chap7財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 0,000 20,000EBI T(元 ) 5,000 30,000 80,000 130,000 155,000E B I T 增長(zhǎng)率( % ) % % 0 % %DOL EBI T增長(zhǎng)率(% ) % % 0 % %變動(dòng)成本V(元) 20,000 40,000 80,000 120,000 140,000固定成本F(元) 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000EBI T(元 ) 10,000 20,000 80,000 140,000 170,000E B I T 增長(zhǎng)率( % ) % % 0 % %DOL EBI T增長(zhǎng)率(% ) % % 0 % %EBI T預(yù)測(cè)表銷量增長(zhǎng)率A公司B公司若無固定成本若有固定成本A公司B公司一般而言，影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素既定時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿率越高，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 ? 綜合杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) –企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致 EBIT的不確定性。當(dāng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化影響銷量，銷量每下滑 10%，將減少公司收益 20 個(gè)百分點(diǎn)以上。第 7章 財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu) ? 杠桿分析 – 經(jīng)營(yíng)杠桿 – 財(cái)務(wù)杠桿 ? 資本結(jié)構(gòu) – 資本結(jié)構(gòu)理論 – 資本結(jié)構(gòu)的影響因素 杠桿負(fù)效應(yīng)日漸顯現(xiàn) —經(jīng)濟(jì)增速下滑下上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿分析 ? 20221120 ? 10 月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，行業(yè)銷量明顯萎縮，企業(yè)產(chǎn)品銷量下降通過企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿倍數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)等放大了企業(yè)利潤(rùn)下降幅度，經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)。大類行業(yè)中，基礎(chǔ)建設(shè)類、設(shè)備投入大行業(yè)，“電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（ ）”、“建筑業(yè) ()”；公共服務(wù)類的“信息技術(shù)業(yè)（ ）”、“傳播與文化產(chǎn)業(yè)（ ）”等；細(xì)分行業(yè)中，設(shè)備投入占固定成本大的行業(yè)，如信息技術(shù)業(yè)中“電信服務(wù)業(yè)（ ）”、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)中的“汽車運(yùn)輸業(yè)（ ）”、采掘業(yè)中“黑色金屬礦采選業(yè)（ ）”、制造業(yè)中“電子行業(yè)（ ）”。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。 – 由于存在固定成本而造成的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率 產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。固定成本比率越高，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越顯著，銷量變動(dòng)對(duì)EBI T影響越大。 銷售變動(dòng)量變動(dòng)前銷售量息稅前盈余變動(dòng)額變動(dòng)前息稅前盈余:::://Q，QE B I T，E B I TE B I TE B I TDOL?????EBIT（ Earnings Before Interest, Taxes）。 ? 假設(shè)銷售價(jià)格和單位變動(dòng)成本不變，則 DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。 ? 航空業(yè)的這種高經(jīng)營(yíng)杠桿的特性可由其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比顯示出來。前三季度，國(guó)航實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)率為 %，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)分別為 ，同比增長(zhǎng)率分別為 %與 %。而截至 2022年前三季度末，雖然其總資產(chǎn)收益率已經(jīng)提高到 %，但同樣是受益于其高財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)，南航的凈資產(chǎn)收益率才高達(dá)%。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較 類別 含義 影響因素 經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn) 是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 I越大， DFL越大， DFL越大說明每股收益因EBIT變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本 I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大， 即 DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 ? 控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。 IFQVPQVPIE B ITQVPIE B ITE B ITFQVPQVPD F LD O LD T L????????????????)()()()()(IFVCSVCSD T L?????D F LDOLE B ITE B IT E P SE P S E B IT SE B IT E P SE P SD T L ??? ???????? //////例題 : 某公司固定成本 126萬元 ,單位變動(dòng)成本率 下 :長(zhǎng)期債券 300萬元 ,利率 8%。在維持總風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際，選擇不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組合，從而為企業(yè)創(chuàng)造性地實(shí)施各種財(cái)務(wù)管理策略提供了條件。 銷售變動(dòng)量變動(dòng)前銷售量息稅前盈余變動(dòng)額變動(dòng)前息稅前盈余:::://Q，QE B I T，E B I TE B I TE B I TDOL?????E B ITE B ITE P SE P SD F L//???D F LDOLE B I TE B I TE P SE P SE B I T SE B I TE P SE P SD T L???????????//////二、資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代 資本結(jié)構(gòu)理論 早期 資本結(jié)構(gòu) 理論 凈收益理論 凈營(yíng)運(yùn)收益說 傳統(tǒng)說 Durand (1952) 初級(jí)討論 無稅的 MM理論 (Modigliani amp。 Meckling, 1976) 財(cái)務(wù)契約理論(Smith amp。無論有無負(fù)債，公司的價(jià)值等于期望收益（ EBIT或 NOI）除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的期望收益率。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低視公司負(fù)債率高低而定。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低視公司負(fù)債率和公司所得稅率而定。( 1 )a d c S LDSR R T RD S D S? ? ? ? ???()SL SU SU dDR R R RS? ? ? ?39。公司的 WACC隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而降低 ?公司的融資策略無關(guān)緊要 ?最優(yōu)策略是最大限度地利用財(cái)務(wù)杠桿，這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負(fù)債 對(duì) MM理論的評(píng)價(jià) ? MM理論的假設(shè) –完善的資本市場(chǎng)假設(shè)？ –未考慮盈利 EBIT的變化情況 –只考慮了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，完全不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) –個(gè)人和公司可以同等利率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）借款 ? MM理論能否通過實(shí)踐檢驗(yàn)？ –所有行業(yè)都有其墨守的資本結(jié)構(gòu) （如資本密集型制造業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)等有很高的負(fù)債；廣告業(yè)、制藥業(yè)負(fù)債率卻很低。 ?多年來麥道克經(jīng)營(yíng)有效，面對(duì)債務(wù)多、債主多、投資風(fēng)險(xiǎn)特別高的情況，一路順風(fēng)順?biāo)?，殊不?1990年一筆 1000萬美元的小債務(wù)竟然差點(diǎn)讓麥道克這巨輪顛覆。 ? 麥道克毫不在意。若是還不了這筆債，就會(huì)起連鎖反應(yīng)，其他 145家銀行也會(huì)來索還貸款。 ? 財(cái)務(wù)困境成本包括 – 直接成本：破產(chǎn)時(shí)所導(dǎo)致的以現(xiàn)金形式的流出，包括破產(chǎn)的法律成本和管理成本。－－ Myers, 1984 影響因素 負(fù)債的成本 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 過度負(fù)債會(huì)加大財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率，降低公司價(jià)值。相對(duì)股票籌資而言，在信息不對(duì)稱條件下，債務(wù)籌資給市場(chǎng)傳遞的是“好消息” 債務(wù)成本 債權(quán)人要求的收益率低于股票投資，加上稅盾作用，使債務(wù)成本低于股權(quán)成本
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