【正文】 產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移具有一次性投資分次收回的特點(diǎn)，循環(huán)形態(tài)有別于流動(dòng)資產(chǎn)。通過資金的回收為下一周期的生產(chǎn)創(chuàng)造了條件。（二）企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系錢和物的運(yùn)動(dòng)是資金運(yùn)動(dòng)的表象，透過表象，實(shí)際上它所體現(xiàn)的是一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這才是資金運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)。企業(yè)理財(cái)學(xué)屬于經(jīng)濟(jì)管理學(xué)體系的分支學(xué)科，企業(yè)理財(cái)?shù)幕痉椒ㄅc經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科體系中的其他分支學(xué)科，也有相同之處。（三）本—量—利分析法在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)作為市場的主體，經(jīng)營有利是其存在和發(fā)展的必要條件。深入掌握這些因素消長之間的規(guī)律性聯(lián)系，對促進(jìn)企業(yè)根據(jù)主、客觀條件，有預(yù)見地采取相應(yīng)措施，實(shí)現(xiàn)扭虧增盈，有重要意義。所以，成本—效益分析實(shí)際上是代價(jià)與成果的對比分析。它表明一定量的貨幣，在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這是意味著貨幣隨著時(shí)間推移而增值。（六）經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型法 現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)中，高等數(shù)學(xué)和其他現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法應(yīng)用，“是以廣泛地應(yīng)用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型為其重要標(biāo)志。第二章 資本預(yù)算學(xué)習(xí)的目的和要求通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析技術(shù)、貨幣時(shí)間價(jià)值概念及復(fù)利計(jì)算方法，另外應(yīng)能夠熟練運(yùn)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)進(jìn)行投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)、并掌握不同評價(jià)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系及其判別標(biāo)準(zhǔn)。其中，現(xiàn)金流出量主要由投資支出構(gòu)成，具體包括固定資產(chǎn)的購置與安裝支出、正式投產(chǎn)后發(fā)生的經(jīng)營性現(xiàn)金支出（不包括折舊、攤銷等非現(xiàn)金性費(fèi)用），及在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款等）上的資金墊付，等；現(xiàn)金流入量主要包括經(jīng)營性現(xiàn)金收入、固定資產(chǎn)報(bào)費(fèi)時(shí)的殘值收入、項(xiàng)目結(jié)束時(shí)與項(xiàng)目有關(guān)的墊付流動(dòng)資金的回收等。貨幣時(shí)間價(jià)值概念揭示不同時(shí)期的現(xiàn)金流量在價(jià)值量上的差異。（一）復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值 復(fù)利終值表示本金P,以i為利率計(jì)算復(fù)利,經(jīng)過 n 期之后的最終價(jià)值用公式表示為：其中，表示利率為i，每期計(jì)復(fù)利一次，n期后1元的最終價(jià)值，稱做復(fù)利終值因子，記做。在各期期末進(jìn)行收支的年金稱作普通年金；在各期期初收支的年金稱作即付年金或預(yù)付年金；在第一期之后的某一時(shí)期才開始收付的年金稱作后付年金。由于項(xiàng)目投資涉及的時(shí)間跨度一般比較長，時(shí)間因素在投資評價(jià)中就具有特別重要的意義，因此，如何合理考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流入、流出的時(shí)間差異就顯得特別重要。常用的靜態(tài)指標(biāo)包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期等。其次，以會(huì)計(jì)利潤作為計(jì)算基礎(chǔ)，因此會(huì)受到會(huì)計(jì)核算方法不同的影響。將靜態(tài)的投資回收期與基準(zhǔn)回收期比較，只有不大于基準(zhǔn)回收期的方案才是可行的。（三）案例分析年份012345年凈利潤 500010000150002000025000凈現(xiàn)金流量1000002500030000350004000045000年折舊額2000020000200002000020000投資余額100000800006000040000200000累計(jì)凈現(xiàn)金流量1000007500045000100003000075000 根據(jù)上表21所給的資料我們可以分別計(jì)算出投資利潤率、靜態(tài)投資回收期： 投資利潤率 根據(jù)上述資料可以得到該方案的年平均利潤： 年平均利潤=(元)項(xiàng)目平均年投資額為： 靜態(tài)回收期根據(jù)上表21可以看出靜態(tài)回收期應(yīng)該在第3年與第4年之間，即方案的靜態(tài)投資回收期（PBP）可以根據(jù)下式計(jì)算所得：二、動(dòng)態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，是指在對項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量按貨幣時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算的基礎(chǔ)上，進(jìn)行計(jì)算的各項(xiàng)指標(biāo)。