無私奉獻深交所模擬權證理論價值與風險狀況研究-預覽頁
【正文】 如何定價與評估風險不太了解。百草巧求花下斗，只賭珠璣滿斗。清平樂禁庭春晝，鶯羽披新繡。深交所模擬權證理論價值與風險狀況研究深圳證券交易所：段亞林廣發(fā)證券股份有限公司：何榮天、陳啟旭、章早立、顧娟研究動因與基本結論近日，深圳證券交易所舉辦的權證模擬交易比賽已經拉開序幕。四只模擬權證的總體投資風險水平按由高到低排序依次為：深發(fā)展A認購權證、廣發(fā)小盤LOF認購權證、融通巨潮100LOF認購權證、巨潮100指數(shù)認沽權證。權證的買賣方向既有認購權證也有認沽權證，在行權比例上也各有不同。我們可以看出，在這兩個市場中，超過三分之二的權證都是以個股為標的物，這表明個股權證是很受投資者歡迎的權證品種。本次模擬交易比賽推出的巨潮100認沽權證就可以讓投資者體驗權證的避險保值功能。巨潮100指數(shù)的成份股涵蓋我國深、滬股市的主要藍籌股，它的變動能夠準確地反映國內股市大盤的走勢。二、深交所模擬權證理論價值評估 權證本質上是一項期權，所以，權證的定價類似于期權的定價。其建模的一個基本思路是套期保值，即交易者為減少風險而采取的投資組合策略。（3）標的股票不支付股利。（7）對賣空沒有任何限制（如不設保證金），賣空所得資金投資者可自由使用。一個簡單的或不連續(xù)的無風險利率(設為)一般是一年復利一次,而ｒ要求利率連續(xù)復利。如果期權有效期為184天,則Ｔ=184/365=。,那么這意味著理論上該權證有所低估。 （二）應用二叉樹模型對模擬權證進行定價BlackScholes方程模型的優(yōu)點是對歐式期權有精確的定價公式。一般情況下u1，d1，因此S到Su是價格“上升”運動，S到Sd是價格“下降”運動。圖3 股票價格變動二叉樹圖期權價格的計算是從樹圖的末端（時刻T）向后倒推進行的。同理，T2?t時刻的每個節(jié)點的期權價值可由T?t時刻的期望值在?t時間內利用利率r貼現(xiàn)求得，以此辦法向后倒推通過所有的節(jié)點就可得到0時刻的期權價值。這樣，我們用二叉樹圖方法計算美式看跌期權和看漲期權的價值過程如下：假設一個不付紅利股票的美式看跌期權的有效期被分成N個長度為?t的小段。由于美式看跌期權在到期日的價值為max（X—ST，0），于是在時刻從結點向時刻的結點移動的概率為P，在時刻從結點向時刻的結點移動的概率為。為構造一個二叉樹，假如把期權的有效期分成5個時間段，（=），則?t=，由和的公式可得：=，==，==下圖4所示的是本例中的二叉樹圖。在時刻計算出的第個結點的指數(shù)水平為。首先，我們假設在這些結點期權沒有執(zhí)行。顯然，最好等一等。從樹圖的最后向前倒推，這就是期權現(xiàn)值估計值。杠桿作用大小的考慮，事關事后操作效率的高低；而隱含波動率涉及權證價格的合理性，簡單來講隱含波動率較高者可能暗示權證價格有高估之嫌，反之亦然。權證種類買進認購權證為做多，買進認沽權證為做空。杠桿比率杠桿比率＝標的證券價格X行權比例247。 有效杠桿比率=杠桿比率x對沖值。隱含波動率指市場對于標的證券未來波動的估計值，隱含在權證價格的變動中，通常在價內或價外時，隱含波動率會比價平時高，離行使價愈遠，隱含波動率會愈高，形成所謂的微笑曲線(Smile Curve)。功用：衡量標的證券的價格變動對權證價格的影響程度。Gamma計算公式：權證Delta變動值247。 深度價內或價外的權證：Gamma 幾乎等于0。特點：Vega的數(shù)值介于0到無限大之間，且會隨時間消逝而下降。功用：衡量權證的時間價值的折損的速度。功用：衡量利息成本的變動對于權證價格的影響程度。就價內(外)程度而言，深度價內權證實無須過度強調其隱含波動率，而應考慮其時間價值是否合理，杠桿比率是否符合操作效率；價外權證則宜避免介入高隱含波動率者，這點對于價外程度愈深者愈顯得重要，否則其杠桿效應必然大打折扣。權證的杠桿比率，其背后隱含的另一層意義即為風險程度的高低。最后，我們這里要糾正幾個投資權證的錯誤觀念，一般的投資者買賣權證，通常是看它的杠桿比率﹑溢價﹑到期日或最多加上行權比率。%，杠桿比率是9倍。認股權證愈是價外，對沖值愈低，（接近0）；認股權證愈是價內，對沖值會越接近1。假設有十多只深發(fā)展A的認股權證，哪一只更值得買呢﹖一般投資者可能認為溢價愈低愈值得買，可惜這概念又是錯的。（一）權證產品的交易特征權證的交易制度與股票基本相似，但也有一些值得關注的差別。10%，而權證的漲跌幅限制規(guī)定為其標的證券當日最大允許漲跌絕對金額的125%。投資者應首先對標的證券的未來漲跌方向有一個明確判斷，然后才去購買對應的認購或認沽權證；橫向比較。只要方向判斷正確，投資者均可通過權證的高杠桿率，獲取高額回報；在震蕩市中，權證投資的難度相應增大，但投資者仍可判斷標的證券的高低位，通過高拋低吸來獲利；當投資者判斷標的證券會大幅上漲或大幅下跌時，可以分別購買深度價外（Deep Out of the Money）的認購權證及認沽權證，以獲得極高的投資杠桿倍數(shù)。例如，投資者如果持有大量的股票倉位，但對后市的方向判斷不明，既不想大幅減倉又擔心股市下跌。投資者務須記住權證屬于較高風險品種，不能把權證倉位等同于股票倉位來看待，尤其應避免把全部資金都投資于權證。換言之，不要僅因為一個權證的價格極低而去買
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