【正文】 分別發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營績效與董事長、總經(jīng)理的持股呈正相關(guān)關(guān)系。薛求知，韓冰潔（2007）選取2006年43家披露股權(quán)激勵方案的上市公司和相應(yīng)的配對公司為樣本，運用比較分析法檢驗了股權(quán)激勵方案披露后公司的業(yè)績變化。此后，股權(quán)激勵機制越來越受到中國上市公司的青睞，實施股權(quán)激勵的上市公司也越來越多，而其目的也都想利用股權(quán)激勵來提高公司的績效，因此有必要在新的發(fā)展環(huán)境下及時對我國股權(quán)激勵機制的實施狀況進行總結(jié)研究，分析研究股權(quán)激勵制度給上市公司經(jīng)營績效帶來的實質(zhì)影響以及對我國上市公司股票價格變動產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司披露股權(quán)激勵計劃后的業(yè)績明顯好于其披露前的業(yè)績，且總體上來說好于未披露股權(quán)激勵計劃公司的業(yè)績。根據(jù)統(tǒng)計和檢驗結(jié)果，上市公司實施股權(quán)激勵可以提高公司的經(jīng)營業(yè)績。第四部分就國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場上市公司推出股權(quán)激勵舉出典型案例。目前，我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)如圖2所示：主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（柜臺市場） 打造深市藍籌股市場中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃 創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“發(fā)動機”上市資源 “孵化器”、“蓄水池”2007年5月17日設(shè)立 2009年3月31日 創(chuàng)業(yè)板IPO暫行辦法正式推出2001年7月正式啟動圖2 資本市場結(jié)構(gòu)圖“十年磨一劍”，中國創(chuàng)業(yè)板的前期工作是比較漫長的，1998年12月，國家計委向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場’，為題，開始了創(chuàng)業(yè)板的研究和推進歷程。創(chuàng)業(yè)板自掛牌上市以來，總體趨勢是向成熟的方向發(fā)展，但在發(fā)展過程中也存在不少問題，只有在成長的道路上不斷地摸索實踐尋找相應(yīng)的解決之道才能使中國創(chuàng)業(yè)板稱為中國的“納斯達克”市場，創(chuàng)造一批不斷成長的世界知名的高科技企業(yè)。表 3 創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司與其它類型企業(yè)的科技創(chuàng)新能力比較項目創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司（2011）創(chuàng)業(yè)板非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司（2011）規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（2010）高科技基礎(chǔ)企業(yè)（2010）Ramp。早在明清時期，我國就出現(xiàn)了類似歐美國家的激勵制度身份制，其是由山西一帶的家族企業(yè)一票號所創(chuàng)立的，“身股”與“財股”相對應(yīng)，便構(gòu)成了當(dāng)時山西票號的激勵制度。1998年底，我國開始股權(quán)激勵的全面探索和研究，并由原國務(wù)院發(fā)展研究中心、原國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、證監(jiān)會等部門成立了股票期權(quán)課題組，專門赴美國進行了為期3個月的專題考察，并決定在海外上市公司和部分境內(nèi)上市公司開展試點工作。2006年，國有控股上市公司的股權(quán)激勵辦法陸續(xù)出臺，同年3月開始施行《(國有控股上市公司(境外)實施股權(quán)激勵試行辦法》，10月《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》也開始施行。股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)主要有兩類，一類是以委托代理理論為前提，一類是以人力資本理論為核心的。委托代理理論認為:激勵機制之所以必要，源于現(xiàn)代企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者(資本家)與人力資本—即經(jīng)營管理和創(chuàng)新能力—的提供者(企業(yè)家)職能的分離以及由此導(dǎo)致的委托一代理問題，這一現(xiàn)象也就通常所說的在委托一代理關(guān)系下，委托人和代理人由于自身利益的影響，一般具有各自不同的追求目標(biāo)。