（二）凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到0年之值的總和，以NPV表示，數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：其中，I0是項(xiàng)目初始的凈現(xiàn)金流量，也就是初始投資額，屬于凈流出；k是折現(xiàn)率；CFt是t年的稅后凈現(xiàn)金流；n是項(xiàng)目的壽命期。為了消除這一不便，可以使用凈現(xiàn)值率來評價(jià)，凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式如下：凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值的關(guān)系凈現(xiàn)值率指標(biāo)與凈現(xiàn)值指標(biāo)存在如下關(guān)系：凈現(xiàn)值大于0，凈現(xiàn)值率大于1；凈現(xiàn)值等于0，凈現(xiàn)值率等于1；凈現(xiàn)值小于0，凈現(xiàn)值率小于1。內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)之間關(guān)系密切，當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于計(jì)算凈現(xiàn)值所選定的折現(xiàn)率時(shí)，凈現(xiàn)值大于0；如果選定的折現(xiàn)率大于項(xiàng)目的內(nèi)部收益率時(shí)，計(jì)算出來的凈現(xiàn)值小于0。凈現(xiàn)值為正，內(nèi)部收益率大于必要的報(bào)酬率，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可行的。如果投資規(guī)模不同，采用內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法往往會(huì)得到不同的結(jié)論。一是以凈現(xiàn)值為依據(jù)，選擇進(jìn)行凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目，本例中就可以選擇C項(xiàng)目。差量分析法可以用來對任何兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行相對比較。在本例中B、C項(xiàng)目初始投資不同，選擇（CB）就是使第一筆現(xiàn)金流為1500萬元。可見，差量分析法可以用來比較各種規(guī)模的互斥項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的不同之處在于對投資方案各年的現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值有不同的假設(shè)和理解。如果再投資收益率與該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率一致，則內(nèi)部收益率法更符合實(shí)際。一般來說，企業(yè)總是優(yōu)先投資收益率高、盈利能力強(qiáng)的項(xiàng)目，在一定時(shí)間內(nèi)，投資收益率呈遞減變化趨勢，因此，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的再投資收益率是隨著時(shí)間的推移而不斷地遞減的，不可能始終等于初始項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。第三章 金融資產(chǎn)投資與債券估價(jià)學(xué)習(xí)目的與要求：通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該掌握金融資產(chǎn)投資的目的、種類及特點(diǎn)，金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。一、金融資產(chǎn)投資的目的企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資的目的主要有三個(gè)：（一）替代現(xiàn)金基于有價(jià)證券良好的市場流動(dòng)性，有些企業(yè)以有價(jià)證券來作為現(xiàn)金的補(bǔ)充或替代物。這樣就可以把閑置的資金用于金融資產(chǎn)投資以獲取一定的收益；而當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資需要資金時(shí)，再賣出金融資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金。二、金融資產(chǎn)投資的種類（一）政府債券政府債券是以政府信用擔(dān)保，并由政府負(fù)責(zé)償付的債務(wù)契約。一般說來，國債的流動(dòng)性很強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)低、安全性好，因此為廣大投資者偏好。與國債一樣，地方政府債券以地方的稅收能力作為還本付息的保證。發(fā)行債券的公司承諾在未來的特定日期，償還本金并按預(yù)定的利率支付利息。收益率較高，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相對應(yīng)的原則，投資風(fēng)險(xiǎn)較高的公司債券必然要求較高的收益率作為補(bǔ)償。商業(yè)票據(jù)通常采取折價(jià)的方式出售、到期日一般在一年以內(nèi)，利率高于國債。為方便轉(zhuǎn)讓，絕大部分金融機(jī)構(gòu)都為可轉(zhuǎn)讓存單設(shè)定了最低面額。投資基金具有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)專家理財(cái)?shù)暮锰帯Ｎ覈C布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，1個(gè)基金進(jìn)行股票投資，持有1家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%。但由于其投資對象的不同，決定了兩者具有不同的特點(diǎn)。無論是固定資產(chǎn)投資還是存貨投資等，都需要一個(gè)回收期或者周轉(zhuǎn)期。金融資產(chǎn)的可分割性，則決定了金融資產(chǎn)往往具有相容性，即投資者可以同時(shí)購買幾種或多種金融資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，一般不存在互相排斥的問題。