【正文】 經(jīng)營收益中剔除）稅后經(jīng)營利潤＝稅前經(jīng)營利潤*（1－所得稅稅率）稅后利息費(fèi)用＝稅前利息費(fèi)用*（1－所得稅稅率）　即金融活動的損益D．改進(jìn)的財務(wù)分析體系核心公式推導(dǎo)過程：權(quán)益凈利率＝凈利潤247。股東權(quán)益　　　　?。剑ǘ惡蠼?jīng)營利潤247。股東權(quán)益）　　 ＝（稅后經(jīng)營利潤247。股東權(quán)益）＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（1＋凈負(fù)債247。銷售收入2． 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入247。股東權(quán)益7． ＝56，杠桿貢獻(xiàn)率＝經(jīng)營差異率凈財務(wù)杠桿8． ＝3＋7，權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋杠桿貢獻(xiàn)率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）凈財務(wù)杠桿9．連環(huán)替代分析：經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。依靠財務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。估計各項費(fèi)用和保留盈余。前提：假設(shè)各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。不能持久。保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款。增長率]＊（1－股利支付率）外部融資額＝外部再次銷售增長比＊銷售增長額如外部融資銷售增長比為正，需要外部融資，為負(fù)說明企業(yè)有剩余資金，可以增加股利或進(jìn)行短期投資。（五）可持續(xù)增長率：指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源。期初股東權(quán)益　　　　　　　　　 ＝（本期凈利＊本期收益留存率）247。　又因不能發(fā)行新股，所以所有者權(quán)益變動只能依靠內(nèi)部凈利增加產(chǎn)生，則銷售收長率＝權(quán)益增長率＝收益留存增加率＝（本期凈利＊本期收益留存率）247。則銷售增長率＝資產(chǎn)增長率，即資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額＝銷售增加/本期銷售額，所以資產(chǎn)增加＝（銷售增加/本期銷售額）＊本期資產(chǎn)總額假設(shè)不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，則股東權(quán)益增加＝收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）假設(shè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加，則負(fù)債的增長率＝權(quán)益增長率，即負(fù)債增加/本期負(fù)債總額＝權(quán)益增加/權(quán)益總額，所以負(fù)債增加＝股東權(quán)益增加＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）＝收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）將2，3，4代入1，則：（銷售增加/本期銷售額）＊本期資產(chǎn)總額＝收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＋收益留存率＊（凈利潤/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）銷售增加＝基期銷售額＊增長率（可持續(xù)增長率）代入求解后，同乘以（銷售/資產(chǎn)）可得：可持續(xù)增長率　銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)＝―――――――――――――――――――――――――――――1－銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)公式變化1：＝（權(quán)益凈利率＊收益留存率）/（1－權(quán)益凈利率＊收益留存率）公式變化2：＝bcd/(1/abcd)公式變化1：=所有者權(quán)益增長率C．實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率不一致的分析方法。2．分析高速增長所需的資金從哪里來。（3）四個因素都不可能無限提高，因此限制了企業(yè)的增長率，所以超常增長是不可能持續(xù)的。如果新增投資的報酬率不能超過要求的報酬率（資本成本），單純的銷售增長不會增加股東財富，是無效的增長。注：本年實(shí)際與本年可持續(xù)增長與比較關(guān)系，都是本年與上年比。（六）財務(wù)預(yù)算A全面預(yù)算分類 長期預(yù)算（包括長期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算，長期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算），短期預(yù)算（年度預(yù)算） 總預(yù)算和專門預(yù)算 業(yè)務(wù)預(yù)算（銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財務(wù)預(yù)算（包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算，以及長期的資本支出預(yù)算和長期資金籌措預(yù)算）B全面預(yù)算的編制過程： 現(xiàn)金預(yù)算的編制：包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。（7） 銷售及管理費(fèi)用預(yù)算：（8） 現(xiàn)金預(yù)算：由現(xiàn)金收入（包括期初現(xiàn)金）、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足、現(xiàn)金的籌措和運(yùn)用組成。資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分配利潤＝期初未分配利潤＋本期利潤（利潤表）－本期股利C彈性預(yù)算：指企業(yè)在不能準(zhǔn)確預(yù)測業(yè)務(wù)量的情況下，根據(jù)本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系，按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算。