【正文】 es and Exchange Act ） ， 對(duì)證券發(fā)行和交易作了進(jìn)一步規(guī)范 ， 根據(jù)該法成立了專(zhuān)門(mén)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu) — 證券交易委員會(huì)（ Securities and Exchange Commission， SEC） ? 1937年成立全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì) （ The National Association of Securities Dealers， NASD） ， 規(guī)定交易所規(guī)則和手續(xù)適用于場(chǎng)外市場(chǎng) （ OTC） ? 1956 年 《 銀 行 持 股 公 司 法 》 （ Bank Holding Company Act） ， 授權(quán)聯(lián)儲(chǔ)對(duì) 1933年 《 銀行法 》 有關(guān)條款進(jìn)行解釋?zhuān)航广y行持股公司經(jīng)營(yíng)非銀行業(yè)務(wù) ， 禁止銀行持股公司收購(gòu)或控制非銀行公司 ， 但該公司業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)密切相關(guān)則例外 2022/5/26 31 ? 20世紀(jì) 30年代 ， 美國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)比較困難 ， 其主要業(yè)務(wù)是債券換新 ? 50年代因戰(zhàn)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要 ， 政府大量發(fā)行國(guó)債 ， 投資銀行的經(jīng)營(yíng)狀況有所改善 ? 60、 70年代是美國(guó)投資銀行迅速發(fā)展的時(shí)期 ，主要原因是公用事業(yè) 、 市政 、 互助基金等新行業(yè)開(kāi)始發(fā)行證券；新成立了一些交易所 ，如芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng) （ IMM） 、芝加哥期權(quán)交易所 、 NASDAQ等；取消固定傭金制 （ 1975 年 5 月 1 日 ） ；歐洲債券（ Eurobonds） 誕生 （ 1964年 ） 等 2022/5/26 32 ? ? 從 20世紀(jì) 80年代開(kāi)始 ， 美國(guó)逐步放松對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的限制 。 ? 從 15世紀(jì)開(kāi)始 ， 英國(guó)一直是分業(yè)經(jīng)營(yíng)：商業(yè)銀行負(fù)責(zé)短期融資 ， 商人銀行負(fù)責(zé)中長(zhǎng)期融資 。 ? 英國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)志是 倫敦證券交易所（ London Stock Exchange， LSE） 逐步放寬商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)其會(huì)員的持股限制： ? 1969年 ， 商業(yè)銀行最多只能持有倫敦證券交易所會(huì)員股份的 10%； ? 1981年提高到 %； ? 1986年倫敦證券交易所發(fā)生了規(guī)?？涨暗慕鹑?“ 大爆炸 ” （ Big Bang） ， 允許商業(yè)銀行 、 保險(xiǎn)公司以及證券公司申請(qǐng)成為交易所成員 ， 允許交易所以外的銀行和保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)交易所會(huì)員 100%的股份 。 ? 轉(zhuǎn)變的深刻歷史背景： 2022/5/26 43 ? 業(yè)務(wù)大量流失 （ 資金脫媒 ） ? 從 70年代末開(kāi)始 ， 隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和各種非銀行金融機(jī)構(gòu) （ 投資銀行 、 投資基金 、 養(yǎng)老基金 、貨幣基金 、 保險(xiǎn)公司和租賃公司等 ） 不斷壯大 ， 金融服務(wù)質(zhì)量不斷提高：融資成本下降 、 投資收益提高 、 金融服務(wù)多樣化 。 2022/5/26 45 ? ? 雖然商業(yè)銀行的負(fù)債經(jīng)營(yíng)和信息不對(duì)稱(chēng)使得商業(yè)銀行具有內(nèi)在的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)性 。 2022/5/26 46 ? ? 在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度建立和完善的同時(shí) ， 各國(guó)對(duì)商業(yè)銀行的外部監(jiān)管水平不斷提高 ， 其中 ， 銀行風(fēng)險(xiǎn)是一直是金融監(jiān)管的焦點(diǎn) 。 ? 國(guó)際證券和國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管也取得重要成果 。 ? 但是近年來(lái)的實(shí)證研究結(jié)論相反： ? 經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的銀行的多數(shù)指標(biāo)均好于單純經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)的銀行 ， 前者在大危機(jī)中很少倒閉； ? 