代理關(guān)系下，委托人和代理人由于自身利益的影響，一般具有各自不同的追求目標(biāo)。具體來說，一是委托人通過信息的交流建立約束機(jī)制，將代理人的能力逼迫出來，從而防止機(jī)會主義行為；二是股權(quán)激勵(lì)，委托人通過剩余索取權(quán)的分享形成激勵(lì)機(jī)制，將代理人的努力誘導(dǎo)出來，從而克服偷懶行為。構(gòu)建激勵(lì)約束相容的機(jī)制。人力資本是指附著在自然人本身上的關(guān)于知識、技能、資歷和熟練程度、健康等的總稱，代表人的能力和素質(zhì)。正是人力資本的產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)，是市場中的企業(yè)和約不可能在事先規(guī)定一切，而必須保留一切事前說不清楚的內(nèi)容由激勵(lì)機(jī)制來調(diào)節(jié)。在古典企業(yè)中，企業(yè)家既是物質(zhì)資本的所有者，又是作為企業(yè)經(jīng)營管理者的人力資本的所有者。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制就是承認(rèn)人力資本的價(jià)值屬性，允許企業(yè)家和企業(yè)的員工不但可以獲取，還可以使經(jīng)理人員和企業(yè)員工的目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)達(dá)到內(nèi)在一致，減少經(jīng)理人員和企業(yè)員工的機(jī)會主義行為和股東對其進(jìn)行監(jiān)督的成本。同時(shí)，在各種長期激勵(lì)方式中，最適合中小型高科技公司使用的是股票期權(quán)制度。在這101人中，副總經(jīng)理馮鐵林、韓濤、伍松林、董秘范勇建、財(cái)務(wù)總監(jiān)張成均獲授14萬份，其他核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）。 行權(quán)條件一般約定在授予受益人股票期權(quán)的契約中，主要是對企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的考核指標(biāo)，如企業(yè)在資本市場的股價(jià)增幅、凈資產(chǎn)的增長、盈利能力的提高以及市場份額的擴(kuò)展等。按規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需經(jīng)過報(bào)證監(jiān)會備案、股東大會審議等程序，探路者表示，自股東大會審議通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之日起30日內(nèi)，公司按相關(guān)規(guī)定召開董事會對激勵(lì)對象進(jìn)行授權(quán)，并完成登記、公告等相關(guān)程序。此時(shí)，股票期權(quán)大大降低了其激勵(lì)作用，在執(zhí)行中易出現(xiàn)扭曲現(xiàn)象。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)分析（一）股權(quán)激勵(lì)對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值的影響公司價(jià)值的增長來源于價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值轉(zhuǎn)移兩個(gè)部分。股權(quán)激勵(lì)解決了公司高層管理人員利益與股東利益及上市公司價(jià)值之間的一致問題。為了大股東和自身利益的經(jīng)營層會根據(jù)公司和大股東戰(zhàn)略的需要，從原來的有計(jì)劃“掏空”上市公司，改變?yōu)橛杏?jì)劃改善上市公司狀況，會從“掠奪的魔鬼”變?yōu)椤百浥c的天使”，會千方百計(jì)通過價(jià)值轉(zhuǎn)移提高上市公司的經(jīng)營績效。一方面，實(shí)現(xiàn)開源節(jié)流，提高現(xiàn)有產(chǎn)能和市場拓展，降低成本、節(jié)約費(fèi)用，提高利潤；另一方面，及時(shí)抓著新的投資機(jī)會，實(shí)現(xiàn)新項(xiàng)目和新業(yè)務(wù)機(jī)會的拓展。關(guān)鍵人物的經(jīng)營能力、社會資源和聲譽(yù)對企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展日益重要。表4 2010年11月至2012年5月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表創(chuàng)業(yè)板收盤指數(shù)漲跌幅（%）成交金額（百萬元）11月12月1月2月3月4月5月資料來源：深圳交易所網(wǎng)頁表5 2010年11月至2012年5月股權(quán)激勵(lì)指數(shù)表股權(quán)激勵(lì)指數(shù)開盤最高最低收盤11月12月1月2月3月4月5月資料來源：深圳交易所網(wǎng)頁5000005000010000015000020000025000030000035000011月12月1月2月3月4月5月收盤指數(shù)開跌（%）成交金額（百萬元）圖6 2010年11月至2012年5月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表圖7 2010年11月至2012年5月股權(quán)激勵(lì)指數(shù)表從圖6和圖7中可以看出，2011年11月至2012年1月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下降，2011年11月至2012年1月股權(quán)激勵(lì)指數(shù)上升，也就是說積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施，進(jìn)而拉動了92012年1月份之后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的上升，1月至4月股權(quán)激勵(lì)基本呈水平狀態(tài)，即沒有積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策時(shí)期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有所下降，這充分的說明了，股權(quán)激勵(lì)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值有積極作用。