2004年銀行股投資策略-預(yù)覽頁
【正文】 01234560 5 10 15 20 25 30凈資產(chǎn)收益率 ( % )市凈率美國銀行 香港銀行 13 市凈率法：反映銀行為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力 （續(xù)） ? 價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整： 市盈率 /每股盈利增長率 市凈率 /凈資產(chǎn)收益率 ? 理論基礎(chǔ)： P/B = ROE*d / (r g) ? 市盈率估值法的局限性 ? 再融資攤薄利潤 ? 每股盈利受撥備影響難以預(yù)測 ? 虧損銀行如何定價(jià)？ 14 討論 A股銀行估值必須考慮的因素 正面因素 ： ? 國內(nèi)外股權(quán)要求回報(bào)率不同 : A股 % 12% ? 估值應(yīng)該反映未來幾年盈利快速增長 ? 明確的再融資計(jì)劃對(duì)每股凈資產(chǎn)的提升 負(fù)面因素： ? 資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于國外同業(yè)，銀行真實(shí)盈利性差 ? 嚴(yán)格的資本充足率管理使銀行的杠桿比率將降低，目前的高凈資產(chǎn)收益率存在下降趨勢 ? 銀行的高成長階段伴隨銀行規(guī)模的擴(kuò)大而結(jié)束，最終步入穩(wěn)定的成長階段 15 A股銀行市凈率估值法的討論框架 第一步：從銀行經(jīng)營前景確定可持續(xù)的凈資產(chǎn)收益率 ? 凈資產(chǎn)收益率 = 資產(chǎn)收益率 * 杠桿比率 ? 資產(chǎn)收益率：國際水平 1%左右，國內(nèi)目前 % ? 杠桿比率：國際水平 810%，國內(nèi)目前 % 16 A股銀行市凈率估值法的討論框架 第二步：確定穩(wěn)定成長期的市凈率水平 市凈率 = f (凈資產(chǎn)收益率 、股權(quán)要求回報(bào)率 ?? ） 1 . 3 3 3 3 3 3 1 1 . 5 % 1 2 . 0 % 1 2 . 5 % 1 3 . 0 % 1 3 . 5 % 1 4 . 0 % 1 4 . 5 %1 0 . 0 0 % 1 . 3 5 1 . 5 0 1 . 6 7 1 . 8 6 2 . 0 8 2 . 3 3 2 . 6 49 . 7 5 % 1 . 4 4 1 . 6 0 1 . 7 9 2 . 0 0 2 . 2 5 2 . 5 5 2 . 9 09 . 5 0 % 1 . 5 3 1 . 7 1 1 . 9 2 2 . 1 7 2 . 4 5 2 . 8 0 3 . 2 29 . 2 5 % 1 . 6 4 1 . 8 5 2 . 0 8 2 . 3 6 2 . 7 0 3 . 1 1 3 . 6 39 . 0 0 % 1 . 7 7 2 . 0 0 2 . 2 7 2 . 6 0 3 . 0 0 3 . 5 0 4 . 1 4凈資產(chǎn)收益率股本回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率股本回報(bào)率17 A股銀行市凈率估值法的討論框架 第三步：計(jì)算銀行目標(biāo)價(jià)格區(qū)間 18 幾點(diǎn)重要說明 ? 估值結(jié)果對(duì)總資產(chǎn)收益率、杠桿比率以及股權(quán)要求回報(bào)率高度敏感 ? 目標(biāo)價(jià)格區(qū)間的意義：將當(dāng)前價(jià)格和區(qū)間的上限和下限進(jìn)行比較，對(duì)價(jià)格潛在的上漲和可能的下跌幅度有直觀的認(rèn)識(shí) ? 我們充分考慮了銀行的增長前景，并在估值方面給予
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