對(duì)放松管制以后銀行經(jīng)營(yíng)情況的研究結(jié)論也基本相同 ? 許多學(xué)者通過(guò)大量理論模型證明：金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)于分業(yè)經(jīng)營(yíng) ， 分業(yè)經(jīng)營(yíng)失去了存在的前提 。 ? 1995年底 ， 全國(guó)有證券公司近 90家 。 ? 2022年 8月 ， 華融 、 長(zhǎng)城 、 東方 、 信達(dá)四大資產(chǎn)公司和中國(guó)人民保險(xiǎn)公司等所屬五大信托公司證券業(yè)務(wù)合并成立中國(guó)銀河證券 ， 注冊(cè)資本金 45億元 。 ? 《 證券法 》 頒布掀起了證券公司增資擴(kuò)股浪潮 。 2022/5/26 56 ? (4)證券公司綜合治理 （ ） ? 2022年 8月證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)證券公司綜合治理 ， 根據(jù)贏利能力 、資產(chǎn)收益率 、 客戶(hù)保證金安全存管等六大標(biāo)準(zhǔn)將券商劃分為四類(lèi) ? A類(lèi) （ 創(chuàng)新類(lèi) ） ? 有中金 、 東方 、 國(guó)泰君安 、 中信等 29家 。 ? 健橋證券 、 天同證券 、 廣東證券 、 中國(guó)科技證券 、中關(guān)村證券 、 興安證券 、 新疆證券 、 西北證券 、 天勤證券 、 昆侖證券等 31家券商被托管 、 關(guān)閉 ? 2022年 ， 證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《 證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法 》 ， 券商要成為融資融券的試點(diǎn) ， 必須最近 6個(gè)月凈資本均在 12億元以上 。 ? 2022年 05月 31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《 證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定 》 ，將風(fēng)險(xiǎn)管理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)從 6大類(lèi) 69個(gè)指標(biāo)簡(jiǎn)化為 資本充足、公司治理與合規(guī)管理、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、信息系統(tǒng)安全、客戶(hù)權(quán)益保護(hù)、信息披露 等 6大類(lèi) 27個(gè)指標(biāo)，突出對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)，促進(jìn)行業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、鼓勵(lì)創(chuàng)新、做優(yōu)做強(qiáng)。以 B股的發(fā)行為起點(diǎn)，我國(guó)證券市場(chǎng)融資功能第一次突破國(guó)界。不久之后，世界資本市場(chǎng)舞臺(tái)就形成了 H股、紅籌股、 N股、 ADRs、 S股以及其他國(guó)際證券并存的局面 ? 截至 2022年 9月，共有 154家境內(nèi)企業(yè)到境外上市，籌資總額 2067億 美元（包括 IPO和再融資） 2022/5/26 61 ? 2022年加入 WTO時(shí) ， 我國(guó)政府公布了證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的四項(xiàng)承諾： ? 外國(guó)證券機(jī)構(gòu)可以直接從事 B股交易； ? 外國(guó)證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為證券交易所特別會(huì)員； ? 允許外國(guó)機(jī)構(gòu)設(shè)立中外合營(yíng)證券投資基金管理公司 ，外資比例不超過(guò) 33%， 加入三年后 ， 外資比例不超過(guò)49%； ? 允許外國(guó)證券公司設(shè)立中外合營(yíng)證券公司 ， 外資比例不超過(guò) 1/3。 ? 湘財(cái)荷銀基金管理公司：湘財(cái)證券 、 荷蘭銀行 33%。 2022年 ， 根據(jù)第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話成果 ，中國(guó)將 QFII總額度增加到 300億美元 。 ? 下一步，將按照中央金融工作會(huì)議提出的“擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放”要求，總結(jié) QFII制度經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步便利 QFII投資運(yùn)作，吸引更多境外長(zhǎng)期資金投資我國(guó)資本市場(chǎng)。試點(diǎn)推出以來(lái)，市場(chǎng)評(píng)價(jià)積極。 2022/5/26 70 ? ? QDII： Qualified Domestic Institutional Investors ? QDII是在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立 ， 經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)從事境外證券市場(chǎng)的股票 、 債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金 。 ? 