由于上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對上市公司管理層具有較長期的激勵(lì)效應(yīng)，因此，股權(quán)激勵(lì)對上市公司的業(yè)績和股價(jià)具有較長期的促進(jìn)作用。圖8 2012上半年探路者月股價(jià)波動折線圖從2012上半年探路者的月股價(jià)波動圖中可以看出，推出股權(quán)激勵(lì)之前股價(jià)都在15元水平以上，1月16日股價(jià)跌至16元，呈現(xiàn)新低水平，股價(jià)低、特別是公司業(yè)績走出低谷都是推出股權(quán)激勵(lì)的好時(shí)機(jī)，探路者于較低的股價(jià)水平下推出股權(quán)激方案，首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格 行權(quán)價(jià)格是指發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時(shí)所約定的，權(quán)證持有人向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券的價(jià)格。2006年總共有43家公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案，其中只有11家公司啟動股權(quán)激勵(lì)。2010年股權(quán)激勵(lì)方案在上市公司中發(fā)展活躍，共有96家公司公布了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，特別是自11月以來，上市公司股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)出井噴的特點(diǎn)，共有31家公司公布了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，超越去年全年總和?？梢?，創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司是推行股權(quán)激勵(lì)方案的主體市場。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的案例分析（一）碧水源公司股票期權(quán)激勵(lì)方案的簡述北京碧水源科技股份有限公司(300070)是專業(yè)從事污水處理與污水資源化技術(shù)開發(fā)應(yīng)用的高科技環(huán)保企業(yè)，是七大新興產(chǎn)業(yè)七大新興產(chǎn)業(yè)，指國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及中央和地方的配套支持政策確定的7個(gè)領(lǐng)域（23個(gè)重點(diǎn)方向），“新七領(lǐng)域”為“節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料”，標(biāo)志著新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)框架已成定局。資本公積是與企業(yè)收益無關(guān)而與資本相關(guān)的貸項(xiàng)。、派息派息，是指股票前一日收盤價(jià)減去上市公司發(fā)放的股息。本計(jì)劃授予的股票期權(quán)自本期激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)日起滿12個(gè)月后，激勵(lì)對象應(yīng)在未來36個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)。中列支。同時(shí)公司將根據(jù)國家稅法法規(guī)的規(guī)定，代扣代繳激勵(lì)對象應(yīng)繳納的個(gè)人所得稅及其他稅費(fèi)。 根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第 11 號——股份支付》的有關(guān)規(guī)定，公司將在等待期的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，根據(jù)最新取得的可行權(quán)人數(shù)變動、業(yè)績指標(biāo)完成情況等后續(xù)信息，修正預(yù)計(jì)可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量，并按照股票期權(quán)授權(quán)日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用和資本公積。表12 碧水源股權(quán)激勵(lì)推出前后概況表日期開盤價(jià)(元)收盤價(jià)(元)成交量（份）成交金額(元)2010/07/02112539982010/07/0953597460122010/07/16795502010/07/231275482010/07/301075122010/08/061659102010/08/131102232010/08/20104653402010/08/27105547232010/09/0356639資料來源：大智慧炒股軟件根據(jù)表12，運(yùn)用Excel軟件描繪出碧水源股權(quán)激勵(lì)前后股價(jià)變化和行權(quán)價(jià)格相疊加的比較折線圖（如圖9）：圖9 碧水源股價(jià)和行權(quán)價(jià)對比折線圖從圖9中可以看出，股權(quán)激勵(lì)的推出并一定對公司起著積極激勵(lì)的作用，碧水源在8月5日推出股權(quán)激勵(lì)方案后，由于股價(jià)一直大于推出的行權(quán)價(jià)，股權(quán)激勵(lì)的效果大打折扣。