【正文】 5%) = 18 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 ： 優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值因素； 全面考慮了方案在整個壽命期的經(jīng)營情況，直接以貨幣額代表項目的收益大小，經(jīng)濟意義明確直觀； 能明確項目對公司的貢獻，能反映出各種方案的凈收益。 ?? ??? ? ??? ??????借 款 償 還 后 開 始 當 年 償 還 借 款 額借 款 償 還 期 開 始 借 款 年 份當 年 可 用 于 還 款 的 資 金 額出 現(xiàn) 盈 余 年 份 數(shù)15 （ Net Present Value） 凈現(xiàn)值是指方案在壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（ CI－ CO） t，按照一定的折現(xiàn)率 i0，折現(xiàn)到期初時的現(xiàn)值之和。 13 ?增量投資回收期 所謂增量投資回收期 ,是指一個方案比另一個方案所追加的投資，用年費用的節(jié)約額或超額年收益去補償增量投資所需要的時間。 tcPP???11 例： 年份 方案 A B0 1 0 0 0 1 0 0 01 2 0 0 5 0 02 2 0 0 5 0 03 3 0 0 3 0 04 3 0 0 3 0 05 1 0 0 0 3 0 06 1 5 0 0 3 0 0累計凈現(xiàn)金流量 2 5 0 0 1 2 0 0靜態(tài)投資回收期（ T ） 4 年 2 年風險型 保守型12 ?優(yōu)點 ： ?投資回收期指標直觀、簡單，尤其是靜態(tài)投資回收期，表明投資需要多少年才能回收，便于為投資者衡量風險。0( ) ( 1 ) 0tPttctC I C O i ??? ? ??39。 ?動態(tài)投資回收期：考慮資金時間價值因素。1 4 投資項目方案評價與選擇 時間型指標：投資回收期、貸款償還期； 價值型指標：凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值等； 效率型指標：投資收益率、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等。 ?靜態(tài)投資回收期：不考慮資金時間價值因素。 39。 ? Pc可以是國家或部門制定的標準，也可以是企業(yè)自己確定的標準，其主要依據(jù)是全社會或全行業(yè)投資回收期的平均水平，或者是企業(yè)期望的投資回收期水平。所以投資回收期一般用于粗略評價，需要和其他指標結(jié)合起來使用。 ? 當借款償還期滿足貸款機構(gòu)的要求期限時，即認為項目具有還貸能力。000NP VNP VNP V???， 表 示 方 案 剛 好 達 到 規(guī) 定 的 基 準 收 益 率 水 平 ；， 表 示 方 案 不 僅 能 達 到 規(guī) 定 的 基 準 收 益 率 水 平 ， 而 且 有 超 額 收 益 ；， 表 示 方 案 達 不 到 規(guī) 定 的 基 準 收 益 率 水 平 。為此常用凈現(xiàn)值率作為輔助指標。 按凈現(xiàn)值指標進行評價， NPV（ 20％） =－ 40000 ＋（ l5000－ 3500）（ P／ A， 20％， 4） ＋ 5 000（ P／ F， 20％， 4） =－ 7 （萬元） 由于 NPV(20%)＜ 0，此投資經(jīng)濟上不合理。 ?折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值成反向關(guān)系 ， 同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨著折現(xiàn)率的增大而減小 ， 所以 ， 基準折現(xiàn)率 i0定得越高 ， 能被接受的方案就越少 。 判別準則： ( / , , )cN A V N P V A P i n?0( ) ( / , , ) ( / , , )nt c ctC I C O P F i t A P i n????00N A V N A V??若 ， 則 項 目 可 以 接 受 ； 若 ， 則 項 目 應 予 拒 絕 。 36 費用現(xiàn)值與費用年值 ?費用現(xiàn)值的計算式為 ?費用年值的計算式為 0( / , )0nPC C O t P F i tt? ??，0( / , , )A C P C A P i n?000( / , , )( / , , )nttA C A P i nC O P F i t?? ?37 ?