因此，我們可以根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算原理進(jìn)行債券和股票的估價(jià)。如果資產(chǎn)對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)越高，投資人要求的必要報(bào)酬率就越大，相應(yīng)地資產(chǎn)價(jià)值越低。該類債券的價(jià)格計(jì)算公式：例子1：某公司發(fā)行一種面值100元的5年期零息債券，投資者要求的報(bào)酬率為10%，那么其發(fā)行價(jià)格為：(元)，5年后該債券被公司以100元的價(jià)格贖回，那么該債券的投資者在投資期間獲得了10%的年報(bào)酬率。雖然固定利率債券的現(xiàn)金流量在發(fā)行時(shí)就明確了，但發(fā)行人和投資人仍要承擔(dān)因市場利率變化引起的利率風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行時(shí)市場利率分別為8%、10%、12%的情況下該債券的發(fā)行價(jià)格分別為：當(dāng)市場利率為8%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格為： =(元)當(dāng)市場利率為10%，債券發(fā)行價(jià)格為： =100（元）當(dāng)市場利率為12%，債券發(fā)行價(jià)格為：=（元）可見，固定利率債券的發(fā)行價(jià)格取決于票面利率與市場利率的差異：如果票面利率高于市場利率，則債券發(fā)行價(jià)格高于票面值，稱為溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率低于市場利率，則債券發(fā)行價(jià)格低于票面值，成為折價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率等于市場利率，則債券發(fā)行價(jià)格等于票面價(jià)值，稱為平價(jià)發(fā)行。永久債券的價(jià)值等于無限期的利息現(xiàn)金流的資本化，即：其中，I—每期的固定利息額kd—投資者投資該債券所要求的必要報(bào)酬率例4：假設(shè)投資者購買了一種永久債券，該債券每年向投資者支付10元利息，假定市場上投資者對這種債權(quán)要求12%的必要報(bào)酬率，那么該債券的現(xiàn)值為： V=10/12%=（元）三、優(yōu)先股估價(jià) 多數(shù)企業(yè)在發(fā)行優(yōu)先股的時(shí)候并不約定到期日，但會(huì)在固定的時(shí)點(diǎn)向投資者支付固定金額的現(xiàn)金股利。（一）普通股估價(jià)的股利貼現(xiàn)模型根據(jù)證券的基本估價(jià)模型，普通股的價(jià)值等于未來預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利的貼現(xiàn)，即：其中，Dt—第t期期末的預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利 kc—投資要求的報(bào)酬率從上述模型來看，普通股的估價(jià)和債券、優(yōu)先股沒有質(zhì)的區(qū)別，不同的只是債券和優(yōu)先股的未來現(xiàn)金流是在發(fā)行合同里事先約定的，而普通股的現(xiàn)金流則不同，具有更大的不確定性。在這一意義上，普通股的內(nèi)在價(jià)值仍然取決于普通股的預(yù)期股利，而與單個(gè)投資者的售價(jià)無關(guān)。而接手的投資者則預(yù)期在持有期間會(huì)發(fā)放股利，或者期望能夠以更高的售價(jià)出售股票。例6：某公司預(yù)期每年發(fā)放普通股的股利為3元/股，投資要求的報(bào)酬率為15%，則該公司普通股的每股價(jià)值為：（元）（三）穩(wěn)定增長股利模型如果預(yù)期普通股股利會(huì)以固定的增長率g增長，那么普通股的估價(jià)模型為： 其中，D第1期的每股股利?；趯撅L(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)，投資要求的報(bào)酬率為15%，那么該公司的普通股的每股價(jià)值為：當(dāng)然，公司普通股現(xiàn)金股利的增長率的變動(dòng)可能不止一次，但也可以采取和上述類似的方法分階段計(jì)算后加總而得。因此財(cái)務(wù)人員在進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時(shí)，首先關(guān)心的是金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益及其相關(guān)的問題。其中，R—收益率 t—某個(gè)特點(diǎn)期間 Dt—t期間內(nèi)基于所有權(quán)獲得的現(xiàn)金支付 Pt,Pt1—t期和t1期末的資產(chǎn)的市場價(jià)格 Pt Pt1—投資在t期期間獲得的資本利得如果以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，那么計(jì)算的就是投資的實(shí)際收益率；如果以未來的現(xiàn)金收入與未來的利得為基礎(chǔ)，那么計(jì)算出來的就是投資的預(yù)期收益率。二、風(fēng)險(xiǎn)的定義與計(jì)量（一）風(fēng)險(xiǎn)的定義投資風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資決策的實(shí)際結(jié)果與其預(yù)期結(jié)果不一致的可能性。（二）金融資產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，還有通貨膨脹、利率變化等因素的影響而形成的風(fēng)險(xiǎn)性。概率分布必須符合以下兩個(gè)條件：A： B：期望報(bào)酬率金融資產(chǎn)投資的報(bào)酬率可以用期望報(bào)酬率來計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度可劃分為三種類型，即風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型、風(fēng)險(xiǎn)偏好型和風(fēng)險(xiǎn)中性。投資組合理論認(rèn)為，投資者通過金融資產(chǎn)組合投資，可以在不影響報(bào)酬率的前提下，降低收益的風(fēng)險(xiǎn)性，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定性?