具體來說，一是委托人通過信息的交流建立約束機制，將代理人的能力逼迫出來，從而防止機會主義行為；二是股權(quán)激勵，委托人通過剩余索取權(quán)的分享形成激勵機制，將代理人的努力誘導(dǎo)出來，從而克服偷懶行為。構(gòu)建激勵約束相容的機制。人力資本是指附著在自然人本身上的關(guān)于知識、技能、資歷和熟練程度、健康等的總稱，代表人的能力和素質(zhì)。正是人力資本的產(chǎn)權(quán)特點，是市場中的企業(yè)和約不可能在事先規(guī)定一切，而必須保留一切事前說不清楚的內(nèi)容由激勵機制來調(diào)節(jié)。在古典企業(yè)中，企業(yè)家既是物質(zhì)資本的所有者，又是作為企業(yè)經(jīng)營管理者的人力資本的所有者。股權(quán)激勵機制就是承認人力資本的價值屬性，允許企業(yè)家和企業(yè)的員工不但可以獲取，還可以使經(jīng)理人員和企業(yè)員工的目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)達到內(nèi)在一致，減少經(jīng)理人員和企業(yè)員工的機會主義行為和股東對其進行監(jiān)督的成本。同時，在各種長期激勵方式中，最適合中小型高科技公司使用的是股票期權(quán)制度。在這101人中，副總經(jīng)理馮鐵林、韓濤、伍松林、董秘范勇建、財務(wù)總監(jiān)張成均獲授14萬份，其他核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）。 行權(quán)條件一般約定在授予受益人股票期權(quán)的契約中，主要是對企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的考核指標(biāo)，如企業(yè)在資本市場的股價增幅、凈資產(chǎn)的增長、盈利能力的提高以及市場份額的擴展等。按規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司實施股權(quán)激勵需經(jīng)過報證監(jiān)會備案、股東大會審議等程序，探路者表示，自股東大會審議通過股權(quán)激勵計劃之日起30日內(nèi)，公司按相關(guān)規(guī)定召開董事會對激勵對象進行授權(quán)，并完成登記、公告等相關(guān)程序。此時，股票期權(quán)大大降低了其激勵作用，在執(zhí)行中易出現(xiàn)扭曲現(xiàn)象。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的相關(guān)分析（一）股權(quán)激勵對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值的影響公司價值的增長來源于價值創(chuàng)造和價值轉(zhuǎn)移兩個部分。股權(quán)激勵解決了公司高層管理人員利益與股東利益及上市公司價值之間的一致問題。為了大股東和自身利益的經(jīng)營層會根據(jù)公司和大股東戰(zhàn)略的需要，從原來的有計劃“掏空”上市公司，改變?yōu)橛杏媱澑纳粕鲜泄緺顩r，會從“掠奪的魔鬼”變?yōu)椤百浥c的天使”，會千方百計通過價值轉(zhuǎn)移提高上市公司的經(jīng)營績效。一方面，實現(xiàn)開源節(jié)流，提高現(xiàn)有產(chǎn)能和市場拓展，降低成本、節(jié)約費用，提高利潤；另一方面，及時抓著新的投資機會，實現(xiàn)新項目和新業(yè)務(wù)機會的拓展。關(guān)鍵人物的經(jīng)營能力、社會資源和聲譽對企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展日益重要。表4 2010年11月至2012年5月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表創(chuàng)業(yè)板收盤指數(shù)漲跌幅（%）成交金額（百萬元）11月12月1月2月3月4月5月資料來源：深圳交易所網(wǎng)頁表5 2010年11月至2012年5月股權(quán)激勵指數(shù)表股權(quán)激勵指數(shù)開盤最高最低收盤11月12月1月2月3月4月5月資料來源：深圳交易所網(wǎng)頁5000005000010000015000020000025000030000035000011月12月1月2月3月4月5月收盤指數(shù)開跌（%）成交金額（百萬元）圖6 2010年11月至2012年5月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表圖7 2010年11月至2012年5月股權(quán)激勵指數(shù)表從圖6和圖7中可以看出，2011年11月至2012年1月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下降，2011年11月至2012年1月股權(quán)激勵指數(shù)上升，也就是說積極實施股權(quán)激勵措施，進而拉動了92012年1月份之后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的上升，1月至4月股權(quán)激勵基本呈水平狀態(tài)，即沒有積極實施股權(quán)激勵政策時期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有所下降，這充分的說明了，股權(quán)激勵對創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值有積極作用。