【正文】 ； Kj——第j種個別資本成本； Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權數(shù)）。為了克服這一缺陷，個別資本占全部資本比重的確定還可以按市場價值或目標價值確定，分別稱為市場價值權數(shù)、目標價值權數(shù)。目標價值權數(shù)是指債券、股票以未來預計的目標市場價值確定權數(shù)。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，主要有：1．產(chǎn)品需求市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風險就越??；反之，經(jīng)營風險則越大。5．固定成本的比重在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本額就多，若產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分攤的固定成本會隨之變動，最后導致利潤更大幅度地變動，經(jīng)營風險就大；反之，經(jīng)營風險就小。這種債務對投資者收益的影響稱為財務杠桿。二、經(jīng)營杠桿系數(shù)固定成本在銷售收入中的比重大小，對企業(yè)風險有重要影響：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。假定企業(yè)的成本—銷量—利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示?！纠?—11】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40％，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： = = = =2 = →∞以上計算結(jié)果說明這樣一些問題：第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。顯然后者利潤的不穩(wěn)定性大于前者，故而后者的經(jīng)營風險大于前者。財務杠桿系數(shù)的計算公式為：DFL=式中：DFL——財務杠桿系數(shù)； △EPS——普通股每股收益變動額； EPS——變動前普通股每股收益； △EBIT——息稅前盈余變動額； EBIT——變動前息前稅前盈余；上述公式還可以推導為：DFL = 式中：I——債務利息。）；B公司的息前稅前盈余增長1倍時，（247。比如，B公司比起A公司來，負債比率高（B公司資本負債率為500 0002 000 000100％=25％，A公司資本負債率為0），財務杠桿系數(shù)高（，A公司為1），財務風險大，但每股收益也高（，）；C公司比起B(yǎng)公司來負債比率高（C公司資本負債率為1 000 0002 000 000100％=50％），財務杠桿系數(shù)高（），財務風險大，但每股收益也高（）。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。DFL = 或： = 例如，甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，總杠桿系數(shù)即為：2=3總杠桿系數(shù)的意義，首先，在于能夠估計出銷售變動對每股收益造成的影響。這有待公司在考慮了各有關的具體因素之后作出選擇。資本結(jié)構指的就是長期債務資本和權益資本各占多大比例。當負債比率為、100％時，企業(yè)加權平均資本成本最低，企業(yè)價值將達到最大值。因此，資本結(jié)構與公司價值無關；決定公司價值的應是其營業(yè)收益。（三）傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論。加權平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，是加權平均資本成本的最低點，這時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構。最初的MM理論認為，在某些嚴格的假設下，資本結(jié)構與企業(yè)價值無關。（2）最初的MM理論假設在現(xiàn)實中不存在，事實是各種負債成本隨負債比率的增大而上升，當負債比率達到某一程度時，息前稅前盈余會下降，同時企業(yè)負擔破產(chǎn)成本的概率會增加。但是也應指出，由于融資活動本身和外部環(huán)境的復雜性，目前仍難以準確地顯示出存在于財務杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值之間的關系，所以在一定程度上融資決策還要依靠有關人員的經(jīng)驗和主觀判斷。由此前的分析已經(jīng)知道，每股收益的高低不僅受資本結(jié)構（有長期負債融資和權益融資構成）的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關系，就需要運用融資的每股收益分析的方法。每股收益無差別點可以通過計算得出?！纠?—13】某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。銷售額（萬元）每股收益（元）0圖95權益籌資優(yōu)勢750普通股籌資負債籌資負債籌資優(yōu)勢每股收益無差別點從圖9—5可以看出，當銷售額高于750萬元（每股收益無差別點的銷售額）時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；當銷售額低 750萬元時，運用權益籌資可獲得較高的每股收益。然而只有在風險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導致股價的上升，實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長，風險也加大。公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B （1）假設公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：S= （2）式中：EBlT——息前稅前盈余； I——年利息額； T——公司所得稅稅率； KS——權益資本成本?！纠?—14】某公司年息前稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值2 000萬元，所得稅稅率40％。表9—3 公司市場價值和資本成本債券的市場價值B（百萬元）股票的市場價值S（百萬元）公司的市場價值V（百萬元）稅前債務資本成本Kb（%）權益資本成本Ks（%）加權平均資本成本KW（%）0246810—101012141615從表9—3中可以著到，在沒有債務的情況下，公司的總價值就是其原有股票的