【正文】 列令人眼花繚亂的案例嶄露頭角。 ? 2022年前二季度，中國(guó)的 PE繼續(xù)保持高額投資，案例數(shù)增幅較大，但因外資 PE受到相關(guān)法規(guī)阻礙，投資額增幅有所減緩，顯然，這不過是暫時(shí)的。 10 ? PE發(fā)展前景分析 —— 3）小結(jié) ? 總體： PE誕生 30年來，其投資收益成績(jī)遠(yuǎn)勝股票市場(chǎng)。中國(guó)因其經(jīng)濟(jì)起飛，資本市場(chǎng)的全流通，更是拉動(dòng)全球資本涌向中國(guó)， PE首當(dāng)其沖，成為各路資本聚焦的重心。 ? 對(duì)華新的意味： PE毫無爭(zhēng)議地代表著投資行業(yè)最重要的未來方向，尤其是，當(dāng)今的中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)正面臨國(guó)家歷史性的機(jī)會(huì)，生逢其時(shí)！那些不能投身其中，占據(jù)自己的一席之地的投資機(jī)構(gòu)，終將被邊緣化。是那些對(duì)已有成熟行業(yè)（技術(shù)或經(jīng)營(yíng)模式）可能帶來成功挑戰(zhàn)的 “ 創(chuàng)新 ” 。 效率提升包含結(jié)構(gòu)效率（產(chǎn)業(yè)層面）和運(yùn)營(yíng)效率（公司層面），前者多涉及并購(gòu)整合，后者則在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)范疇內(nèi)完成。由于 PREIPO更多地和知名投行、券商直投、產(chǎn)業(yè)型基金以及具有政府背景的某些 PE機(jī)構(gòu)結(jié)合更緊密，一般的 PE機(jī)構(gòu)很難將其作為投資重心來經(jīng)營(yíng)。因此，在對(duì)投資者眼光及能力的考驗(yàn)上，后者要求更高。 ? 最后， 成長(zhǎng)資本和并購(gòu)資本最大的區(qū)別是對(duì)經(jīng)營(yíng)管理的涉入程度。 ? 對(duì)華新的意味： 基于華新的資源和能力， 現(xiàn)階段應(yīng)該以 PE，尤其是成長(zhǎng)資本作為自己事業(yè)的絕對(duì)重心來發(fā)展。 中國(guó)社會(huì)變遷 經(jīng)濟(jì)騰飛 體制轉(zhuǎn)軌 人口質(zhì)變 世界社會(huì)變遷 工業(yè)化 城市化 民營(yíng)化 資本化 老齡化 提升化 集中化 全球化 國(guó)企改制 不良資產(chǎn) 證券業(yè) 銀行業(yè) 能源礦產(chǎn) 機(jī)械裝備 環(huán)保節(jié)能 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)建設(shè) 公用事業(yè) 鋼鐵、合金 汽車、汽配 焦炭、鋁業(yè) 信托業(yè) 壽險(xiǎn)業(yè) 福利業(yè) 醫(yī)療業(yè) 世界工廠 重要市場(chǎng) 所謂全球化 即：全球的 中國(guó)化，以 及中國(guó)的全 球化。 ? 經(jīng)濟(jì)騰飛 ——工業(yè)化、城市化、集中化 ? 體制轉(zhuǎn)軌 ——民營(yíng)化、資本化 ? 人口質(zhì)變 ——老齡化、提升化 ? 全球化 ? 經(jīng)濟(jì)騰飛 ： 經(jīng)濟(jì)騰飛帶來了工業(yè)化、城市化和集中化，由此產(chǎn)生了眾多具有投資價(jià)值的行業(yè)性機(jī)會(huì)。 18 PE投資機(jī)會(huì)分析 ? PE投資機(jī)會(huì)分析 —— 中國(guó)投資機(jī)會(huì) ? 經(jīng)濟(jì)騰飛 ： 經(jīng)濟(jì)騰飛帶來了工業(yè)化、城市化和集中化，由此產(chǎn)生了眾多具有投資價(jià)值的行業(yè)性機(jī)會(huì)。 ? 集中化：中國(guó)多數(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到競(jìng)爭(zhēng)激烈乃至超競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，結(jié)構(gòu)效率失效往往是致命的，企業(yè)提升運(yùn)營(yíng)管理效率往往因結(jié)構(gòu)效率低下而失效。