例：甲方案投資為 1000萬元，年經(jīng)營費800萬元，殘值 100萬元；乙方案投資為800萬元，年經(jīng)營費 900萬元，殘值為 0；兩方案經(jīng)濟壽命均為 4年，期望收益率為8%，選擇哪個方案？ 38 ?解一：先計算各方案的現(xiàn)值成本，取成本較低的方案為最優(yōu)。 35 000 0 12 第一種 11 12 000 50 000 0 12 5 000 第二種 11 13 000 42 效率型 內(nèi)部收益率法 ? 一、內(nèi)部收益率（ IRR） ? 二、判別準則 ? 三、案例 43 內(nèi)部收益率（ IRR） ?內(nèi)部收益率（ IRR）簡單地說就是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。 ?缺點：（ 1）需多次測算，計算復雜，（ 2）投資項目為非常規(guī)項目時，可能沒有 IRR解，也可能存在多個解。計算對應的凈現(xiàn)值 NPV（ i2）； 47 （ 3）重復步驟（ 2），直到出現(xiàn) NPV(in)﹥ 0，NPV(in+1)﹤ 0或 NPV(in)﹤ 0， NPV(in+1)﹥ 0 用插值法計算 IRR （ 4）計算的誤差取決于 的大小，因此，一般控制在 ﹤ 。也就是說，在項目壽命期內(nèi)，項目始終處于“償付” 未被收回的投資的狀況，內(nèi)部收益率正是反映了項目“償付”未被收回投資的能力，它取決于項目內(nèi)部。 ?非常規(guī)項目 （凈現(xiàn)金流量的正負號在項目壽命期內(nèi)有多次變化）：該類項目的方程的解可能不止一個，需根據(jù) IRR的經(jīng)濟含義檢驗這些解是否是項目的 IRR。 ：每年根據(jù)分紅保險業(yè)務的實際經(jīng)營情況，按照保險監(jiān)管部門的規(guī)定確定分紅分配 。 66 ? 定義：方案在壽命期內(nèi)各年支出的終值（按 ERR折算成終值）與各年收入再投資的凈收益終值（按基準收益率 i0折算成終值）累計相等時的折現(xiàn)率。因此對于非常規(guī)項目評價具有優(yōu)越性。 用增量內(nèi)部收益率比選兩個方案的準則 ： ?若 ⊿ IRR≥i0，則增量投資部分達到了規(guī)定的要求，增加投資有利，投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)； ?若 ⊿ IRR﹤ i0，則投資小的方案為優(yōu)。 ?若 NPV ≥ 0，則 NPVR ≥ 0，（ 因為 IP﹥ 0 ） ?若 NPV ﹤ 0，則 NPVR ﹤ 0 ?所以，凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值率是等效評價指標。 ?投資收益率主要反映投資項目的盈利能力。投資項目的資金來源主要分為借貸資金和權(quán)益資金。 78 %%21 %)331%(61 )1( ?? ??? ??iii fTIR例 43：設某項目向銀行借款的年利率為 6%，企業(yè)應繳所得稅33%，籌資費率為 2%，則該項目向銀行借款所需資金成本為： 79 %1 0 01)1)((???????nPVVfTVRKdidid對中長期銀行貸款，銀行可要求借款方應有第三方進行擔保，則企業(yè)須向第三方支付一定比例的擔保費。同時銀行要求第三方擔保。計算公式為： )1( PPPP fPIR??式中： PR為優(yōu)先股成本； PI 為年支付優(yōu)先股股利； PP 為優(yōu)先股籌資額； Pf 為優(yōu)先股籌資費率。g；P；D；R e長率為預計每股紅利的年增為基期股票的市場價格為基期每股紅利后成本為普通股股本資金的稅00案例：某公司發(fā)行普通股正常市價為 300萬元，籌資費率為 4%，第一年的股利為 10%，以后每年增長 5%，則其資金成本為： =300*10%/300*（ 14%） +5%=% 案例：某化纖公司普通股的現(xiàn)行市價為每股 12元，其當時股利為每股 ，以后每年預期增長 %，則其資金成本為： =+%=% 84 ② 普通股成本計算 ?資本資產(chǎn)定價模型： )()( fmf RRRRE ??? ?式中 : fR為無風險利率； ][ mRE 為市場的預期收益率； )][( fm RRE ? 稱為風險溢價； ? 為資產(chǎn)的風險系數(shù)。 由于我國股票市場還處在發(fā)展階段，數(shù)據(jù)量小，市場有效性差，風險較大，因此建議風險溢價收益率取 %~%。 2/),c o v ( mmj RR ?? ?),c ov( mj RR2m?