【正文】 2－（ CI－ CO） 1]t（ 1+△ FIRR） t=0 式中： CI－ CO） 2—— 投資大的方案的年凈現(xiàn)金流量；（ CI－ CO） 1—— 投資小的方案的年凈現(xiàn)金流量； △ FIRR—— 差額投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率； n—— 計(jì)算期。假定項(xiàng)目所在行業(yè)的基準(zhǔn)行益率為 15%，每個(gè)方案的各年投資額如表 3— 2 所示。 【 案例 2】 根據(jù)市場分析，某項(xiàng)目產(chǎn) 品的社會(huì)需要量及經(jīng)濟(jì)規(guī)模為年產(chǎn)3000 萬件，而目前市場提供的生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備有三種規(guī)格，年產(chǎn) 600 萬件的小型設(shè)備，年產(chǎn) 1000 萬件的中型設(shè)備，年產(chǎn) 1500 萬件的大型設(shè)備，于是就有三種技術(shù)方案：投資五組小型設(shè)施、投資三組中型設(shè)備、投資兩組大型設(shè)備。 表 13 80 年代中期產(chǎn)品的壽命期 縫紉機(jī) 手表 自行車 收音機(jī) 黑白電視 彩色電視 全國 成長期 成長期 成長期 成長后期 成長期 導(dǎo)入期 城鎮(zhèn) 成熟期 飽和期 飽和期 飽和期 成熟期 成長期 由表 13 可見，這五種消費(fèi)品，除彩色電視機(jī)外，在城鎮(zhèn)都已進(jìn)入成熟期或飽和期，但在農(nóng)村一般還處在成 長期。 （ 2）普及率分析 再看五種耐用消費(fèi)品的普及情況。 1982 年的銷售與 1952 年相比，縫紉機(jī)和手表都增長 100 倍左右，自行車增長 66 倍；收音收則增長達(dá) 1800 倍之多。投資項(xiàng)目評(píng)估 教學(xué)案例 【 案例 1】 根據(jù)產(chǎn)品銷售趨勢(shì)和產(chǎn)品擁有量的調(diào)查，掌握大量資料，結(jié)合相關(guān)產(chǎn)品的銷售情況，分析縫紉機(jī)、手表、自行車、收音機(jī)、電視機(jī)等五種耐用消費(fèi)品。 表 12 （ b）普及情況表（根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料推算） 品名 單位 1980 1981 1982 全國 城鎮(zhèn) 鄉(xiāng)村 全國 城鎮(zhèn) 鄉(xiāng)村 全國 城鎮(zhèn) 鄉(xiāng)村 縫紉機(jī) 手表 自行車 收音機(jī) 其中：電 子管 半導(dǎo)體 電視機(jī) 架 /百戶 只 /百戶 輛 /百戶 臺(tái) /百戶 臺(tái) /百戶 臺(tái) /百戶 臺(tái) /百戶 — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — (1)銷售額長率和銷售趨勢(shì)分析 從表 1表 12 可以看出，近 30 年來，這五種耐用消費(fèi)品的銷售量都迅速增長。其中半導(dǎo)體收音機(jī)和黑白電視機(jī)在 60 年代開始導(dǎo)入，到 1981 年仍處在導(dǎo)入期，彩色電視機(jī)則 80 年代初 期導(dǎo)入。在 80 年代中期，這五種耐用消費(fèi)品的銷售量增長都很快，在城鎮(zhèn)，手表、自行車、收音機(jī)可能都已進(jìn)入飽和期，黑白電視機(jī)也進(jìn)入成熟期（見表 13）。至于電子管收音收與半導(dǎo)體收音機(jī)是兩種互相替代的產(chǎn)品，由于半導(dǎo)體收音機(jī)比電子管收音機(jī)體積小、價(jià)格低，具有明顯優(yōu)點(diǎn)，所以電子管收音收基本上已被淘汰，進(jìn)入衰老期，不能再上生產(chǎn)電子管收音機(jī)的項(xiàng)目。 【案例 3】 某項(xiàng)目投資方案設(shè)計(jì)有四個(gè)可供選擇的選址方案，每個(gè)方案的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量如表 3— 1 所示。 表 32 各廠址方案的投資情況 單位：萬元 年份 廠址方案 1 2 3 A B C D 2040 2800 1500 1600 2800 3000 2020 2700 550 650 300 500 之和等于零的折現(xiàn)率。當(dāng) FIRR≥ ic（財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)）或 △ FIRR≥ is（國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)），以投資大小的方案為優(yōu)；反之，投資小的方案為優(yōu)。 第三、計(jì)算 D、 A 兩方案的差額投資內(nèi)部收益率， △ FIRR=ic，故 D方案優(yōu)于 A 方案。 △ FIRR=ic，故 D方案優(yōu)于 B 方案。 按年值法進(jìn)行選址 年值法是將分別計(jì)算的各方案凈效益的等額年值（ AW）進(jìn)行比較，以年值較大的方案為優(yōu)。（ A/P， is， t） 式中： FNPV—— 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 ； ENPV—— 經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值；（ A/P， i， t） —— 資金回收系數(shù)。 