在新的運(yùn)行軌道上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體不僅是速度的簡(jiǎn)單提升，它將意味著這列火車的動(dòng)力燃料，駕駛方式，甚至列車的材質(zhì)都將發(fā)生深刻變化。民營(yíng)化所代表的效率提升還帶來了一類投資機(jī)會(huì)，即舊體制下形成的大量不良資產(chǎn)以及大量在競(jìng)爭(zhēng)中未能發(fā)揮優(yōu)勢(shì)而經(jīng)營(yíng)績(jī)效低下的公司，對(duì)其進(jìn)行處置、改造和效率提升是一大投資機(jī)會(huì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)資本化是一個(gè)極為重要的社會(huì)變遷趨勢(shì)，在這樣的趨勢(shì)中，銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融服務(wù)業(yè)將迅猛發(fā)展，由此帶來了重大的投資機(jī)遇。而當(dāng)前社會(huì)養(yǎng)老和社區(qū)服務(wù)較為薄弱，據(jù)調(diào)查全國(guó)有一千多萬老年人要求進(jìn)入老年福利機(jī)構(gòu)養(yǎng)老，但目前各類福利院的床位遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了需要。這種人口質(zhì)變所產(chǎn)生的影響是廣泛而深遠(yuǎn)的，投資機(jī)會(huì)便孕育其中。因此對(duì)于跨國(guó)公司而言，凡是中國(guó)化步伐落后者，必將衰落，具備長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的企業(yè)，都將把中國(guó)市場(chǎng)視為戰(zhàn)略目標(biāo)，都將把企業(yè)的中國(guó)化作為核心戰(zhàn)略手段。 ? 因此，對(duì)投資者而言，投資于具有國(guó)際化視野以及具備國(guó)際發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，往往在退出渠道上更便利、收益上更高。浪花總是轉(zhuǎn)瞬即逝的，只有看清了河床的走向，才有可能深刻把握未來的大勢(shì)，這正是對(duì)投資者眼光的終極考驗(yàn)。 ? 對(duì)成長(zhǎng)資本而言，類似國(guó)企改制、金融體系改制、資源占據(jù)、傳統(tǒng)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)等領(lǐng)域都是當(dāng)前的重大投資機(jī)會(huì)。 ? 名列 “ 2022中國(guó)企業(yè) 500強(qiáng) ” 利潤(rùn)第 39位，營(yíng)業(yè)收入第 92位； ? “ 中國(guó)最大 500家企業(yè)集團(tuán) ” 營(yíng)業(yè)收入第 73位； ? “ 上海企業(yè)集團(tuán)排名百?gòu)?qiáng) ” 營(yíng)業(yè)收入第 9位； ? 2022年至 2022年連續(xù) 3年排名中國(guó)民營(yíng)企業(yè)納稅榜單第 1名。 ? 核心能力： ? 行業(yè)能力： 對(duì)所在行業(yè)的深刻理解和資深經(jīng)驗(yàn)，尤其是產(chǎn)業(yè)大勢(shì)及方向的把握； ? 投行能力： 對(duì)資本運(yùn)作，并購(gòu)重組、各種金融工具的熟練掌握； ? 團(tuán)隊(duì)能力： 復(fù)星擁有業(yè)內(nèi)非常優(yōu)秀的管理核心團(tuán)隊(duì)，彼此非常默契及互補(bǔ)； ? 企業(yè)文化： 擁有強(qiáng)大的 “ 融合性 ” 的企業(yè)文化力量 ?復(fù)星戰(zhàn)略重心及核心能力 案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 29 ? 打造產(chǎn)業(yè)融資平臺(tái)： 1998年 8月，復(fù)星集團(tuán)絕對(duì)控股的復(fù)星實(shí)業(yè)掛牌上市，募資 元， 2022年 7月進(jìn)行了配股籌集資金 。 ? 