為 j 資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的協(xié)方差； 式中： 為市場組合收益率方差。如果一家公司在多個領(lǐng)域內(nèi)從事經(jīng)營活動，那么它的 β值是公司不同行業(yè)產(chǎn)品線 β值的加權(quán)平均值，權(quán)重是各行業(yè)產(chǎn)品線的市場價值。 90 財務杠桿比率： 其它條件相同時，財務杠桿比率（公司債務 /股東權(quán)益）較高的公司， β值也較大。 94 2 .最低希望收益率 (Minimum Attractive Rate of Return,MARR) },{ OW A C Cd RRRM a xM A R R ?(1) MARR不應低于各種資金的成本 (2) MARR應考慮項目的風險情況 P97 (3) MARR應考慮通貨膨脹因素的影響 P98 95 ① 名義和實際現(xiàn)金流及折現(xiàn)率 名義現(xiàn)金流包括了預期通貨膨脹的因素，估計名義現(xiàn)金流的過程要求分析人員不僅要估計總體價格水平的通貨膨脹率，而且還要估計項目所出售商品或使用資源的價格上漲幅度。如果公司所出售的商品價格上升速度快于其成本上升的速度，那么實際現(xiàn)金流會隨著通貨膨脹率的上升而增加。 錯誤地選擇現(xiàn)金流和折現(xiàn)率將會對計算出的價值產(chǎn)生很大的影響。 98 基準折現(xiàn)率參數(shù)主要根據(jù)最低希望收益率 MARR進行確定。 ，是指各方案之間具有排他性，在各方案當中只能選擇一個。 ?評價的常用指標：投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率 、增量凈現(xiàn)值、增量收益率。 矛盾！ ?實際上，對投資額不等的互斥方案的比選，其實質(zhì)就是判斷增量投資的經(jīng)濟效果，即投資大的方案相對于投資小的方案多投入的資金能否帶來滿意的增量收益。 108 例 有三個互斥方案 A、 B、 C，壽命都是 6年，不計殘值，基準收益率 10%，各方案的投資及現(xiàn)金流量如下圖，試評價選擇方案 。因此，B方案較優(yōu)。 ?采用費用現(xiàn)值或費用年值指標，其判別準則為：費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為最優(yōu)方案。 115 當互斥方案多于兩個時 ，用 ⊿ IRR進行比選，其步驟如下： （ 1）對多個方案，按投資額大小排序，小的在前，并計算第一個方案（投資額最?。┑?IRR，若 IRR﹥ i0，則保留該方案；若 IRR﹤ i0，則淘汰，以此類推。對方案 A、 B計算增量內(nèi)部收益率 差額現(xiàn)金流量 P = 15000，收益 = 2022元 /年， 所以， 15000 = 2022（ P/A， ⊿ IRRBA， 20） ⊿ IRRBA = 12%﹥ 10% 故增額投資是可行的， B方案最優(yōu)。 實際上，年值法假定了各方案可以無限多次重復實施，其年值不變。 124 解 ：以 IRR作為評價指標，計算各方案的 IRR， 對 E方案： 180 + 47（ P/A， IRRE， 8） = 0 ∴ （ P/A， IRRE， 8） = 查表： i1 = 20% 時， （ P/A， 20%， 8） = ∵ NPV(20%) = 180 + 47 = ﹥ 0 ， ∴ ?。?i2 = 25% 時（ P/A， 25%， 8） = ∴ NPV(25%) = 180 + 47 = ﹤ 0 0 . 3 4 8 4 ( 2 5 % 2 0 % )2 0 % 2 0 % 0 . 0 7 % 2 0 . 1 %0 . 3 4 8 4 2 3 . 5 4 1 7I R R?? ? ? ? ??125 ?同理計算其它的 IRR，列于表，從表中可以看出，IRRF = ﹤ i0（ 12%）， ?其它方案的 IRR均大于 i0，由于各方案獨立，故應拒絕 F，接受其它五個方案。因此，有約束條件的獨立方案的選擇可以通過方案組合轉(zhuǎn)化為互斥方案的比選。 有約束條件下的獨立方案： 雙向排序均衡法 131 例 :某公司有六個獨立方案 A、 B、 C、 D、 E、 F可供選擇 ，壽命均為 8年 ， 各方案的現(xiàn)金流量如下表 ， i0 = 12%。 （ 2）如果總資金在 400萬元的基礎(chǔ)上再融資 100萬元，即 500萬元，只要融資的資金成本小于 %，預算方案可以增加 E方案。 135 ? 但是，從方案自有資金的角度來看，決定項目選擇的標準主要看資金的效率，此時， A方案的 IRR沒有