由于上市公司股權(quán)激勵計劃對上市公司管理層具有較長期的激勵效應(yīng)，因此，股權(quán)激勵對上市公司的業(yè)績和股價具有較長期的促進作用。圖8 2012上半年探路者月股價波動折線圖從2012上半年探路者的月股價波動圖中可以看出，推出股權(quán)激勵之前股價都在15元水平以上，1月16日股價跌至16元，呈現(xiàn)新低水平，股價低、特別是公司業(yè)績走出低谷都是推出股權(quán)激勵的好時機，探路者于較低的股價水平下推出股權(quán)激方案，首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格 行權(quán)價格是指發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時所約定的，權(quán)證持有人向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券的價格。2006年總共有43家公司公布了股權(quán)激勵方案，其中只有11家公司啟動股權(quán)激勵。2010年股權(quán)激勵方案在上市公司中發(fā)展活躍，共有96家公司公布了股權(quán)激勵預(yù)案，特別是自11月以來，上市公司股權(quán)激勵呈現(xiàn)出井噴的特點，共有31家公司公布了股權(quán)激勵預(yù)案，超越去年全年總和。可見，創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司是推行股權(quán)激勵方案的主體市場。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的案例分析（一）碧水源公司股票期權(quán)激勵方案的簡述北京碧水源科技股份有限公司(300070)是專業(yè)從事污水處理與污水資源化技術(shù)開發(fā)應(yīng)用的高科技環(huán)保企業(yè)，是七大新興產(chǎn)業(yè)七大新興產(chǎn)業(yè)，指國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及中央和地方的配套支持政策確定的7個領(lǐng)域（23個重點方向），“新七領(lǐng)域”為“節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料”，標(biāo)志著新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)框架已成定局。資本公積是與企業(yè)收益無關(guān)而與資本相關(guān)的貸項。、派息派息，是指股票前一日收盤價減去上市公司發(fā)放的股息。本計劃授予的股票期權(quán)自本期激勵計劃授權(quán)日起滿12個月后，激勵對象應(yīng)在未來36個月內(nèi)分三期行權(quán)。中列支。同時公司將根據(jù)國家稅法法規(guī)的規(guī)定，代扣代繳激勵對象應(yīng)繳納的個人所得稅及其他稅費。 根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第 11 號——股份支付》的有關(guān)規(guī)定，公司將在等待期的每個資產(chǎn)負債表日，根據(jù)最新取得的可行權(quán)人數(shù)變動、業(yè)績指標(biāo)完成情況等后續(xù)信息，修正預(yù)計可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量，并按照股票期權(quán)授權(quán)日的公允價值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計入相關(guān)成本或費用和資本公積。表12 碧水源股權(quán)激勵推出前后概況表日期開盤價(元)收盤價(元)成交量（份）成交金額(元)2010/07/02112539982010/07/0953597460122010/07/16795502010/07/231275482010/07/301075122010/08/061659102010/08/131102232010/08/20104653402010/08/27105547232010/09/0356639資料來源：大智慧炒股軟件根據(jù)表12，運用Excel軟件描繪出碧水源股權(quán)激勵前后股價變化和行權(quán)價格相疊加的比較折線圖（如圖9）：圖9 碧水源股價和行權(quán)價對比折線圖從圖9中可以看出，股權(quán)激勵的推出并一定對公司起著積極激勵的作用，碧水源在8月5日推出股權(quán)激勵方案后，由于股價一直大于推出的行權(quán)價，股權(quán)激勵的效果大打折扣。