【正文】 與后者相比，負(fù)債籌資的特點表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)；但其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。目前在我國。我國目前各金融機(jī)構(gòu)的長期借款主要有：1．按照用途，分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款，等等。信用貸款指不需企業(yè)提供抵押品，僅憑其信用或擔(dān)保人信譽(yù)而發(fā)放的貸款。企業(yè)申請貸款一般應(yīng)具備的條件是：1．獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格。5．財務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好。銀行審查同意貸款后，再與借款企業(yè)進(jìn)一步協(xié)商貸款的具體條件，明確貸款的種類、用途、金額、利率、期限、還款的資金來源及方式、保護(hù)性條件、違約責(zé)任，等等，并以借款合同的形式將其法律化。歸納起來，保護(hù)性條款大致有如下兩類：1．一般性保護(hù)條款一般性保護(hù)條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，但根據(jù)具體情況會有不同內(nèi)容，主要包括：（1）對借款企業(yè)流動資金保持量的規(guī)定，其目的在于保持借款企業(yè)資金的流動性和償債能力；（2）對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制，其目的在于限制現(xiàn)金外流；（3）對資本支出規(guī)模的限制，其目的在于減小企業(yè)日后不得不變賣固定資產(chǎn)以償還貸款的可能性，仍著眼于保持借款企業(yè)資金的流動性；（4）限制其他長期債務(wù)，其目的在于防止其他貸款人取得對企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先求償權(quán)；（5）借款企業(yè)定期向銀行提交財務(wù)報表，其目的在于及時掌握企業(yè)的財務(wù)情況；（6）不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力；（7）如期繳納稅費(fèi)和清償其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成現(xiàn)金流失；（8）不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)保或抵押，以避免企業(yè)過重的負(fù)擔(dān)；（9）不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款，以避免或有負(fù)債；（10）限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負(fù)擔(dān)巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫對其資本支出和負(fù)債的約束。（四）長期借款的成本長期借款的利息率通常高于短期借款。對于借款企業(yè)來講，若預(yù)測市場利率將上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同；反之，則應(yīng)簽訂浮動利率合同。第一種償還方式會加大企業(yè)借款到期時的還款壓力；而定期等額償還又會提高企業(yè)使用貸款的實際利率。借款時企業(yè)與銀行直接交涉，有關(guān)條件可談判確定；用款期間發(fā)生變動，亦可與銀行再協(xié)商。4．長期借款的限制性條款比較多，制約著借款的使用。（一）債券的種類公司債券有很多形式，大致有如下分類：1．按債券上是否記有持券人的姓名或名稱，分為記名債券和無記名債券。2．按能否轉(zhuǎn)換為公司股票，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。除此之外，按照國際通行做法，公司債券還有另外一些分類。4．按是否參加公司盈余分配，分為參加公司債券和不參加公司債券。6．按能否上市，分為上市債券和非上市債券。發(fā)行公司于債券到期日一次集中清償本息的，為到期一次債券；一次發(fā)行而分期、分批償還的債券為分期債券。這種債券不會給發(fā)行公司帶來固定的利息費(fèi)用，對投資者而言收益較高，但風(fēng)險也較大。附屬信用債券是當(dāng)公司清償時，受償權(quán)排列順序低于其他債券的債券；為了補(bǔ)償其較低受償順序可能帶來的損失，這種債券的利率高于一般債券。（4）所籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（三）債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格是債券發(fā)行時使用的價格，亦即投資者購買債券時所支付的價格。債券的票面金額、票面利率在債券發(fā)行前即已參照市場利率和發(fā)行公司的具體情況確定下來，一并載明于債券之上。市場利率指債券發(fā)行時的市場利率。AAA級為最高級，AA級為高級，A級為上中級，BBB級為中級，BB級為中下級，B級為投機(jī)級，CCC級為完全投機(jī)級，CC級為最大投機(jī)級，C級為最低級。（五）債券籌資的特點與其他長期負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行債券的突出優(yōu)點在于籌資對象廣、市場大。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素可轉(zhuǎn)換債券，又稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是其發(fā)行公司自己的股票，但也有其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的上市子公司的股票（以下的介紹中，標(biāo)的股票僅指發(fā)行公司的股票，略去其他公司的股票）。上例中講的是以某一固定的價格（50元）將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股，還有的可轉(zhuǎn)換價格是變動的。比如上例中的第2年至第3年期每張債券可轉(zhuǎn)換為20股普通股，就是轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率。