價值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 復(fù)利息：I＝S－P 名義利率和實(shí)際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求終值名義利率＝8%，周期利率＝r/M ＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486實(shí)際利率＝（1＋r/M）M＝（1+8%/4）4－1＝%，S＝1000＊（S/P，%，5）＝1486 普通年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時的本利和。 預(yù)付年金終值：S＝A*[（S/A，i，n+1）1]，期數(shù)加1，系數(shù)減1。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。債券價值與利息支付頻率（1）純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無利息。面值1000，票面利率8%，每年支付一次，投資報酬率10%。插補(bǔ)法：I1　　　V1I　　　　VI2　　　V2則：(V2V1)/(VV1)=(I2I1)/(II1)，求I 或：I=I1+(V2V1)/(VV1)* (I2I1)(三)股票估價：股票價值由每年股利現(xiàn)值合計與售價的現(xiàn)值組成基本模型：P=∑每年的股利/(1+折現(xiàn))年份影響因素：股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率) 折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價模型，一般采用資本成本率或投資的必要報酬率)注：投資的必要報酬即為收回成本，因此資本成本率與投資的必要報酬率一致。這就要求確認(rèn)投資的風(fēng)險如何計量、特定的風(fēng)險需要多少報酬來補(bǔ)償?shù)膯栴}。理解：當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風(fēng)險不斷降低，但收益仍然是個別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。投資風(fēng)險定義為資產(chǎn)對投資組合的貢獻(xiàn)，或者說是該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)β。投資組合的風(fēng)險和報酬（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或企業(yè)）理論：投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。組合風(fēng)險的大小與各資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系(相關(guān)性)有關(guān)，而反映相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。關(guān)系：AB等比例投資時，rAB=+1時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σA+σB)/2；rAB=1時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σAσB)的絕對值/2總結(jié)： 相關(guān)系數(shù)＝協(xié)方差／各自標(biāo)準(zhǔn)差之積 只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。相關(guān)系數(shù)越小，曲線越彎曲。③表達(dá)了投資的有效集合。④證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集曲線越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。如果多種證券組合，則機(jī)會集為一個平面。期望報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率，無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差為零。例如，（1）自有資金100萬，80萬投資于風(fēng)險組合，20萬投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，則風(fēng)險組合的投資比例為80%，無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為20%；（2）自有資金100萬元，借入資金20萬，則投入風(fēng)險組合的比例為120%，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為1120%=20%。直線的截距表示無風(fēng)險利率；斜率表示風(fēng)險的市場價格，即標(biāo)準(zhǔn)差增長某一幅度時相應(yīng)要求的報酬率的增長幅度。投資者個人對風(fēng)險的態(tài)度僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合，即對不同風(fēng)險偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合M。(特殊風(fēng)險，可分散風(fēng)險)承擔(dān)風(fēng)險從市場上得到回報的大小僅僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險，即一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小。④有效邊界就是機(jī)會集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報酬率的那段曲線。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險價格。3．證券市場線SML資本資產(chǎn)定價模型如下：　　證券市場線實(shí)際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險與投資者要求的必要報酬率之間的關(guān)系。Km－Rf：投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。②所有投資者均可以無風(fēng)險利率無限制地借入或貸出資金。⑥所有投資者均為價格接受者?；驹恚和顿Y項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。非折現(xiàn)指標(biāo)(沒有考慮時間價值)：回收期、會計收益率 凈現(xiàn)值法?！片F(xiàn)金流出現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率法。 回收期法。計算年平均凈收益時，如將年數(shù)剔除建設(shè)期，則稱為：經(jīng)營期會計收益率。即失去的收益，以現(xiàn)行市價計量，不考慮賬面成本（4） 要考慮投資方案對其他項目的影響（5） 要考慮對凈營運(yùn)資金的影響，墊支及收回4．固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用和購置新設(shè)備的互斥選擇方案。