根據(jù)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率 15%計(jì)算，各方案的投資現(xiàn)值為（按表 48中數(shù)據(jù)計(jì)算）： A 方案： IPA= IPA=2040(1+15%)1+2800(1+15%)2+550(1+15%)3 = B 方案： IPB= IPB=2800(1+15%)1+3000(1+15%)2+650(1+15%)3 = C 方案： IPC= IPC =1500(1+15%)1+2020(1+15%)2+300(1+15%)3 = D 方案： IPD= IPC =1600(1+15%)1+2700(1+15%)2+500(1+15%)3 = 述計(jì)算得到的各方案財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，計(jì)算它們的凈現(xiàn)值率： A 方案 FNPVR= B 方案 FNPVR= C 方案 ： FNPVR= D 方案： FNPVR= 計(jì)算結(jié)果表明， D 方案的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率最大，是最理想的廠址方案。租賃每年租金 6000 元，年初支付，公司稅率為 40%，稅后投資收益率為 12%。購買方案的其他費(fèi)用支出主要包括支付定金、利息、償還本金等。租賃方案的其他費(fèi)用支了就是租金，在每年年初支付。 若對(duì)稅前凈現(xiàn)金流量進(jìn)行分析： PV（貸款） =40000 15%－ 40000 85% 8%（ P/A， 12%， 4） － 40000（ 85%－ 20%）（ P/F， 12%， 4） =（元） PV（租賃） =60006000（ P/A， 12%， 4） =34916（元） 則三個(gè)方案排序?yàn)椋鹤赓U、貸款購買、自有資金購買。 確定對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)（基準(zhǔn)） 這兩個(gè)方案對(duì)比的標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)為：住宅寬度為 11 米，長度為 75 米，住戶平均面積為 48 米 2。因此，第一方案較為經(jīng)濟(jì)。 建設(shè)投資估算 本項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資估算額為 52020 萬元，其中需外匯 30000 萬美元（外匯牌價(jià)為： 1 美元 元人民幣）。貸款的人民幣部分從中國建設(shè)銀行獲得。存貨占用流動(dòng)資金估算為 7000 萬元。 試進(jìn)行下列投資估算： （ 1）按分項(xiàng)估算法估算流動(dòng)資金； （ 2）估算建設(shè)期利息； （ 3）估算總投資。廠址位于某城市近郊，占用農(nóng)田約 30 公頃，造近鐵路、公路、碼頭，水陸交通運(yùn)輸方便；靠近主要原料和燃料產(chǎn)地，供應(yīng)有保證；水、電供應(yīng)可靠。國外借款建設(shè)期利息按復(fù)利累計(jì)計(jì)算到建設(shè) 期末，與本金合計(jì)在一起，按 4 年等額償還。 銷售稅金及附加計(jì)算 （ 1）增值稅。 達(dá)產(chǎn)期城建稅 =5725 7%=401（萬元） （ 3）教育費(fèi)附加按增值稅的 3%計(jì)取。按平均年限法折舊，折舊年限為 10 年，年折舊費(fèi)為 5000 萬元。 （四）利潤總額及配估算 利潤總額。 法定盈余公積金按稅后利潤的 10%提取，當(dāng)盈余公積金已達(dá)注冊(cè)資本的 50%時(shí)，即不再提取。 （五）固定資產(chǎn)借款還本付息計(jì)算（見表 74）。 各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)見表 78 表 78 各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo) 序號(hào) 指標(biāo)名稱 所得稅后 所得稅前 1 2 按全部投資計(jì)算 FIRR（ %） FNPV（ ic=20%）（萬元） 全部投資回收期（年） 按自有資金計(jì)算 FIRR（ %） FNPV（ ic=20%）（萬元） 6976 12601 18278 — — 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（ FIRR）均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率（ ic=20%），全部投資回收期（ Pt=5 年）均小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期（ Pc），表明該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可以接受的。 2% （二）財(cái)務(wù)清償能力分析 資金來源與運(yùn)用表（見表 79）和借款還本付息計(jì)算表（見表 74） 由表 79 可知項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的資金盈余狀 況，項(xiàng)目投產(chǎn)后的第二年開始出現(xiàn)盈余資金，計(jì)算期內(nèi)累計(jì)盈余資金為 109433 萬元。 （ 3）項(xiàng)目投產(chǎn)后速動(dòng)比率，除前四年低于 100%外，其余年份均在 %以上，說明各年流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即用于償付流動(dòng)負(fù)債的能力也是較強(qiáng)的。由此可見，該項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力是較強(qiáng)的。 五、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估結(jié)論 根據(jù)財(cái)務(wù)效益分析結(jié)果，各項(xiàng)指標(biāo)是： 根據(jù)財(cái)務(wù)效益分析結(jié)果，各項(xiàng)指標(biāo)是： 投資利潤率 =% 投資利稅率 =% 資本金利潤率 =% 國內(nèi)借款償還期 = 年 上述指標(biāo)說明該項(xiàng)目盈昨能力較強(qiáng)，均優(yōu)于行業(yè)基準(zhǔn)水平