【正文】 論對中國的上市公司進行價值評估。 連續(xù)價值= 明確的預(yù)測期之后的第一年的EVAP加權(quán)平均資本成本(WACC) 。EVA指標(biāo)作為國際流行的業(yè)績考核指標(biāo)，正式納入了電網(wǎng)企業(yè)業(yè)績考核指標(biāo)體系。Stewart咨詢公司針對剩余收益作為單期間業(yè)績評價指標(biāo)存在的局限性開發(fā)了經(jīng)濟增加值（EVA），因其獨特的優(yōu)勢而備受關(guān)注。 　　EVA指標(biāo)一經(jīng)問世就迅速在全球得到廣泛運用。EVA指標(biāo)的特殊之處在于不受會計慣例的約束，據(jù)Stemamp。它考慮了資本的總體規(guī)模與結(jié)構(gòu)，在計算中扣除了所有資本的機會成本，不再是一個簡單的利潤或回報率的范疇，而是一個“增值”的范疇，代表了企業(yè)投入的所有資本所產(chǎn)生的回報率與這些資本的投資者要求的最低回報率之間的差額。 　?。ㄒ唬〦VA考核指標(biāo)計算過程分析 　　 　　EVA＝[凈利潤+少數(shù)股東損益+財務(wù)費用（1所得稅率）]調(diào)整后資本 　　平均資本成本率 　　其中：調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均少數(shù)股東權(quán)益+平均負債合計平均無息流動負債平均在建工程，平均資本成本率為當(dāng)期十年期國債利率。所得稅費用與EVA呈反向等額變化趨勢。 　　二是稅收籌劃。關(guān)于財務(wù)費用對EVA的影響，從EVA計算公式來看，要從兩個層面予以認識：一是財務(wù)費用的當(dāng)期發(fā)生額，可以按（1所得稅率）的比例增加當(dāng)期EVA，如果不考慮納稅調(diào)整和遞延所得稅資產(chǎn)/負債的影響，單位利潤總額最終對EVA的貢獻和單位財務(wù)費用對EVA的貢獻是一樣的；二是考慮到財務(wù)費用可以稅前扣除，并與利潤總額存在著此消彼漲的關(guān)系，因而從EVA整個計算過程來看，僅就財務(wù)費用本身而言，其增減對EVA的增減沒有影響?？梢姡行Э刂破骄Y產(chǎn)是EVA指標(biāo)管理的重要環(huán)節(jié)。 　　（6）平均無息負債。如果年末用資產(chǎn)償還短期借款等非無息負債，就會因資產(chǎn)減少而增加EVA，不會有EVA的減項產(chǎn)生。 　　（二）EVA考核指標(biāo)的分解 　　為確?？己酥笜?biāo)的順利完成，各網(wǎng)省公司往往需要將上級單位下達的考核指標(biāo)進一步向基層單位分解下達，而各網(wǎng)省公司的基層單位多為非獨立核算的市級供電公司，并不適合直接下達EVA考核指標(biāo)進行考核，因此網(wǎng)省公司可根據(jù)EVA考核指標(biāo)的內(nèi)容構(gòu)成，在進一步分析的基礎(chǔ)上分別下達。 　?。?）所得稅費用。財務(wù)費用主要在網(wǎng)省公司本部集中發(fā)生，不宜向基層單位分解。 　?。?）結(jié)合各單位實際情況，將調(diào)整后目標(biāo)值分解下達。 　?。ㄒ唬┵Y本成本確定的局限 　　在EVA業(yè)績評價模式中，資本成本是EVA的核心，資本成本的準(zhǔn)確性在很大程度上影響著EVA的準(zhǔn)確性。另外，EVA值沒有剔除外部因素對管理者經(jīng)營業(yè)績的影響，如宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)狀況等等。 　　 　　四、EVA模型在電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)用的未來展望 　　 　　如上所述，采用EVA方法進行業(yè)績評價相對于傳統(tǒng)業(yè)績評價方法實現(xiàn)了一些新的突破，但EVA方法也存在很多不足與局限。主持濱海能源戰(zhàn)略執(zhí)行（平衡計分卡）體系與崗位評價設(shè)計，完成其中崗位評估、崗位說明書、薪酬體系和員工績效考核部分；衛(wèi)生部醫(yī)院管理所NMIE平衡計分卡咨詢總負責(zé)人，寧波港集團寧波北侖第二集裝箱公司績效管理體系總負責(zé)人，天津國資委EVA和平衡計分卡項目組核心成員，中國鋁業(yè)大冶有色金屬公司績效管理體系（含組織架構(gòu)優(yōu)化與崗位評價）項目負責(zé)人等一系列項目。