這與前人的研究成果相一致，這說明股權(quán)激勵與業(yè)績的相關(guān)性極為不確定，即它的有效性的發(fā)揮受多方面因素的制約，主要原因有目前國內(nèi)實施股權(quán)激勵所要求的客觀條件還不完善，制度上存在許多漏洞，如缺乏有效的資本市場和經(jīng)理人市場，行權(quán)條件人為操作嚴(yán)重，財務(wù)報表篡改，內(nèi)部治理機制不完善等，以上原因嚴(yán)重制約了股權(quán)激勵效應(yīng)的發(fā)揮。其中，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過股權(quán)激勵的方式給予員工報酬，更有利于公司在初創(chuàng)階段將有限的現(xiàn)金流用于投資發(fā)展，減少職工薪酬的現(xiàn)金支出壓力。《證券法》中有關(guān)國有法人股上市流通的規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板市場還處在發(fā)展中，這種新興市場在股權(quán)激勵的問題上還處于探索階段，如果行權(quán)不當(dāng)，就極大地削弱了股權(quán)激勵應(yīng)有的激勵作用。因此，與證券監(jiān)管部門的良好溝通在這中間會起到事半功倍的效果。因此，如何進行股權(quán)激勵設(shè)計以及與證券監(jiān)管部門的溝通是十分關(guān)鍵的。采用更技改的方式為激勵對象解決巨額資金來源，更是中介機構(gòu)專業(yè)性的體現(xiàn)。第二，在2010 年提出股權(quán)激勵方案的75 家民營上市公司中，共有45家分布在機械設(shè)備、信息技術(shù)、電子、生物醫(yī)藥行業(yè)，占比為60%。但值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板自2009年首批企業(yè)上市起，經(jīng)過短短半年多的時間，合康電氣于2010年5月29日首次推出股權(quán)激勵方案，此后，2010年共有16家公司推出股權(quán)激勵方案。如，2010年兩個板塊推出股權(quán)激勵方案的公司數(shù)占整個市場的66%?？傮w而言，上市公司股權(quán)激勵方式較為單一，以股票期權(quán)最為常見，且很少公司采取兩種以上的組合方式。影響授予規(guī)模也有兩個因素:一是企業(yè)的股本，這是確定授予規(guī)模的基礎(chǔ)；二是企業(yè)的薪酬規(guī)劃，即員工總收入中由股權(quán)激勵所帶來的收入所占的比重。六、研究結(jié)論與政策建議（一）研究結(jié)論股權(quán)激勵機制作為一種企業(yè)的激勵制度，如果用的好，就能夠為企業(yè)控制代理風(fēng)險，降低代理成本，使高管層在經(jīng)營過程中更多的關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展而不是短期利益，使企業(yè)中激勵與約束很好的結(jié)合，從而給企業(yè)帶來長期的利益，提高企業(yè)的長期價值。從碧水源公司的案例可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵方案第一次推出仍有可能不健全，行權(quán)價格或太高或太低，行權(quán)條件的達到會不會有一定難度，這可能是股權(quán)激勵方案中出現(xiàn)的問題，上市公司應(yīng)該審時度勢，對股權(quán)激勵方案進行適當(dāng)?shù)男抻?，已達到進一步完善的效果，進而能實現(xiàn)股權(quán)激勵的激勵效果。企業(yè)可以通過適當(dāng)?shù)母吖苋藛T報酬安排來激勵高管人員為企業(yè)目標(biāo)而奮斗的積極性，因此,設(shè)計有效的報酬—績效契約,成為迫切需要解決的課題。如股權(quán)激勵實施的會計處理問題．必須及時出臺統(tǒng)一規(guī)范的會計確認核算的細則．以解企業(yè)會計下作的燃眉之急。應(yīng)當(dāng)降低稅率，對于職工持股的還可以參照國外做法免除職工的所得稅。股權(quán)激勵只會成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。最后，應(yīng)當(dāng)對公司實施股權(quán)激勵制定更為嚴(yán)格的信息披露制度．使公眾及時了解公司實施權(quán)激勵的情況，防止公司利用實施股票期權(quán)的名義炒買炒賣本公司股票．防止經(jīng)營者通過操縱股票期權(quán)的授予時間和公司內(nèi)部消息發(fā)布的時間而輕松獲利。目前上市公司股票價格往往不能真實反映公司經(jīng)營狀況。其次．必須充分發(fā)揮市場的調(diào)解、約束和制衡機制，使股價盡可能真實、全面地反映上市公司的基本面和經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績。為促進股權(quán)激勵機制的有效實施，需要逐步弱化政府在國有上市公司經(jīng)營者任命過程中的作用，逐步把國有上市公司經(jīng)營者推向市場。為上市公司經(jīng)營者的“進入”和“身份”提供客觀公正的參