首只 QDII產(chǎn)品 — 華安國(guó)際配置基金 ， 于 2022年 9月 13日向中國(guó)內(nèi)地投資者發(fā)行 ? 截至 2022年 4月 29日 ， 外管局已累計(jì)批準(zhǔn) 92家 QDII機(jī)構(gòu)投資額度 億美元 。特別是由于受此消息刺激后，港股被大幅推高后又快速回落，再加上 A股市場(chǎng)走勢(shì)由“牛轉(zhuǎn)熊”，該計(jì)劃被緩行。 ? 國(guó)外著名投資銀行的資本金都是幾十億美元以上 ， 其中美林證券 、 摩根斯坦利 、 雷曼兄弟 、 瑞士信貸第一波士頓 、 所羅門(mén)美邦 、 高盛集團(tuán)等在百億美元以上 ? 國(guó)外投資銀行都有正常的資本來(lái)源和融資渠道：上市 、 發(fā)行中長(zhǎng)期債券 。 ? 美國(guó)前十大投資銀行的資本額就占了全行業(yè)的 75% ? 通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成的證券市場(chǎng)寡頭競(jìng)爭(zhēng)有利于增強(qiáng)投資銀行的實(shí)力 ， 減少完全競(jìng)爭(zhēng)條件下的低效 、 無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)以及過(guò)度投機(jī)與市場(chǎng)混亂 2022/5/26 73 ? 我國(guó)券商自有資金不足 ， 總資產(chǎn)規(guī)模小 ， 抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱 ， 競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力明顯不足 ? 2022年 3月 ， 共有 129家證券公司 ， 注冊(cè)資本總金額為 1250多億元 ， 平均每家僅 ? 我國(guó)證券公司資本來(lái)源和融資方式比較單一 ， 目前只有： ? 宏源證券 （ 1994年宏源信托上市 ， 2022年改組為證券公司 ， 股本 億 ） ? 中信證券 （ 2022年 IPO上市 ， 股本 66億 ） ? 海通證券 （ 2022年吸收合并都市股份 ， 股本 82億 ） ? 國(guó)元證券 （ 2022年吸收合并北京化二 ， 股本 ） ? 東北證券 （ 2022年吸收合并錦州六陸 ， 股本 ） ? 長(zhǎng)江證券 （ 2022年吸收合并石煉化 ， 股本 ） ? 太平洋證券 （ 2022年 IPO上市 ， 股本 15億 ） ? 西南證券 （ 2022年吸收合并 st長(zhǎng)運(yùn) ， 股本 19億 ） ? 光大證券 （ 202208,IPO） 等上市 ， 廣發(fā)證券等正在借殼延邊公路 ? 證券公司發(fā)行債券融資才剛剛起步 。未來(lái)一段時(shí)間，增資擴(kuò)股將與借殼、 IPO一起，成為中小券商發(fā)展進(jìn)程中的關(guān)鍵問(wèn)題。 ? 銀河證券（ ）、國(guó)泰君安、海通證券、國(guó)信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券、中信建投和光大證券分列 1至 10名。 ? 從股票和債券主承銷(xiāo)家數(shù)看，中信證券、國(guó)信證券、中金公司和廣發(fā)證券排名靠前。 2022/5/26 76 ? ，盈利和創(chuàng)新能力薄弱 ? 我國(guó)證券公司利潤(rùn)來(lái)源主要集中在傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)：承銷(xiāo)業(yè)務(wù) 、 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù) 。 ? 和國(guó)際投行來(lái)比 ， 和國(guó)內(nèi)金融的其他行業(yè)來(lái)比 ， 證券業(yè)的發(fā)展 、 創(chuàng)新是顯得不足的 2022/5/26 77 ? ， 風(fēng)險(xiǎn)防范與控制能力差 ? 公司治理結(jié)構(gòu) 、 激勵(lì)約束機(jī)制 、 創(chuàng)新機(jī)制 、 內(nèi)控機(jī)制等待建立和完善 ? ， 人才建設(shè)有待加強(qiáng) ? 海外承銷(xiāo) 、 金融衍生品投資 、 產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 、風(fēng)險(xiǎn)管理等人才奇缺 2022/5/26 78 （四）提高我國(guó)投資銀行競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)策 ? 目標(biāo)：在規(guī)范經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上盡快做大做強(qiáng) ，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 ? 措施：通過(guò)證券公司的重組并購(gòu) 、 股份制改造與上市 、 引進(jìn)外資來(lái)擴(kuò)大規(guī)模 ， 建立法人治理結(jié)構(gòu) ， 鼓勵(lì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新 ， 實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化和多元化經(jīng)營(yíng) 2022/5/26 79 ? 某上市證券公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)策略： ? 資本公眾化 ? 競(jìng)爭(zhēng)差異化 ? 收入多元化 ? 業(yè)務(wù)國(guó)際化 ? 渠道規(guī)?；?