例如，某種可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能從其發(fā)行一定時間之后（如發(fā)行若干年之后）才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，這種轉(zhuǎn)換期稱為遞延轉(zhuǎn)換期，短于其債券期限。贖回條款包括下列內(nèi)容：（1）不可贖回期不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時開始，不能被贖回的那段期間。不過，并不是每種可轉(zhuǎn)換債券都設(shè)有不可贖回條款。贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價。贖回條件分為無條件贖回和有條件贖回。一般而言，債券持有人會將債券轉(zhuǎn)換為普通股。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們能夠避免遛受過大的投資損失，從而降低投資風(fēng)險。（三）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債券籌資的特點1．可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點（1）籌資成本較低?？赊D(zhuǎn)換債券一方面可以使投資者獲得固定利息；另一方面又向其提供了進(jìn)行債權(quán)投資或股權(quán)投資的選擇權(quán)，對投資者具有一定的吸引力，有利于債券的發(fā)行，便于資金的籌集。這樣，一來不至于因為直接發(fā)行新股而進(jìn)一步降低公司股票市價；二來因為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期較長，即使在將來轉(zhuǎn)換股票時，對公司股價的影響也較溫和，從而有利于穩(wěn)定公司股票。2．可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點（1）股價上揚(yáng)風(fēng)險雖然可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格高于其發(fā)行時的股票價格，但如果轉(zhuǎn)換時股票價格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，便會降低公司的股權(quán)籌資額。租賃合約規(guī)定雙方的權(quán)利與義務(wù)，其具體內(nèi)容需要通過談判確定，所以租賃的形式多種多樣。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動了大額的租賃業(yè)務(wù)，故稱為杠桿租賃。該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中使用的資產(chǎn)，既可以通過購買取得其所有權(quán)，也可以通過租賃取得其使用權(quán)，它們都可以達(dá)到使用資產(chǎn)的目的。租賃費(fèi)用報價形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一致的產(chǎn)物，而沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。租賃費(fèi)用的報價形式有三種：（1）合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)。如上例，租金110萬元，分10年支付，每年11萬元，在租賃開始日首付；租賃手續(xù)費(fèi)10萬元，在租賃開始日一次付清。此時，租金包括租賃資產(chǎn)的購置成本、相關(guān)利息、營業(yè)成本及出租人的利潤。利息支付可以各期等額支付，也可以根據(jù)各期負(fù)債余額計算并支付。根據(jù)全部租金是否超過資產(chǎn)的成本，租賃分為不完全補(bǔ)償租賃和完全補(bǔ)償租賃?？梢猿蜂N租賃是指合同中注明承租人可以隨時解除租賃。6．租賃資產(chǎn)的維修根據(jù)出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)（維修、保險和財產(chǎn)稅等）分為毛租賃和凈租賃。二、經(jīng)營租賃和融資租賃在租賃業(yè)中，租賃可以分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩大類。對于出租人來說，經(jīng)營租賃是讓渡資產(chǎn)使用權(quán)獲取收入，屬于經(jīng)營活動，并因此稱為“經(jīng)營租賃”。融資租賃最主要的外部特征是租期長。在租賃業(yè)中將租賃分為經(jīng)營租賃與融資租賃，主要是出于財務(wù)上的考慮，兩者最主要的區(qū)別是租賃合約的時間長短不同，并因此造成租賃資產(chǎn)的風(fēng)險分配不同。對于承租人來說，需要分期支付租金，與融入資金后歸還貸款本息的義務(wù)類似，他們雖然不是租賃資產(chǎn)的法定所有人，但要承擔(dān)與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險。為了反避稅，許多國家的稅法對租賃稅務(wù)制定有專門條款。我國稅法規(guī)定，承租人“以融資租賃方式從出租方取得固定資產(chǎn)，其租金不得直接扣除”。我國稅法規(guī)定，“納稅人以經(jīng)營租賃方式從出租方取得固定資產(chǎn)，其符合獨(dú)立交易原則的租金可根據(jù)受益時間，均勻扣除。真實租賃的主要條件是：（1）租賃期（包括以固定租金率的任何延期或續(xù)租）不得超過租賃合同簽訂時資產(chǎn)預(yù)計使用壽命的80％，而且剩余的使用年限不能少于1年。（4）承租人或其他相關(guān)者都不能支付任何資產(chǎn)的價款或為該資產(chǎn)任何一部分進(jìn)行擔(dān)保，即承租人除了租賃付款外不能對租賃資產(chǎn)進(jìn)行任何投資。我國稅法只承認(rèn)“經(jīng)營租賃”屬于租賃，其租金可以直接扣除，而“融資租賃”作為分期付款購買處理，即租金不可以直接扣除。這種處理方法可能誤導(dǎo)報表使用人，使之對承租人的負(fù)債能力做出過于樂觀的判斷。2．租賃的會計處理（1）經(jīng)營租賃的會計處理。經(jīng)營租賃的承租人，不應(yīng)將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。融資租賃的出租人，不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。