區(qū)域擴(kuò)張發(fā)展 —— 實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)布局： 以上海為起點(diǎn)，收購(gòu)或者參股了天津、北京、河南、重慶、武漢、廣西等地的諸多知名醫(yī)藥公司，完成了地域布局和市場(chǎng)占領(lǐng)。鑒于信陽建設(shè)投資總公司仍然持有羚銳股份 %的股份，而其減持羚銳股份意圖非常明顯，不排除復(fù)星醫(yī)藥和信陽建設(shè)投資總公司達(dá)成有某種私下協(xié)議，使復(fù)星醫(yī)藥可能成為其潛在第一大股東或可能有實(shí)際控制權(quán)。 復(fù)星醫(yī)藥 上海復(fù)星醫(yī)學(xué)科技發(fā)展公司河南信陽生物制藥（ 2022. 12 改名為：復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司 ）河南信陽建設(shè)投資總公司 河南信陽華銀房地產(chǎn)開發(fā)有限公司河南羚銳制藥股份有限公司（ 600285 ）復(fù)星醫(yī)藥 上海復(fù)星醫(yī)學(xué)科技發(fā)展公司河南信陽生物制藥（ 改名為：復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司 ）河南信陽建設(shè)投資總公司 河南信陽華銀房地產(chǎn)開發(fā)有限公司河南羚銳制藥股份有限公司（ ）95 ％15 .04%9. 7%6. 61%現(xiàn)金 現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓 % 的信陽生物股份 轉(zhuǎn)讓 % 的信陽生物股份案例一：復(fù)星整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 31 ?2022年 4月參股天津制藥 —— 擴(kuò)張生產(chǎn)能力 ? 2022年 4月，復(fù)星醫(yī)藥參股改制天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司，持股 22%，又于2022年 5月受讓天津開發(fā)區(qū)泛亞太有限公司所持有的天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司 3%的股權(quán)，共計(jì)持有其 25%的股權(quán)。收購(gòu)平臺(tái)為復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（羚銳股份也是復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的名義持有），該平臺(tái)是復(fù)星醫(yī)藥進(jìn)行收購(gòu)的主要平臺(tái)。廣西花紅藥業(yè)在被復(fù)星醫(yī)藥收購(gòu)前曾經(jīng)有過上市計(jì)劃，該企業(yè)為廣西知名醫(yī)藥企業(yè)。下圖為復(fù)星實(shí)業(yè) 1997年來總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)，從中可以了解到復(fù)星醫(yī)藥的快速發(fā)展軌跡。這些動(dòng)作不僅在單個(gè)意義上提升了運(yùn)營(yíng)效率，更重要的是提升了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)效率。這不僅體現(xiàn)在交易結(jié)構(gòu)上，在收購(gòu)支付上也多為現(xiàn)金交易，而不愿采取換股并購(gòu)等方式以免稀釋股權(quán)。主要為中小企業(yè)提供中短期資金融通服務(wù)。此舉在一定程度上保證了其所投項(xiàng)目在海外上市的成功率。 案例二：蒙牛投資案例 41 ?蒙牛投資案例 ? 蒙牛投資案例被業(yè)內(nèi)傳為經(jīng)典，鼎暉作為三家投資機(jī)構(gòu)之一，通過這場(chǎng)精彩絕倫的資本大戲強(qiáng)化了自己在業(yè)內(nèi)的地位。而飛速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求為企業(yè)快速打開市場(chǎng)和開拓新消費(fèi)群體提供了良好的環(huán)境。 A類投票權(quán)是 B類 10倍 ?10月 17日： 金牛、銀牛以 1美元每股價(jià)格分別購(gòu)買 A類股票 1134和 2968股，加上原來的 1000股，這樣他們總共持有 A類股票 5102股，取得 %的股權(quán)和 51%的投票權(quán)。