這與前人的研究成果相一致，這說明股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績的相關(guān)性極為不確定，即它的有效性的發(fā)揮受多方面因素的制約，主要原因有目前國內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所要求的客觀條件還不完善，制度上存在許多漏洞，如缺乏有效的資本市場和經(jīng)理人市場，行權(quán)條件人為操作嚴(yán)重，財(cái)務(wù)報(bào)表篡改，內(nèi)部治理機(jī)制不完善等，以上原因嚴(yán)重制約了股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮。其中，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過股權(quán)激勵(lì)的方式給予員工報(bào)酬，更有利于公司在初創(chuàng)階段將有限的現(xiàn)金流用于投資發(fā)展，減少職工薪酬的現(xiàn)金支出壓力。《證券法》中有關(guān)國有法人股上市流通的規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板市場還處在發(fā)展中，這種新興市場在股權(quán)激勵(lì)的問題上還處于探索階段，如果行權(quán)不當(dāng)，就極大地削弱了股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有的激勵(lì)作用。因此，與證券監(jiān)管部門的良好溝通在這中間會起到事半功倍的效果。因此，如何進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)以及與證券監(jiān)管部門的溝通是十分關(guān)鍵的。采用更技改的方式為激勵(lì)對象解決巨額資金來源，更是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性的體現(xiàn)。第二，在2010 年提出股權(quán)激勵(lì)方案的75 家民營上市公司中，共有45家分布在機(jī)械設(shè)備、信息技術(shù)、電子、生物醫(yī)藥行業(yè)，占比為60%。但值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板自2009年首批企業(yè)上市起，經(jīng)過短短半年多的時(shí)間，合康電氣于2010年5月29日首次推出股權(quán)激勵(lì)方案，此后，2010年共有16家公司推出股權(quán)激勵(lì)方案。如，2010年兩個(gè)板塊推出股權(quán)激勵(lì)方案的公司數(shù)占整個(gè)市場的66%?？傮w而言，上市公司股權(quán)激勵(lì)方式較為單一，以股票期權(quán)最為常見，且很少公司采取兩種以上的組合方式。影響授予規(guī)模也有兩個(gè)因素:一是企業(yè)的股本，這是確定授予規(guī)模的基礎(chǔ)；二是企業(yè)的薪酬規(guī)劃，即員工總收入中由股權(quán)激勵(lì)所帶來的收入所占的比重。六、研究結(jié)論與政策建議（一）研究結(jié)論股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種企業(yè)的激勵(lì)制度，如果用的好，就能夠?yàn)槠髽I(yè)控制代理風(fēng)險(xiǎn)，降低代理成本，使高管層在經(jīng)營過程中更多的關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展而不是短期利益，使企業(yè)中激勵(lì)與約束很好的結(jié)合，從而給企業(yè)帶來長期的利益，提高企業(yè)的長期價(jià)值。從碧水源公司的案例可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案第一次推出仍有可能不健全，行權(quán)價(jià)格或太高或太低，行權(quán)條件的達(dá)到會不會有一定難度，這可能是股權(quán)激勵(lì)方案中出現(xiàn)的問題，上市公司應(yīng)該審時(shí)度勢，對股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行適當(dāng)?shù)男抻啠堰_(dá)到進(jìn)一步完善的效果，進(jìn)而能實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果。企業(yè)可以通過適當(dāng)?shù)母吖苋藛T報(bào)酬安排來激勵(lì)高管人員為企業(yè)目標(biāo)而奮斗的積極性，因此,設(shè)計(jì)有效的報(bào)酬—績效契約,成為迫切需要解決的課題。如股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的會計(jì)處理問題．必須及時(shí)出臺統(tǒng)一規(guī)范的會計(jì)確認(rèn)核算的細(xì)則．以解企業(yè)會計(jì)下作的燃眉之急。應(yīng)當(dāng)降低稅率，對于職工持股的還可以參照國外做法免除職工的所得稅。股權(quán)激勵(lì)只會成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。最后，應(yīng)當(dāng)對公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制定更為嚴(yán)格的信息披露制度．使公眾及時(shí)了解公司實(shí)施權(quán)激勵(lì)的情況，防止公司利用實(shí)施股票期權(quán)的名義炒買炒賣本公司股票．防止經(jīng)營者通過操縱股票期權(quán)的授予時(shí)間和公司內(nèi)部消息發(fā)布的時(shí)間而輕松獲利。目前上市公司股票價(jià)格往往不能真實(shí)反映公司經(jīng)營狀況。其次．必須充分發(fā)揮市場的調(diào)解、約束和制衡機(jī)制，使股價(jià)盡可能真實(shí)、全面地反映上市公司的基本面和經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績。為促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施，需要逐步弱化政府在國有上市公司經(jīng)營者任命過程中的作用，逐步把國有上市公司經(jīng)營者推向市場。為上市公司經(jīng)營者的“進(jìn)入”和“身份”提供客觀公正的參