，F(xiàn)代投資組合理論是由美國著名學(xué)者馬科維茲提出、擴(kuò)展，并由夏普、林特等人加以完善，目前已經(jīng)被稱為現(xiàn)代財(cái)務(wù)領(lǐng)域中最重要的理論之一。為此，就要較具體的研究：如何衡量投資組合的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)？為什么投資人能通過投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)？以及如何形成最佳投資組合？（一）投資組合的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的報(bào)酬是投資組合單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均，以它們各自在投資組合總體中所占的資金份額為權(quán)數(shù)。協(xié)方差用來反應(yīng)兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度，是方差概念對兩個(gè)隨機(jī)變量的推廣。設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)在投資組合總體中占的份額都相同并假定每種資產(chǎn)的方差都等于V，并以表示平均的協(xié)方差，則上述公式可以簡化為下面的形式： = =可以看到，當(dāng)N趨近于無窮大時(shí)，趨近于零，同時(shí)趨近于，這意味著通過多種資產(chǎn)組合，可以使隱含在單個(gè)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，從而降低投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)水平。如果兩個(gè)數(shù)列的變動(dòng)是沿著相同方向進(jìn)行，表明它們之間具有正相關(guān)；如果兩個(gè)數(shù)列的變動(dòng)沿著相反的方向進(jìn)行，則表明它們之間具有負(fù)相關(guān)。當(dāng)投資組合中各單項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬之間存在著負(fù)相關(guān)時(shí)，如屬于完全的負(fù)相關(guān)，這些項(xiàng)目的組合可以使其總體的風(fēng)險(xiǎn)趨近于零（即可以使其中單個(gè)項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉）；他們之間負(fù)相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越小。由這兩種資產(chǎn)組成的投資組合，在不同的投資比例下的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差如下表42所示：W1W2100%80%60%40%20%0020%40%60%80%100%10%11%12%13%14%15%%%%%%%根據(jù)公式：即可計(jì)算出根據(jù)公式：可以計(jì)算出如何在投資組合中尋找最優(yōu)的組合比例呢，研究表明，當(dāng)投資組合是兩種資產(chǎn)組成時(shí)，其最優(yōu)的比例W1*可以用下列公式表示：當(dāng)=1代入上式可得：W1*=將上例中的數(shù)據(jù)代入，可得：W1*= =75%二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)，是指股票債券等有價(jià)證券，它代表對真實(shí)資產(chǎn)所產(chǎn)生報(bào)酬的求償權(quán)利。存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使投資人可以不受限制地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金。任何風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（也稱市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）；而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的乘積。投資者形成適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，可將所有可分散的風(fēng)險(xiǎn)加以消除。由于可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過投資多樣化效應(yīng)而消除，貝塔系數(shù)實(shí)質(zhì)上只用于計(jì)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)。從理論上看，市場那個(gè)投資組合是所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)組成，它的報(bào)酬率根本無法確定。凡貝塔系數(shù)小于1的證券，稱為低風(fēng)險(xiǎn)證券；貝塔系數(shù)大于1的證券，稱為高風(fēng)險(xiǎn)證券。例4：A公司擁有金融資產(chǎn)Z，無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf為7%；市場投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為11%，則資產(chǎn)Z的預(yù)期報(bào)酬率（按其內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)程度要求達(dá)到的報(bào)酬率）可按公式計(jì)算如下：第五章 經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿本章學(xué)習(xí)的目的與要求本章重點(diǎn)討論經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿問題。一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在未來經(jīng)營收入(即付息納稅前收益)所固有的不確定性。市場對產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低。投入要素價(jià)格越不確定，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)