從這一理論出發(fā)，產(chǎn)生了多種股東價值計算模型，主要有現(xiàn)金增加值、投資的現(xiàn)金流收益和經(jīng)濟增加值等。EVA的內(nèi)涵與發(fā)展歷程EVA的原型是西方經(jīng)濟學(xué)中的經(jīng)濟收益。經(jīng)濟收益的概念在吸收了諾貝爾獎經(jīng)濟學(xué)家默頓從1993年9月20日美國《財富》雜志發(fā)表文章(Tully，1993)盛贊EVA，稱之為“當(dāng)今最熱門的財務(wù)指標(biāo)”以來，許多全球著名的大公司如CocaCola、ATamp。它是剩余收益的一個延伸，其進展體現(xiàn)在兩個方面:l、公司以及各分部可以利用CAPM等模型測算出各自的資本成本stern Stewart公司對經(jīng)營利潤和投入資本進行了一系列的調(diào)整，將會計賬面價值轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟賬面價值。 Adjc:對總投入資本進行的調(diào)整，將投入資本的賬面價值調(diào)整為經(jīng)濟價值。但相對抽象的公式不便于清晰地理解EVA的具體內(nèi)容。 商業(yè)銀行從事經(jīng)營活動在取得收益的同時總是伴隨著風(fēng)險，風(fēng)險越大，預(yù)期收益或虧損也越大。國際銀行界近幾年出現(xiàn)的巴林銀行倒閉、大和銀行虧損和百富勤倒閉等事件，在某種程度上都是由于對某一個人業(yè)績評價不合理所致，即只考慮到某人的盈利水平，卻沒有考慮在獲得盈利的同時承擔(dān)的風(fēng)險狀況。從統(tǒng)計學(xué)角度看，預(yù)期損失是損失分布的期望值。因此，銀行價值管理中的風(fēng)險準(zhǔn)備是用于抵御預(yù)期損失的成本，直接影響到當(dāng)期利潤，這部分成本通常能夠通過產(chǎn)品定價來轉(zhuǎn)移給客戶?；厥章省Ｕ{(diào)整敞口（AE）。2．非預(yù)期損失與經(jīng)濟資本。呈上例，假設(shè)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，該行AAA、AA、A級客戶非預(yù)期損失呈遞增趨勢，經(jīng)濟資本分配比例分別為3%、4%和5%，資本成本率為10%，則不同客戶創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值分別為：AAA級客戶： 3%10%=AA級客戶： 4%10%= A級客戶：5%10%= 可見，非預(yù)期損失加大了資本成本，AA級客戶雖然會計利潤為正數(shù)，但考慮資本成本因素之后，經(jīng)濟增加值轉(zhuǎn)為負數(shù)，不但未能增加銀行價值，反而減少了銀行的價值。在銀行經(jīng)營管理中，對于非預(yù)期損失，一般通過分配經(jīng)濟資本金來抵御。我們先來看一下新加坡金融市場。正如前面提到的，市場競爭越激烈，企業(yè)產(chǎn)品的盈利空間越小，為獲得更多的價值，企業(yè)必然要進行產(chǎn)品創(chuàng)新，而產(chǎn)品創(chuàng)新的成功與否在很大程度上取決于企業(yè)成本控制是否適當(dāng)。這是一個典型的風(fēng)險成本和籌資成本管理失控的例子，它從另一個角度告訴我們，成本管理的失敗對銀行價值的削弱程度能無限放大。它是商業(yè)銀行向社會公眾以負債的形式籌集各類資金以及與金融企業(yè)之間進行資金往來按規(guī)定利率支付的利息。包括員工工資、電子設(shè)備運轉(zhuǎn)費、保險費、業(yè)務(wù)招待費等。主要指營業(yè)稅及附加。準(zhǔn)備金支出。資本成本。在籌資成本的控制工作中，強調(diào)在籌資工作中籌集低成本資金，并通過考核進行系數(shù)放大，讓籌集到低成本資金的行，從考核上獲取更大的收益，以此來引導(dǎo)分支機構(gòu)對業(yè)務(wù)籌資成本的控制工作。進一步使各分支行的成本控制工作步入正軌。定價政策要以效益為中心，價格的確定不僅要考慮提供產(chǎn)品所付出的成本、承擔(dān)的風(fēng)險和預(yù)期資本回報，還要考慮該項產(chǎn)品能否帶來經(jīng)濟增加值。選取的指標(biāo)主要有利潤、不良貸款下降率、資產(chǎn)收益率、費用利潤率、資產(chǎn)風(fēng)險率、經(jīng)營集約度、全口徑存款增長率、中間業(yè)務(wù)凈收入占比等若干項指標(biāo)對分支機構(gòu)進行考核。