投資方將因此占有 “ 蒙牛股份 ” %（開曼公司內(nèi)部的 %股權(quán)乘以開曼公司對(duì) “ 蒙牛股份 ” 的 %股權(quán)）的絕對(duì)控股權(quán)，可以隨時(shí)更換蒙牛的管理層。 案例二：蒙牛投資案例 45 案例二：蒙牛投資案例 46 案例二：蒙牛投資案例 20222022凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 股份轉(zhuǎn)讓 g=50% 外資股東應(yīng)將最多 7830萬股 （ 相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本的 %） 轉(zhuǎn)讓給管理層 g50% 管理層應(yīng)將最多 7830萬股（相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本的%）轉(zhuǎn)讓給外資股東 ?保持 50％的復(fù)合增長(zhǎng)率下的各年凈利潤(rùn)： 年份 2022 2022 2022 2022 凈利潤(rùn)（億港元） ? 外資再注資 3500多萬美元之后，第二次對(duì)賭協(xié)議（ 2022年 5月 14日）內(nèi)容： 47 案例二：蒙牛投資案例 ?預(yù)計(jì) 06年底摩根在臨界點(diǎn)所持股份及總市值： 結(jié)果 凈利潤(rùn) (億元 ) 股價(jià) 股份變動(dòng) 最終持股 股份市值 賭輸 （假定） 7830萬股 賭贏 （假定） +7830萬股 ?預(yù)期投資回報(bào)計(jì)算（假定外資股東在 04年 1月至 06年 12月一直持有股份）： 2022年 10月 17日投資： 2597萬美元。 ?管理層獲得股權(quán)增加、股票升值的回報(bào)的同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)上市公司的控制權(quán)。 案例二：蒙牛投資案例 51 案例二：弘毅投資中國(guó)玻璃 弘毅投資是聯(lián)想控股旗下的并購(gòu)基金(Buyout Fund)，弘毅投資目前直接管理和運(yùn)作三期基金，資金總額合計(jì)超過 55億人民幣。主要關(guān)注四大行業(yè)：制藥、建筑材料、消費(fèi)品以及媒體。除了柳傳志親自領(lǐng)軍外，弘毅的投資團(tuán)隊(duì)皆是業(yè)內(nèi)資深人士，例如總裁趙令歡畢業(yè)于美國(guó)西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院，繼而在美國(guó)一路從工程師做至企業(yè)高管。 ? 明確的投資理念，高超的管理整合能力。 弘毅運(yùn)作該項(xiàng)目的整體思路如下： 將宿遷國(guó)資改成外商獨(dú)資 委托協(xié)議避過嚴(yán)厲監(jiān)管 勸退狠硬股東 搬空實(shí)業(yè)資產(chǎn) 通過中國(guó)玻璃紅籌上市 案例三：弘毅投資中國(guó)玻璃 55 我們用“選投管退”的邏輯具體闡述這一案例的全過程 被投方情況： ?行業(yè)： 2022年前后的中國(guó)玻璃行業(yè)正處在蓬勃發(fā)展時(shí)期，但沒有完成有效的產(chǎn)業(yè)整合，企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，大多各自為戰(zhàn)。 ?為了搶時(shí)間，在國(guó)資新政實(shí)施前 2個(gè)月， EML和南明，火速與宿遷國(guó)資達(dá)成框架的委托協(xié)議。 ?宿遷市外經(jīng)貿(mào)局在 2022年 12月 31日，批準(zhǔn)了該委托協(xié)議的條款，這成為宿遷國(guó)資改制的最大護(hù)身符。 至于涉及蘇華達(dá)的股權(quán)，除 7名自然人，由宿遷國(guó)資用在蘇玻集團(tuán)的 8％股權(quán)置換外，另3家所持股權(quán)，則以 。該公司 100％持有 SC，以此響亮名號(hào)，作為登陸香港股市的招牌。表明其在完成了一系列資本挪移后，已經(jīng)開始抽身中國(guó)玻璃。 ? 對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)效率提升空間的把握以及行業(yè)周期的