融資租賃的承租人，應(yīng)將租賃資產(chǎn)、租賃引起的長期應(yīng)付款（最低租賃付款額）和未確認(rèn)融資費(fèi)用分別列入資產(chǎn)負(fù)債表。雖然“融資租賃”、“不可直接抵稅租賃”和“資本化租賃”有類似性，但嚴(yán)格說來它們是不同的概念。公司如果簽一份租期7年（不可撤銷），租金現(xiàn)值為89萬元的合同，并且回避有關(guān)租賃期滿所有權(quán)轉(zhuǎn)移的條款，則可以在會計上進(jìn)行費(fèi)用化處理，在稅務(wù)上按“經(jīng)營租賃”計稅，但在財務(wù)上仍屬于長期的融資租賃。對于如何分析租賃決策曾進(jìn)行過長期的爭論，盡管已經(jīng)取得了許多共識，但至今仍存在許多分歧，各種教材對租賃的闡述也不盡一致。在比較租賃和自行購置的方案時，通常假設(shè)自行購置的資金來源于借款。評價租賃的基本模型如下：NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 該模型以租賃方案為基礎(chǔ)，比較租賃與自行購置的現(xiàn)值成本差額。如果采用租賃方式，可以避免購置租賃資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，該項金額成為租賃方案的一項現(xiàn)金流入。（2）租賃期稅后現(xiàn)金流量。如果不符合直接抵稅的規(guī)定，則要根據(jù)折舊、利息和手續(xù)費(fèi)等分別抵稅。（3）租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率。租賃期結(jié)束前融資租賃資產(chǎn)的法定所有權(quán)屬于出租方，如果承租人不能按時支付租金，出租方可以收回租賃資產(chǎn)。租賃評價不使用公司的加權(quán)平均資本成本做折現(xiàn)率。租賃期滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓給承租人，也可以不轉(zhuǎn)讓給承租人。（5）期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本1 260萬元。（3）已知A公司的所得稅稅率為40％，稅前借款（有擔(dān)保）利率10％。在年末支付，連續(xù)支付5年。因此，該租賃合同的租金可以直接抵稅。（4）失去折舊抵稅。租賃期現(xiàn)金流量=租金租金抵稅+折舊抵稅 =+ =（萬元）折現(xiàn)率=稅前借款成本（1所得稅稅率）=10％（140％）=6％租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量年金現(xiàn)值系數(shù) =（P／A，6％，5） = =（萬元）（6）失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值5年末資產(chǎn)余值賬面價值=1 2601715=405（萬元）5年末資產(chǎn)余值變現(xiàn)金額=350萬元資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅=（405350）40％=22（萬元）期末余值的稅后現(xiàn)金流量=350+22=372（萬元）期末資產(chǎn)余值折現(xiàn)率=12％期末余值的現(xiàn)值=372 （P／S，12％，5）=372 =（萬元）（7）租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（承租人）=資產(chǎn)購置成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =1 =（萬元）因此，租賃方案優(yōu)于購置方案。1．分析的基本方法對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價的基本方法是凈現(xiàn)值法。其具體范圍與租賃合同中出租人承擔(dān)的義務(wù)有關(guān)，例如，出租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維修，則該項費(fèi)用成為營業(yè)付現(xiàn)成本的一部分。這些資產(chǎn)要求的報酬率是銀行的稅后加權(quán)平均成本，而銀行要求的報酬率就是借款公司的債務(wù)成本：公司稅前借款成本=銀行要求的稅后報酬率247。（3）租賃資產(chǎn)的購置成本。表7—2 出租人的凈現(xiàn)值 單位：萬元年份（期末）0123455購置設(shè)備現(xiàn)金支出1 260稅前租金租金納稅折舊抵稅期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)（期未資產(chǎn)賬面余值）（資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失）余值變現(xiàn)損失減稅差額現(xiàn)金流量合計1 260折現(xiàn)系數(shù)（6％，12％）1現(xiàn)值1 260凈現(xiàn)值通過這個例子可以看出，如果市場是無摩擦的，租賃雙方是零和博弈。（三）稅務(wù)對租賃的影響稅法對于租賃有至關(guān)重要的影響?！纠?—3】假設(shè)合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向 出租人支付資產(chǎn)余值價款350萬元，其他資料與例7—1相同。如果在租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計算“內(nèi)含利息率”：設(shè)內(nèi)含利息率為i：資產(chǎn)成本每期租金（P/A，i，n）資產(chǎn)余值（P/S，i，n）=01 （P/A，i，5）350 （P/S，i，5）=0用試誤法求解，設(shè)i=10％：1 （P/A，10％，5）350（P/S，10％，5）=1 =0因此，內(nèi)含利息率為10％。計算過程見表7—3。凈現(xiàn)值（承租）=租賃資產(chǎn)成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 =1 =（萬元）（2）出租人的分析。5年間及5年末總計收回成本1 260萬元?！纠?—4】續(xù)【例7—1】資料，假設(shè)承租人A公司的所得稅稅率仍然是40％，出租人B公司的所得稅稅率變?yōu)?0％，每年租金提高到295萬元，其他數(shù)據(jù)與【例7—1】相同。承租人的稅率不變（40％），由于租金提高了，其計算過程見表7—6。值得注意的是，稅率的影響不僅指名義稅率，還包括企業(yè)是否有可供抵減的收益。（四）損益平衡租金損益平衡租金是指租賃凈現(xiàn)值為零的租金數(shù)額。]