這也從一個方面佐證了該行引入EVA概念后，取得了超出行業(yè)平均水平的經(jīng)營業(yè)績。單位：億元人民幣，%項其中，經(jīng)濟增加值＝撥備前經(jīng)營利潤－貸款新增1%－實收資本最低資本回報率，最低資本回報率按10％測算。一是以全行總體戰(zhàn)略為聯(lián)系紐帶，逐步建立以EVA為核心指標(biāo)，涵蓋客戶、業(yè)務(wù)管理流程、員工學(xué)習(xí)成長等方面內(nèi)容的戰(zhàn)略平衡計分卡績效管理體系，并在體系內(nèi)部確立EVA為終點，客戶滿意度、業(yè)務(wù)管理流程、員工學(xué)習(xí)能力等價值要素因果遞進的價值創(chuàng)造支撐路徑。經(jīng)過對A銀行應(yīng)用EVA后的分析，不難看出EVA融入A銀行的激勵體系后，對A銀行價值創(chuàng)造的驅(qū)動作用，應(yīng)該說，EVA在A銀行的應(yīng)用是成功的，我相信只要將EVA理論與中國企業(yè)的具體實踐相結(jié)合，EVA在中國的路將會越走越寬。EVA將使得央企決策層與流通股股東的目標(biāo)更加一致。在中國傳統(tǒng)的會計制度下，大多數(shù)央企雖然表面上處于“盈利”狀態(tài)，但許多央企實際上是在損害股東財富，因為所得利潤是小于全部資本成本的。管理層用價值模型逃避短期收益的實現(xiàn)，導(dǎo)致投資者和股東的長遠價值被惡意稀釋。公司的價值在形式上可以分為賬面價值、市場價值和內(nèi)在價值，由于現(xiàn)有制度與體系的不完善性，賬面價值可以作假，市場價值可以操縱。這就是稀釋長遠價值。因為EVA并不定就符合國情。因此，只有改造企業(yè)的基因工程才能讓企業(yè)孵化出真恐龍來。有外向內(nèi)希望企業(yè)能進化成功那簡直是天方夜潭。翅膀能不能長出來，要看中國企業(yè)有沒有做控制型企業(yè)的決心，并勇于運用股權(quán)整合軟資植入卓越企業(yè)的基因。太高了，一定是有人短線攫取企業(yè)價值?！?因此，EVA指標(biāo)考核還不能說是“治本的良策”。2005年產(chǎn)值約20億美元。這些事業(yè)部被授予高度的自主權(quán)，不僅僅是在經(jīng)營管理上，在資本支出等方面也授予了較大的自主權(quán)。資本成本率按照通行的計算方法，一般取值在10%12%之間。 在推行EVA管理模式10年之后，百力通公司總裁約翰?雪利本人也成為了EVA最堅強的支持者。” 美國赫爾曼 赫爾曼?米勒公司的基本做法： EVA的引入分兩個階段。 EVA計算簡單。 公司的資本成本率一般為10%左右。 預(yù)期EVA改善值目標(biāo)值的計算 Solving the equation for the improvement level needed each year in perpetuity at our cost of capital which present values back to $1482b is $11m EVA激勵按年薪的5%?80%設(shè)立，高層一般為年薪的80%，越往基層，比重越低。 對不同部門或分、子公司實施不同的EVA考核及獎懲，會使問題變得十分復(fù)雜。負的獎金庫存在負激勵性 零庫存管理。EVA是我們整個企業(yè)激勵機制的核心。經(jīng)過多年不斷的創(chuàng)新求變與提升，目前已成為新加坡規(guī)模最大的跨國企業(yè)集團，集團業(yè)務(wù)遍布多個國家，其旗下眾多企業(yè)已在國際上具有競爭優(yōu)勢。 根據(jù)XY公式和每個高管人員的業(yè)績，可以得出其可分享的EVA獎勵額。 新加坡科技集團認為，以EVA為基礎(chǔ)的薪酬結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢有： 使雇員的利益與出資人的利益一致，雇員收入直接與股東盈利掛鉤，形成雇主、雇員同一陣線；既沒有上限，也沒有底線，有利于鼓勵全體雇員尤其是高層管理人員為提高個人財富而努力提升公司盈利；薪酬具有合理的穩(wěn)定性及保障性，只要達到盈利目標(biāo)，即可享有豐厚酬勞；由于EVA獎勵是扣除股東成本后計算的，因此股東認為是應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的合理成本。19 / 19