舊設(shè)備平均年成本＝[變現(xiàn)價值（喪失的收益）＋年運(yùn)行成本（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）新設(shè)備平均年成本＝[購置成本＋年運(yùn)行成本（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）5．所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（1）營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（2）營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊（3）營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅　　　　　　　　 ＝收入（1－稅率）－付現(xiàn)成本（1－稅率）＋折舊稅率注意問題：折舊問題：（一切按稅法算）（1） 掌握折舊會計計算方法：直線法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法（2） 殘值按稅法規(guī)定殘值，不按實(shí)際殘值（3） 使用年限一律按稅法規(guī)定，不按實(shí)際年限最終報廢殘值與稅法殘值的差異（1） 如沒有稅法規(guī)定殘值（或不考慮所得稅），可視實(shí)際殘值與稅法殘值一致，直接將該殘值作為現(xiàn)金流量。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：調(diào)整分母，即對高風(fēng)險的項目，用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與項目所在企業(yè)顯著不同，那么在估計項目的β值時，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異做出調(diào)整。負(fù)債/權(quán)益為目標(biāo)公司數(shù)據(jù)（3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益，計算股東要求的報酬率?？偨Y(jié)：現(xiàn)金管理的目標(biāo)，是流動性與收益性的選擇，此消彼長。（早收晚付）最佳現(xiàn)金持有量成本：機(jī)會成本，同持有量同向變化　　　管理成本，同持有量無關(guān)系，是一種固定成本。注：管理成本與現(xiàn)金持有量無關(guān)，是一種固定成本，因此最佳現(xiàn)金持有量僅需考慮機(jī)會成本、短缺成本、交易成本。上限＝3返回線－2下限………（2:1）（二）應(yīng)收帳款管理發(fā)生應(yīng)收帳款的原因：（1）商業(yè)競爭。這就需要在應(yīng)收帳款信用政策所增加的盈利和成本之間作出權(quán)衡。增加收益－增加成本＞0A． 收益增加＝增加的銷售收入－增加的變動成本－增加的固定成本　　　　　?。皆黾拥匿N售量單位邊際貢獻(xiàn)－增加的固定成本＝增加的銷售量（單位售價－單位變動成本）－增加的固定成本 單位邊際貢獻(xiàn)＝單位售價－單位變動成本B． 應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計利息＝應(yīng)收帳款占用資金資本成本　　　 ＝應(yīng)收帳款平均余額變動成本率資本成本　　　 ＝日銷售額平均收現(xiàn)期變動成本率資本成本應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計利息增加＝新－舊C． 收帳費(fèi)用增加D． 壞帳損失增加E． 存貨占用資金的應(yīng)計利息增加＝平均存貨增量單位變動成本資本成本F． 應(yīng)付帳款占用資金利息的增加（為負(fù)數(shù)）如A＞（B＋C＋D＋E＋F），可以放寬信用期。條件（Conditions）：可能影響顧客付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型假設(shè)成立條件：（1） 企業(yè)能夠及時補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨。（5） 存貨單價不變，即U已知（6） 企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。即第1項假設(shè)不成立。設(shè)每批訂貨數(shù)為Q，每日送貨量為P，每日耗用量為d，則：每日入庫量=P－d　送貨量P＞日耗用量d 入庫天數(shù)=Q/P　當(dāng)變動儲存成本和變動訂貨成本相等時，相關(guān)總成本最小，此時的訂貨量即為經(jīng)濟(jì)訂貨量。缺點(diǎn)：限制性條款較多。 可轉(zhuǎn)換證券籌資優(yōu)點(diǎn)：籌資成本較低，便于籌集資金，有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋，減少籌資中的利益沖突。設(shè)置贖回條款是促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，又稱加速條款；同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。毛租賃：由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。稅務(wù)處理：以稅法規(guī)定判斷經(jīng)營租賃和融資租賃。在確定租賃最低付款額的現(xiàn)值時，每年租金稅前有擔(dān)保利率作資金成本的年金現(xiàn)值系數(shù)求現(xiàn)。③可以按規(guī)定計提折舊。①租賃的現(xiàn)值＝－租金（1－稅率）的現(xiàn)值②購買的現(xiàn)值＝－購置資產(chǎn)成本（買價、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、途中保險等）　　　　　　　 ＋折舊稅率的現(xiàn)值　　　　　　　 ＋期末資產(chǎn)余值的現(xiàn)值①－②得：NPV（承租）＝－租金（1－稅率）的現(xiàn)值－[－資產(chǎn)成本＋折舊稅率的現(xiàn)值＋期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值]＝購置成本－[租金（1－稅率）＋折舊稅率]的現(xiàn)值]　　　　用有擔(dān)保債券的稅后成本折現(xiàn)－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）稅率]的現(xiàn)值]　　用項目的必要報酬率折現(xiàn)可以這樣考慮：租賃可避免購買資產(chǎn)，所以資產(chǎn)的購置成本是現(xiàn)金流入，避免購買就不能享受折舊抵稅的好處，所以折舊抵稅是現(xiàn)金流出，稅后租金是租賃的現(xiàn)金流出，因不是購買所以期滿時資產(chǎn)的余值是承租人失去的現(xiàn)金流入，即現(xiàn)金流出。由于是融資租賃要分期支付租金，避免了購買支出，所以購置成本是流入，租金支出是流出，租金中的利息抵稅是流入，期末購買資產(chǎn)余值是流出。（2） 如果投資收益率＞折扣成本，則應(yīng)放棄折扣，反之享受